摘要：近來(lái)，有關(guān)部門(mén)提出了超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的證券市場(chǎng)監(jiān)管政策，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者能穩(wěn)定證券市場(chǎng)，提高證券市場(chǎng)運(yùn)行效率。但是，機(jī)構(gòu)投資者并不必然能穩(wěn)定證券市場(chǎng)，市場(chǎng)的穩(wěn)定還需要一定的制度環(huán)境。

　　關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者；證券市場(chǎng)；制度創(chuàng)新

　　我國(guó)證券市場(chǎng)13年的發(fā)展歷程中，較為突出的問(wèn)題是市場(chǎng)發(fā)展不穩(wěn)定，投機(jī)氣氛過(guò)濃，股指暴漲暴跌，股票換手率太高。對(duì)此，管理層和理論界普遍認(rèn)為重要原因之一是我國(guó)證券市場(chǎng)上以中小投資者為主，缺乏機(jī)構(gòu)投資者。因此，進(jìn)入2000年以來(lái)，證券監(jiān)管部門(mén)提出超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的政策取向，并在實(shí)踐中付諸實(shí)施。無(wú)疑，機(jī)構(gòu)投資者呈上升趨勢(shì)乃是一個(gè)全球現(xiàn)象。根據(jù)美國(guó)紐約證券交易所的統(tǒng)計(jì)資料，證券投資基金、保險(xiǎn)公司及養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者持有紐約股市總股本的46%，在日本東京證券交易所這一比例也達(dá)到了42%.但是，對(duì)年輕甚至還很不規(guī)范的中國(guó)證券市場(chǎng)而言，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展問(wèn)題的關(guān)鍵并不在于我們是否決定發(fā)展，更為重要的乃是我們應(yīng)該如何發(fā)展�；蛘哒f(shuō)，尋求一條機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的正確道路是當(dāng)前的適當(dāng)選擇。從我國(guó)目前證券市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，部分機(jī)構(gòu)投資者的行為特征發(fā)生了一定的變異和扭曲，市場(chǎng)違規(guī)行為屢有發(fā)生，旨在穩(wěn)定證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者最后反而加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。因此，分析機(jī)構(gòu)投資者與證券市場(chǎng)穩(wěn)定之間的邏輯關(guān)系，進(jìn)而發(fā)展成立這種關(guān)系所需的市場(chǎng)條件，最后對(duì)照我們證券市場(chǎng)的實(shí)際情況加以完善，將會(huì)對(duì)我們尋求一條機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的正確道路及制定相關(guān)的政策具有現(xiàn)實(shí)意義。

　　一、機(jī)構(gòu)投資者行為與證券市場(chǎng)穩(wěn)定之假說(shuō)

　�。ㄒ唬┳C券市場(chǎng)穩(wěn)定的涵義

　　“穩(wěn)定市場(chǎng)”是在提倡大力培育機(jī)構(gòu)投資者的證券理論和實(shí)務(wù)界人士所舉的理由中最常見(jiàn)的一個(gè)說(shuō)法。那么，何謂“穩(wěn)定”？

　　當(dāng)前，比較流行的觀點(diǎn)認(rèn)為，穩(wěn)定的市場(chǎng)是一個(gè)振幅較小的市場(chǎng)，人們?cè)谕顿Y時(shí)能夠比較理性，較少地拋進(jìn)拋出以換取差價(jià)，而是注重證券的長(zhǎng)線價(jià)值。然而，我們知道，在一個(gè)證券化率很高、證券市場(chǎng)比較完善的國(guó)家中，證券市場(chǎng)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)時(shí)，證券市場(chǎng)自然和正確反應(yīng)就是證券價(jià)格強(qiáng)勁上揚(yáng)，而不是溫和、曲折地向上攀升；當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退時(shí)，證券市場(chǎng)的自然和正確反應(yīng)就應(yīng)該是證券價(jià)格向下滑落，而不是穩(wěn)定地、持續(xù)地向下跌；當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)較大的波動(dòng)時(shí)，證券市場(chǎng)的反應(yīng)也應(yīng)該是價(jià)格隨之有較大的波動(dòng)。由此可見(jiàn)，證券市場(chǎng)穩(wěn)定與否，關(guān)鍵是看一國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與否。

　�。ǘ�）機(jī)構(gòu)投資者的行為特征分析

　　作為現(xiàn)代企業(yè)制度的一種組織形式，機(jī)構(gòu)投資者的行為無(wú)疑應(yīng)該是理性的，其目標(biāo)指向乃是股東或者其全部基金持有者的利益最大化。因此，機(jī)構(gòu)投資者必然緊隨經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)形勢(shì)變化而不斷調(diào)整其投資的方向、規(guī)模與結(jié)構(gòu)，這就決定了機(jī)構(gòu)投資者同樣具有周期短、結(jié)構(gòu)多變甚至投機(jī)的特點(diǎn)。但是，由于受資金規(guī)模大、周轉(zhuǎn)速度慢等因素制約，在利益動(dòng)機(jī)下，機(jī)構(gòu)投資者往往利用其資金與信息的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)分析、判斷與預(yù)測(cè)，從而傾向于對(duì)發(fā)展前景看好的行業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)線投資，獲取上市公司的高成長(zhǎng)收益。顯然機(jī)構(gòu)投資者不可能超越其自身的利益動(dòng)機(jī)而去做其他任何事情。但是，正是基于長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資這一點(diǎn)，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者具有穩(wěn)定市場(chǎng)的功能。事實(shí)上，機(jī)構(gòu)投資者并不一定是長(zhǎng)期買(mǎi)進(jìn)囤積的投資者，更非最終的投資者，它也必須在較短的時(shí)期內(nèi)達(dá)到一定的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，否則，就會(huì)面臨著大量?jī)敻兜娘L(fēng)險(xiǎn)。因此，機(jī)構(gòu)投資者同樣會(huì)積極地交易其所持有的股票，以盡可能取得優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)———收益前景馬上就要惡化時(shí)，沒(méi)有理由認(rèn)為它們?nèi)詴?huì)大量持有證券資產(chǎn)，因?yàn)檫@是趨利避害的惟一正確選擇。此時(shí)，希望機(jī)構(gòu)投資者違背自身的利益原則而大發(fā)善心來(lái)拯救證券市場(chǎng)是不切實(shí)際的。除非它預(yù)期認(rèn)為，若短期內(nèi)拋售得過(guò)多過(guò)快會(huì)使其自身難以全身而退，才會(huì)暫時(shí)不加以拋售，以取得相對(duì)穩(wěn)定；否則，只要能夠比其他投資者較早覺(jué)察風(fēng)險(xiǎn)，它一定會(huì)搶先拋售。而且，在證券市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者同樣不可避免地存在著“羊群效應(yīng)”。由于競(jìng)爭(zhēng)激烈及業(yè)績(jī)壓力，一般的機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)十分關(guān)注“領(lǐng)頭羊”機(jī)構(gòu)投資者的動(dòng)向，一買(mǎi)俱買(mǎi)，一賣(mài)俱賣(mài)。機(jī)構(gòu)投資者的這種行為不但沒(méi)有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，反而加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。

　　至此，我們得出一個(gè)結(jié)論：證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與波動(dòng)并不僅僅在于其波動(dòng)幅度的大小，更要看其是否反映了經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，因此，機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資確實(shí)具有穩(wěn)定證券市場(chǎng)的功能。但是，這不是一種必然關(guān)系，它受到機(jī)構(gòu)投資者自身利益因素的影響，當(dāng)與其自身利益相悖時(shí)，所謂的穩(wěn)定證券市場(chǎng)只能是政策制定者的一相情愿。

　　二、中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者行為的異化

　　我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的初期主要以個(gè)人投資者為主，當(dāng)時(shí)大戶的作用十分明顯，從而形成了暴漲暴跌的局面。從1996年開(kāi)始，各地產(chǎn)生了大量的證券公司、信托投資公司及基金公司，從而逐漸改變了原有的狀況，券商、投資公司和基金公司成為證券市場(chǎng)的重要力量。然而，縱觀我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的種種行為，我們認(rèn)為，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)階段穩(wěn)定市場(chǎng)的功能還未得到充分發(fā)揮（以基金為例）：

　�。ㄒ唬┐嬖冢ɑ蛟�經(jīng)存在）操縱市場(chǎng)的行為

　　2000年10月的“基金黑幕事件”首次公開(kāi)揭示基金業(yè)存在“對(duì)倒”、“倒倉(cāng)”等操縱市場(chǎng)的行為。2001年3月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其網(wǎng)站上發(fā)布公告稱，當(dāng)時(shí)的10家基金管理公司中有8家在股票買(mǎi)賣(mài)中存在異常交易行為。

　　（二）存在明顯的羊群效應(yīng)

　　機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng)主要體現(xiàn)在行業(yè)集中度和個(gè)股集中度。我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者（特別是基金）的行業(yè)集中度一直偏高，多只基金一度高達(dá)80%以上，而行業(yè)集中度在50%以下的基金相當(dāng)少。從個(gè)股的情況來(lái)看，根據(jù)各基金公布的2002年年報(bào)，雖然滬深兩市全部1201只股票中有845家股票分布被66家基金持有，但是其中只有212只股票在66家基金重倉(cāng)股票之中，顯然66家基金的重倉(cāng)股存在明顯的相互交叉重合，其中交叉最明顯的就是中國(guó)聯(lián)通，66家基金均持有該股票，并且其中的44家作為重倉(cāng)股持有。從各基金公布的2002年第四季度投資組合看，個(gè)股選擇的趨同性更加明顯。中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石化、招商銀行等大盤(pán)藍(lán)籌股突然之間成為絕大多數(shù)基金的重倉(cāng)股，各基金的投資組合越來(lái)越相似，基金的個(gè)性和風(fēng)格越來(lái)越模糊。

　　（三）短期投資行為較為嚴(yán)重

　　目前，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者還不是典型的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者，其資產(chǎn)組合顯示出買(mǎi)賣(mài)行為頻繁，短期行為較為嚴(yán)重。2002年基金的平均股票周轉(zhuǎn)率為2.23倍，而2001年為1.83倍，提高了27%.2002年基金所持證券的周轉(zhuǎn)率高達(dá)5.8倍，比2001年增加了1/3多。

　　（四）作為“正反饋交易者”追漲殺跌

　　這一點(diǎn)在2001年下半年表現(xiàn)得最為突出�；�金踏空“6.24行情”后，選擇了在市場(chǎng)的最高位被動(dòng)補(bǔ)倉(cāng)策略。從2002年第二季度末基金公布的組合情況來(lái)看，54只封閉基金的凈值合計(jì)為897.24億元，其中股票市值合計(jì)577.05億元，加權(quán)平均股票持倉(cāng)比例為64.31%，相對(duì)于當(dāng)年第一季度50.07%的持倉(cāng)比例而言，基金總體上大幅度提高股票倉(cāng)位比例。另一方面，基金2002年第四季度投資組合卻顯示，在市場(chǎng)大幅下跌的過(guò)程中，基金開(kāi)始大幅減倉(cāng)，到去年12月底，基金平均倉(cāng)位降至53.11%，幾乎是市場(chǎng)的最低點(diǎn)，達(dá)到半年來(lái)的最低倉(cāng)位。

　　以上分析了基金的種種變異行為，事實(shí)上，我國(guó)其他的機(jī)構(gòu)投資者也存在著種種扭曲行為（例如從“億安科技”的連續(xù)跌停到“中科系”股票的集體地震等）。種種跡象表明，在現(xiàn)有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，機(jī)構(gòu)投資者自身的行為已經(jīng)發(fā)生了一定的變異和扭曲，它們不僅沒(méi)有有效地穩(wěn)定市場(chǎng)，反而助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。

　　三、制度缺陷：制約機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)功能的癥結(jié)所在

　　實(shí)證分析的結(jié)果表明，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者尚未能發(fā)揮其穩(wěn)定證券市場(chǎng)的功能，有時(shí)反而對(duì)證券市場(chǎng)的起伏起到推波助瀾的作用。造成這種狀況的原因很多，但是我們認(rèn)為歸根到底的原因，是我們證券市場(chǎng)存在許多制約機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮穩(wěn)定證券市場(chǎng)功能的制度缺陷。如果不能從制度安排這一根本層次上進(jìn)行分析，就無(wú)法認(rèn)識(shí)問(wèn)題的癥結(jié)所在，也無(wú)益于問(wèn)題的解決。

　　（一）融資市場(chǎng)的初始制度安排

　　與大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家一樣，我們一直強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)是一個(gè)融資市場(chǎng)，承擔(dān)著國(guó)有企業(yè)改革的重任———先為國(guó)企改革服務(wù)，后為國(guó)企脫困服務(wù)。而融資市場(chǎng)的初始制度安排給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)了先天性缺陷：“審批制”這種前所未聞的市場(chǎng)準(zhǔn)入管制的實(shí)行直接導(dǎo)致上市公司偽造公文、弄虛作假等違規(guī)現(xiàn)象屢禁不止；上市融資的目的使得通過(guò)上市建立現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的工作根本不可能得到重視；鑒于優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資渠道的多元化，因此總是優(yōu)先劣質(zhì)企業(yè)的上市融資造成了上市公司的整體質(zhì)量較差。試想，在如此一個(gè)弄虛作假成風(fēng)、上市公司幾乎無(wú)任何投資價(jià)值而言的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者如何進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資并進(jìn)而發(fā)揮其穩(wěn)定證券市場(chǎng)功能？市場(chǎng)炒作是其惟一出路。

　�。ǘ�）上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷

　　現(xiàn)代企業(yè)理論的研究揭示，完善的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅為上市公司的治理提供了有效的激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)，也為機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)，90年代美國(guó)證券市場(chǎng)“機(jī)構(gòu)投資者的覺(jué)醒”即為一證明。

　　與此相反，我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡是其與生俱來(lái)的特點(diǎn)之一。從最近的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)上市公司中國(guó)有股與國(guó)有法人股的比率分別為36.77%和24.69%，而社會(huì)流通股比率僅為23.58%.在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡的情況下，機(jī)構(gòu)投資者即使將其流通股東全部買(mǎi)斷，也無(wú)法成為上市公司最大的股東，因而根本無(wú)法獲得控股權(quán)以實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略投資目的。而且，由于不能上市流通的國(guó)有股與法人股占絕對(duì)比重，因此對(duì)于上市公司的收購(gòu)兼并活動(dòng)，完全可以不通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行，只需私下協(xié)議即可，證券市場(chǎng)上內(nèi)幕交易蔚然成風(fēng)，這為機(jī)構(gòu)投資者的違規(guī)提供了便利條件。

　�。ㄈ�）民事賠償制度存在缺陷

　　證券市場(chǎng)侵害行為應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任，對(duì)此各國(guó)的證券法規(guī)定都比較一致。但是我國(guó)的證券立法卻存在一種明顯的傾向，即把證券法定位于行政管理法，而對(duì)證券法中屬于私法的商法卻缺乏認(rèn)識(shí)。在立法過(guò)程中，只注重對(duì)證券發(fā)行和交易管理過(guò)程作行政性的規(guī)定，而忽略對(duì)證券交易行為當(dāng)事人的權(quán)力義務(wù)關(guān)系及私權(quán)侵害救濟(jì)的規(guī)定；對(duì)侵權(quán)行為也以行政和刑事責(zé)任進(jìn)行制裁，民事賠償責(zé)任非常缺乏。此外，在民事賠償責(zé)任的過(guò)錯(cuò)歸責(zé)、舉證責(zé)任方面也缺乏有利于投資者私權(quán)救濟(jì)的法律制度設(shè)計(jì)。“誰(shuí)主張，誰(shuí)舉證”的過(guò)錯(cuò)歸責(zé)原則，使得中小投資者在侵權(quán)賠償過(guò)程中處于不利的地位。因此如果說(shuō)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷使得機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資策略的激勵(lì)機(jī)制喪失，那么，民事賠償制度的欠缺則使機(jī)構(gòu)投資者的約束機(jī)制發(fā)生扭曲，從而構(gòu)成機(jī)構(gòu)投資者違規(guī)運(yùn)作行為增加的潛在原因。

　�。ㄋ模┲贫裙┙o不連續(xù)

　　在中國(guó)證券市場(chǎng)還存在一種特殊的現(xiàn)象，即制度供給不連續(xù)，這直觀地變現(xiàn)為法規(guī)政策的頻繁變動(dòng)。而這又必然引起市場(chǎng)各方面參與者行動(dòng)特征的頻繁變動(dòng)，進(jìn)而使得市場(chǎng)的運(yùn)行特征發(fā)生頻繁變動(dòng)。具體來(lái)看，作為證券市場(chǎng)投資的約束條件，制度供給的長(zhǎng)期穩(wěn)定構(gòu)成了機(jī)構(gòu)投資者確定其長(zhǎng)期目標(biāo)函數(shù)的基礎(chǔ)。在外部環(huán)境異常多變的情況下，機(jī)構(gòu)投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)增大。出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要，機(jī)構(gòu)投資者只好在現(xiàn)有制度安排尚未根本改變的極短的時(shí)間內(nèi)完成其投資行為，并實(shí)現(xiàn)收益�？梢�(jiàn)，制度供給的不連續(xù)使得市場(chǎng)不穩(wěn)定因素增多。機(jī)構(gòu)投資者同樣難以把握和預(yù)測(cè)長(zhǎng)期收益，從而使行為短期化在一定程度上成為普遍傾向，市場(chǎng)的變化不可避免。

　　四、漸進(jìn)式制度完善與超常規(guī)培育的辯證統(tǒng)一

　　我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者暫時(shí)還不能發(fā)揮其應(yīng)有作用，甚至其行為特征也已經(jīng)發(fā)生了一定的變異和扭曲，反而加劇了市場(chǎng)變動(dòng)，由于受制度因素影響，機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資難以進(jìn)行，因而無(wú)法發(fā)揮其穩(wěn)定證券市場(chǎng)的功能。因此，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展應(yīng)遵循以下兩條思路：一是改善現(xiàn)行的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，不斷壯大機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和規(guī)模；二是進(jìn)行制度創(chuàng)新，以彌補(bǔ)現(xiàn)行的制度缺陷。前者即為超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的主流觀點(diǎn)，而后者的制度創(chuàng)新卻不為人們所重視。

　　制度安排作為機(jī)構(gòu)投資者利益動(dòng)機(jī)的激勵(lì)與約束機(jī)制，對(duì)規(guī)范其行為并進(jìn)而發(fā)揮穩(wěn)定證券市場(chǎng)功能有著重要作用。如果證券市場(chǎng)基本制度安排不到位，則中國(guó)無(wú)論發(fā)展多少機(jī)構(gòu)投資者，都不可能真正彌補(bǔ)其基本缺陷。因此，在超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，我們絕不應(yīng)該忽視證券市場(chǎng)基本制度安排的推進(jìn)。如果不是在基本制度上下工夫，不是在建立健全基本游戲規(guī)則上下工夫，而僅僅在市場(chǎng)操作層面照搬西方發(fā)達(dá)國(guó)家的某些市場(chǎng)技巧與工具，其結(jié)果將導(dǎo)致市場(chǎng)的進(jìn)一步扭曲和市場(chǎng)缺陷的進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)的制度性風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)進(jìn)一步集聚和加劇。這種局面將必然加重我們對(duì)中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)以及機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展效果的擔(dān)憂。

　　事實(shí)上，現(xiàn)行的不注重制度建設(shè)而片面強(qiáng)調(diào)超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的做法已經(jīng)產(chǎn)生了一些負(fù)面影響。例如，只允許國(guó)有控股的證券公司、信托投資公司等機(jī)構(gòu)投資者設(shè)立證券投資基金，而將另外的市場(chǎng)參與主體———個(gè)人投資者與民營(yíng)企業(yè)等排除在外，人為設(shè)置障礙來(lái)限制其他機(jī)構(gòu)投資主體與國(guó)有證券投資基金進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，從而使它們獲得一定的壟斷收益：給予機(jī)構(gòu)投資者更多新股認(rèn)購(gòu)的權(quán)利，以戰(zhàn)略投資者身份參加新股的競(jìng)價(jià)配售并且無(wú)申購(gòu)數(shù)量上限等，從而將新股的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益向機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)移。這些做法極大地?fù)p害了市場(chǎng)公平，因此必然影響證券市場(chǎng)的有效運(yùn)行。

　　在證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新過(guò)程中，我國(guó)政府可以參考和引進(jìn)成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的做法，以充分發(fā)揮后起國(guó)家的優(yōu)勢(shì)，從而加速制度建設(shè)進(jìn)程。但是，在此我們想強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)證券市場(chǎng)的制度建設(shè)與完善是一個(gè)漸進(jìn)改革的過(guò)程，因此，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展與完善也是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，必須有計(jì)劃、有步驟地進(jìn)行。而所謂機(jī)構(gòu)投資者的超常規(guī)培育，指的只是其數(shù)量與規(guī)模的超常規(guī)培育。因此，從這一點(diǎn)來(lái)講，制度建設(shè)、完善的漸進(jìn)改革與數(shù)量、規(guī)模的超常規(guī)培育乃是辯證統(tǒng)一的。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]莊序瑩。證券市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者問(wèn)題研究[J].財(cái)經(jīng)研究，2001，（6）。

　　[2]武志。中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展：新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2001，（7）。

　　[3]張永恒。我國(guó)證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新[J].金融研究，2000，（2）。

　　[4]李揚(yáng)等。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中的中國(guó)金融市場(chǎng)[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999.

　　[5]易憲容。金融市場(chǎng)與制度安排[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1999.

　　[6]王振善。金融效率論[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社，2000.