[摘要]本文簡要介紹了企業(yè)融資方式的類型，分析了影響企業(yè)融資方式選擇的內(nèi)外因素，提出了企業(yè)融資方式選擇的幾點(diǎn)建議。

　　[關(guān)鍵詞]企業(yè)融資方式；融資策略；選擇

　　一、企業(yè)融資方式

　　融資方式從來源上可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是依靠企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、投資活動(dòng)的新增資金需求。內(nèi)部融資以企業(yè)留存的稅后利潤和計(jì)提折舊形成的資金作為資金來源。外部融資是指從企業(yè)外部獲得資金，具體包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)不通過銀行等金融機(jī)構(gòu)，而是通過證券市場直接向投資者發(fā)行股票、公司債、信托產(chǎn)品等方式獲得資金的一種融資方式。間接融資是指企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金的一種融資方式。因而，銀行貸款就成為企業(yè)間接融資的一種重要方式。融資方式按照融資中產(chǎn)權(quán)關(guān)系的不同，可分為權(quán)益融資（或股權(quán)融資）和債務(wù)融資。權(quán)益資金無須還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本。而債務(wù)資金必須定期還本付息，它是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要根源。

　　二、影響企業(yè)融資方式選擇的因素

　　資金是企業(yè)從事投資和經(jīng)營活動(dòng)的血液，如何籌集企業(yè)所需資金是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的首要內(nèi)容。每個(gè)企業(yè)在進(jìn)行籌資方式選擇時(shí)，必須清楚影響企業(yè)融資方式選擇的有關(guān)因素。

　　1.外部因素

　　影響企業(yè)融資方式選擇的外部因素是指對(duì)企業(yè)融資方式選擇產(chǎn)生影響作用的各種外部客觀環(huán)境。主要是指法律環(huán)境、金融環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。外部客觀環(huán)境的寬松與否會(huì)直接影響到企業(yè)融資方式的選擇。企業(yè)進(jìn)行融資方式選擇時(shí)，必須遵循稅收法規(guī)，同時(shí)考慮稅率變動(dòng)對(duì)融資的影響。金融政策的變化必然會(huì)影響企業(yè)融資、投資、資金營運(yùn)和利潤分配活動(dòng)。此時(shí)，融資方式的風(fēng)險(xiǎn)、成本等也會(huì)發(fā)生變化。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)進(jìn)行理財(cái)活動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，在經(jīng)濟(jì)增長較快時(shí)期，企業(yè)需要通過負(fù)債或增發(fā)股票方式籌集大量資金，以分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。而當(dāng)政府的經(jīng)濟(jì)政策隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的變化做出調(diào)整時(shí)，企業(yè)的融資方式也應(yīng)隨著政策的變化而有所調(diào)整。

　　2.內(nèi)部因素

　　影響企業(yè)融資方式選擇的內(nèi)部因素主要包括企業(yè)的發(fā)展前景、盈利能力、經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)競爭力、資本結(jié)構(gòu)、控制權(quán)、企業(yè)規(guī)模、信譽(yù)等方面的因素。在市場機(jī)制作用下，這些內(nèi)部因素是在不斷變化的，企業(yè)融資方式也應(yīng)該隨著這些內(nèi)部因素的變化而作出靈活的調(diào)整，以適應(yīng)企業(yè)在不同時(shí)期的融資需求變化。

　　三、融資方式的選擇策略

　　1.遵循先“內(nèi)部融資”后“外部融資”的優(yōu)序理論

　　按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的“優(yōu)序理論”,企業(yè)融資的首選是企業(yè)的內(nèi)部資金，主要是指企業(yè)留存的稅后利潤，在內(nèi)部融資不足時(shí)，再進(jìn)行外部融資。而在外部融資時(shí)，先選擇低風(fēng)險(xiǎn)類型的債務(wù)融資，后選擇發(fā)行新的股票。采用這種順序選擇融資方式的原因有以下三點(diǎn)：（1）內(nèi)部融資成本相對(duì)較低、風(fēng)險(xiǎn)最小、使用靈活自主。以內(nèi)部融資為主要融資方式的企業(yè)可以有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。（2）負(fù)債比率尤其是高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)比率的提高會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。（3）企業(yè)的股權(quán)融資偏好易導(dǎo)致資金使用效率降低，一些公司將籌集的股權(quán)資金投向自身并不熟悉且投資收益率并不高的項(xiàng)目，有的上市公司甚至隨意改變其招股說明書上的資金用途，并且并不能保證改變用途后的資金使用的獲利能力。在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績沒有較大提升的前景下，進(jìn)行新的股權(quán)融資會(huì)稀釋企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，降低每股收益，損害投資者利益。此外，在我國資本市場制度建設(shè)趨向不斷完善的情況下，企業(yè)股權(quán)再融資的門檻會(huì)提高，再融資成本會(huì)增加。比如，2008年8月22日，證監(jiān)會(huì)就再融資公司的分紅出臺(tái)征求意見稿，征求意見稿進(jìn)一步提高上市公司申請?jiān)偃谫Y時(shí)的分紅比例，要求《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中確定的再融資公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%.同時(shí)，隨著投資者的不斷成熟，對(duì)企業(yè)股票的選擇也會(huì)趨向理性，可能導(dǎo)致股權(quán)融資方式?jīng)]有以前那樣暢通了。

　　目前，我國多數(shù)上市公司的融資順序則是將發(fā)行股票放在最優(yōu)先的位置，其次考慮債務(wù)融資，最后是內(nèi)部融資。這種融資順序易造成資金使用效率低下，財(cái)務(wù)杠桿作用弱化，助推股權(quán)融資偏好的傾向。

　　2.考慮實(shí)際情況，選擇合適的融資方式

　　企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營及財(cái)務(wù)狀況，并考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等情況，選擇較為合適的融資方式。

　?。?）考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，在經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí)期，企業(yè)為了跟上經(jīng)濟(jì)增長的速度，需要籌集資金用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等，企業(yè)一般可通過增發(fā)股票、發(fā)行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金，在經(jīng)濟(jì)增速開始出現(xiàn)放緩時(shí)，企業(yè)對(duì)資金的需求降低，一般應(yīng)逐漸收縮債務(wù)融資規(guī)模，盡量少用債務(wù)融資方式。

　?。?）考慮融資方式的資金成本。資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。融資成本越低，融資收益越好。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業(yè)自然應(yīng)分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。

　?。?）考慮融資方式的風(fēng)險(xiǎn)。不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)各不相同，一般而言，債務(wù)融資方式因其必須定期還本付息，因此，可能產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)較大。而股權(quán)融資方式由于不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，因而融資風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)若采用了債務(wù)籌資方式，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，一旦當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤下降時(shí)，稅后利潤及每股收益下降得更快，從而給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。美國幾大投資銀行的相繼破產(chǎn)，就是與濫用財(cái)務(wù)杠桿、無視融資方式的風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)。因此，企業(yè)務(wù)必根據(jù)自身的具體情況并考慮融資方式的風(fēng)險(xiǎn)程度選擇適合的融資方式。

　　（4）考慮企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景。總的來說，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況越好，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，發(fā)展前景良好，就越有能力承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的投資利潤率大于債務(wù)資金利息率的情況下，負(fù)債越多，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高，對(duì)企業(yè)發(fā)展及權(quán)益資本所有者就越有利。因此，當(dāng)企業(yè)正處盈利能力不斷上升，發(fā)展前景良好時(shí)期，債務(wù)籌資是一種不錯(cuò)的選擇。而當(dāng)企業(yè)盈利能力不斷下降，財(cái)務(wù)狀況每況愈下，發(fā)展前景欠佳時(shí)期，企業(yè)應(yīng)盡量少用債務(wù)融資方式，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，盈利能力較強(qiáng)且具有股本擴(kuò)張能力的企業(yè)，若有條件通過新發(fā)或增發(fā)股票方式籌集資金，則可用股權(quán)融資或股權(quán)融資與債務(wù)融資兩者兼而有之的融資方式籌集資金。

　?。?）考慮企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度。企業(yè)所處行業(yè)的競爭激烈，進(jìn)出行業(yè)也比較容易，且整個(gè)行業(yè)的獲利能力呈下降趨勢時(shí)，則應(yīng)考慮用股權(quán)融資，慎用債務(wù)融資。企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度較低，進(jìn)出行業(yè)也較困難，且企業(yè)的銷售利潤在未來幾年能快速增長時(shí)，則可考慮增加負(fù)債比例，獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。

　?。?）考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。一般情況下，企業(yè)固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重較高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，要求有較多的權(quán)益資金等長期資金作后盾；而流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較大的企業(yè)，其資金周轉(zhuǎn)速度快，可以較多地依賴流動(dòng)負(fù)債籌集資金。

　　為保持較佳的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率高企的企業(yè)應(yīng)降低負(fù)債比例，改用股權(quán)籌資；負(fù)債率較低、財(cái)務(wù)較保守的企業(yè)，在遇合適投資機(jī)會(huì)時(shí)，可適度加大負(fù)債，分享財(cái)務(wù)杠桿利益，完善資本結(jié)構(gòu)。

　?。?）考慮企業(yè)的控制權(quán)。發(fā)行普通股會(huì)稀釋企業(yè)的控制權(quán)，可能使控制權(quán)旁落他人，而債務(wù)籌資一般不影響或很少影響控制權(quán)問題。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況慎重選擇融資方式。

　　（8）考慮利率、稅率的變動(dòng)。如果目前利率較低，但預(yù)測以后可能上升，那么企業(yè)可通過發(fā)行長期債券籌集資金，從而在若干年內(nèi)將利率固定在較低的水平上。反之，若目前利率較高，企業(yè)可通過流動(dòng)負(fù)債或股權(quán)融資方式籌集資金，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。就稅率來說，由于企業(yè)利用債務(wù)資金可以獲得減稅利益，因此，所得稅稅率越高，債務(wù)籌資的減稅利益就越多。此時(shí)，企業(yè)可優(yōu)先考慮債務(wù)融資；反之，債務(wù)籌資的減稅利益就越少。此時(shí)，企業(yè)可考慮股權(quán)融資。

　　企業(yè)融資方式的選擇是每個(gè)企業(yè)都會(huì)面臨的問題，企業(yè)應(yīng)綜合考慮影響融資方式選擇的多種因素，根據(jù)具體情況靈活選擇資金成本低、企業(yè)價(jià)值最大的融資方式。

　　參考文獻(xiàn)：

　　郝蔡志榮高媛：試論股份有限公司融資渠道的選擇[J].經(jīng)濟(jì)師，2007（9）