【關(guān)鍵詞】外匯儲備；巨額儲備風(fēng)險(xiǎn)；外匯儲備管理

　　【摘要】截止2007年一季度，我國外匯儲備已經(jīng)超過12000億美元了，如何管理我國巨額外匯儲備成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，本文首先澄清了對外匯儲備的認(rèn)識，討論了外匯儲備可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，以及外匯儲備管理的原則，最后從合理外匯儲備管理和超額外匯儲備管理的角度提出了一系列政策建議，認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)增加外匯資產(chǎn)中的黃金儲備和物質(zhì)儲備，建立外匯投資公司進(jìn)行多元化投資，并考慮進(jìn)行能力儲備。

　　一、 對外匯儲備的認(rèn)識

　　目前針對如何管理我國的巨額外匯儲備，許多學(xué)者或?qū)崉?wù)工作者從各個(gè)角度提出了一系列的建議和想法，但由于缺乏對外匯儲備的正確理解，導(dǎo)致一些建議不可行，或相互矛盾。因此，在討論外匯儲備管理之前有必要正確認(rèn)識外匯儲備的內(nèi)涵。

　　外匯是央行的一種資產(chǎn)，其對應(yīng)的負(fù)債主要是公共部門或私人部門的存款，這意味著外匯的增加同時(shí)導(dǎo)致了國內(nèi)人民幣的增加，所以外匯是不能直接用于國內(nèi)消費(fèi)和投資的，因?yàn)檫@相當(dāng)于增加貨幣供應(yīng)量，可能會導(dǎo)致通脹。

　　外匯是我國對國外的一種債權(quán)（主要指貿(mào)易順差產(chǎn)生的，不是借外債），外匯相當(dāng)于國外發(fā)行的“債券”，國外用這種“債券”換回了我們的產(chǎn)品、服務(wù)，當(dāng)然我們可以用這些“債券”在將來從國外買回產(chǎn)品和服務(wù)，但是如果“債券”貶值了，我們買回來的少了，就受損失了，如果“債券”升值了，買回的多了，我們就盈利。在布雷頓森林體系解體之后，世界進(jìn)入了浮動匯率的國際貨幣體系，持有外匯意味著要承擔(dān)匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)。

　　擁有外匯相當(dāng)于為國外的鑄幣稅作貢獻(xiàn)。鑄幣稅實(shí)質(zhì)上是對貨幣發(fā)行并保持貨幣信用的一種補(bǔ)償，擁有他國的貨幣數(shù)量越多，對該國鑄幣稅的貢獻(xiàn)就越大。目前，美元是最主要的外匯資產(chǎn)，因此美國是從鑄幣稅中獲益最多的國家。

　　外匯儲備對實(shí)行固定匯率制度的國家至關(guān)重要。外匯儲備是保障一國匯率體制穩(wěn)定、國際貿(mào)易平衡、國際清償支付的必要措施。外匯的增加主要由貿(mào)易順差、借債、直接投資等組成。我國匯率體制實(shí)質(zhì)是有浮動的固定匯率，央行對外匯資產(chǎn)統(tǒng)一管理，企業(yè)進(jìn)口、對外投資、歸還國外債務(wù)、外資企業(yè)利潤匯出，都需要兌換外匯，因此必須保證一個(gè)基本的儲備量，否則會產(chǎn)生支付危機(jī)。

　　二、 巨額外匯儲備帶來的問題

　　外匯儲備對穩(wěn)定一國的貨幣匯率體系，平衡國際貿(mào)易收支非常重要，但外匯儲備并不是越多越好，巨額的外匯儲備也會帶來一系列的風(fēng)險(xiǎn)和問題。

　　巨額的外匯儲備可能面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前我國外匯的主要資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，在美元貶值時(shí)外匯儲備的實(shí)際價(jià)值會大大縮水。由于資產(chǎn)金額巨大，進(jìn)行幣種調(diào)節(jié)的空間也很有限。近兩年來，美元對各種主要貨幣貶值20%左右，由此產(chǎn)生的損失數(shù)百億美元。

　　外匯儲備的增加會擠壓貨幣政策的空間。外匯占款的增多要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，增加了通貨膨脹的壓力，央行為了降低高外匯儲備對國內(nèi)物價(jià)水平的影響，須通過回籠現(xiàn)金，或提高利率等方式來減少貨幣供給，這樣卻增大了本幣升值壓力；相反，央行為了降低高外匯儲備帶來的本幣升值壓力，須通過降低利率等方式增加貨幣供給，這樣又強(qiáng)化了通貨膨脹。因此央行貨幣政策的內(nèi)外目標(biāo)產(chǎn)生沖突。

　　高外匯儲備顯示出在外匯市場上，就是外匯供給大于需求，容易造成本幣升值預(yù)期。本幣升值往往降低本國出口產(chǎn)品的競爭力，不利于就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長；同時(shí)本幣升值導(dǎo)致本幣資產(chǎn)價(jià)值高揚(yáng)，易形成資產(chǎn)泡沫化；進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力，美日歐等主要貿(mào)易伙伴以我國外匯儲備迅速增長作為主要證據(jù)，對人民幣值施壓；國際投機(jī)者將此作為人民幣匯率水平不合理的依據(jù)，熱錢通過各種渠道涌入中國，反過來又加大人民幣升值的壓力。

　　高額的外匯儲備需要付出巨額的機(jī)會成本。即如果貨幣當(dāng)局不持有儲備，就可以把這些儲備資產(chǎn)用來進(jìn)口商品和勞務(wù)，增加生產(chǎn)的實(shí)際資源，從而增加就業(yè)和國民收入，而持有儲備則放棄了這種利益。另外，我國是急需資金的國家，而把外匯以較低的利率借貸給美國和其他國家使用，沒有充分發(fā)揮這部分資金的潛力。

　　三、 外匯儲備管理的主要原則

　　外匯儲備是當(dāng)前國際貨幣體系及國際貿(mào)易體系下的產(chǎn)物，為了降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，減少來自外界的沖擊，促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展，外匯儲備管理有必要遵循一定的原則。

　　保持多元化的貨幣儲備，以分散匯率變動的風(fēng)險(xiǎn)。按照“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的原則，外匯幣種應(yīng)該多元化�？梢园凑障铝性瓌t：（1）根據(jù)進(jìn)口商品、勞務(wù)或其他支付的需要，確定幣種數(shù)量、期限結(jié)構(gòu)以及各種貨幣資產(chǎn)在儲備中的比例；（2）選擇儲備貨幣資產(chǎn)形式時(shí)，既要考慮它的收益率，同時(shí)必需考慮它的流動性、靈活性和安全性；（3）密切注意貨幣匯率的變化，及時(shí)或不定期的調(diào)整各種貨幣的比例。

　　保持適度的外匯儲備規(guī)模。一定的外匯儲備是一國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當(dāng)國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，動用外匯儲備可以促進(jìn)國際收支的平衡；當(dāng)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡，例如出現(xiàn)總需求大于總供給時(shí)，可以動用外匯組織進(jìn)口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關(guān)系，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡；當(dāng)匯率出現(xiàn)波動時(shí)，可以利用外匯儲備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲備是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的一個(gè)必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，各國之間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系增強(qiáng)的情況下，更是如此。外匯儲備并不是越多越好，畢竟其本質(zhì)是將本國資金放在海外，持有它是要付出代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)的，因此確定合理的外匯儲備規(guī)模對于維持我國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要。

　　富余外匯儲備投資渠道的多元化。多元化是從國家戰(zhàn)略的角度考慮外匯的運(yùn)用。對于富余的外匯儲備，一些國家在“安全性”、“流動性”、“收益性”的前提下，進(jìn)行多元化的投資。如到國外進(jìn)行直接投資，儲備重要的戰(zhàn)略資源等。多元化投資較為成功的例子是新加坡。新加坡財(cái)政部通過全資控股淡馬錫，運(yùn)用政府注入的資本在全球投資，其股東年平均回報(bào)率達(dá)到18%。日本由于本國資源缺乏，將一部分外匯儲備轉(zhuǎn)換成了戰(zhàn)略物質(zhì)儲備，目前日本是石油儲備最為充足的國家之一。

　　四、 對于我國外匯儲備管理的政策建議

　　外匯儲備管理應(yīng)該有兩層含義，一是關(guān)于合理規(guī)模內(nèi)的外匯儲備管理；二是超過外匯儲備需要以上的外匯資產(chǎn)運(yùn)用。對于前者，外匯儲備管理的主要目的是保持匯率穩(wěn)定，防止金融危機(jī)的發(fā)生，對于后者，外匯儲備管理的主要目的是提高外匯資金的使用效率，實(shí)現(xiàn)外匯資產(chǎn)的增值、保值。相應(yīng)的，應(yīng)該采取不同的措施來管理我國的外匯儲備。

　　1.合理外匯儲備的管理

　　重視儲備的安全存放保管。目前，我國外匯儲備大多是美元、歐元債券和主要西方貨幣表示的金融資產(chǎn)。近年來，國際政治經(jīng)濟(jì)形勢的動蕩，以及我國與周邊國家和地區(qū)的潛在沖突可能波及到我國外匯儲備的安全。這就需要從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲備資產(chǎn)。

　　根據(jù)國內(nèi)外形勢，確定適合我國國情的外匯儲備下限和上限以及外匯儲備的區(qū)間。根據(jù)我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r、對外開放程度、國際收支狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展目標(biāo)，制定階段性的儲備調(diào)整規(guī)劃。根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心夏斌教授的建議，我國保持7000億多元的外匯儲備是比較合適的。

　　按照“安全、流動、盈利”的 “三性”原則，從中長期考慮外匯儲備的資產(chǎn)配置。在外匯儲備較快增長的背景下，除國債之外，高信用等級的政府機(jī)構(gòu)債券、公司債券和國際金融組織債券等，也是我國儲備資產(chǎn)運(yùn)用的重要方面�？紤]到美元在國際貨幣體系中仍居主導(dǎo)地位，美國金融市場也仍是世界最發(fā)達(dá)的市場，美國無疑仍是我國外匯儲備投資的重要市場。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)應(yīng)該基于對主要國際貨幣中長期走勢的戰(zhàn)略研判，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整必須是謹(jǐn)慎而漸進(jìn)的，以防引起國際資產(chǎn)市場價(jià)格的大幅波動，從而不利于我國的外匯管理。

　　2.超額外匯儲備資產(chǎn)的管理

　　可以考慮成立一家專門投資公司作為多余外匯資產(chǎn)的運(yùn)作主體，來進(jìn)行商業(yè)化、專業(yè)化運(yùn)作。具體說來，成立由政府控股的“國家投資控股公司”是值得考慮的方案。至于“國家投資控股公司”由央行主導(dǎo)還是財(cái)政部主導(dǎo)，我們認(rèn)為應(yīng)該是后者。央行是貨幣政策的責(zé)任機(jī)構(gòu)，國有金融財(cái)產(chǎn)的管理從職能上來說應(yīng)該歸屬于財(cái)政部。同時(shí)也可考慮將部分儲備交國際上的私人投資基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少國家央行都把部分儲備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。

　　增加外匯儲備的多元化。一是考慮增加黃金在外匯資產(chǎn)中的比重，黃金作為天然的貨幣，具有良好的保值作用，并且可以作為最終的國際結(jié)算貨幣。我國外匯資產(chǎn)中黃金比例較低，只占1.5%，而發(fā)達(dá)國家一般都將外匯儲備轉(zhuǎn)換為黃金存儲。截至2005年1月，黃金占各國外匯儲備的比例分別是：美國為61.1%，意大利為55.8%，法國為55.1%，德國為51.1%，荷蘭為50.5%。此外，中國也可以考慮將外匯儲備轉(zhuǎn)為資產(chǎn)儲備。目前我國石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進(jìn)口量大幅增長，利用國外資源的成本在驚人的大幅度上升，我國應(yīng)將部分外匯儲備轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)儲備，以緩解國際資源價(jià)格上升對我國經(jīng)濟(jì)的影響。

　　利用外匯儲備進(jìn)行能力儲備建設(shè)。對實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展真正至關(guān)重要的不僅是對資源的占有和控制能力，而且要有強(qiáng)大的使用和控制資源的能力。能力的提高，才能最終解決資源約束。能力儲備的主要手段有：

　�。�1）鼓勵“走出去”戰(zhàn)略，扶持和培養(yǎng)我國的跨國公司�？鐕�公司掌握著全球化時(shí)代資源配置的主導(dǎo)權(quán)，培養(yǎng)中國的跨國公司，對于提高我國對外開放水平，真正成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國具有不可替代的作用。

　�。�2）鼓勵對海外重要經(jīng)濟(jì)資源開采權(quán)的收購。隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展壯大，我國對海外經(jīng)濟(jì)資源的依賴程度將不斷提高，控制海外資源的開采權(quán)，比直接進(jìn)口資源更加合理。

　�。�3）鼓勵對我國具有戰(zhàn)略意義的出境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)行投入。我國周邊國家蘊(yùn)涵著豐富的能源儲藏，通過跨境輸油氣管道、鐵路與公路的建設(shè)，對于保障資源與能源供給的安全性，加強(qiáng)我國與周邊國家的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系，具有重要作用。

　�。�4）引進(jìn)和培養(yǎng)海外人才。國家的競爭，歸根到底是人才的競爭。我國應(yīng)該制定中長期海外人才培訓(xùn)規(guī)劃，有計(jì)劃地將政府官員、自然科學(xué)與社會科學(xué)人才、工程技術(shù)人員、專業(yè)人士（會計(jì)、法律、咨詢、建筑等）派往海外進(jìn)行培訓(xùn)。同時(shí)可以考慮在海外建立研發(fā)機(jī)構(gòu)，直接利用海外土人才。

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