【摘要】隨著我國宏觀經(jīng)濟政策的不斷完善，金融市場的創(chuàng)新發(fā)展，出現(xiàn)許多新的金融工具或金融產(chǎn)品，而要進行交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)就需要對這些金融產(chǎn)品進行認真分析、研究、比較和選擇，不斷探索籌融資的新途徑。

　　在國家“貸款修路、收費還貸”政策的支持下，我國高速公路的通車里程達到4.5萬公里，居世界第二位。根據(jù)《國家高速公路網(wǎng)規(guī)劃》2005—2020年我國將新建5.1萬公里高速公路，需要投資約2萬億元。中央提出建設(shè)社會主義新農(nóng)村，交通部“十一五”規(guī)劃提出了六大主要目標，制訂了農(nóng)村公路建設(shè)“五年千億元”規(guī)劃，交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金除了車購稅等專項資金外，通過市場籌融資的需求很大，如何拓寬融資渠道，實現(xiàn)融資方式創(chuàng)新，適時、合理、經(jīng)濟地籌集資金，成為交通基礎(chǔ)建設(shè)的首要問題。

　　一、債券融資

　?。ㄒ唬﹤谫Y的新特點

　　近幾年來，企業(yè)債券市場發(fā)行制度出現(xiàn)了新的、更加靈活更加多樣化的特點，主要表現(xiàn)在：一是資金用途有了新突破。2001年6月，中國移動通信發(fā)行10年期50億元浮動債券，首次將募集資金用于償還銀行貸款，突破了現(xiàn)有債券資金僅限于基建或技改項目的規(guī)劃。二是利率的確定更具靈活性。2001年廣東核電債券發(fā)行時， 采用了國際通用的“路演詢價”的方式，由投資者直接向主承銷商報盤，確定自己在不同利率檔次上的認購量，最后由主承銷商根據(jù)認購的倍數(shù)和利率確定主債券利率。三是債券期限有了新突破。2001年第四期50億元三峽債券采用10年期浮動利率和15年期固定利率兩個品種發(fā)行。四是計息方式有了新變化。1999年發(fā)行的三峽債券采取了每年支付利息的方式，成為第一只附息式企業(yè)債券。當然，為了促進債券市場的發(fā)展，在市場規(guī)模的擴大、品種的豐富、優(yōu)秀主體的進入等發(fā)行制度方面仍面臨著加快創(chuàng)新的需要。

　　（二）債券融資的主要產(chǎn)品

　　1.企業(yè)債券

　?。?）發(fā)行條件。《公司法》規(guī)定，股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3千萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6千萬元；最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息，籌集的資產(chǎn)投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策、債券的利率不超過銀行相同期限居民儲蓄存款利率的40%、企業(yè)經(jīng)濟效益良好、發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利。

　?。?）發(fā)行規(guī)模。累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%，發(fā)債規(guī)模占項目總投資的比例不超過30%。

　　（3）監(jiān)管部門與報批程序。中央企業(yè)的申請材料直接報發(fā)改委核準，地方企業(yè)的申請材料由所在省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市發(fā)改委部門轉(zhuǎn)報國家發(fā)改委核準。據(jù)有關(guān)資料顯示，2007年全國核準發(fā)行企業(yè)債券915億元，其中交通行業(yè)219億元。

　　2.短期融資券

　　短期融資券是指企業(yè)依照中國人民銀行2005年5月頒布的《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序在銀行向債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。短期融資券的期限最長不超過365天，發(fā)行融資券的企業(yè)可在上述最長期限內(nèi)自主確定每期融資券的期限。短期融資券對銀行向債券市場的機構(gòu)投資發(fā)行，只有銀行向債券市場交易，短期融資券不對社會公眾發(fā)行。

　?。?）發(fā)行條件。在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人，具有穩(wěn)定的償債資金來源；最后一個會計年度盈利；流動性良好，具有較強的到期償債能力；發(fā)行融資券募集的資金，用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營；近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；近三年發(fā)行的短期融資券沒有延遲支付本息的情形；具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；中國人民銀行規(guī)定的其他條件。

　?。?）發(fā)行規(guī)模。對企業(yè)發(fā)行短期融資券實行余額管理。待償還融資余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)之和的40%。據(jù)資料顯示，目前，我國發(fā)行短期融資券4000億元，余額3000億元，最小規(guī)模5億元以上。

　　（3）監(jiān)管部門報批。企業(yè)申請發(fā)行短期融資券應當通過主承銷商向中國人民銀行提交備案材料。

　　3.可轉(zhuǎn)換債券（分離交易債券）

　?。?）發(fā)行條件。最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)；本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近—期末凈資產(chǎn)額的40%；可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年，最長為六年。

　?。?）發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，除符合發(fā)行企業(yè)債券的條件外，還應符合下列規(guī)定：公司最近—期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元；最近三個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息；本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近期末凈資產(chǎn)額的40%，預計所附認股權(quán)全部行權(quán)后，募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券余額。分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的期限最短為一年。

　　二、結(jié)構(gòu)融資

　　1.資產(chǎn)支持證券

　?。?）基本含義。資產(chǎn)證券化是指將一組流動性差的資產(chǎn)進行一系列的組合包裝，使得該資產(chǎn)在可預見的未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上配以相應的信用增級，提高其信用質(zhì)量，出售給特殊目的的載體（spv），然后由spv創(chuàng)立一種以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的證券產(chǎn)品，并將該產(chǎn)品出售給投資者的過程。

　　（2）基本框架如圖1。

　?。?）主要步驟：一是發(fā)起人選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過捆綁組合構(gòu)建資產(chǎn)池；二是設(shè)立特殊目的的載體（spv）；三是發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給spv；四是信用評級；五是對資產(chǎn)支持證券進行信用增級；六是證券設(shè)計與銷售；七是現(xiàn)金流管理和償付。

　?。?）優(yōu)點和特點：以適當?shù)馁Y產(chǎn)為支撐，提高證券的信用等級，降低融資成本；拓寬新的融資渠道；期限靈活；規(guī)模較大；有可能成為表外融資，優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)；目前募集資金使用沒有限制。

　?。?）基本交易結(jié)構(gòu)如圖2。

　　（6）案例：莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃。

　　這項專項資產(chǎn)管理計劃是由證監(jiān)會主導下的第二單企業(yè)資產(chǎn)證券化項目，廣發(fā)證券作為計劃管理人設(shè)立“莞深高速公路收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”，向合格投資者定向發(fā)售計劃份額募集資金，專項計劃成立后，廣發(fā)證券用募集資金專項投資于東莞控股所有的莞深高速一、二期公路收費權(quán)中，自專項計劃成立之次日起18個月內(nèi)合計為人民幣6億元的收益權(quán)。中國工商銀行為該6億元資金提供無條件的不可撤消連帶責任擔保，實現(xiàn)了信用增級。基本結(jié)構(gòu)如圖3。

　　2.信托產(chǎn)品

　　信托產(chǎn)品是基于《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等法規(guī)進行運作的一種金融產(chǎn)品?；驹硎鞘芡泄芾?、運用、處分信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)，不得與其固有財產(chǎn)產(chǎn)生的債務相抵銷；處分不同委托人的信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的債權(quán)債務，不得相抵銷；受托人以信托財產(chǎn)為限向受益人承擔支付信托利益的支付；信托財產(chǎn)不屬于信托公司的固定資產(chǎn)，也不屬于信托公司對受益人的負債；信托公司終止時，信托財產(chǎn)不屬于其清算財產(chǎn)。

　　3.保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施

　　基于《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》的規(guī)定，投資范圍主要包括交通、通訊、能源、市政、環(huán)保等國家重點基礎(chǔ)設(shè)施項目。

　?。?）交易安排：由委托人、受托人、受益人、托管人和獨立監(jiān)督人等5方參加的委托——運營——受益——監(jiān)督投資計劃的機制。

　?。?）投資載體：受托人可以是信托投資公司、保險資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司等。

　?。?）托管人制度：實行委托資產(chǎn)與受托人的隔離。

　?。?）獨立監(jiān)督人制度：獨立監(jiān)督人既可以是自然人，也可是法人，他們將對項目受托人的投資行為、項目的運行情況進行獨立監(jiān)督，并提交報告以及列席受益人大會和出具書面審核意見。

　?。?）主要條件：自籌資金不得低于項目總預算的60%，且資金已經(jīng)實際到位；項目方資本金不得低于項目總預算的30%，且資金已經(jīng)實際到位；已經(jīng)建成的項目不受前款規(guī)定的限制。

　　三、產(chǎn)業(yè)（基礎(chǔ)設(shè)施）投資基金

　　產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對未來上市企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度。即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)。

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　　當前我國基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金已呈現(xiàn)出良好的發(fā)展前景，主要體現(xiàn)在：一是2006年我國出臺的“十一五”規(guī)劃中，提出要加快產(chǎn)業(yè)基金試點；二是相應的政策法規(guī)逐步完善，《產(chǎn)業(yè)投資資金（試點）管理辦法》即將頒布，修訂后的《合伙法》可望2007年實施；三是國內(nèi)已有產(chǎn)業(yè)投資基金成功設(shè)立的先例，如渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、中科招商、聯(lián)想投資等；四是完全符合現(xiàn)國家計委《產(chǎn)業(yè)投資基金管理指引辦法》的三大投向之一，該辦法規(guī)定產(chǎn)業(yè)投資基金從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資。

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　　在美國，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)投資基金在資產(chǎn)規(guī)模上成為最大的金融產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計，1999年投資基金在資產(chǎn)總量上一舉取代商業(yè)銀行的資產(chǎn)總量，成為美國金融市場上第一大金融產(chǎn)品，基金的數(shù)額達到了7000多只。美國投資基金具有以下特點：

　　1.投資基金在金融市場上的地位舉足輕重。

　　2.投資基金成為美國民眾一種慣用的金融投資工具。

　　3.投資基金的出現(xiàn)，對美國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了巨大的推動作用。

　　4.投資基金對公司加強內(nèi)部管理起到了促進作用。

　　5.基金管理公司越來越專業(yè)，越來越集中，形成一批大的基金管理公司。

　　6.基金的全球化趨勢不斷增強。

　　7.投資基金為企業(yè)提供了新的融資方式。

　?。ㄈ﹥?yōu)點：

　　1.資金運作的專業(yè)化。通過每個基金的設(shè)立和運作，在對投資基金的籌集、資產(chǎn)評估、收益分配和風險控制等方面，形成效益較優(yōu)和機制完善的基礎(chǔ)設(shè)施投融資制度。

　　2.資產(chǎn)管理的專業(yè)化，通過專業(yè)化的基金管理公司的長期運作，形成相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域具有穩(wěn)定性和高水平的技術(shù)與管理專家團隊。由于克服了政府部門的官僚主義弊病，不但能加快基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，還能在基礎(chǔ)設(shè)施使用后為社會提供更好的服務。

　　3.廣大投資者能夠通過基金參與具有穩(wěn)定和較好收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資，分享經(jīng)濟增長的成果，也促進社會的公平分配與和諧?；A(chǔ)設(shè)施投資基金的發(fā)展可為養(yǎng)老基金等需要長期穩(wěn)定回報的投資提供很好的投資工具。

　　4.基礎(chǔ)設(shè)施投資基金持有能長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，通?？梢曰鹱陨砩鲜衼頌榛鸬某跏纪顿Y者提供流動和帶來可觀的上市溢價收益。

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　　2006年12月30日，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)國務院同意，國家發(fā)改委批準，作為國內(nèi)第一只大型人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金，在天津正式掛牌，開創(chuàng)了我國直接投融資的新模式和新渠道。

　　渤海產(chǎn)業(yè)投資基金由全體出資人以契約方式發(fā)起設(shè)立，總規(guī)模200億元，首期募集60.8億元。出資人包括：全國社會保障基金理事會、國家郵政局儲匯局、天津市津能投資公司、中銀集團投資有限公司、中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司以及渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司。基金以封閉方式運作，有償期十五年，對企業(yè)進行股權(quán)類投資?；鹬饕獓@國務院對天津濱海新區(qū)定位進行投資，同時支持環(huán)渤海區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展。投資重點是具有自主創(chuàng)新能力的現(xiàn)代制造業(yè)、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)企業(yè)、交通能源基礎(chǔ)設(shè)施項目以及符合國家產(chǎn)業(yè)政策的其他項目。

　　渤海產(chǎn)業(yè)投資基金委托渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司運作管理。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司注冊資本為2億元，由中銀國際控股有限公司、天津泰達投資控股有限公司作為主要股東與基金全體出資人共同發(fā)起設(shè)立。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司秉承國際化、專業(yè)化、規(guī)范化運營理念，致力于建立運作規(guī)范、治理完善、管理科學、風險控制強的現(xiàn)代企業(yè)制度。

　　渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)由交通銀行托管。基金托管人的引入，對于保證基金資產(chǎn)的獨立性，建立相互制衡的運作模式，防范基金投資風險，保證基金資產(chǎn)安全完整具有重要作用。

　　四、結(jié)論

　　通過對上述投融資方式的比較和分析，可以形成的結(jié)論是：經(jīng)過改革開放和金融創(chuàng)新，我國人民幣資金充裕，不論是銀行資金還是居民儲蓄資金、保險資金，資金存量持續(xù)保持增長的勢頭。我國現(xiàn)在并不缺資金，缺乏的是良好的投資渠道?；谶@一觀點，在市場經(jīng)濟條件下交通基礎(chǔ)設(shè)施融資方式應著重從兩個方向不斷探索和創(chuàng)新。

　?。ㄒ唬┱暧^政策機制方面，應出臺相應的政策、法規(guī)、用好車購稅、養(yǎng)路費等交通專項稅費政策，并以交通專項稅費運期收入和交通存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)為基礎(chǔ)探索建立交通行業(yè)信用體系；建立良好的友好型、優(yōu)勢型的市場化籌融資環(huán)境，不斷創(chuàng)新融資手段。為使交通行業(yè)能夠融到足夠的建設(shè)資金，融到低成本的建設(shè)資金，應積極推進信托、資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)基金等金融工具，搭建交通行業(yè)市場化籌融資平臺。

　?。ǘ┕凡块T和企業(yè)方面應通過股權(quán)信托和代建制相結(jié)合，拓寬社會資金投資交通基礎(chǔ)設(shè)施渠道；通過資產(chǎn)證券化，盤活存量和增量生產(chǎn)；通過產(chǎn)業(yè)資金，建立社會資金投資交通行業(yè)的平臺；通過保理業(yè)務，調(diào)整工程款支付期限，解決施工企業(yè)債務；通過票據(jù)結(jié)算和票據(jù)融資解決流動資金緊缺問題。