摘　要：美國的經(jīng)濟增長一直同金融體系的發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)的演進緊密聯(lián)系在一起的。金融業(yè)的優(yōu)化發(fā)展不僅為美國新“知識經(jīng)濟”的發(fā)展提供了必要的資本市場融資支持，并且金融市場的不斷創(chuàng)新，包括風(fēng)險投資機制的形成、納斯達克市場的建立等也是美國的新技術(shù)得以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的重要前提，有力的促進了美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。以金融為導(dǎo)向的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展已經(jīng)成為20世紀(jì)90年代以來美國新經(jīng)濟持續(xù)增長的重要支撐。

　　關(guān)鍵詞：美國；金融業(yè)；資本市場；經(jīng)濟發(fā)展��

　　1 引言��

　　美國是當(dāng)代經(jīng)濟最發(fā)達的國家，美國的經(jīng)濟增長一直同金融體系的發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)的演進緊密聯(lián)系在一起的。20世紀(jì)90年代以來美國以高新技術(shù)創(chuàng)新為主要特征的“新經(jīng)濟”發(fā)展中，除高新技術(shù)的迅猛發(fā)展、全球經(jīng)濟的一體化趨勢等積極因素外，資本市場的制度創(chuàng)新也發(fā)揮了不可替代的作用�？梢哉f流動性資本市場的存在是美國的新技術(shù)得以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的重要條件，美國的金融市場為適應(yīng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進行了一系列的創(chuàng)新。美國金融業(yè)一直在其經(jīng)濟增長過程中扮演著重要的角色，經(jīng)濟的金融化已經(jīng)成為美國經(jīng)濟的重要特征。��

　　2 美國金融業(yè)優(yōu)化發(fā)展的背景 ��

　　2.1 信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用��

　　美國金融業(yè)通過對信息技術(shù)的應(yīng)用，極大的提高了金融業(yè)自身的競爭力。由于信息技術(shù)水平的提高，作為以服務(wù)為依托的金融業(yè)通過加大信息技術(shù)的投資實現(xiàn)了內(nèi)部運營上的“革命”，金融業(yè)的電子化進程明顯加快，金融創(chuàng)新能力顯著提高。不僅開發(fā)了許多新的金融工具，延展服務(wù)空間，更好地滿足客戶多樣性的服務(wù)需求；也改進了金融服務(wù)的質(zhì)量和時效性，增強了金融資本的流動性，從而提高了金融系統(tǒng)的運作效率；另外風(fēng)險由于防范技術(shù)的加強和信息系統(tǒng)的完善而得到有效控制，金融技術(shù)依靠信息技術(shù)而不斷發(fā)展。��

　　信息技術(shù)的應(yīng)用同時改變了美國金融機構(gòu)的營銷理念，銀行開始轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式，積極從存放款的中介機構(gòu)轉(zhuǎn)型為投資理財中心，并以此作為金融機構(gòu)的重要利潤增長點。金融業(yè)的發(fā)展對信息技術(shù)的依賴不斷加強。��

　　2.2 政府主導(dǎo)的金融改革��

　　從20世紀(jì)70到80年代，美國的金融界發(fā)生了革命性的變化。為避免全面經(jīng)濟危機的發(fā)生，并建立健康和富有競爭力的金融體系，美國對金融業(yè)實施了一系列的改革。首先，著力于減少金融業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，通過提高銀行自有資本的比例，以增強銀行應(yīng)對不良貸款增加的能力，實現(xiàn)金融秩序的穩(wěn)定。其次，為進一步提高金融業(yè)經(jīng)營效率，興起了大改組運動，通過優(yōu)勝劣汰的原則實現(xiàn)了金融機構(gòu)的數(shù)量大幅度較少。再者，激活資本市場，促進資本市場創(chuàng)新。美國政府推行了一系列金融自由化措施，促進以投融資方式創(chuàng)新為特征的創(chuàng)業(yè)投資制度、以納斯達克為特征的多層次金融市場制度等金融創(chuàng)新。��

　　進入90年代以后，在金融全球化發(fā)展及國際金融市場的競爭日趨激烈趨勢下，為提高美國國內(nèi)金融業(yè)的國際競爭力，美國開始進行金融結(jié)構(gòu)改革，改組金融機構(gòu)，重組金融市場。1999年美國政府頒布了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，它的頒布打破了美國自1933年所確立的銀行、證券和保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營的模式，允許這三大行業(yè)的聯(lián)合經(jīng)營，美國的金融服務(wù)體制也由此開始轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營的模式。同時，美國政府鼓勵發(fā)展金融控股公司，促進金融機構(gòu)跨行業(yè)的經(jīng)營和競爭，從而提高了整個金融服務(wù)業(yè)的國際競爭力。��

　　2.3 美元在國際金融市場上的絕對霸權(quán)地位��

　　美元作為國際通行貨幣，在國際貨幣體系中享有特權(quán)地位。強美元對外資具有巨大的吸引力，據(jù)美國第一波士頓信托銀行估計，美國實際上利用著全世界凈儲蓄額的約72％。進入美國的國外資本大部分進入了金融市場，購買美國股票、公司債券等有價證券，外資成為美國金融市場上的一支重要力量。外國在美國購買的金融資產(chǎn)呈逐年增加的趨勢，2002年為1130億美元，2003年為2800億美元，2004年為3990億美元。如同世界經(jīng)濟體系中的中心－外圍理論，在國際貨幣體系中以金融霸權(quán)美國為首的發(fā)達國家同樣處在中心地位，而發(fā)展中國家處在外圍。美元的絕對霸權(quán)地位有力了支撐了美國在世界金融市場上的中心地位。而對于美國金融業(yè)的發(fā)展，強美元政策通過吸引大量國外資本的進入有力的促進了資本市場的發(fā)展和繁榮。��

　　3 美國金融結(jié)構(gòu)的高級化——資本市場的高度發(fā)達��

　　資金的充分流動需要有完善的金融市場，有多種多樣的從事不同金融服務(wù)的金融機構(gòu)，有可以滿足不同層次需要的各類金融工具。金融業(yè)的發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)的高級化需要有一個過程，不僅表現(xiàn)為金融機構(gòu)、金融市場和金融工具的種類和數(shù)量增長，更重要的是表現(xiàn)在完善發(fā)達的資本市場在金融體系中的主導(dǎo)地位。美國資本市場的發(fā)達使其金融系統(tǒng)擁有了更多的“備用輪胎”，即資金來自許多不同的貸款者和投資者，資金可以更加自由的流動和資源更加合理的配置，也促成了以資本市場為基礎(chǔ)的更有效率的現(xiàn)代化金融體系的形成。��

　　金融體系的差異一般與一個國家所處的經(jīng)濟發(fā)展階段有著密切的關(guān)系。經(jīng)濟發(fā)展水平較高國家的金融體系傾向于以資本市場為基礎(chǔ)的。美國資本市場上的改革和制度創(chuàng)新使得資本市場的組織運行更為有效，在高新技術(shù)快速發(fā)展、社會資本過剩的前提下，使兩者實現(xiàn)很好的結(jié)合。相比其他國家，資本市場的高度發(fā)達是支持美國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的獨特優(yōu)勢。資本市場在高新技術(shù)風(fēng)險投資中所起的作用主要表現(xiàn)在它是風(fēng)險資本的籌措渠道，同時也是風(fēng)險資本完成扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化目的后最好的退出渠道。��

　　充足的資本供給對風(fēng)險投資的發(fā)展具有決定性的作用，金融機構(gòu)已經(jīng)成為風(fēng)險資金最主要的供給主體。在德國和日本，銀行等金融中介在資本市場上的作用非常大，銀行（全能銀行）在風(fēng)險資本的供給中起了很大的作用。而美國的風(fēng)險投資基金的籌措模式符合一條基本的原則：高風(fēng)險投資的資金應(yīng)該由愿意并且能夠承擔(dān)高風(fēng)險的人來提供，各類基金如美國的養(yǎng)老基金成為了風(fēng)險資本市場上的主要力量。而風(fēng)險資本的退出是整個風(fēng)險投資運行各個環(huán)節(jié)中最重要的環(huán)節(jié)。美國風(fēng)險投資成功的一個重要原因是其具有一個發(fā)達的股票市場用于公司控制權(quán)的交易。1971年，為給中小企業(yè)的IPO(首次公開發(fā)行股票)創(chuàng)造途徑，二板市場應(yīng)勢而生，世界上第一個電子交易的股票市場納斯達克在美國開始為2500種在場外交易市場進行交易的證券提供中間報價。相對而言，德國和日本等國的股票市場的作用較弱，并由此帶來公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生的比較少。��

　　美國資本市場的高度發(fā)達反映出了美國金融活動重心的變化。發(fā)達的資本市場已經(jīng)成為美國新金融結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)組織形式，是美國金融結(jié)構(gòu)高級化的重要表現(xiàn)。��

　　4 美國金融業(yè)在新經(jīng)濟發(fā)展中的導(dǎo)向作用��

　　金融業(yè)的活躍可以為經(jīng)濟的運行機制提供充足的動力，沒有金融的現(xiàn)代化就沒有經(jīng)濟的現(xiàn)代化。美國金融體系的完善以及金融結(jié)構(gòu)的不斷高級化不僅為美國新“知識經(jīng)濟”的發(fā)展提供了必要的資本市場融資支持，并且作為美國金融創(chuàng)新重要內(nèi)容的風(fēng)險投資制度的高度發(fā)達也是促進美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的重要原因。��

　　4.1 資本市場優(yōu)化，拓寬企業(yè)融資渠道��

　　伴隨著美國資本市場的不斷創(chuàng)新，資本市場規(guī)�？焖贁U大，為企業(yè)融資提供越來越寬松的環(huán)境。資本市場的優(yōu)化發(fā)展促使了美國企業(yè)的融資理念發(fā)生轉(zhuǎn)變，企業(yè)紛紛進入資本市場發(fā)行企業(yè)債券，通過發(fā)行債券的形式滿足自身的融資需求，這同時也促使了美國的債務(wù)結(jié)構(gòu)有了顯著轉(zhuǎn)變。另外大多數(shù)兼并企業(yè)是以大量發(fā)行新股來籌集資金的。相比與銀行融資等傳統(tǒng)融資方式，資本市場上的靈活性、多樣化的金融創(chuàng)新工具為美國企業(yè)融資提供了更多的選擇。

　　順應(yīng)知識經(jīng)濟發(fā)展的要求，美國的資本市場上已經(jīng)建立完善的知識型企業(yè)融資體系，金融資本向以信息業(yè)為代表的知識型企業(yè)傾斜，為知識型企業(yè)上市、融資創(chuàng)造了許多便利。一方面，美國發(fā)達的風(fēng)險投資資本為處于產(chǎn)業(yè)化早期而需要大量資金投入的高新技術(shù)企業(yè)提供了主要的融資渠道。由于高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化過程不僅需要相當(dāng)規(guī)模的資金投入，并且也具有比較高的風(fēng)險，而高風(fēng)險、高回報的風(fēng)險投資制度的出現(xiàn)使得以前不具備進入金融市場條件的一大批具有潛力的風(fēng)險企業(yè)有可能籌集到所需的資本。另一方面，納斯達克股票市場的建立為眾多的難以在主板市場上市的科技創(chuàng)新企業(yè)提供了有效的融資市場，其寬松的環(huán)境使得新企業(yè)能迅速獲得資金支持，納斯達克市場把企業(yè)家及其創(chuàng)新成果和風(fēng)險資本家有機地聯(lián)系在一起，成為那些具有長期性的、風(fēng)險較高的、科技含量大的，具有高增長潛力的企業(yè)的投資支撐。��

　　4.2 風(fēng)險投資發(fā)達，驅(qū)動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級��

　　世界范圍內(nèi)最新一輪的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級主要表現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的崛起以及其在經(jīng)濟發(fā)展中的絕對主導(dǎo)地位。近些年來的新興技術(shù)革命毫無疑問是促使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的必要基礎(chǔ)，然而，技術(shù)創(chuàng)新本身并不足以刺激經(jīng)濟增長，新技術(shù)實行的另一個重要前提條件就是具有流動性的資本市場存在。高新技術(shù)商品化的過程需要一定規(guī)模的資本投入，而作為傳統(tǒng)融資主體的銀行的收益和風(fēng)險間的不對稱使得銀行不愿對風(fēng)險企業(yè)發(fā)放貸款。由此，風(fēng)險投資這樣一種追逐超額的金融利潤為目標(biāo)的新的金融契約順應(yīng)而生。風(fēng)險投資是解決高新技術(shù)創(chuàng)新對資本的需求和資本供給之間的矛盾的一種創(chuàng)新的制度安排。風(fēng)險投資事實上是一種金融資本，通過獲取風(fēng)險企業(yè)一定份額的股權(quán)，參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營，并力圖通過IPO或產(chǎn)權(quán)交易的方式收回投資，退出風(fēng)險企業(yè)。風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展和繁榮填補了金融市場上由結(jié)構(gòu)和運作規(guī)則所決定的市場空缺。��

　　美國依靠其強大的資本市場和良好的法律環(huán)境，通過建立完善的風(fēng)險資本融資機制成為了目前世界上風(fēng)險投資最為發(fā)達的國家，有效提高了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的能力。具有風(fēng)險——收益特征的金融工具的創(chuàng)新有利于投融資雙方的風(fēng)險承擔(dān)和報酬安排，使得那些愿意承擔(dān)高風(fēng)險的投資者得到相應(yīng)的回報，而具有潛力的創(chuàng)新企業(yè)得到必要的資金支持，有效刺激了創(chuàng)新活動的商業(yè)化，是促進經(jīng)濟增長的有效率的金融創(chuàng)新。��

　　美國發(fā)展的以資本市場為基礎(chǔ)的金融體系比傳統(tǒng)的以銀行為基礎(chǔ)的金融體系在發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)方面更具有優(yōu)勢。在技術(shù)不確定條件下，風(fēng)險投資公司這種專業(yè)化金融中介機構(gòu)在挑選新技術(shù)項目和孵化企業(yè)方面有著萬能銀行所不能比擬的優(yōu)勢，大規(guī)模的追求高投資利潤的風(fēng)險資本在資本市場上的流動的滿足了以創(chuàng)新為主要特征的新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資需求。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的根本動力在于技術(shù)進步，金融推動產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)代化的機制著重體現(xiàn)在它對技術(shù)開發(fā)轉(zhuǎn)化融資上的支持。��

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