摘 要：信用評級機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)中備受指責(zé)，通過對信用評級機(jī)構(gòu)在這場危機(jī)中的作用分析，揭示信用評級機(jī)構(gòu)的漏洞，警示我國要規(guī)范信用評級行業(yè)的發(fā)展，使信用評級機(jī)構(gòu)真正起到評價信用等級的作用。

　　關(guān)鍵詞：次債危機(jī)；信用評價；金融監(jiān)管；信用評級機(jī)構(gòu)

　　一、金融危機(jī)的爆發(fā)及原因分析

　　2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)導(dǎo)致了全球著名投資銀行雷曼兄弟的破產(chǎn)，美林的被收購，商業(yè)銀行巨頭RBS等歐洲大型銀行紛紛國有化，全球主要銀行市場的流動性出現(xiàn)了巨大的危機(jī)，銀行業(yè)也出現(xiàn)了大范圍大規(guī)模的虧損。這一危機(jī)不但使銀行業(yè)受到重創(chuàng)，保險、基金等其他金融機(jī)構(gòu)作為次級貸款的參與人，也受到了重大的影響。美國次債危機(jī)發(fā)生后，演變成一場波及全球金融市場的颶風(fēng)。股市期貨、外匯等各種金融衍生產(chǎn)品立即給予反應(yīng)。股市連續(xù)暴跌，超過了至9.11之后最大跌幅。這次危機(jī)爆發(fā)的原因分析：

　�。ㄒ唬╅L期的低利率政策造成泡沫及經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮

　　為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率由6.5%降至1%的歷史最低水平，并且在1%的水平上停留了一年之久。過低的利率引發(fā)了寬松信貸，也直接刺激了民眾的貸款投資熱潮，越來越多的生活狀況不穩(wěn)定的民眾通過銀行貸款加入到購房者的行列中，正是市場對美國房市前景普遍預(yù)期過高，極大的刺激了美國房市，房價在1996年至2006年飛漲了大約85%，為次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下了種子。寬松的信貸條件導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的過分繁榮，在繁榮時期，生產(chǎn)的高漲引起信用的擴(kuò)張，生產(chǎn)企業(yè)借助于信用，譬如發(fā)行有價證券、利用銀行貸款和商業(yè)信用，把生產(chǎn)盡量地擴(kuò)大，并使它超出有支付能力的需求范圍，于是促成爆發(fā)危機(jī)條件的成熟。

　　（二）華爾街對金融衍生品的濫用

　　美國的金融衍生品在近幾年發(fā)展很快，其復(fù)雜程度日益加劇，衍生工具是柄雙刃劍。為了追求利益的最大化，華爾街投行將原始的金融產(chǎn)品分割、打包、組合開發(fā)出多種金融產(chǎn)品，根據(jù)風(fēng)險等級的不同，出售給不同風(fēng)險偏好的金融機(jī)構(gòu)或個人，在這個過程中，最初的金融產(chǎn)品被放大為高出自身價值幾倍或十幾倍的金融衍生品，極大地拉長了交易鏈條。

　　（三）美國民眾的消費(fèi)觀念

　　美國的民眾從來都是今天花明天的錢。房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。在低利率的誘惑下，及時沒有還貸的能力，他們也理所當(dāng)然地和銀行簽約，住上了高樓大廈。正是這種理所當(dāng)然埋下了此次金融危機(jī)的禍根。

　　（四）信用評級機(jī)構(gòu)的失職

　　次貸危機(jī)爆發(fā)后，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)等主要評級機(jī)構(gòu)成為最直接的批評對象。各評級機(jī)構(gòu)被認(rèn)定過高的提升了次貸產(chǎn)品的評級，并極大地促進(jìn)了次貸市場的發(fā)展，這些評級機(jī)構(gòu)的收入主要來源于證券發(fā)行商，卻要求它們對市場投資者負(fù)責(zé)，這種評級制度上的漏洞已經(jīng)引起廣泛關(guān)注。當(dāng)市場評級機(jī)構(gòu)這一環(huán)出現(xiàn)問題的時候，信任危機(jī)也便隨之開始了。

　　二、信用評級機(jī)構(gòu)在金融危機(jī)中的失誤

　�。ㄒ唬┦�信的評級制度

　　信用評級公司給予次級抵押債券過高的評級，誤導(dǎo)投資者。長期以來評級機(jī)構(gòu)給予美國國債、高杠桿的金融衍生品高質(zhì)量的評級。特別是這次次債危機(jī)，2007年6月，惠譽(yù)曾給予貝爾斯登“A+”的信用等級，評級展望為“穩(wěn)定”，這表明評級在一兩年內(nèi)不會變。2008年3月13日，標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布研究報告，認(rèn)為次貸危機(jī)造成的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)減值“已接近尾聲”。但是在惠譽(yù)給予“A+”評級的九個月后，也正是在標(biāo)準(zhǔn)普爾的研究報告發(fā)布的第二天，美聯(lián)儲和摩根大通銀行就宣布向貝爾斯登這家全美第五大券商提供應(yīng)急資金。而另一方面經(jīng)過層層包裝的債券變得很復(fù)雜，而廣大投資者并不了解這些復(fù)雜的金融衍生品，只能依賴信用評級機(jī)構(gòu)。當(dāng)評級突然大范圍大幅度的下降，迫使投資者補(bǔ)充超額的流動性或低價拋售這些債券，評級機(jī)構(gòu)因而成為次債危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線。

　　（二）信用評級機(jī)構(gòu)對市場的變化反應(yīng)遲鈍

　　對潛在危機(jī)的預(yù)警滯后，致使對評級結(jié)果調(diào)整相應(yīng)滯后，且調(diào)整幅度偏大，放大了對市場的沖擊。事實(shí)上從2006年初開始，美國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)開始出現(xiàn)降溫，房屋價格持續(xù)下跌，同時美聯(lián)儲不斷提高利率，違約還款現(xiàn)象大量出現(xiàn)，抵押貸款市場開始惡化，但國際信用評級公司直到2007年春季才大規(guī)模調(diào)低相關(guān)債券的投資評級。其調(diào)整嚴(yán)重滯后，顯然加劇了投資者的投資風(fēng)險。另外調(diào)整幅度偏大。2007年7月份后，各信用評級機(jī)構(gòu)大范圍調(diào)低幾乎全部次級債的評級，僅在7月10日一天，穆迪就調(diào)低了超過400種此類債券的評級，標(biāo)準(zhǔn)普爾在同一天將612種債券列為觀望，并在隨后兩天內(nèi)調(diào)低了大部分債券的評級。

　�。ㄈ�）為追逐利益進(jìn)行盲目評價

　　評級機(jī)構(gòu)作為中介機(jī)構(gòu)，在資本市場中有著獨(dú)立的地位，他是服務(wù)于投資者的，但是當(dāng)前評級費(fèi)用是評級公司的重要收入來源，大部分評級機(jī)構(gòu)采取的是向受評機(jī)構(gòu)收取費(fèi)用的模式。顯然評級公司會受制于受評機(jī)構(gòu)，在利益的驅(qū)使下一方面受評機(jī)構(gòu)有可能通過付款來施加壓力以獲得更高的評級。另一方面評級公司有意提高信用等級作為巨額評估費(fèi)的回報。以傷害了投資者的利益為代價，評級公司與投資者之間的利益沖突問題凸顯。評級機(jī)構(gòu)作為一個商業(yè)組織，其獨(dú)立性和公正性受到了懷疑。

　�。ㄋ模┬庞迷u級體系不完善

　　首先，流程存在很大的缺陷，且執(zhí)行力度不大。評級流程的部分重大環(huán)節(jié)未能對外進(jìn)行披露、某些重要步驟未能記錄在案、評級流程中后期所執(zhí)行的監(jiān)控或持續(xù)監(jiān)督流程不穩(wěn)健等問題凸顯。其次，評級模型不完善。證券化產(chǎn)品對于數(shù)據(jù)庫和模型的依賴非常高，因此模型的準(zhǔn)確性非常重要，而數(shù)據(jù)庫和模型往往需要經(jīng)濟(jì)周期的檢驗。美國的債券市場從1996年開始擴(kuò)張，一直到2007年，沒有經(jīng)歷完整經(jīng)濟(jì)周期的考驗，模型存在很大的缺陷，使評級的準(zhǔn)確性大大降低。

　　三、金融危機(jī)給我國信用評級工作帶來的啟示

　�。ㄒ唬┎糠指淖儸F(xiàn)用評級機(jī)構(gòu)的贏利模式

　　應(yīng)當(dāng)采取措施減少證券發(fā)行人與信用評級機(jī)構(gòu)的利益沖突，減少信用評級機(jī)構(gòu)對證券發(fā)行人的依賴。拓寬信用評級機(jī)構(gòu)的收入來源，讓投資人支付部分費(fèi)用，以增加信用評級機(jī)構(gòu)注重評級質(zhì)量的激勵。

　�。ǘ�）增加信用評級機(jī)構(gòu)評級的透明度并及時披露評級信息

　　加強(qiáng)信息披露，提高評級透明度，能夠?qū)υu級機(jī)構(gòu)形成有效的市場監(jiān)督，促進(jìn)評級機(jī)構(gòu)更好地發(fā)揮風(fēng)險揭示的作用，提高評級市場的運(yùn)行效率。

　�。ㄈ�）加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

　　獨(dú)立、客觀、公正的立場評級行為對信用評級機(jī)構(gòu)至關(guān)重要，評級機(jī)構(gòu)必須在組織結(jié)構(gòu)設(shè)置、業(yè)務(wù)流程、人員任用和業(yè)績考核等各個方面考慮潛在的利益沖突，建立完善的管理制度，強(qiáng)化制度執(zhí)行。評級機(jī)構(gòu)在職能上的內(nèi)在沖突，不但要求評級機(jī)構(gòu)自身強(qiáng)化內(nèi)部管理，而且需要外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效的監(jiān)管。監(jiān)管部門通過制度的制定和規(guī)范的檢查，確保評級機(jī)構(gòu)與債券發(fā)行人之間不存在利益關(guān)系。

　　四、國家關(guān)于信用評級機(jī)構(gòu)的法規(guī)建設(shè)

　　建議進(jìn)行試點(diǎn)，在沒有形成全國性法規(guī)之前，各地方省市的相應(yīng)法規(guī)，包括各部門的規(guī)章制度可以先行，因為這部分的規(guī)章更能反映各行業(yè)超前性的市場需求。立法的目的就是要加強(qiáng)對評級機(jī)構(gòu)的制度性監(jiān)管，促進(jìn)評級市場的優(yōu)勝劣汰。華爾街金融風(fēng)暴已經(jīng)導(dǎo)致世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。作為全球經(jīng)濟(jì)的參與者，我國經(jīng)濟(jì)亦深受影響。危機(jī)既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，既是對我國經(jīng)濟(jì)長期以來存在的問題的拷問，也是借助這場危機(jī)促進(jìn)傳統(tǒng)模式加速轉(zhuǎn)變的機(jī)遇，是一次拐點(diǎn)式的變革的開始。