[摘要]制約我國風險投資業(yè)發(fā)展的主要因素，是風險資本的來源和獲利退出渠道不通暢。解決這一問題的途徑是，制定稅收優(yōu)惠政策，提供投資法律保障，擴大風險資本來源，建立風險企業(yè)的“二板市場”。

　　[關(guān)鍵詞]風險投資；　風險資本；　退出

　　風險投資起源于20世紀40年代的美國，在其發(fā)展過程中直接造就了一大批高科技跨國公司，推動了戰(zhàn)后世界經(jīng)濟的高速增長，促進了人類社會由工業(yè)經(jīng)濟時代向知識經(jīng)濟時代的過渡。我國的風險投資業(yè)起步較晚，自1985年國內(nèi)第一家風險投資公司成立至今，國內(nèi)風險投資機構(gòu)已達50余家，風險資本總額達數(shù)百億元人民幣，啟動了一批風險投資項目，發(fā)展了許多高新技術(shù)企業(yè)，如搜狐、金碟、聯(lián)想、方正等。雖然我國的風險投資業(yè)發(fā)展很快，但還不能稱其為現(xiàn)代意義上的風險投資產(chǎn)業(yè)，風險資本在社會經(jīng)濟生活中的重要作用遠未得到充分發(fā)揮。

　　一、制約風險投資業(yè)發(fā)展的瓶頸

　　風險投資是通過一定的機構(gòu)和一定的方式向各類機構(gòu)和個人籌集風險資本，然后將所籌資本投入具有高度不確定性的高新技術(shù)企業(yè)或項目，并以一定的方式參與所投資企業(yè)或項目管理，期望通過實現(xiàn)項目的高增長率并最終通過出售股權(quán)，獲得高額中長期收益的一種投資體制�？梢�，進行風險投資的最基本條件是具備一定規(guī)模的風險投資基金，然后是具有真正的高新技術(shù)企業(yè)或項目、高素質(zhì)的風險投資人才和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家以及風險投資實現(xiàn)利益的退出。從我國風險投資業(yè)的發(fā)展狀況來看，制約風險投資業(yè)發(fā)展的瓶頸主要是風險資本的來源和獲利退出渠道不通暢。

　�。ㄒ唬╋L險資本的來源渠道不暢

　　從某種意義上說，風險投資運營機制的重要一環(huán)是籌資，而不是投資。我國科技與資本的結(jié)合仍沿襲計劃經(jīng)濟時代由政府深度參與的運作模式，政府撥款占據(jù)主導(dǎo)地位，通過科研機構(gòu)撥款、國有資產(chǎn)存量變現(xiàn)后的再投入等方式，直接進入高新技術(shù)企業(yè)或項目的研制開發(fā)，甚至送達產(chǎn)業(yè)化的大路上。國家資本直接進入高風險、高收益的投資領(lǐng)域，必然導(dǎo)致有限的政府財力無法滿足高新技術(shù)成果化對資本投入的巨大需求，風險資本的規(guī)模受到抑制。同時，還造成非市場化投資運行機制內(nèi)部的責任與利益不清，導(dǎo)致資本運行效率低下，難以適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的要求。

　　發(fā)展風險投資業(yè)，其初衷是充分動員社會資金的廣泛參與，而并非政府愿意充當主要投資者角色。風險投資者是否愿對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，取決于其對風險投資的預(yù)期收益與投資風險的權(quán)衡。只有當預(yù)期收益大于風險時，風險投資者才會介入。而風險投資者的預(yù)期收益在很大程度上取決于風險投資環(huán)境，如政府對風險投資企業(yè)或風險投資者的稅收政策，以及有關(guān)風險投資發(fā)展的法律、法規(guī)與完善的金融市場等。我國目前的風險投資環(huán)境還不足以調(diào)動風險投資者的積極性。

　　（二）風險投資的退出渠道不暢

　　風險投資項目的發(fā)展過程一般需要經(jīng)歷4個階段，即種子期、創(chuàng)立期、擴充期和產(chǎn)品成熟期。種子期是科技項目的發(fā)明者或創(chuàng)業(yè)者為驗證創(chuàng)意的可行性，投人大量資金用于研究之需。創(chuàng)立期是科技發(fā)明或?qū)＠�用于產(chǎn)品開發(fā)直至生產(chǎn)開始，投入較大資金購置生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品開發(fā)及推銷。擴充期是企業(yè)逐步取得經(jīng)營業(yè)績，投入更多資金用于進一步提高產(chǎn)品開發(fā)能力，并占有更多的市場份額。產(chǎn)品成熟期的企業(yè)產(chǎn)品占有較大的市場份額，知名度較高，企業(yè)可以依靠自身積累擴大規(guī)模。對于風險投資來說，種子期是為獲取收益的進入，產(chǎn)品成熟期則是為實現(xiàn)收益的退出，從而實現(xiàn)風險資本“投入一一回收——再投入”的循環(huán)運行。

　　風險投資的本質(zhì)是追求超常規(guī)投資收益和盡可能減少投資風險，客觀上要求有一個投資者進退自如的機制。風險投資的退出方式主要有3種：一是公開上市，使風險企業(yè)得以確認和獨立，并獲得在證券市場上持續(xù)籌資的能力。二是收購，實現(xiàn)風險企業(yè)間的收購和兼并，或被另一家風險資本接手進行二期投資。三是清算破產(chǎn)，使風險投資及時抽身，避免更大的損失。在以上3種退出方式中，收購和清算破產(chǎn)是風險投資者在投資不成功時痛苦而明智的選擇，公開上市則是風險投資者最愿意接受的退出方式。從目前我國資本市場的現(xiàn)實情況來看，對企業(yè)股票上市采取“一視同仁”的政策，沒有考慮到風險企業(yè)的特殊性。由于成長中高新技術(shù)風險企業(yè)不具備上市公司的條件，無法像上市公司那樣在正式的證券市場進行股票或期權(quán)的交易，這就使大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)沒有可以使風險資本及時退出的資本市場。風險投資沒有合適的退出渠道，就不可能實現(xiàn)自己的最佳價值。

　　二、風險投資業(yè)發(fā)展的途徑分析

　�。ㄒ唬┲贫ǘ愂諆�(yōu)惠政策

　　為推動風險投資業(yè)的發(fā)展，世界各國政府都制定了相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。如美國將風險投資資本收益稅稅率由49.5％降到10％，新加坡政府則規(guī)定風險投資最初5～10年完全免稅。我國風險投資業(yè)發(fā)展雖處于初期階段，但制定相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策是完全必要的�？梢园凑诊L險企業(yè)或項目的發(fā)展過程降低稅率或在一定時期內(nèi)完全免稅，以刺激風險投資者的投資意愿，推動高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　�。ǘ�）為風險投資提供法律保障

　　風險投資是集融資、投資、資本運營和企業(yè)管理為一體的金融過程，其風險資金的來源、運作規(guī)范，以及風險企業(yè)的法律地位、風險投資公司的法律定位等，都需要法律、法規(guī)予以明確。我國風險資本市場的發(fā)展，至今仍缺乏有力的法律保護，尚未確定一部促進風險投資業(yè)發(fā)展的《風險投資法》。為促進風險投資業(yè)的發(fā)展，應(yīng)以頒布實施的《證券投資基金管理暫行辦法》為基礎(chǔ)，盡快制定《風險投資基金管理辦法》，同時應(yīng)對制約風險資本市場的有關(guān)法律、法規(guī)進行修改和完善，使風險投資在發(fā)展初期能運作規(guī)范，為其大規(guī)模健康發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。

　�。ㄈ�）擴大風險資本來源

　　西方國家的風險資本主要來源于養(yǎng)老金、保險基金、金融機構(gòu)、企業(yè)集團、政府基金以及家庭和個人。隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷完善，風險資本的來源應(yīng)是多渠道的。首先，應(yīng)放寬養(yǎng)老金的投資限制，加強養(yǎng)老金運營的管理，提高養(yǎng)老金的收益水平。隨著我國社會保險體系的建立和完善，養(yǎng)老保險的覆蓋范圍不斷擴大，養(yǎng)老金滾存結(jié)余不斷增加，應(yīng)當充分運用好這一龐大的資金，使其成為風險資本的主要來源。其次，應(yīng)引導(dǎo)家庭和個人投資者進行風險投資。隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)增長，居民收入水平穩(wěn)步提高。截止1999年底，我國居民儲蓄存款已達6萬億人民幣，資本的潛力十分巨大。應(yīng)通過各種方式，積極引導(dǎo)私人資本進入風險投資領(lǐng)域，使其成為私人權(quán)益資本的一部分。再次，應(yīng)打破企業(yè)惜投的狀態(tài)，鼓勵實力較強的大企業(yè)集團參與風險投資，以尋找新的利潤增長點，增強盈利能力，推動科技進步。同時，要吸引外資參與風險投資，扶持民族高科技產(chǎn)業(yè)的成長。

　�。ㄋ模�為風險企業(yè)建立“二板市場”

　　開辟“二板市場”，是風險投資賴以生存和發(fā)展必不可少的條件。它能進行產(chǎn)權(quán)交易，使風險資本形成正常的滾動增值，循環(huán)發(fā)展�！岸�板市場”不僅為高新技術(shù)風險企業(yè)直接融資提供了可能，也為風險投資的退出增值提供了“跳板”和“柜臺”。美國的OTC、英國的USM等就是在嚴格控制和管理正式上市公司的股票，以保證股票市場正常運行的前提下，為無資格在證券交易所上市的風險企業(yè)進行股票交易而建立的�！岸�板市場”發(fā)行股票的標準低于一般證券市場，只要風險企業(yè)的規(guī)模和資金達到一定的標準，就可以在“二板市場”上發(fā)行股票。如香港的“二板市場”對中小企業(yè)和風險企業(yè)的上市要求主要是盈利能力，只要連續(xù)3年的盈利率在20％以上即可上市。我國“二板市場”的建立，早已是風險企業(yè)和風險投資者所期盼的。

　　[參考文獻]

　　[1]戴志敏。世紀之交的美國風險投資業(yè)剖析[J].世界經(jīng)濟，1999，（5）。

　　[2]張建華。解決中國再度面臨的緊要問題[M].北京：中國經(jīng)濟日報出版社，2000.