三、企業(yè)年金管理的風(fēng)險管理模式選擇

　　對企業(yè)年金管理進(jìn)行風(fēng)險控制，必須在清晰地分析企業(yè)年金管理中的風(fēng)險特征，相應(yīng)確立風(fēng)險管理的策略與偏好，制定出風(fēng)險控制原則，并進(jìn)而通過一系列具有可行性的措施，付諸實(shí)施。

　　1、企業(yè)年金管理風(fēng)險控制理念與原則

　　根據(jù)企業(yè)年金的風(fēng)險特征，企業(yè)年金管理的風(fēng)險控制原則至少應(yīng)當(dāng)包括以下幾個方面的內(nèi)容：（1）全面性原則，即風(fēng)險控制必須涵蓋企業(yè)年金管理的各個環(huán)節(jié)和參與其運(yùn)作的各個當(dāng)事人，并滲透到各項具體業(yè)務(wù)過程中去，包括各項業(yè)務(wù)的決策、執(zhí)行、監(jiān)督和反饋等環(huán)節(jié)。（2）制衡性原則，即在參與企業(yè)年金管理的各個當(dāng)事人之間，要形成一種相互制約的機(jī)制，特別是要防范利益沖突與利益輸送問題。（3）可衡量性原則，就是在風(fēng)險控制的過程中，采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，使風(fēng)險控制更具客觀性和可操作性。

　　舉例來說，引入托管人，就很好地體現(xiàn)了上述第2條原則，即制衡性原則。將年金資產(chǎn)與投資管理人或年金計劃發(fā)起人的資產(chǎn)相分離，可以有效地實(shí)施職責(zé)分離的原則。托管人還提供了與投資管理人關(guān)于企業(yè)年金基金會計記錄的第二套會計記錄，兩相對應(yīng)，可以保證企業(yè)年金資產(chǎn)的會計是準(zhǔn)確和合適的。托管人可以監(jiān)督投資管理人的行動，以確保他們的投資活動與計劃文件、投資目標(biāo)和戰(zhàn)略相一致。它還可以在計劃范圍內(nèi)監(jiān)督交易，以保證在不同的利益團(tuán)體中的計劃范圍內(nèi)沒有被禁止的交易。總之，托管人除了妥善地保管資產(chǎn)之外，還起到了制衡和監(jiān)察企業(yè)年金基金運(yùn)作的功能，從而在總體上降低企業(yè)年金管理過程中的風(fēng)險。

　　2、企業(yè)年金管理風(fēng)險控制體系

　　這主要包括相互聯(lián)系的幾個方面的內(nèi)容：

　　（1）內(nèi)部自控

　　在企業(yè)年金管理過程中，各個參與主體的自我監(jiān)督與約束，包括各機(jī)構(gòu)的內(nèi)部制度建設(shè)，相關(guān)業(yè)務(wù)流程管理，內(nèi)部監(jiān)察稽核等等。

　�。�2）不同參與主體間互控

　　通過清晰的制度約束，明確各參與者的責(zé)、權(quán)、利，并借助信息披露，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金管理過程中不同參與者之間的相互監(jiān)督與制約，在某些參與主體之間，還可以實(shí)現(xiàn)實(shí)時的監(jiān)控。這較多地體現(xiàn)了風(fēng)險控制原則中的制衡性原則。

　　（3）最高監(jiān)控

　　最高監(jiān)控是指借助法律、法規(guī)的權(quán)威性，對企業(yè)年金管理各參與主體的行為進(jìn)行法律層面的控制與約束，以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。這是最為嚴(yán)厲的一道防線，同時也是最后一道防線，它應(yīng)該更多地起到威懾作用，因?yàn)�，直接動用法律手段，常常意味著前面兩個層次的風(fēng)險控制已經(jīng)失效，很有可能已經(jīng)給年金計劃的受益人帶來了損失。

　�。�4）投資管理風(fēng)險控制流程

　　首先，是確立嚴(yán)格的風(fēng)險控制流程，做好制度上的事前預(yù)防。對風(fēng)險的事前預(yù)防可以劃分為不同層面：第一，由投資管理人的最高投資決策機(jī)構(gòu)（例如，在基金管理公司，一般為投資決策委員會）在總體上對投資策略進(jìn)行把握。由于在企業(yè)年金管理中，委托人可能會直接進(jìn)行資產(chǎn)配置，即決定年金資產(chǎn)在股票、債券、存款等之間的分配比例，并分別委托給不同的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，每家投資管理機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)一大類資產(chǎn)的投資，因此，投資管理人在大類資產(chǎn)配置方面能發(fā)揮的作用實(shí)際上有可能受到限制——這是與公募基金管理的一個不同之處。但是，投資管理人仍可以在該類資產(chǎn)內(nèi)部的配置中發(fā)揮積極的作用，例如，如果負(fù)責(zé)股票投資，最高投資決策機(jī)構(gòu)可以在行業(yè)配置上進(jìn)行總體把握，并賦予所負(fù)責(zé)的企業(yè)年金基金投資組合經(jīng)理的投資權(quán)限，審批超過投資組合經(jīng)理權(quán)限的投資計劃。同時，根據(jù)投資業(yè)績比較基準(zhǔn)檢查、評價投資組合的運(yùn)作。最高投資決策機(jī)構(gòu)獨(dú)立行使職權(quán)，對投資業(yè)務(wù)的判斷和決策不受其他機(jī)構(gòu)或個人的影響。第二，投資組合經(jīng)理在自己的權(quán)限范圍內(nèi)，根據(jù)研究部門提供的研究成果以及其自身對市場的分析判斷，進(jìn)行投資。分析師、研究員和投資組合經(jīng)理應(yīng)共同對投資工具進(jìn)行分析與評級，對發(fā)行證券的公司進(jìn)行全面、深入的實(shí)地調(diào)研，提交投資價值分析報告，必要時須經(jīng)過答辯與評級，確定投資備選庫。投資組合原則上應(yīng)由備選庫選定的投資工具構(gòu)建，超過此范圍的也應(yīng)由報請批準(zhǔn)。

　　其次，建立貫穿投資管理全過程的事中監(jiān)控。第一，投資管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)企業(yè)年金投資運(yùn)作部門的負(fù)責(zé)人要對投資組合經(jīng)理的日常投資業(yè)務(wù)進(jìn)行全面監(jiān)督，包括投資檔案、投資記錄是否完備，投資執(zhí)行是否規(guī)范、準(zhǔn)確，是否嚴(yán)格執(zhí)行最高投資決策機(jī)構(gòu)的決議，并將情況定期或不定期地向最高投資決策機(jī)構(gòu)匯報。第二，投資管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)察部門通過檢查投資文檔、電話錄音、錄像、電腦監(jiān)控系統(tǒng)，實(shí)時、全面地對投資部門的投資業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)控，檢查可以是定期的，也可以是不定期的，還需要出具書面反饋報告。第三，為防止介入內(nèi)幕交易或不必要的關(guān)聯(lián)交易，以及投資于一些風(fēng)險過高的證券，投資管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部應(yīng)對一些投資品種作出限制，或者直接禁止。第四，借助電腦軟件系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險控制。例如，通過一些必要的投資分析及風(fēng)險控制軟件，可以對投資風(fēng)險作出定量化分析；在交易軟件系統(tǒng)中，可以設(shè)置與業(yè)務(wù)同步的風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)。舉例來說，設(shè)置個股預(yù)警線，建立自動對帳系統(tǒng)對所有證券投資進(jìn)行掃描，對接近風(fēng)險權(quán)限額的投資進(jìn)行提醒，對越權(quán)投資不予接受；對于計算機(jī)系統(tǒng)實(shí)行權(quán)限管理，并設(shè)置強(qiáng)密碼，確保系統(tǒng)的安全，等等。第五，在重要業(yè)務(wù)部門的內(nèi)部，均設(shè)立與其業(yè)務(wù)操作同步的電腦風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)，以便可以通過計算機(jī)程序設(shè)置來有效地控制投資行為中可能出現(xiàn)的越權(quán)或違法違規(guī)行為。

　　另外，是完善事后反饋程序。這一環(huán)節(jié)不僅保證了投資管理風(fēng)險控制流程的完整性，而且，它對于總結(jié)此前風(fēng)險控制工作中的得與失、經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)都是十分必要的。企業(yè)年金的投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)建立并嚴(yán)格執(zhí)行監(jiān)控報告制度，由內(nèi)部監(jiān)察部門和相關(guān)業(yè)務(wù)部門及時跟蹤投資的進(jìn)展情況和結(jié)果，并編制監(jiān)控報告，以便及時進(jìn)行評估和作為業(yè)績考核的依據(jù)。

　�。�5）投資管理風(fēng)險控制措施

　　首先，就市場風(fēng)險控制而言，在技術(shù)層面上，通過各種投資分析系統(tǒng)、風(fēng)險控制系統(tǒng)，并借助一些有效的風(fēng)險控制指標(biāo)體系來量化投資組合面臨的市場風(fēng)險。而無論所采取的量化風(fēng)險的技術(shù)手段是什么，最終的落實(shí)都要以制度化的形式體現(xiàn)出來，并以制度為保障。總之，在技術(shù)的支持與制度的保障下，投資時由于承受市場風(fēng)險所面臨的可能損失應(yīng)被控制在可接受和可預(yù)見的范圍之內(nèi)。

　　其次，在操作風(fēng)險角度，應(yīng)區(qū)別不同風(fēng)險的特性采取風(fēng)險管理措施。對于制度風(fēng)險，主要通過完善內(nèi)部制度，并增強(qiáng)制度可操作性等手段來實(shí)現(xiàn)。對于人員風(fēng)險，主要需要通過員工行為準(zhǔn)則、保密制度、內(nèi)部風(fēng)險控制制度及各部門的業(yè)務(wù)規(guī)則等來對員工的行為作出約束，防范道德風(fēng)險的發(fā)生，避免員工的越權(quán)操作、違法操作等。獨(dú)立性風(fēng)險既是一種制度風(fēng)險，又是一種人員風(fēng)險，所以對于獨(dú)立性風(fēng)險的管理，也應(yīng)從這兩個方面入手。除此之外，由于其特殊性，還需通過其他一些措施，使獨(dú)立性風(fēng)險盡量降低。分帳戶管理制度是指對于每個委托人的資產(chǎn)，分別設(shè)立單獨(dú)的帳戶，各帳戶之間獨(dú)立操作、獨(dú)立核算。同時，受托進(jìn)行企業(yè)年金基金管理的帳戶與投資管理機(jī)構(gòu)所管理的其他資產(chǎn)（例如，基金管理公司所管理的公募基金）之間嚴(yán)格分離，以確保年金資產(chǎn)的安全性。除了進(jìn)行分帳戶管理外，投資管理機(jī)構(gòu)在人員上也應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的設(shè)置，以適應(yīng)企業(yè)年金投資管理業(yè)務(wù)的要求。例如，設(shè)立獨(dú)立的部門，專門負(fù)責(zé)企業(yè)年金投資運(yùn)作，部門內(nèi)的人員和業(yè)務(wù)都應(yīng)與其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相獨(dú)立。投資決策也應(yīng)獨(dú)立完成。企業(yè)年金投資和其他資產(chǎn)管理的投資可以共用一個交易平臺，但具體負(fù)責(zé)交易的人員應(yīng)實(shí)現(xiàn)分離和獨(dú)立，相互之間不能進(jìn)行對方的投資交易。在部門之間也應(yīng)體現(xiàn)獨(dú)立性，例如，投資決策和具體交易操作相分離、前臺交易與后臺結(jié)算相分離、貨幣及有價證券的保管與帳務(wù)記錄相分離、損失的確認(rèn)與核銷相分離、風(fēng)險評定人員與業(yè)務(wù)辦理崗位相分離、研究與投資決策相分離，等等。

　　分帳戶管理和人員獨(dú)立性安排主要目的在于防范利益在企業(yè)年金資產(chǎn)和投資管理人管理的其他資產(chǎn)之間的輸送，除此之外，還應(yīng)避免利益由委托資產(chǎn)輸送至與投資管理機(jī)構(gòu)有關(guān)聯(lián)或有利害關(guān)系的機(jī)構(gòu)或個人。投資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，對關(guān)聯(lián)交易作出嚴(yán)格規(guī)定，以防涉入不必要的關(guān)聯(lián)交易、與利害關(guān)系人的交易中。

　　因此，在企業(yè)年金市場開始快速發(fā)展的起步階段，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險管理尤為重要。在一定意義上可說，企業(yè)年金風(fēng)險管理水平直接決定了企業(yè)年金能否發(fā)揮其應(yīng)有的社會保障功能，是當(dāng)前值得重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的重要課題。