一、 序言

　　研究背景：自20世紀(jì)70年代以來，企業(yè)愈來愈多地采用復(fù)雜而巧妙的表外融資方式來融通資金，特別是最近幾年，國際金融市場上出現(xiàn)了以表外業(yè)務(wù)為主的金融工具創(chuàng)新浪潮，而這些創(chuàng)新的金融工具在資產(chǎn)負(fù)債表上大多不需反映。但是，作為一種積極、靈活的融資渠道，表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權(quán)人利益的行為，“安然事件”就是一個典型案例。

　　表外融資是指不需列入資產(chǎn)負(fù)債表的融資方式，它是相對于表內(nèi)融資而言的。所謂表外融資，就是企業(yè)可將籌措到的資金以及形成的資金不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費(fèi)用及取得的經(jīng)營成果卻在利潤表中反映的籌資行為。表外融資逃避了資產(chǎn)負(fù)債表右方的籌資反映，同時也逃避了左方的資產(chǎn)反映。而表外融資所形成的費(fèi)用以及取得的經(jīng)營成果卻在利潤表中反映出來。表外融資的存在，使得會計(jì)報(bào)表的信息缺乏完整性和真實(shí)性，具有欺騙性。企業(yè)經(jīng)營者熱衷于表外融資的原因在于，利用表外融資可以達(dá)到以下目的：

　　調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道；掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率；掩蓋虧損，虛增利潤；加大財(cái)務(wù)杠桿作用等。管理層大量利用它進(jìn)行籌資活動，卻可以隱藏巨額債務(wù)和虧損，使得財(cái)務(wù)報(bào)表的信息撲朔迷離。給信息使用者以欺騙的同時，也為企業(yè)理財(cái)落下了風(fēng)險藏下了隱患。

　　通過分析“安然事件”、表外融資的企業(yè)動因、企業(yè)各利益關(guān)系人的反應(yīng)的基礎(chǔ)上，提出如何合理運(yùn)用表外融資，正確監(jiān)管表外融資的建議。

　　二、文獻(xiàn)回顧

　　對于表外融資財(cái)務(wù)分析，國內(nèi)外有許多經(jīng)典的文獻(xiàn)。北方經(jīng)貿(mào) 2004年第8期 《企業(yè)表外籌資問題的思考》，該文。該文分三部分，首先，論述了企業(yè)表外籌資的動機(jī)和目的，之后敘述了表外籌資常見方式例析，最后對企業(yè)表外籌資提出了相應(yīng)建設(shè)性的意見。分析透徹，論點(diǎn)正確詳細(xì)，給我們以很大啟迪。

　　該文從幾個方面分析了表外籌資在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)體系，財(cái)務(wù)應(yīng)用中的方式和作用。企業(yè)企業(yè)通過表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，使資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量得到明顯改觀。

　　該文還指出，表外融資不僅掩蓋了資產(chǎn)負(fù)債表右方的籌資來源反映，同時也可能掩蓋了資產(chǎn)負(fù)債表左方的資產(chǎn)的反映。使資產(chǎn)負(fù)債表中所反映的資產(chǎn)額、負(fù)債比率往往小于企業(yè)實(shí)際的資產(chǎn)數(shù)額和負(fù)債比率。起到了粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的目的。

　　煤炭經(jīng)濟(jì)研究 2006年第8期 《表外融資表內(nèi)化問題研究》。該文從表外融資表內(nèi)話問題的提出開始，之后研究表外融資表內(nèi)化問題的成果，造成的會計(jì)影響和經(jīng)濟(jì)后果，最后提出對制訂表外融資表內(nèi)化相關(guān)準(zhǔn)則的建議。全文圍繞表外融資表內(nèi)化的一些問題進(jìn)行討論。

　　該文指出，我國的表外融資正處在大量增加的階段，作為我國會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范制訂者的財(cái)政部也逐步將一些表外融資納入表內(nèi)。

　　該文對表外融資表內(nèi)化的會計(jì)影響做了分析，首先是對會計(jì)報(bào)表的影響，其次是財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。表外融資表內(nèi)化將減輕信息不對稱，從而降低資本成本，從而提高企業(yè)價值。這就是表外融資表內(nèi)化對會計(jì)影響好的方面。

　　該文最后指出表外融資表內(nèi)化這一過程要以原則為導(dǎo)向，明確指出相應(yīng)準(zhǔn)則的會計(jì)目標(biāo)，對企業(yè)表外融資表內(nèi)化問題做出了理性思考。

　　三、 案例介紹

　　2001年，美國安然公司宣布，“由于會計(jì)工作的錯誤”，他們在最近4年的收支平衡表有嚴(yán)重錯誤，贏利數(shù)量減少5億多美元。此消息一出，股民大舉拋售該公司股票，其股票價格大跌。在這種形勢下，安然公司在12月2日宣布申請破產(chǎn)保護(hù)。一個昨天還屬于世界500強(qiáng)又是美國第七大公司的大企業(yè)，竟然在兩個月內(nèi)不得不破產(chǎn)、帶給世界又是一場不小的“安然門”震撼。

　　從已經(jīng)披露的資料看，安然公司倒閉的原因是多方面的，尤其是安然公司在具體的經(jīng)營運(yùn)作中所運(yùn)用的一套財(cái)務(wù)游戲更是令人瞠目，對其財(cái)務(wù)運(yùn)作方式進(jìn)行分析我們不難看到，安然公司運(yùn)用其所謂的財(cái)務(wù)系統(tǒng)，表外融資虛造利潤，是其“生命”的一大部分人們頭腦中對于大公司的神話在2001年12月2日美國安然公司申請破產(chǎn)時開始動搖。一切看起來都難以置信：這個總部設(shè)在休斯敦的世界能源巨頭，在全球500強(qiáng)企業(yè)之中高居第七，2000年時的生意規(guī)模過千億元，是許多美國人夢寐以求的最佳工作選擇。它曾被認(rèn)為是新經(jīng)濟(jì)時代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的典范，做著實(shí)在的生意，有良好的創(chuàng)新機(jī)制?？伤降走€是一個泡沫，股價從2000年的85美元跌至不到1美元，投資者的損失超過百億美元，公司兩萬多名員工中，很多人連他們的退休金都保不住?？墒?，公司主席Kenneth Lay在過去四年中的股票紅利超過兩億美元。這不能不讓人對安然公司每年公布的財(cái)務(wù)報(bào)告產(chǎn)生懷疑。負(fù)責(zé)為安然做審計(jì)的安達(dá)信公司最近不得不公布，它的手下雇員有銷毀安然公司關(guān)鍵財(cái)務(wù)報(bào)表和備忘錄的行為。身為五大會計(jì)師事務(wù)所的Anderson公司居然掩蓋安然的信用危機(jī)，也使它的聲譽(yù)大受玷污。更讓人不安的是，華爾街的金融分析專家們長期以來為安然公司搖旗吶喊，即便在公司股票市值已經(jīng)縮水時還鼓勵人們不要出售，這也不禁讓人們對于被華爾街奉為金科玉律的誠信客觀打上問號。

　　安然公司使用各種想象力十足的財(cái)務(wù)操作及積極的會計(jì)方法，成功地變成全美最大的能源業(yè)者。在公司迅猛發(fā)展的過程中，安然為了避免資產(chǎn)和債務(wù)迅速上升，利用大量表外融資手段來解決財(cái)政膨脹。這樣也使得公司財(cái)務(wù)逐漸失去了透明度，投資者漸漸不清楚安然的賺錢模式，全然不知安然在膨脹中潛藏著深度危機(jī)

　　四、討論分析

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　　1、掩蓋資金來源渠道的“表外融資”

　　據(jù)稱安然公司發(fā)明了一套復(fù)雜的財(cái)務(wù)系統(tǒng)，而且它的運(yùn)行技巧使得華爾街的專家們也難以了解，但由于安然公司股票這些年一直增值，股東獲利豐厚，便沒人去深究安然財(cái)富爆發(fā)的原因，其中貓膩連素以嚴(yán)管聞名的美國證監(jiān)會也幾無察覺。安然公司雇傭了一批高水平的律師和會計(jì)師，其高超的財(cái)務(wù)運(yùn)作技巧使安然成為違背法規(guī)而不被抓住的行家。

　　實(shí)質(zhì)上安然是通過由自己人掌握的合伙企業(yè)，運(yùn)用暗箱操作所謂的表外融資，降低其經(jīng)營財(cái)務(wù)中的負(fù)債額，也就是通過財(cái)務(wù)游戲欺騙公眾……

　　安然將許多與關(guān)聯(lián)企業(yè)簽署的合同極為秘密，把大量債務(wù)通過關(guān)聯(lián)企業(yè)隱藏起來，運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易大規(guī)模操縱收入和利潤額，采用模糊會計(jì)手法申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表。這些欺詐、誤導(dǎo)股東的手法于2001年 11月被披露后，市場對安然的財(cái)務(wù)游戲完全喪失信心，也成為最終埋葬安然的主因。眾所周知，導(dǎo)致投資者對安然公司喪失信心的主因是其難以理解的信息披露，以及被確證的財(cái)務(wù)謊言和大量的表外負(fù)債。

　　2、超高風(fēng)險的“套期保值”

　　安然從1994年起開始其在新興市場國家投資項(xiàng)目，安然擁有多個大型海外能源項(xiàng)目、寬帶通信企業(yè)，還有一些基金管理公司，為安然提供所需的融資，套期保值或風(fēng)險控制手段。然而正是這些本欲減少企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的財(cái)務(wù)運(yùn)作手段，由于安然公司在與關(guān)聯(lián)企業(yè)的高風(fēng)險幕后交易中大量非正常使用，使安然風(fēng)險放大導(dǎo)致其最后破產(chǎn)。

　　安然稱發(fā)現(xiàn)了如何使傳統(tǒng)能源公司一躍成為高增長，高利潤的“新型企業(yè)”的“秘訣”。但實(shí)際上，公司的大部分“價值”都來自子隱藏債務(wù)的財(cái)務(wù)游戲。

　　為了擴(kuò)張企業(yè)，安然需要大量融資，但又不想增發(fā)股票或直接發(fā)行更多負(fù)債，以免攤薄股權(quán)或降低債信評級。在許多種可能的選擇中，安然選擇了一條危險的道路：利用關(guān)聯(lián)企業(yè)來隱藏債務(wù)。

　　西方國家的會計(jì)準(zhǔn)則一般采用母公司理論，在母公司理論下編制合并報(bào)表的合并范圍是將母公司控制的所有子公司納入合并范圍。而被控制的標(biāo)準(zhǔn)是母公司擁有被投資企業(yè)半數(shù)50％以上（不包括50％）的權(quán)益資本。

　　安然鉆了美國通用會計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）的空子，它雖然擁有許多子公司50％的股份，但仍然無須合并其報(bào)表，所以，雖然在實(shí)質(zhì)上控制了所設(shè)立的子公司和投資項(xiàng)目，這些子公司的負(fù)債在安然本身的資產(chǎn)負(fù)債表中很難反映出來。

　　3、用“信托基金”隱藏債務(wù)安然隱藏債務(wù)的另一種手段是利用“信托基金”。其中最著名的兩個分別稱為“馬林”（mariin）和“魚鷹”（Whitewing）。在“馬林”中，安然將自己在英國和其它地方的水廠資產(chǎn)剝離給基金，讓后者以此為抵押發(fā)行債券。信托基金通過發(fā)行債券融來的資金進(jìn)入安然，安然卻無須將這些債務(wù)計(jì)入公司報(bào)表內(nèi)（因這是用水廠資產(chǎn)“換來的”）……

　　“魚鷹”信托基金以同樣方式發(fā)行24億美元的債券，作為抵押的資產(chǎn)包括安然在中美洲的天然氣傳輸系統(tǒng)、為歐洲電站設(shè)計(jì)的渦輪機(jī)組、在歐洲各電廠中的股份以及其它能源資產(chǎn)。如果這些項(xiàng)目最終的價值超過了負(fù)債的金額，安然可以得到“額外”的利潤。由于采用“表外融資”方式，因此這些資產(chǎn)和負(fù)債在安然的資產(chǎn)負(fù)債表中都沒有反映，這些“額外”的盈利很可能給人們一種假象：安然用了很少的資本就得到了很高的利潤。

　　從投資理論角度分析這類信托基金，可以把“馬林”和魚鷹基金擁有的資產(chǎn)和債務(wù)看成是一種套期保值策略的兩部分。第一部分是“空頭”策略，它把債券賣給投資者；第二部分是“多頭”策略，包括來自安然的水廠等資產(chǎn)抵押和安然增發(fā)股票的擔(dān)保。但是，這些水廠資產(chǎn)本身與安然股票的價值相關(guān)性非常強(qiáng)，因此在一定程度上“多頭”方就是安然股票。

　　“馬林”基金的“多頭”是安然股票，“空頭”是固定收入的債券，兩頭的風(fēng)險特性千差萬別，這種“套期保值”策略不可能把風(fēng)險“對沖”掉，余留的風(fēng)險仍然很高，而所有風(fēng)險實(shí)際上都由安然承擔(dān)。多頭首先是水廠資產(chǎn)，這些資產(chǎn)沒有流動性，其價值不易估算，風(fēng)險特性難以估測；而空頭的一方是流通性好的債券。用流動性差的資產(chǎn)去“對沖”流通性好的證券的危險性已昭然若揭，因?yàn)檫@種對沖只會給基金操作者帶來“不流動性”風(fēng)險。“不流動性”風(fēng)險在市場波動不大時不會成為問題，但在市場動蕩時可能造成致命性打擊。這也是安然的“套期保值”策略失敗之處。

　　作為華爾街多年的寵兒，安然公司通過以上種種復(fù)雜的金融工具將公司收入和業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與其股價表現(xiàn)綁在了一起。反過來，股價的表現(xiàn)又取決于公司每個季度的盈利能否達(dá)到華爾街的盈利預(yù)測。由于太多地使用自己的股票提供擔(dān)保，安然更加有動機(jī)鋌而走險，想方設(shè)法制造利潤，以推動股價。安然為了躲避監(jiān)管，盡量利用會計(jì)體系內(nèi)在的缺陷，并多次作誤導(dǎo)性陳述。安然通過制造概念，使投資者相信公司已經(jīng)進(jìn)入高增長、高利潤的領(lǐng)域（如寬帶通信），然后業(yè)績上作“配合”，通過關(guān)聯(lián)企業(yè)間的“對倒”交易不斷創(chuàng)造出超常的利潤。

　　使安然付出很大代價的也包括它與關(guān)聯(lián)企業(yè)簽訂的許多復(fù)雜擔(dān)保合同，這些合同常有關(guān)于公司信用評級，資產(chǎn)價值，安然股價的條款。這些條款看起來有很大的不同，但實(shí)際上相關(guān)性極高，一旦某項(xiàng)條款觸發(fā)，其它合同及相應(yīng)條款會像多米諾骨牌一樣倒下。安然的這種根本性的系統(tǒng)風(fēng)險使它在能源市場波動太大時，這些因金融杠桿而擴(kuò)大的系統(tǒng)風(fēng)險迫使各條款相繼觸發(fā)，要求安然在恰恰沒有資金時以現(xiàn)金清償巨額債務(wù)，引發(fā)清償危機(jī)。

　　安然事件揭示了一個由來已久的問題：許多企業(yè)利用表外業(yè)務(wù)進(jìn)行融資、租賃、轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)、套期或其他商業(yè)活動，這些活動通常涉及不被合并的、經(jīng)營目的有限的實(shí)體，即特殊目的實(shí)體（以下簡稱SPE）。

　?。ǘ?、帶來的問題

　　正如《財(cái)富》雜志所稱，“想要在財(cái)富500強(qiáng)中找到未使用SPE的公司恐怕是困難的?！盨PE之特殊，一是其資本結(jié)構(gòu)特殊，即籌建它的公司通常只在其中擁有很少甚至沒有投資，資金來源除了少數(shù)外部投資，主要依靠大規(guī)模舉債；二是其組織形式特殊，只有少數(shù)采取公司制，而大量的采用合伙制和信托形式；三是其存在目的特殊，局限于章程（合伙協(xié)議、契約）限定的某項(xiàng)業(yè)務(wù)，通常是從事與籌建它的公司相關(guān)聯(lián)的交易。

　　隨著安然公司轟然崩塌，投資者對SPE的態(tài)度是“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。一旦哪個公司被媒體揭露涉足SPE，其股價便會下跌。那么SPE到底有哪些功能呢？通過觀察可以看出，它有以下幾點(diǎn)功能：

　　1、表外融資。

　　SPE的廣泛運(yùn)用是為公司的表外融資服務(wù)，可以避免舉債和增發(fā)股票兩種方式的缺點(diǎn)。以安然公司為例，20世紀(jì)90年代后期安然以驚人的速度擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，融資和投資巨大，但在短期內(nèi)難以產(chǎn)生充分的收益或現(xiàn)金，這給公司財(cái)務(wù)指標(biāo)帶來很大壓力。舉債融資對于安然并非上策，因?yàn)榇笮晚?xiàng)目的投資回收期較長，幾年內(nèi)難以產(chǎn)生足夠付息的現(xiàn)金流來償還利息。巨額舉債還會降低安然的債信評級，而安然作為能源交易商，維持自身的投資級地位至關(guān)重要。通過增發(fā)新股也不是最優(yōu)選擇。因?yàn)檫@會稀釋股東權(quán)益，在募集資金項(xiàng)目尚未產(chǎn)生效益的前幾年還會降低每股收益。很可能基于上述考慮，安然選擇了籌建SPE從事銷售資產(chǎn)和套期交易等活動。SPE僅吸收少量的外部權(quán)益性投資者的資金，同時大規(guī)模向銀行借款或發(fā)行公司債券，這些債務(wù)往往得到安然的擔(dān)保。

　　2、風(fēng)險隔離。

　　在競爭和不斷變化的市場環(huán)境中企業(yè)創(chuàng)新和拓展業(yè)務(wù)的要求十分旺盛，但這種要求與原有股東利益有時存在矛盾。例如某從事石油精煉的上市公司處于市場成熟期，經(jīng)營和收入比較穩(wěn)定，其股東大多數(shù)是風(fēng)險偏好程度較低的機(jī)構(gòu)和個人投資者。為了未來發(fā)展，煉油公司有進(jìn)行石油勘探的需要，但是勘探具有較高的風(fēng)險，可能違背現(xiàn)有股東的意愿。為了隔離開發(fā)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險，SPE應(yīng)運(yùn)而生，向愿意承擔(dān)風(fēng)險的投資者發(fā)行證券融資。煉油公司將采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓給該企業(yè)，同時保留購買權(quán)，如果勘探企業(yè)破產(chǎn)，煉油公司損失的僅僅是其所投入的有限資本。如果煉油公司破產(chǎn)，只要勘探企業(yè)在法律上和實(shí)質(zhì)上都是獨(dú)立的，煉油公司的債權(quán)人無權(quán)追償勘探企業(yè)的資產(chǎn)。

　　3、經(jīng)營租賃。

　　自20世紀(jì)60年代出現(xiàn)以融資為目的的租賃以來，租賃業(yè)迅速發(fā)展，業(yè)務(wù)種類也日益繁多。承租人往往反對將租賃資本化，以提高表面的投資報(bào)酬率和籌資能力。公司通過發(fā)起設(shè)立的SPE舉債購買生產(chǎn)設(shè)備，再租賃給公司使用，很容易回避融資租賃的條款，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營租賃的會計(jì)處理。鑒于此，對SPE的會計(jì)規(guī)范起源于租賃業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化。

　　從中我們可以看出，SPE的廣泛運(yùn)用是為公司的表外融資服務(wù)，可以避免舉債和增發(fā)股票兩種方式的缺點(diǎn)。但是，如果不合理利用，適得其反！

　　（三）、企業(yè)經(jīng)營者運(yùn)用表外融資動機(jī)

　　表外融資是指不需要列入資產(chǎn)負(fù)債表的融資方式，它是相對于表內(nèi)融資而言的。那么企業(yè)經(jīng)營者為什么如此熱衷于表外融資，它帶來哪些危害？

　　1、優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營成果。

　　企業(yè)通過表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，使資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量得到明顯改觀。表外融資不僅掩蓋了資產(chǎn)負(fù)債表右方的籌資來源反映，同時也可能掩蓋了資產(chǎn)負(fù)債表左方的資產(chǎn)的反映。使資產(chǎn)負(fù)債表中所反映的資產(chǎn)額、負(fù)債比率往往小于企業(yè)實(shí)際的資產(chǎn)數(shù)額和負(fù)債比率。起到了粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的目的。與此相反，表外融資業(yè)務(wù)發(fā)生的費(fèi)用以及由此取得的經(jīng)營成果卻可能在損益表中反映出來，又粉飾了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。當(dāng)企業(yè)未來投資利潤率高于舉債成本率時，表外融資加大了財(cái)務(wù)杠桿作用，提高了自有資金率；另外一些反映盈利能力的比率，如總資產(chǎn)利潤率、固定費(fèi)用利潤率等看起來也更樂觀。此外，企業(yè)還可以通過假銷售真借款的形式進(jìn)行表外融資來掩飾虧損、虛增利潤、將負(fù)債轉(zhuǎn)移到表外。其結(jié)果造成企業(yè)多交納所得稅，增加企業(yè)的現(xiàn)金流出，使企業(yè)的資金更加緊張。

　　2、突破債務(wù)比率限制，增加融資金額。

　　在市場經(jīng)濟(jì)條件下，銀行等金融機(jī)構(gòu)出于對風(fēng)險的考慮和自我保護(hù)等需要，一般不愿意貸款給虧損和缺乏信譽(yù)的企業(yè)，也不愿意冒較大的風(fēng)險給資產(chǎn)負(fù)債比率超限的企業(yè)。因此，有的企業(yè)為了提高自己的資信程度和顯示企業(yè)尚有一定余力的借款能力，以獲得信貸資金或其他供應(yīng)商的商業(yè)信用，往往將表內(nèi)負(fù)債轉(zhuǎn)移到表外，以縮小表內(nèi)負(fù)債比率。當(dāng)企業(yè)需要追加借款，而表內(nèi)負(fù)債比率對其形成制約時，企業(yè)則可能采取表外融資方法較輕松的借到負(fù)債資金，以滿足需要。

　　3、美化企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、誤導(dǎo)投資者的判斷、侵害債權(quán)人的利益。

　　對于投資者來說，在企業(yè)預(yù)計(jì)的投資報(bào)酬度高于舉債成本率時，通過表外融資增加負(fù)債得來的資金，因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿作用的發(fā)揮，可以提高自有資金利潤率或普通股的每股盈余。從這一意義上將，投資者可能從中得到利益。但是，由于表外融資具有隱蔽性，企業(yè)可能將表外融資所形成的投資隱蔽起來，使會計(jì)報(bào)表反映的投資規(guī)模小于實(shí)際投資規(guī)模，即小于包括表外融資實(shí)際所得資金的投資規(guī)模。這樣通過報(bào)表上數(shù)字計(jì)算出來的投資報(bào)酬率，這種夸大了的投資報(bào)酬率給投資者提供了虛假的成果信息，使投資者盲目產(chǎn)生樂觀情緒，放松對經(jīng)營者加強(qiáng)監(jiān)督，甚至?xí)剟罱?jīng)營者以激勵其進(jìn)一步努力，結(jié)果使投資者損失更大。對一些潛在的投資者也容易產(chǎn)生誤導(dǎo)作用。對于債權(quán)人來說，一方面表外融資加大了企業(yè)實(shí)際負(fù)債比率，使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對加大，債權(quán)人收回投資的風(fēng)險性加大；另一方面，表外融資會使表內(nèi)債權(quán)人的債權(quán)價值降低。此外，由于表外融資是處于“地下”狀態(tài)的籌資行為，其受法律保護(hù)程度相對較低，使表外債權(quán)人本息處于無保障狀態(tài)。

　　4、作為減少或者分散風(fēng)險以及減少或遞延支付稅款手段。

　　例如，在科技迅速發(fā)展的今天，固定資產(chǎn)更新周期日趨縮短，為減少設(shè)備成舊過時的風(fēng)險，經(jīng)營者往往不采取直接購買的方式，而是采取租賃融資的方式，將一部分風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給出租人承擔(dān)，租金可以在稅前抵扣，能減少所得稅上交。

　　企業(yè)經(jīng)營者之所以熱衷于表外融資通常來自于以上四個動因。現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則也使得企業(yè)表外融資成為可能，如安然公司利用SPE高估利潤、低估負(fù)債，就是因?yàn)榘凑彰绹?dāng)時會計(jì)慣例，如果非關(guān)聯(lián)方在一個SPE權(quán)益性資本的投資中超過3%，即使該SPE的風(fēng)險主要由上市公司承擔(dān)，上市公司也可以不將該SPE納入合并報(bào)表的編制范圍。

　　該類型表外融資，和投資者利益發(fā)生沖突，企業(yè)不得不處處掩蓋其關(guān)聯(lián)交易等表外融資方式。最終導(dǎo)致企業(yè)走向滅亡！

　　對所有者而言，當(dāng)企業(yè)投資收益率高于舉債成本率時，表外融資可以提高企業(yè)自有資金利潤率或每股收益，從這點(diǎn)來說，企業(yè)所有者可以從企業(yè)表外融資中得到利益。然而，表外融資的隱蔽性，可能使所有者無從知曉企業(yè)實(shí)際投資利潤率，無法辨清企業(yè)經(jīng)營狀況。由于表外融資對所有者的雙重影響，導(dǎo)致所有者的雙重反映。當(dāng)所有者可以明確預(yù)見企業(yè)未來投資收益率高于舉債成本時，所有者對表外融資會采取支持態(tài)度；反之，則持反對態(tài)度。

　　對企業(yè)債權(quán)人而言，表外融資帶來的主要是危害。首先，債權(quán)人受資本的保護(hù)作用降低，表外融資加大了企業(yè)實(shí)際負(fù)債比率，使得企業(yè)資本負(fù)債比率相對加大，所有者投資對債權(quán)人投資的保護(hù)作用降低。其次，表內(nèi)債權(quán)人利益受到表外債權(quán)人利益的侵害。表外債權(quán)人本金受法律保護(hù)的程度低、風(fēng)險大，因而表外債權(quán)人往往通過提高資金使用費(fèi)用來補(bǔ)償風(fēng)險，加大了表內(nèi)債權(quán)人收回本息的風(fēng)險。因此，債權(quán)人表外融資主要持反對態(tài)度。

　　表外融資對潛在投資者也是不利的。由于表外融資不能提供企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，對市場的潛在投資者會產(chǎn)生誤導(dǎo)作用。因此，潛在投資者對表外融資也持反對態(tài)度。

　?。ㄋ模?、企業(yè)經(jīng)營者運(yùn)用表外融資的目的。

　　1、優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

　　企業(yè)通過表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，使資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量得到明顯改觀。這時，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算出來的有關(guān)財(cái)務(wù)比率，如負(fù)債權(quán)益比率將會相對降低，至少從表面上改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，增加了企業(yè)的償債能力，使借款人處于有利的地位。更重要的是，這樣做可以防止那些不利于借款人的財(cái)務(wù)比率出現(xiàn)，從而避免形成其他更為不利的發(fā)展趨向，例如信用等級下降、借款成本提高等。當(dāng)然，更有甚者通過表外融資將財(cái)務(wù)比率控制在其所期望的范圍內(nèi)，從而達(dá)到粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、籌集所需資金的目的。

　　2、擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營成果。

　　表外融資籌措的資金以及形成的資產(chǎn)并不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費(fèi)用及所取得的經(jīng)營成果卻在損益表中反映出來，擴(kuò)大了企業(yè)的經(jīng)營成果。當(dāng)企業(yè)未來投資利潤率高于舉債成本率時，表外融資加大了財(cái)務(wù)杠桿作用，提高了自有資金利潤率；另外一些反映盈利能力的比率，如總資產(chǎn)利潤率、固定費(fèi)用利潤率等看起來也更樂觀。

　　3、規(guī)避借款合同限制。

　　一方面，借款合同往往對借款人增添債務(wù)明確規(guī)定種種限制，例如規(guī)定不得突破某一負(fù)債權(quán)益比率。于是，借款人便通過將某些債務(wù)置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，來規(guī)避借款合同的限制。另一方面，擬訂借款合同的債權(quán)人也會越來越精明，他們可能在判斷是否履行了特定的借款合同時，將某些表外債務(wù)與資產(chǎn)負(fù)債表上的債務(wù)同等對待，而這種壓力同時又進(jìn)一步催生新的更富有創(chuàng)新精神的表外融資方式。

　　4、應(yīng)付通貨膨脹壓力。

　　在通貨膨脹情況下，歷史成本計(jì)量模式很可能造成資產(chǎn)負(fù)債表上的許多項(xiàng)目被嚴(yán)重低估。當(dāng)企業(yè)的所有者權(quán)益及相應(yīng)的資產(chǎn)被嚴(yán)重低估時，企業(yè)的舉債能力就會大大降低。因此，作為對這類資產(chǎn)被低估價值的抵消，可通過表外融資，將部分債務(wù)置于財(cái)務(wù)報(bào)表之外，以應(yīng)付通貨膨脹對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和舉債能力造成的壓力。

　　從中我們可以看出，表外融資對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營活動的推進(jìn)都有一定影響，我國企業(yè)如果能合理運(yùn)用表外融資，就能促進(jìn)我國企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，在改革大浪潮席卷天南地北的時候，我們的表外融資，是不是也要繼續(xù)“創(chuàng)新”，面向廣大投資者，企業(yè)經(jīng)營者等所有表外融資可能觸及利益的主體，“創(chuàng)新”成對企業(yè)有利，不損害投資者權(quán)益，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的表外融資呢？

　　五、思考

　　（一）、我國表外融資環(huán)境。

　　合理運(yùn)用表外融資，正確監(jiān)管表外融資切實(shí)必行近幾年，我國仍將采取適度從緊的金融政策，企業(yè)資金緊缺仍是生產(chǎn)經(jīng)營中最主要和最難解決的困難。企業(yè)籌資涉及到許多問題，如籌資的數(shù)量、方式等問題，其中，籌資方式的選擇應(yīng)該是極為重要的一環(huán)。

　　企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

　　當(dāng)前由于企業(yè)集團(tuán)化發(fā)展的趨勢，傳統(tǒng)的以融資租賃為主要手段的表外融資方式在不斷創(chuàng)新，目前以融資幫助為主。它指集團(tuán)總部利用整體的資源聚合優(yōu)勢與融通調(diào)劑便利而對成員企業(yè)的融資活動提供便利的財(cái)務(wù)安排，主要表現(xiàn)為：相互抵押擔(dān)保融資、相互債務(wù)轉(zhuǎn)移、通過現(xiàn)金調(diào)劑或通融解決成員企業(yè)債務(wù)支付困難等。

　　相互抵押擔(dān)保。成員企業(yè)的負(fù)債融資是通過其他成員企業(yè)或母公司的資產(chǎn)來提供抵押或擔(dān)保。如果相互抵押擔(dān)保遭遇債權(quán)人的抵制時，企業(yè)集團(tuán)也可采用一種變通的方式，即通過內(nèi)部調(diào)劑，而將其他成員企業(yè)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到籌資單位的賬下，以達(dá)到融資目的。

　　債務(wù)轉(zhuǎn)移?；I資單位并非直接的用資單位，當(dāng)由于資本結(jié)構(gòu)等限制而不宜提高負(fù)債比例時，可以某些成員企業(yè)的名義舉債，然后轉(zhuǎn)移給其他成員企業(yè)使用，即用資單位將債務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移給了籌資單位，從而使用資單位既保持了良好的資本結(jié)構(gòu)，又滿足了生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金。

　　債務(wù)重組。從集團(tuán)整體角度看，存量債務(wù)重組包括兩個層面：一是集團(tuán)內(nèi)部母公司及成員企業(yè)相互間進(jìn)行的債務(wù)重組，其中主要形式的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，即彼此存在債 權(quán)債務(wù)關(guān)系的成員企業(yè)，可以通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方式，實(shí)現(xiàn)局部資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，二 是對外負(fù)債的成員企業(yè)或母公司可以借助管理總部或集團(tuán)整體的力量，將對銀行或其 他債權(quán)人的負(fù)債轉(zhuǎn)換為銀行或債權(quán)人在企業(yè)集團(tuán)中的股本，從而在整體上實(shí)現(xiàn)了資本 結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化。

　　不能反映一些重要資源的價值及制度安排。財(cái)務(wù)報(bào)表甚至有時 無法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中必不可少的重要資源，如重要的人力資源、特許經(jīng)營權(quán) 等。當(dāng)前比較引人注目的問題是人力資源定價模式及相關(guān)的激勵約束機(jī)制如何在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映，特別是諸如經(jīng)理人股票期權(quán)制度所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)影響這個問題。我國目前的狀況是：一方面，我國企業(yè)在不斷完善其治理結(jié)構(gòu)，向現(xiàn)代企業(yè)制度靠近，管理層 也配合著企業(yè)改革，不斷推出新法規(guī)，修訂舊法規(guī)制度來加速這個進(jìn)程，但另一方 面，有關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則制定卻大大落后于現(xiàn)實(shí)發(fā)展。因此，如何對期權(quán)成本進(jìn)行計(jì)量和確認(rèn)，各個企業(yè)各行其是。期權(quán)計(jì)劃跨度長、金額大，對于身處資本市場的企業(yè)，不規(guī)范的會計(jì)處理，勢必給資本運(yùn)營帶來極大的風(fēng)險。對于并購方，要警惕這些既定的制度安排在并購中可能造成的財(cái)務(wù)陷阱。

　　企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時要考慮：

　　政治法律環(huán)境。指一個國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。

　　經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價得到了有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機(jī)會，同時也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。

　　技術(shù)環(huán)境。是一個國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

　?。ǘ?、我國企業(yè)的籌資方式

　　在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。

　　在這里，我認(rèn)為相當(dāng)一部分表外融資也屬于內(nèi)源融資。表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外融資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。

　?。ㄈ⑽覈F(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

　　由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

　　為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風(fēng)險，但這只是從經(jīng)濟(jì)個體的風(fēng)險偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險具有不同的性質(zhì)，前者具有個體風(fēng)險的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風(fēng)險尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風(fēng)險和銀行體系的風(fēng)險，從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別自20世紀(jì)70年代以來，企業(yè)愈來愈多地采用復(fù)雜而巧妙的表外融資方式來融通資金，特別是最近幾年，國際金融市場上出現(xiàn)了以表外業(yè)務(wù)為主的金融工具創(chuàng)新浪潮，而這些創(chuàng)新的金融工具在資產(chǎn)負(fù)債表上大多不需反映。但是，作為一種積極、靈活的融資渠道，表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權(quán)人利益的行為，“安然事件”就是一個典型案例表外融資是一種風(fēng)險極高的創(chuàng)新型的衍生融資方式，是將公司的某些交易在資產(chǎn)負(fù)債表表外處理，而不影響公司的財(cái)務(wù)狀況。在成熟資本市場上，表外融資作為一種融資手段已有多年的發(fā)展歷史，并帶動了資產(chǎn)證券化（ABS）的興起。特別是近幾年，金融市場上又出現(xiàn)了以表外業(yè)務(wù)為主的金融工具創(chuàng)新浪潮，大大提高了企業(yè)的資本運(yùn)作能力。通過表外融資，企業(yè)的融資既不在資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方表現(xiàn)為資產(chǎn)增加，也不在負(fù)債方表現(xiàn)為負(fù)債增加。企業(yè)不僅可以改善負(fù)債比率，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，還能擴(kuò)大資金來源，突破當(dāng)前預(yù)算規(guī)模的限制。

　　對于資產(chǎn)大量固化的企業(yè)，可以通過表外融資的方式盤活資產(chǎn)。具體操作上可以通過一種“出售回租”的方法來實(shí)現(xiàn)：由企業(yè)首先將固定資產(chǎn)按約定價格出售給融資租賃公司，然后再從租賃公司將設(shè)備回租回來使用，這樣，企業(yè)可以將租賃資產(chǎn)顯示在出租人身上，承租人既可使用租賃物件，還不顯示負(fù)債，并可與融資租賃公司共同分享稅收優(yōu)惠帶來的好處。

　　1、合理運(yùn)用表外融資。

　　表外融資所籌集到的資金無需編列在資產(chǎn)負(fù)債表中，從而使得企業(yè)在獲得借入資金的同時，又保持著會計(jì)法規(guī)所要求的資產(chǎn)負(fù)債率，規(guī)避了會計(jì)準(zhǔn)則及公認(rèn)會計(jì)慣例的限制，向人們展示了較為寬廣的融資渠道。

　　2、完善立法監(jiān)管指導(dǎo)。

　　通過立法，建立對表外融資的有效監(jiān)管制度，將危害較大的表外融資納入表內(nèi)管理，限制其發(fā)展。監(jiān)管部門通過引導(dǎo)企業(yè)正確采用表外融資，將表外融資限制于降低融資成本、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面，并于企業(yè)的自身承受能力相適應(yīng)，以真正起到改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的作用。

　　3、加強(qiáng)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范。

　　表外融資自產(chǎn)生以來，方法不斷翻新。然而，會計(jì)準(zhǔn)則的制定并沒有跟上這一步伐，迄今為止還較少有會計(jì)準(zhǔn)則涉及對表外融資的會計(jì)處理問題，因?yàn)?，?yīng)該加強(qiáng)會計(jì)理論的研究工作，加速會計(jì)準(zhǔn)則的指定工作，并且在會計(jì)要素界定和確定時，盡可能地具體、明確，減少可供選擇的會計(jì)處理方法和彈性解釋范圍。會計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)發(fā)揮指導(dǎo)作用，具有超前性。

　　4、嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)表揭示。

　　表外融資作為企業(yè)重要的理財(cái)活動，所引起的資產(chǎn)和負(fù)債雖然不在資產(chǎn)負(fù)債表列示，但根據(jù)充分揭示原則，這些融資活動所引起的約定義務(wù)和或有負(fù)債應(yīng)該在報(bào)表附注中加以說明。嚴(yán)格財(cái)務(wù)報(bào)表的揭示，將在很大程度減少表外融資對報(bào)表信息真實(shí)性和完整性的影響，有利于企業(yè)不同利益主體對報(bào)表的使用。

　　綜上所訴，我們可以看出表外融資為企業(yè)籌措到所需要的資金，使企業(yè)保持良好的財(cái)務(wù)狀況，但會計(jì)報(bào)表的信息卻缺乏完整性和真實(shí)性，同時也會給企業(yè)帶來負(fù)面影響，加強(qiáng)和規(guī)范企業(yè)表外融資行為是一項(xiàng)重要的會計(jì)問題。安然事件后美國又有很多公司陷入財(cái)務(wù)困境，均與此有關(guān)。表外融資作為一種新的融資方式，以融資成本低，融資迅速見長，但同時也包含了巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險。如何應(yīng)對，切實(shí)的擺在我們面前。我國應(yīng)吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)規(guī)范。

　　企業(yè)為了一定的項(xiàng)目融資，銀行考慮的是該投資項(xiàng)目產(chǎn)生收益的可能性，而股東的股票所反映的，卻是整個企業(yè)的價值，在銀行受到嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵約束下，銀行不用借助于股票的價格，，只需加強(qiáng)對貸款的審核，就可以加大對企業(yè)的監(jiān)督和約束。通過對比我們可以發(fā)現(xiàn)，只要股票市場的價格能正確的反映企業(yè)的信息，他們也就不存在什么顯著的區(qū)別，否則，就只有在資本使用上的效率差別了。有研究表明，我國的股票市場價格在反映企業(yè)的信息方面是比較脆弱，股票價格中包含更多的是投機(jī)性的因素，而另一方面，銀行較之于過去，已經(jīng)更為注重貸款的質(zhì)量。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，任何一種融資方式的積極作用都不可能是絕對的，由于經(jīng)濟(jì)活動中的信息的不完善，以及由此而引發(fā)的不確定性，使得處于不同經(jīng)濟(jì)信息環(huán)境下的企業(yè)應(yīng)該適用于不同的融資方式。對于企業(yè)化程度較高，效益較好的企業(yè)而言，通過銀行和股票市場來籌集資金這兩種方式?jīng)]有什么太大的不同；而對于低效率的企業(yè)來說，最為重要的是改善其治理結(jié)構(gòu)。就目前我國股票市場的情況而言，它對改善效率差的公司的治理結(jié)構(gòu)的作用是極為有限的，而且給股票市場帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險太大。同時，考慮到市場經(jīng)濟(jì)建立的初期，由于獲取信息的成本太高，發(fā)展一個多元化的融資結(jié)構(gòu)，從而有助于一些社會知名度小，風(fēng)險大的中小企業(yè)的融資，可以有效的解決信息不對稱所造成的融資問題。

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