【摘要】“老鼠倉(cāng)”是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到特定階段，尤其是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，它是人們追求高利潤(rùn)這一動(dòng)機(jī)在證券市場(chǎng)的一種表現(xiàn)。證券市場(chǎng)是一個(gè)不斷產(chǎn)生利潤(rùn)，追求回報(bào)的一個(gè)市場(chǎng)，但只要在法律允許的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)利益最大化，那就是合理的，可以接受的。在我國(guó)證券市場(chǎng)制度建設(shè)還不完善的今天，“老鼠倉(cāng)”的存在也是難以避免的，從制度上進(jìn)行合理設(shè)計(jì)，“老鼠倉(cāng)”現(xiàn)象雖不能絕跡，但也會(huì)大大減少。

　　關(guān)鍵詞：老鼠倉(cāng) 基金 危害 對(duì)策

　　一、“老鼠倉(cāng)”的概念及構(gòu)成要件

　　中國(guó)證券市場(chǎng)起步相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言要晚得多，基金這一機(jī)構(gòu)投資者則出現(xiàn)得更晚。1998年，中國(guó)才出現(xiàn)了基金，當(dāng)初只有封閉式基金。2002年，才有了開放式基金，開放式基金生不逢時(shí)，它誕生于中國(guó)的證券熊市，人們對(duì)證券投資處于低潮，更談不上去投資基金�；�金的規(guī)模、基金的投資回報(bào)，以及基金的投資熱度都非常小，所以，當(dāng)時(shí)“老鼠倉(cāng)”對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)也沒(méi)有多少誘惑，即便存在“老鼠倉(cāng)”，由于它的影響相對(duì)較小，加之投資者及媒體也不是十分關(guān)注，所以“老鼠倉(cāng)”并沒(méi)有引起人們的注意。然而，時(shí)間進(jìn)行到2006年，由于中國(guó)大牛市的出現(xiàn)，基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大（一只基金大的上百億），人們投資熱情的高漲，對(duì)基金的關(guān)注度提高，基金經(jīng)理在面對(duì)如此難遇的大牛市，一方面是巨大的利益誘惑，另一方面則是嚴(yán)格的法律、法規(guī)的禁止性規(guī)定，在這種情況下，他們就會(huì)冒著巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)大建“老鼠倉(cāng)”，以獲取暴利。

　　“老鼠倉(cāng)”這個(gè)概念，是人們的一種習(xí)慣的叫法，在不同的領(lǐng)域可能會(huì)有不同的含義，但是，本文中的“老鼠倉(cāng)”，是特指證券市場(chǎng)中基金經(jīng)理的一種違規(guī)行為。有觀點(diǎn)認(rèn)為，所謂“老鼠倉(cāng)”，是指基金經(jīng)理在使用公有資金拉升某只股票之前，先用個(gè)人的資金在低價(jià)位買入該股票，等到用公有資金將股價(jià)拉升到高位后，個(gè)人的持股率先賣出獲利，而機(jī)構(gòu)和散戶的資金可能因此被套牢。筆者認(rèn)為，這個(gè)概念基本上反映了“老鼠倉(cāng)”的本質(zhì)，但這個(gè)表述不太全面。“老鼠倉(cāng)”，應(yīng)該是指公募基金的管理人員在使用公募資金拉升某只股票之前，事先用其個(gè)人的資金在低價(jià)位買入該股票，在該股票被拉到一定價(jià)位后，再把其持有的股票先行賣出以獲取利益，從而可能使該基金的資金或散戶的資金被套牢的一種行為。根據(jù)這個(gè)概念，可以看出，“老鼠倉(cāng)”的成立需要具備以下幾個(gè)要件：

　　第一，建立“老鼠倉(cāng)”的主體是公募基金的管理人員。在我國(guó)，根據(jù)基金資金的來(lái)源不同，可以把基金分為公募基金和私募基金。公募基金，是指面向社會(huì)公開發(fā)行和募集的證券投資基金。公募基金的資金來(lái)源是社會(huì)公眾，基金的信息如基金公司的基本情況、基金經(jīng)理的基本情況、投資風(fēng)格、基金持倉(cāng)情況、基金年度報(bào)告，以及財(cái)務(wù)報(bào)告都要向社會(huì)公眾公開，在一定程度上受法律、法規(guī)以及政府的特殊保護(hù)。私募基金，是指非公開地向少數(shù)或有專門投資經(jīng)驗(yàn)、不需政府特別保護(hù)的特定投資者籌集貨幣資金并以基金方式運(yùn)作的集合投資制度。私募基金的資金來(lái)源是特定的個(gè)別投資者，基金公司，以及基金的基本情況和信息是不向社會(huì)公眾公開，并且不需要法律、法規(guī)，以及政府特殊保護(hù)的基金。在這里，“老鼠倉(cāng)”的主體特指公募基金的管理人員，不包括私募基金的管理人員，因?yàn)楣�募基金是以法律、法�?guī)和政府的公信力為基礎(chǔ)的，這種基金的設(shè)立要經(jīng)過(guò)政府的審批，這種審批體現(xiàn)了政府公信力。另外，這里的管理人員不僅指基金經(jīng)理，而且也包括基金公司的其他相關(guān)人員，如總經(jīng)理、研究員、投資總監(jiān)、交易員等高管人員。因?yàn)�，他們也有條件了解基金的交易情況和具體策略。

　　第二，低價(jià)位買入股票的行為與基金將要拉升該股票的行為具有相關(guān)性。一方面是建立“老鼠倉(cāng)”的主體在相對(duì)低價(jià)位買入了其建倉(cāng)的或?qū)⒁�建倉(cāng)的股票，也就是先于公有資金建倉(cāng)某只股票。這里有兩個(gè)條件，其一是在相對(duì)低價(jià)位建倉(cāng)，其二是建倉(cāng)的這只股票必須是將用公有資金建他或拉升。如果不是在相對(duì)低價(jià)位建倉(cāng)，也就很難證明行為主體有謀利之意圖；如果建倉(cāng)的股票不是將用公有資金建倉(cāng)或拉升的話，也很難被稱之為“老鼠倉(cāng)”。另一方面，“老鼠倉(cāng)”的行為主體將利用自己管理某只基金之職務(wù)上的便利，動(dòng)用公有資金去拉升這只股票，也就是在其用自有資金建倉(cāng)后，用公有資金去建倉(cāng)或拉升這只股票，然后在股票被拉升到一定高度時(shí)，借助供求關(guān)系原理，自有的那部分股票開始拋售，并從中獲利。以上兩個(gè)方面必須具有關(guān)聯(lián)性，“老鼠倉(cāng)”的成立，是以行為主體先進(jìn)入某只股票，然后用公有資金拉升，二者具有一致性，是成立“老鼠倉(cāng)”的客觀要件。

　　第三，在高價(jià)位賣出其持有的股票，并從中獲利。建立“老鼠倉(cāng)”的主體在主觀上就是為了獲取利益，行為主體在用公有資金拉升某只股票后，在高價(jià)位拋售用自有資金買入的股票，獲取巨額利益，這是建立“老鼠倉(cāng)”行為主體的主觀要件。

　　二、“老鼠倉(cāng)”之危害

　　1、損害了基金投資者的利益

　　基金投資者把自己的錢投入到基金公司，委托基金公司去理財(cái)，作為基金公司及其代理人應(yīng)該為投資者利益考慮，盡職盡責(zé)地去科學(xué)、理性的投資，如果基金公司及其管理人建立“老鼠倉(cāng)”的話，那么，在這種情況下，他們所考慮的則不是基金投資者的利益，而首先是自己的利益，在這兩種利益相互沖突的時(shí)候，根據(jù)人性自私的弱點(diǎn)，通常會(huì)放棄投資者的利益，而追求自己利益的最大化，因此，“老鼠倉(cāng)”建立的結(jié)果必然損害投資者的利益。比如，在成長(zhǎng)先鋒基金“老鼠倉(cāng)”事件中，根據(jù)晨星基金數(shù)據(jù)中心對(duì)106只股票型基金的回報(bào)率排名，上投摩根成長(zhǎng)先鋒排第 45位。截至2007年5月15日，成長(zhǎng)先鋒的單位凈值為1.9867元。與眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，這一業(yè)績(jī)只算平平。與上投摩根公司的另外3只基金相比，成長(zhǎng)先鋒更是業(yè)績(jī)最差，一直墊底。

　　2、損害了基金公司的利益

　　基金公司之所以能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定地生存下去，就在于其完善的管理和信賴制度，管理規(guī)范，公眾信賴程度高的基金公司必然會(huì)不斷發(fā)展壯大。可以想像，一個(gè)充滿著“老鼠倉(cāng)”的基金公司，社會(huì)公眾能會(huì)有對(duì)它的信任，而把自己的資金交給他們?nèi)ソ?jīng)營(yíng)？長(zhǎng)此下去，“老鼠倉(cāng)”必然也損害基金公司自身的利益。

　　3、損害了基金行業(yè)的利益

　　個(gè)別基金公司的“老鼠倉(cāng)”行為，會(huì)使社會(huì)公眾對(duì)整個(gè)基金行業(yè)喪失信心，因?yàn)檫@種社會(huì)公眾對(duì)“老鼠倉(cāng)”的看法會(huì)具有很強(qiáng)的傳遞效果，最終會(huì)危及到整個(gè)基金行業(yè)的生存。

　　4、損害了證券市場(chǎng)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)秩序

　　從微觀到宏觀，千里之堤，毀于蟻穴。中國(guó)目前證券市場(chǎng)的日趨成熟與穩(wěn)定，原因很多，其中基金市場(chǎng)的確立為證券市場(chǎng)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，因?yàn)橐粋�(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)如果只是散戶投資者的話，且不說(shuō)證券市場(chǎng)的規(guī)模有限，并且也不利于市場(chǎng)的成熟與穩(wěn)定，大凡成熟的市場(chǎng)都是有首眾多的機(jī)構(gòu)投資者存在，而基金公司作為重要的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展與穩(wěn)定起到了不可估量的作用。所以基金行業(yè)的穩(wěn)定關(guān)系到證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，基金的發(fā)展關(guān)系到證券市場(chǎng)與整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。“老鼠倉(cāng)”事件從局部來(lái)看可能只屬于一個(gè)個(gè)案，但是，從整體來(lái)看，關(guān)系到一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)和國(guó)家整個(gè)經(jīng)濟(jì)秩序的發(fā)展與穩(wěn)定。

　　三、防范“老鼠倉(cāng)”之對(duì)策

　　產(chǎn)生“老鼠倉(cāng)”的原因是多種多樣，防范“老鼠倉(cāng)”也需要多管齊下，尤其是在制度設(shè)計(jì)上要考慮多方面的因素，采取“疏”與“堵”相結(jié)合的方式。我國(guó)目前對(duì)于基金從業(yè)人員投資股票是嚴(yán)格禁止的，對(duì)于投資基金也基本上不允許，有人認(rèn)為這種做法不符合人性的要求，基金從業(yè)人員相對(duì)而言屬于高收入人群，他們一方面有著較高的收入，另一方面他們從事的又是資本行業(yè)，對(duì)于資本市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)怎樣的回報(bào)，他們非常的了解，如果法律與制度禁止他們?nèi)プ约和顿Y，不可避免地會(huì)產(chǎn)產(chǎn)諸如“老鼠倉(cāng)”這樣的現(xiàn)象。與其嚴(yán)格堵截，還不如放開并加以規(guī)范。

　　例如，美國(guó)的做法是把基金業(yè)內(nèi)人士的買賣報(bào)告全部對(duì)外公開，并允許知情人、律師、新聞媒體等向其“報(bào)料”。舉報(bào)一旦查實(shí)，舉報(bào)人將可獲得高達(dá)案值10%的獎(jiǎng)金，而涉案者則需要自己舉證自己的清白。此外，監(jiān)管部門還會(huì)派人臥底，長(zhǎng)期跟蹤、監(jiān)控基金經(jīng)理的來(lái)往賬目。在這種嚴(yán)密的監(jiān)管措施下，“碩鼠”們想在美國(guó)作案，要比在中國(guó)難得多。

　　因此，要想防范與治理“老鼠倉(cāng)”，一方面，對(duì)于目前的禁止基金從業(yè)人員投資股票市場(chǎng)的制度要進(jìn)行修改。實(shí)際上，在實(shí)踐當(dāng)中，多數(shù)基金公司為了規(guī)范從業(yè)人員的自律行為，甚至規(guī)定基金從業(yè)人員不能用自己的資金購(gòu)買基金。這一規(guī)定看似有利于基金公司的管理，并能夠取得基金投資公眾的信賴，實(shí)則是適得其反。這種做法目前在有所松動(dòng)，基金從業(yè)人員可以購(gòu)買自己所管理的基金，這樣更有利于促使基金從業(yè)人員盡職盡責(zé)管理好基金。但是對(duì)于投資股票市場(chǎng)還沒(méi)有放開，因?yàn)椋�這一問(wèn)題的解決還有待于對(duì)現(xiàn)行的證券法等法規(guī)進(jìn)行修改；另一方面，在法律允許基金從業(yè)人員用自有資金投資基金與股票市場(chǎng)的同時(shí)，要借鑒上述美國(guó)的做法，對(duì)基金從業(yè)人員的投資行為進(jìn)行全方位的監(jiān)管。這樣的制度一方面釋放了人們對(duì)于追求財(cái)富動(dòng)機(jī)的迫切要求，不致于由于長(zhǎng)期的堵塞而鋌而走險(xiǎn)；另一方面，也對(duì)獲得財(cái)富的途徑進(jìn)行了有效地限制，即只能在法律允許的范圍內(nèi)進(jìn)行。同時(shí)，對(duì)于“老鼠倉(cāng)”打擊力度應(yīng)進(jìn)一步加大，不僅是行政的與經(jīng)濟(jì)的處罰，必要時(shí)可采用刑事處罰。