【摘要】本文分析了我國金融衍生品結(jié)算監(jiān)管體制的主要缺陷，在借鑒成熟市場經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，提出了完善現(xiàn)行我國監(jiān)管體制的對策建議。

　　一、現(xiàn)行監(jiān)管體制的缺陷

　　金融衍生品結(jié)算的監(jiān)管體制主要包括監(jiān)管對象、監(jiān)管機構(gòu)、監(jiān)管依據(jù)和監(jiān)管活動。監(jiān)管對象主要是金融衍生品結(jié)算活動，包括對結(jié)算機構(gòu)的監(jiān)管和對結(jié)算行為的監(jiān)管。監(jiān)管機構(gòu)包括行政監(jiān)管、自律監(jiān)管和司法監(jiān)管。實施這些監(jiān)管的機構(gòu)主要有證監(jiān)會、交易所、行業(yè)協(xié)會、工商、審計、銀行監(jiān)管機構(gòu)、司法機關(guān)等。這些機構(gòu)根據(jù)法律規(guī)定的權(quán)限，從不同的角度對金融衍生品結(jié)算活動進行監(jiān)督。監(jiān)管依據(jù)主要來源于國家法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律組織的行業(yè)規(guī)范，監(jiān)管必須依法進行“法無禁止即自由”，法律沒有明文規(guī)定的，監(jiān)管機構(gòu)無權(quán)隨意管制，否則可能抑制自主的商業(yè)活動。監(jiān)管活動即上述靜態(tài)的監(jiān)管因素在動態(tài)中發(fā)生作用的過程，例如，結(jié)算機構(gòu)按照相關(guān)法律規(guī)定自主向監(jiān)管機構(gòu)申報材料，監(jiān)管機構(gòu)的主動檢查，監(jiān)管機構(gòu)對違法行為的處罰以及結(jié)算機構(gòu)的申訴等。上述因素的互相作用形成邏輯上比較完整的、靜動態(tài)結(jié)合的監(jiān)管體制。

　　經(jīng)過多年的實踐和發(fā)展，目前我國的期貨市場監(jiān)管模式基本形成了由中國證監(jiān)會、中國期貨業(yè)協(xié)會和各期貨交易所構(gòu)成的三級監(jiān)管體系，并確立了中國證監(jiān)會的集中統(tǒng)一管理體制。

　　這個體制在發(fā)揮積極作用的同時，還存在以下問題：

　�。ㄒ唬┍O(jiān)管的法律授權(quán)仍顯不足

　　主要是《期貨交易法》遲遲未能推出，而原有的《證券法》在衍生品交易和結(jié)算方面的規(guī)定幾乎缺失，從而導(dǎo)致政府層面對金融衍生品結(jié)算的監(jiān)管缺少足夠的法律支持，形成一定的監(jiān)管法律風(fēng)險。

　�。ǘ�）監(jiān)管缺位

　　由于法律和制度建設(shè)的滯后，某些金融衍生品領(lǐng)域的交易結(jié)算沒有被納入監(jiān)管范圍，這方面主要存在兩大漏洞：一是涉外期貨交易和結(jié)算，比如所謂“期貨工作室”引導(dǎo)的境內(nèi)投資者參與境外期貨交易；二是金融領(lǐng)域內(nèi)部不同細分行業(yè)之間，如銀行、證券、保險、信托之間，在涉及多個行業(yè)的金融衍生品的交易結(jié)算存在監(jiān)管真空。

　　（三）監(jiān)管越位

　　中國證監(jiān)會對下攬權(quán)過度，對行業(yè)內(nèi)部管理過于微觀。一方面表現(xiàn)為期貨行業(yè)協(xié)會缺乏證監(jiān)會的有效授權(quán)，行業(yè)自律作用得不到充分、有效的發(fā)揮；另一方面表現(xiàn)為證監(jiān)會對交易所經(jīng)營領(lǐng)導(dǎo)層的任免。如《期貨交易所管理辦法》規(guī)定：期貨交易所理事長、副理事長由中國證監(jiān)會提名；總經(jīng)理、副總經(jīng)理由中國證監(jiān)會任免。這樣就把交易所變成了證監(jiān)會的行政附屬機構(gòu)，造成交易所和證監(jiān)會的風(fēng)險監(jiān)管職責(zé)不清晰，弱化了交易所的職能。

　�。ㄋ模┖暧^管理手段以中國證監(jiān)會行政手段為主，期貨業(yè)協(xié)會自律管理手段不足。

　�。ㄎ澹┤�級管理體系之間的職能劃分不明確，相互之間的協(xié)調(diào)配合不密切。

　�。�六）作為市場監(jiān)管第一線的交易所的內(nèi)部風(fēng)險管理能力和自律能力有待增強。

　　二、借鑒成熟市場經(jīng)驗，以監(jiān)管理論為指導(dǎo)，完善現(xiàn)行監(jiān)管體制

　　（一）成熟市場的經(jīng)驗

　　考察成熟市場各國做法可知，一方面，衍生品和基礎(chǔ)證券合二為一的監(jiān)管體制，由于適應(yīng)了混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢，受到越來越多的國家或地區(qū)的推崇，英、德、韓等國家監(jiān)管體制的日趨集中正說明了這種轉(zhuǎn)變；另一方面，“政府——行業(yè)協(xié)會——交易所或結(jié)算所”三級監(jiān)管機構(gòu)之間分工明確，行業(yè)協(xié)會的作用日益突出，交易所或結(jié)算所與會員之間的自律管理得以有效實施。而這些方面正是我國目前監(jiān)管體制中的欠缺之處。

　　（二）監(jiān)管理論的指導(dǎo)

　　各國學(xué)者對政府監(jiān)管一直以來都存在著較大的爭議。從亞當(dāng)•斯密主張政府只需要當(dāng)好“守夜人”，到以庇古為代表的福利經(jīng)濟學(xué)公共利益論主張政府有必要作為公共利益的代表修正負外部性和分配不公，進而增進社會福利；阿羅的不可能定理、以布坎南和塔洛克為代表的公共選擇理論、斯蒂格勒等人（芝加哥學(xué)派）的利益集團論以及夏特夫的監(jiān)管俘獲論等，又對政府監(jiān)管的必要性和能力提出了質(zhì)疑。

　　20世紀(jì)80年代后，以斯蒂格利茨為首的經(jīng)濟學(xué)家以信息不對稱理論推導(dǎo)出政府管制經(jīng)濟的必要性。

　　在“市場失靈”與“政府失靈”無法同時消除的現(xiàn)實下，適度監(jiān)管的主張又應(yīng)運而生，認(rèn)為只有適度監(jiān)管才應(yīng)當(dāng)是政府駕馭和引導(dǎo)經(jīng)濟發(fā)展的重要原則。

　　筆者認(rèn)為，上述理論的適用性必須結(jié)合一國經(jīng)濟和市場所處的發(fā)展階段這個因素來考慮，而不能簡單地移植成熟市場的經(jīng)驗做法。從我國情況看，證券市場和期貨市場發(fā)展歷史很短，屬于典型的新興市場，目前，無論是各級監(jiān)管者還是市場從業(yè)及服務(wù)人員和機構(gòu)，不僅監(jiān)管經(jīng)驗缺乏，而且法律意識淡漠，隨意性較強，投機意識較濃。在此情況下，筆者提出以下建議，以進一步完善國內(nèi)現(xiàn)有的監(jiān)管體制。

　　1.繼續(xù)堅持和完善集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制。建議在《期貨交易法》的制定過程中，仍要堅持這一原則，繼續(xù)授權(quán)“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)”負責(zé)金融衍生品市場的統(tǒng)一監(jiān)管，增強法律授權(quán)的力度。

　　2.通過制訂國務(wù)院層面的行政法規(guī)，妥善處理好金融衍生品交易和結(jié)算的監(jiān)管銜接問題，減少監(jiān)管缺位現(xiàn)象。由于金融衍生品的屬性變化多端，可能涉及多個行業(yè)，在我國目前分業(yè)監(jiān)管的體制下，衍生品的結(jié)算是否也由多個行業(yè)監(jiān)管呢？衍生品結(jié)算過程是風(fēng)險防范的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，一旦控制不力，系統(tǒng)性風(fēng)險將難以避免，這是每個行業(yè)的監(jiān)管層都不愿意面對的，因此其對結(jié)算環(huán)節(jié)必定不會視而不見，那么如何處理好各個監(jiān)管層對衍生品結(jié)算機構(gòu)和業(yè)務(wù)的多頭監(jiān)管就非常重要，對此必須要由國務(wù)院出面，通過制定細致的行政法規(guī)對各行業(yè)的職責(zé)加以界定和規(guī)范。

　　3.重視發(fā)揮行業(yè)協(xié)會和交易所、結(jié)算機構(gòu)的自律監(jiān)管作用，解決政府監(jiān)管層容易出現(xiàn)的“監(jiān)管越位”問題。

　　我國的期貨業(yè)協(xié)會及交易所、結(jié)算機構(gòu)等自律組織雖然在行業(yè)自律方面發(fā)揮了一定的作用，但與成熟的市場相比，它們在整個監(jiān)管體制中的重要作用還沒有充分發(fā)揮出來。造成這種狀況的原因有兩個：一是各級監(jiān)管者的職責(zé)劃分仍然不夠清晰，雖然現(xiàn)有的法規(guī)、辦法等似乎有了明確的職責(zé)規(guī)定，但有些規(guī)定本身就不恰當(dāng)，比如對交易所的高管人員規(guī)定由中國證監(jiān)會任命，這就使得交易所的獨立性和監(jiān)管能力受到影響；二是即使職責(zé)劃分明確清晰，但是政府監(jiān)管層仍以各種理由超越職權(quán)范圍，干預(yù)自律組織的監(jiān)管行為，導(dǎo)致市場中的自律管理形同虛設(shè)。基于此，一方面應(yīng)修訂目前法規(guī)中的有關(guān)條文，使交易所成為真正的會員制或者公司制，為其發(fā)揮自律管理職能掃清障礙；另一方面應(yīng)切實加強對政府監(jiān)管層職權(quán)運用的監(jiān)督，避免其隨意干預(yù)自律組織正常的監(jiān)管職責(zé)。