我國作為一個新興市場國家，在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下，必然需要發(fā)展金融衍生品市場。目前，我國金融衍生品市場的發(fā)展尚處于初級階段，場內(nèi)市場還未正式交易，場外市場規(guī)模有限。金融危機給我國的金融衍生品市場發(fā)展帶來了寶貴的經(jīng)驗教訓(xùn)，再次使我們深入思考我國金融衍生品市場的未來發(fā)展路徑和監(jiān)管政策問題。金融衍生品是風(fēng)險管理制度演進的先進產(chǎn)物，與發(fā)達市場和很多新興市場相比，我們?nèi)狈Ρ匾�的金融工具和完善的市場結(jié)構(gòu)，應(yīng)繼續(xù)努力推動金融衍生品市場的發(fā)展。

　　以往的監(jiān)管方式在衍生業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的現(xiàn)實面前已面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，原因之一是金融衍生業(yè)務(wù)發(fā)展速度驚人，不僅交易品種千差萬別，操作程序也相當(dāng)復(fù)雜，統(tǒng)一的外部監(jiān)管措施難以包容現(xiàn)有的全部產(chǎn)品，更不用說將可能衍生出來的新產(chǎn)品了；原因之一是金融機構(gòu)在新市場條件下會利用現(xiàn)行法規(guī)體系中的漏洞，想方設(shè)法逃避監(jiān)管，以保持或提高市場份額，出現(xiàn)所謂“監(jiān)管套利”現(xiàn)象。在這種形勢下，國際金融監(jiān)管機構(gòu)以及各國金融監(jiān)管當(dāng)局逐漸認(rèn)識到使市場參與者建立完善的內(nèi)部風(fēng)險控制機制，實現(xiàn)自律性約束的重要性。日前，西方國家在強化金融監(jiān)管的同時，越來越傾向于通過市場參與者的監(jiān)督力量對金融機構(gòu)進行監(jiān)控。市場參與者，尤其是金融機構(gòu)，直接從事衍生業(yè)務(wù)的經(jīng)營、交易，出于自身利益的考慮，時時關(guān)注銀行的行動，能對市場和交易頭寸的變化做出敏捷的反映，其效果要比監(jiān)管當(dāng)局獨立行動及時、有效。只要建立科學(xué)的內(nèi)部風(fēng)險管理體系，就有可能將風(fēng)險控制在可以承受的范圍，也就必然會促使國際金融市場更加安全穩(wěn)健的運行。

　　一、建立內(nèi)部風(fēng)險管理的科學(xué)機制

　　對于新興市場，優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)衍生品是金融創(chuàng)新的正確政策方向。建立內(nèi)部風(fēng)險管理的科學(xué)機制。危機爆發(fā)后監(jiān)管機構(gòu)大力倡導(dǎo)通過交易所或清算所充當(dāng)場外衍生品的中央對手方來解決這一問題�？梢�，交易所或清算所在建立透明的市場環(huán)境以及降低信用風(fēng)險方面的重大優(yōu)勢。由于信用風(fēng)險高等原因，重點發(fā)展交易所市場更容易取得成功。因此，在我國金融衍生品市場發(fā)展尚處于起步階段時，應(yīng)優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)衍生品市場，在監(jiān)管嚴(yán)格、信息透明、風(fēng)險控制完備的環(huán)境下穩(wěn)步推進場內(nèi)衍生品市場的發(fā)展。

　　二、優(yōu)先發(fā)展簡單產(chǎn)品，降低監(jiān)管難度

　　在我國金融機構(gòu)和投資者還欠缺衍生品交易經(jīng)驗的情況下，應(yīng)該優(yōu)先發(fā)展基本的、簡單的場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化金融衍生品，主要包括股指期貨、利率期貨、匯率期貨和相應(yīng)的期權(quán)。

　　我國場內(nèi)金融衍生品的發(fā)展應(yīng)先從簡單的、基礎(chǔ)的產(chǎn)品開始發(fā)展，如股指期貨、期權(quán)等產(chǎn)品，以便和當(dāng)前監(jiān)管能力相適應(yīng)。通過優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)衍生品市場積累經(jīng)驗，為場外衍生品市場的發(fā)展提供有益借鑒。

　　通過建立交易所或清算所充當(dāng)場外衍生品的中央對手方已經(jīng)成為目前解決場外衍生品市場信用風(fēng)險的重要政策建議，而中央對手方清算制度是場內(nèi)交易的重要基本制度。因此，交易所市場的成功運作可以為場外金融衍生品交易提供豐富的風(fēng)險控制經(jīng)驗。

　　三、建議將場外衍生品納入到未來期貨法的監(jiān)管范疇

　　目標(biāo)在于強制提高場外衍生品市場透明度、把對場外衍生品市場的監(jiān)管由僅存在行業(yè)自律提升到政府監(jiān)管的高度。

　　四、加強金融衍生品的會計處理和信息披露研究，建立透明的市場環(huán)境

　　財務(wù)報告信息是提高場外市場透明度的重要措施，理想的金融衍生品的會計處理和披露可以使監(jiān)管者和投資者充分了解金融衍生品價值、風(fēng)險水平等信息。

　　五、穩(wěn)步推動由政府主導(dǎo)型創(chuàng)新向市場主導(dǎo)型創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變

　　推動政府主導(dǎo)型創(chuàng)新向市場主導(dǎo)型創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，實質(zhì)是建立金融創(chuàng)新的長效機制，促進金融創(chuàng)新的可持續(xù)性。當(dāng)務(wù)之急是通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度，轉(zhuǎn)變微觀主體的內(nèi)部經(jīng)營機制，培育金融創(chuàng)新的微觀主體，解決微觀主體創(chuàng)新動力不足等問題。

　　管理部門的作用主要是營造金融創(chuàng)新的體制和制度環(huán)境，通過市場的手段對微觀主體的金融創(chuàng)新行為進行合理引導(dǎo)和有效監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。在法律環(huán)境方面，需要借鑒發(fā)達市場的經(jīng)驗，對新產(chǎn)品、新服務(wù)采取靈活鼓勵的方針，避免管得過死。在創(chuàng)新活動初期，可以由部門規(guī)章進行初步規(guī)范，待積累一定實踐經(jīng)驗后，再上升為法律法規(guī)。在信用制度建設(shè)方面，促進征信體系和征信法規(guī)建設(shè)，懲戒失信行為，激勵守信行為。

　　六、發(fā)展多層次金融衍生品市場

　　當(dāng)前的國際金融衍生品市場，特別是場外交易市場的規(guī)模仍保持著較快的增長速度。在有些國家，場外交易的規(guī)模甚至占整個衍生品市場份額的80%以上。隨著我國利率市場化程度逐步提高，匯率形成機制逐漸市場化，利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險加大，市場需要對沖風(fēng)險的工具。在推出了債券買斷式回購、債券遠期交易、人民幣利率互換、遠期外匯交易和人民幣與外幣互換等產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，要結(jié)合我國的現(xiàn)實情況，依托銀行間市場，以現(xiàn)有的交易平臺和托管結(jié)算平臺為基礎(chǔ)，抓住機遇大力發(fā)展人民幣和外匯衍生品市場，應(yīng)當(dāng)謀求場內(nèi)與場外市場并存、標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品和非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品功能互補的多層次、有競有合的中國金融衍生品市場格局。

　　綜上所述，金融衍生工具及衍生交易市場的產(chǎn)生和不斷發(fā)展，加大了金融風(fēng)險的不確定性和復(fù)雜程度，使預(yù)防和化解金融風(fēng)險更加困難。正確認(rèn)識金融衍生工具的特點和正負(fù)效應(yīng)，加強衍生工具風(fēng)險的監(jiān)管與防范，是世界各國共同面臨的一個重大而緊迫的課題。我國目前正處于深化金融體制改革，建立現(xiàn)代金融體系的關(guān)鍵時期，深入研究和認(rèn)識金融衍生工具，對中央銀行強化金融監(jiān)管和業(yè)務(wù)創(chuàng)新具有重要的現(xiàn)實意義。