[摘要]中小企業(yè)由于自身的特點，在市場競爭中總是面臨壓力和挑戰(zhàn)，特別是融資困難成為中小企業(yè)發(fā)展的首要問題。風(fēng)險投資有效地將中小企業(yè)與資本市場連接起來，不僅解決了資金短缺問題，而且還能提高技術(shù)創(chuàng)新能力，改善經(jīng)營管理，對中小企業(yè)的發(fā)展有很大的促進(jìn)作用。我國的風(fēng)險投資業(yè)剛剛起步，處于探索階段，難免存在許多問題，應(yīng)采取相應(yīng)的措施促進(jìn)其發(fā)展。

　　[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)；風(fēng)險投資；二板市場

　　改革開放20多年來，我國經(jīng)濟(jì)能夠保持快速持續(xù)發(fā)展，中小企業(yè)起到了十分重要的作用。我國中小企業(yè)占全部企業(yè)數(shù)的99%以上，其產(chǎn)值占工業(yè)產(chǎn)值的60%，實現(xiàn)利稅約占工業(yè)利稅的40%.實踐證明，中小企業(yè)的健康發(fā)展，不僅關(guān)系到充分就業(yè)與社會穩(wěn)定，還關(guān)系到經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)健康發(fā)展。但由于我國的國情及中小企業(yè)自身的特點，中小企業(yè)在市場競爭中面臨著諸多壓力與挑戰(zhàn)。中小企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)、管理、人才等方面的不足以及融資困難成為中小企業(yè)發(fā)展的主要問題。風(fēng)險投資無疑是解決上述問題最直接有效的方法。風(fēng)險投資在我國隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制和科研體制改革的深入發(fā)展嶄露頭角。自1985年9月國務(wù)院批準(zhǔn)成立中國第一家風(fēng)險投資企業(yè)“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”以來，一些省市紛紛建立了各具特色的風(fēng)險投資公司，積極開展風(fēng)險投資的實踐活動。作為一個發(fā)展中國家，我們不僅要創(chuàng)建面向21世紀(jì)的國家知識創(chuàng)新體系，更重要的是要大力發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)，建立風(fēng)險投資機(jī)制，促進(jìn)中小企業(yè)快速健康發(fā)展。

　　一、風(fēng)險投資在中小企業(yè)發(fā)展中的作用

　　在推動我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長方面，由于大型國有企業(yè)處在企業(yè)制度創(chuàng)新過程之中，國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要中小企業(yè)作出更大貢獻(xiàn)。但目前融資瓶頸制約著中小企業(yè)的發(fā)展。中小企業(yè)在經(jīng)營中經(jīng)常面臨來自市場、新產(chǎn)品開發(fā)等方面的風(fēng)險，缺乏外部的信用擔(dān)保機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)更愿意向大型國企放貸，而不愿向中小企業(yè)放貸。可見，在我國目前的融資格局中，存在著不利于中小企業(yè)發(fā)展的亟待解決的問題。

　　中小企業(yè)融資是一個特殊問題，用傳統(tǒng)方法既很難滿足中小企業(yè)的融資需要，也很難防范銀行的風(fēng)險。國外解決這一問題的通行做法是建立中小企業(yè)信用擔(dān)�；�金，創(chuàng)立中小企業(yè)風(fēng)險投資公司，通過二板市場為中小企業(yè)提供直接融資渠道，其中最直接有效的辦法無疑是利用風(fēng)險資本促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。

　　首先，從風(fēng)險資本的特征看，其投資對象主要是那些不具備上市資格，無法通過發(fā)行股票、債券籌資，同時由于信用低且無可抵押資產(chǎn)的中小型企業(yè)和新興企業(yè)，甚至是僅僅處于構(gòu)思中的企業(yè)。其投資目的主要是通過資金和技術(shù)援助取得部分股權(quán)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。一旦企業(yè)發(fā)展起來，股票可以上市，投資公司通過在股票市場出售股票，套現(xiàn)后再去尋找新的投資對象。常規(guī)投資由于受風(fēng)險制約，只在項目有償還能力、發(fā)展勢頭良好的情況下才敢于投資。而創(chuàng)業(yè)基金則相反，它主要在企業(yè)的初創(chuàng)時期、困難時期和需要扶持的情況下進(jìn)行投資。對我國廣大處于困境的中小企業(yè)來說，這無疑是雪中送炭。

　　其次，風(fēng)險資本進(jìn)入中小企業(yè)也有利于優(yōu)化資源配置，提高資金的使用效率。在風(fēng)險資本的運行過程中，出于自身利益的考慮，風(fēng)險投資公司事前要對項目進(jìn)行全面、細(xì)致的調(diào)研分析，嚴(yán)格審查項目的可行性，從而在很大程度上減少了投資的盲目性。在資金投入企業(yè)后，風(fēng)險投資公司有一套嚴(yán)格的風(fēng)險控制機(jī)制和利益責(zé)任約束機(jī)制以及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y操作規(guī)范，進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，控制資金的流向和流量，以保證企業(yè)真正地把資金應(yīng)用于技術(shù)含量高、效益好的項目上去。

　　再次，風(fēng)險資金進(jìn)入中小企業(yè)后，會大大提高中小企業(yè)的效益，吸引社會資金對中小企業(yè)的再投入，從而可以推動中小企業(yè)全面發(fā)展，形成良性循環(huán)，促進(jìn)整個國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)有效增長。為了促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，緩解我國中小企業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，除了采取多種間接金融扶持政策以外，設(shè)立風(fēng)險基金，拓展直接融資渠道是一條可行的途徑。

　　二、我國中小企業(yè)利用風(fēng)險投資所面臨的問題

　�。ㄒ唬┵Y金來源不足，投資規(guī)模偏小

　　首先，我國風(fēng)險資本受規(guī)模、實力的限制，無法進(jìn)行組合投資、平衡投資來分散風(fēng)險，缺乏抗風(fēng)險能力，資金難以快速滾動發(fā)展。風(fēng)險資本不足是風(fēng)險投資事業(yè)不能盡快發(fā)展起來的主要原因。其次，資金來源單一，社會化程度不夠�，F(xiàn)有從事風(fēng)險投資的企業(yè)，除了外資投資基金外，主要是政府、商業(yè)銀行和一些大型國有企業(yè)建立的風(fēng)險投資公司，而由民間資本建立起來的風(fēng)險投資實體還很少。風(fēng)險投資發(fā)展最成功的美國，在其風(fēng)險資本的來源構(gòu)成中（1988年），養(yǎng)老基金（年金）占46%，公共基金占12%，保險公司占9%，企業(yè)占11%，個人和家庭占8%，外國公司占14%，基本沒有政府出資。目前中國并不存在以養(yǎng)老金為主的龐大社會資金，保險資金還沒有這方面投資的規(guī)定，而民間資金（截至2004年1月末，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額已突破11萬億元）極少有投資渠道。因而在國內(nèi)現(xiàn)有的50多家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)中，具有民營性質(zhì)的只有六七家且運營并不規(guī)范。因此，發(fā)展我國風(fēng)險投資業(yè)需多渠道開辟資金來源，不能僅僅依靠政府投資，而應(yīng)大力培育、發(fā)展各類機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者。

　　（二）缺乏風(fēng)險投資專門人才

　　由于風(fēng)險投資涉及公司戰(zhàn)略規(guī)劃、企業(yè)經(jīng)營管理、投資、稅務(wù)、金融等多學(xué)科的綜合專業(yè)知識，還要在投融資決策中解決交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、投資回收與退出等實際操作問題，因而投資基金的經(jīng)理人員應(yīng)具有較強(qiáng)工作技術(shù)基礎(chǔ)知識、金融投資經(jīng)驗和高新技術(shù)企業(yè)管理經(jīng)驗。我國目前還缺乏具有這種素質(zhì)的人才。另外，現(xiàn)行人事管理體制也不適應(yīng)這種人才的培養(yǎng)和成長。沒有投資人才，對投資基金和投資項目的管理就很難達(dá)到國外同行水平，投資效果也將大打折扣。

　�。ㄈ�）風(fēng)險投資的“出口”問題尚未解決

　　風(fēng)險投資的最終目的不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是為了收回投資，實現(xiàn)超常規(guī)投資收益并盡可能減少投資風(fēng)險，客觀上要求有一個能使風(fēng)險投資人“進(jìn)可攻，退可守”的“裝置”。對于成熟的上市公司而言，這個“裝置”就是證券市場。但是對于成長中的高技術(shù)風(fēng)險企業(yè)而言，由于它不具備上市公司的條件，因而就無法像成熟的上市公司那樣在正式的證券市場進(jìn)行股票或股權(quán)的交易。這就意味著，風(fēng)險投資人一旦投資于風(fēng)險企業(yè)，資金就固化為資產(chǎn)，在缺乏退出機(jī)制的條件下，投資人將面臨無法繼續(xù)投資、難以通過市場過程分散風(fēng)險并獲得投資回報等一系列困難。受制于退出障礙，居民的選擇常常是“寧存款不投資”。為此，建立投資退出的市場機(jī)制，是吸引居民及其他投資者開展投資行為的一個關(guān)鍵。

　�。ㄋ模╋L(fēng)險投資的外部環(huán)境———政策不到位

　　首先，目前我國并沒有關(guān)于風(fēng)險基金的法律規(guī)定�，F(xiàn)行《公司法》缺乏關(guān)于風(fēng)險投資公司的相應(yīng)規(guī)定，依據(jù)《公司法》設(shè)立的風(fēng)險投資公司只能按照一般公司設(shè)立方式去運行，這勢必會受到《公司法》關(guān)于“對外投資不得超過公司凈資產(chǎn)的50%”的限制，從而使風(fēng)險投資基金和風(fēng)險投資公司的立法地位不明確，運行管理無法可依。其次，現(xiàn)行稅收政策不合理。這主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是高科技產(chǎn)品的增值稅。按照現(xiàn)行增值稅稅收政策，由于高科技產(chǎn)品附加值高而消耗的原材料少，允許其抵扣的進(jìn)項稅額也少，同時技術(shù)轉(zhuǎn)讓費不能抵扣，按照銷項減進(jìn)項計算辦法，高科技企業(yè)承擔(dān)的增值稅就比一般產(chǎn)品高。二是投資收益所得稅。國家對高科技企業(yè)已有一定稅收優(yōu)惠政策（如享受15%所得稅稅率）對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅方面的優(yōu)惠，風(fēng)險資本投資于高科技企業(yè)所得的股息、紅利或分回利潤要雙重征稅，投資于高科技企業(yè)風(fēng)險大、優(yōu)惠政策少，無法有效引導(dǎo)廣大投資者參與風(fēng)險投資，也無法促進(jìn)風(fēng)險投資的高速發(fā)展。三是知識產(chǎn)權(quán)的“身份”。我國現(xiàn)行的《股份有限公司條例》規(guī)定：“以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、專有技術(shù)作價所持股份，其金額不得超過公司注冊資本的20%”；《有限責(zé)任公司規(guī)范意見》規(guī)定：“股東用工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價出資的金額不得超過公司注冊資本總額的20%.特殊情況下必須超過20%的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)公司審批部門批準(zhǔn)。但最高不得超過30%.”這些規(guī)定都沒有考慮風(fēng)險企業(yè)的特點，與知識經(jīng)濟(jì)時代的要求是不相適應(yīng)的。四是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。我國股份合作制企業(yè)不能印制股票，只發(fā)股權(quán)證明，該證明記名，但不上市交易，僅作為資產(chǎn)證明和分紅依據(jù)�！队邢挢�(zé)任公司規(guī)范意見》規(guī)定：“股東轉(zhuǎn)讓出資，公司設(shè)立股東會的，由股東會討論通過；公司不設(shè)股東會的，由董事會討論通過。股東會不同意轉(zhuǎn)讓的或全體股東未一致同意轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)當(dāng)由其他股東購買該出資�！憋L(fēng)險企業(yè)投資者不能自由撤出其投資，這對風(fēng)險投資的發(fā)展顯然是不利的。

　　三、加快我國中小企業(yè)利用風(fēng)險投資的對策

　�。ㄒ唬┓e極培育中小企業(yè)融資市場

　　風(fēng)險投資發(fā)展的核心內(nèi)容是風(fēng)險資本市場的培育。風(fēng)險投資本身就是強(qiáng)調(diào)投資者通過市場的選項約束和激勵機(jī)制來運作。因此，發(fā)展風(fēng)險投資首先就要建立二板市場及其運作體系，創(chuàng)造資本的“賣方市場”運作機(jī)制和環(huán)境，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上構(gòu)造完善的多層次資本市場。只有這樣，才能促進(jìn)資金融通效率的提高和高科技企業(yè)的發(fā)展。

　　（二）加大政府對風(fēng)險投資的支持力度

　　可以由政府部門設(shè)立種子基金，對風(fēng)險資本的收入和資本收益給予減免稅優(yōu)惠；放寬企業(yè)股票發(fā)行和上市條件；制訂激勵中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的專項規(guī)劃等。新企業(yè)股票發(fā)行和上市條件，將是我國風(fēng)險資本制度確立的關(guān)鍵。惟有如此，風(fēng)險投資者才可能從市場上獲得優(yōu)厚的回報。

　　政府制定科技規(guī)劃支持中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，是當(dāng)前主要工業(yè)化國家采取的一個重要措施。十多年來，我國政府陸續(xù)實施了星火計劃、火炬計劃、成果推廣計劃和新產(chǎn)品計劃等，它們曾對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動產(chǎn)生過巨大的推動作用。但這些計劃有一個共性，那就是以支持技術(shù)創(chuàng)新成果的商業(yè)化推廣為主。而事實上，中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動的每一階段都存在較大風(fēng)險。政府在技術(shù)創(chuàng)新尚不能產(chǎn)生商業(yè)利益之前就給予少量資助，隨后再展開技術(shù)成果的商業(yè)化推廣工作，將更有利于降低企業(yè)風(fēng)險，提高其持久的創(chuàng)新能力。為此，應(yīng)結(jié)合我國正在實施的各項開發(fā)性計劃，擬定出專門針對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的指導(dǎo)規(guī)劃，加強(qiáng)對其技術(shù)創(chuàng)新活動的全過程支持；同時與國家科技發(fā)展部實施的“技術(shù)創(chuàng)新工程”相配合，全面推進(jìn)大、中、小企業(yè)間技術(shù)創(chuàng)新活動的銜接工作。另外在計劃管理上，強(qiáng)調(diào)政府職能的轉(zhuǎn)換，實行政策制訂人和具體操作人相分離原則，即所有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新計劃均由政府指定的相應(yīng)項目委托管理單位負(fù)責(zé)執(zhí)行；政府部門主要承擔(dān)計劃的政策指導(dǎo)、機(jī)制設(shè)計以及對實施過程的監(jiān)督和評估工作。

　�。ㄈ�）構(gòu)建系統(tǒng)高效的風(fēng)險投資主體

　　風(fēng)險資本的特性決定其運營主體的確立必須包括雙重涵義：其一，政策性投資主體。它的主要職能是為風(fēng)險投資提供“最后擔(dān)保”，減輕由于投資失敗而造成的強(qiáng)烈恐懼心理，以此鼓勵整個社會增加對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險投入。其二，商業(yè)性投資主體。它的職能主要是配合政策性投資主體的投資意向，協(xié)助中小企業(yè)開展實際投融資活動，并最終從該項投資中獲取豐厚收益或以股東身份直接參與投資分紅。當(dāng)然，在特定條件下，政策性投資主體也可直接與中小企業(yè)簽訂合作協(xié)議，實施全面的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。

　　我國中小企業(yè)風(fēng)險投資主體的構(gòu)建工作必須從兩方面來加強(qiáng)努力。一是明確政策性投資主體。按照國際慣例，該主體的確立可以通過組建新機(jī)構(gòu)來實現(xiàn)，也可以通過賦予現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)以新的使命來形成。因此，擴(kuò)大國家開發(fā)銀行的運營范圍，明確其中小企業(yè)風(fēng)險投資的政策性主體地位，應(yīng)當(dāng)是我國順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的最佳選擇。二是明確商業(yè)性投資主體。該類主體的構(gòu)建工作可以通過新建或重組的方式進(jìn)行，政府不宜硬性規(guī)定，不過其基本原則仍是積極動員社會資本投入。比較現(xiàn)實的途徑就是加快發(fā)展我國的投資銀行業(yè)。因為投資銀行不僅能夠作為中介者幫助新興公司完成融資任務(wù)或管理風(fēng)險基金，而且可以直接對新興公司展開風(fēng)險投資。此外，投資銀行提早介入有公開上市可能的公司的股權(quán)交易活動，也將有助于提升該公司未來股票的價值。

　�。ㄋ模�實現(xiàn)資金來源多元化

　　這些資金來源渠道包括：爭取政府投資，即政府有計劃地將用于技術(shù)創(chuàng)新的資助金轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險投資主體的股本，然后由風(fēng)險投資主體利用這筆資金對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動進(jìn)行實際投資；爭取商業(yè)銀行的風(fēng)險性貸款；發(fā)行股票、債券以籌集社會游資；在技術(shù)創(chuàng)新活動開始前，向保險公司擔(dān)保，借助保險機(jī)制，分散投資風(fēng)險等。其中我國政策性投資主體的大部分資金應(yīng)由政府通過財政撥款、發(fā)行特種債券以及向國外金融機(jī)構(gòu)借款等方式來解決，其余部分可以運用股票市場向社會公眾籌集。商業(yè)性投資主體的資本金則毋需國有資本占主體，大可由社會公眾廣泛持股，國有資本進(jìn)入其中不過是為了尋覓一處更為有利的投資場所。

　　（五）嚴(yán)格控制風(fēng)險

　　中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程包括三個階段：一是技術(shù)創(chuàng)新的構(gòu)思和實施階段，二是創(chuàng)新成果的放大和工業(yè)化試驗階段，三是技術(shù)創(chuàng)新成果的商品化階段。在這三個階段中，相應(yīng)存在著技術(shù)風(fēng)險、商務(wù)風(fēng)險和社會風(fēng)險。要解決技術(shù)風(fēng)險，關(guān)鍵在于加強(qiáng)風(fēng)險投資的對象選擇，切實執(zhí)行雙向論證工作，不僅要對創(chuàng)新技術(shù)本身進(jìn)行論證，而且還要對技術(shù)接受方的配套設(shè)施、籌資條件進(jìn)行可行性研究，以便從基礎(chǔ)工作上避免風(fēng)險發(fā)生。化解商務(wù)風(fēng)險，必須嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險投資的資格認(rèn)定規(guī)范，在技術(shù)選擇上不盲目，在立項決策上不草率，在項目實施上不混亂，同時根據(jù)技術(shù)水平的高低、規(guī)模大小來相應(yīng)調(diào)整經(jīng)營管理方式，以適應(yīng)技術(shù)創(chuàng)新的需要。社會風(fēng)險主要是指技術(shù)商品化后面臨的市場風(fēng)險和政策風(fēng)險�？刂圃擁楋L(fēng)險，有賴于構(gòu)建快速靈敏的信息反饋機(jī)制，運用現(xiàn)代化信息手段，跟蹤國內(nèi)外科技發(fā)展動態(tài)和市場演變趨勢，特別是注意收集與本企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的信息；同時成立決策執(zhí)行系統(tǒng)，當(dāng)決策者作出決定后，能夠迅速得到貫徹并能及時調(diào)整，以便對實施效果負(fù)責(zé)。

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