2003年12月，紫金礦業(yè)以每股面值0.1港元在香港聯(lián)交所主板上市，募集資金11.5億港元，成為國內(nèi)首家在香港上市的黃金生產(chǎn)企業(yè)。2007年12月27日，中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核通過了紫金礦業(yè)的首發(fā)申請。較以往A股IPO不同的是，紫金礦業(yè)此次發(fā)行的股票面值不是習(xí)慣上的1元/股，而是0.1元/股，由此開創(chuàng)了滬深股市“一毛股”面值的先河。

　　0.1元/股的面值類似于把1元面值的股票拆成10股來發(fā)行，這使發(fā)行價降低了10倍，發(fā)行量增加了10倍，理論上能增加“打新”的中簽率，所以也激發(fā)了市場參與“打新”的積極性。2008年4月18日，紫金礦業(yè)公布了首次公開發(fā)行A股的發(fā)行價為7.13元/股，網(wǎng)下最終配售比例為1.95985105%，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.37023587%。2008年4月25日，發(fā)行市盈率40.69倍的紫金礦業(yè)105 000萬A股乘著4月24日印花稅下調(diào)的利好東風(fēng)隆重登場。然而，其掛牌首日的表現(xiàn)卻令人“瞠目結(jié)舌”。該股票以9.98元開盤，較7.13元發(fā)行價上漲39.97%。午后突然大幅ì升，一小時內(nèi)盤中最高漲幅達(dá)到202.9%，最高股價達(dá)到22元，對應(yīng)市盈率125.54倍，換手率超過90%。14時26分，紫金礦業(yè)被上交所臨時停牌。14時55分紫金礦業(yè)復(fù)牌后股價立即狂跌，2分鐘內(nèi)跌到12元左右，最終收于13.92元，全天漲幅95.23%，換手率為92.53%，盤中振幅高達(dá)173.77%，成交金額103.4億元。

　　紫金礦業(yè)在國內(nèi)首次發(fā)行“一毛股”，雖然在一定程度上降低了投資該股票的門檻，方便投資者以心理上相對低廉的價格購買股票，極大地提升了投資者購買該股票的熱情，但這并不能從本質(zhì)上改變股票固有的投資價值和我國股票流通制度固有的缺陷。在不成熟的市場監(jiān)管體系下，尤其是在中國投資者缺乏理性和穩(wěn)定的估值體系之時，紫金礦業(yè)低面值的IPO是更容易被市場接受還是更容易引發(fā)投機(jī)其中的利弊引發(fā)了市場熱烈的討論。

　　一、低面值發(fā)行是一種“安慰劑”策略

　　在醫(yī)學(xué)上，安慰劑由沒有藥效和毒副作用的物質(zhì)制成，如葡萄糖、淀粉等，外形卻與真藥相像。服用安慰劑，對于那些渴求治療、對醫(yī)務(wù)人員充分信任的患者，能在心理上產(chǎn)生良好的積極反應(yīng)，從而改善人的生理狀態(tài)，達(dá)到所希望的藥效，故這種做法被稱為“安慰劑”策略。不過安慰劑對非精神因素引發(fā)的病癥是沒有療效的。選擇低面值發(fā)行，也頗有一種“安慰劑”策略的考量。

　　首先，低面值發(fā)行未改變籌資總額，無°于既定籌資目標(biāo)。會計是按實(shí)際收到的籌資金額作為股東權(quán)益入賬的，股票面值作為一個計量單位，僅是表明每張股票所包含的名義資本數(shù)額，并不影響最終的籌資金額。在籌資規(guī)模既定的條件下，0.1元面值和1元的面值只是數(shù)字上的區(qū)別。

　　其次，低面值發(fā)行帶給投資者控制權(quán)增大投資價值提升的幻覺。雖然在投資額度相同的情況下，股票面值越低，投資者擁有的股票數(shù)量越多，但不能簡單地以為持有更多數(shù)量的股票就會獲得更多的收益，衡量股東在公司中控制權(quán)（包括投票表決權(quán)）的大小，應(yīng)是其所占股權(quán)的比例。同樣的，擁有更多低面值股票也不能提升股票的投資價值，因?yàn)樵诠�司盈利不變的情況下，擴(kuò)大股票數(shù)量，相應(yīng)地降低股票投資價值。這依然是一個乘積不變的數(shù)字游戲。

　　再次，低面值發(fā)行迎合投資者的“低買”心態(tài)。2008年4月15日，紫金礦業(yè)發(fā)布《首次公開發(fā)行A股初步詢價結(jié)果及發(fā)行價格區(qū)間公告》，確立發(fā)行價區(qū)間為6.88元/股至7.13元/股。如果折合成1元面值股票計算，其發(fā)行區(qū)間將高達(dá)68.8元/股至71.3元/股，這將創(chuàng)下新股首發(fā)價的最高紀(jì)錄。面對如此之高的發(fā)行價，投資者肯定會猶豫再三，即使購買也會伺機(jī)拋售。但通過拆細(xì)為0.1元面值后，紫金礦業(yè)的發(fā)行價格就變成了最高7.13元/股。此外，細(xì)拆為0.1元/股后，發(fā)行量擴(kuò)大了10倍，滿足了投資者對股份數(shù)量的要求，更容易吸引投資者參與申購，此舉顯然有利于紫金礦業(yè)順利地實(shí)現(xiàn)“高價發(fā)行”。

　　最后，低面值發(fā)行無法根治現(xiàn)行的股票流通制度缺陷的病因。雖然0.1元面值上市的紫金礦業(yè)尚屬首例，但這沒有對新股發(fā)行制度作出實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新。因?yàn)橐勒宅F(xiàn)行制度，中小投資者只能在網(wǎng)上申購，而網(wǎng)上申購中簽辦法采取的仍是“資金大者得”的政策。機(jī)構(gòu)投資者依據(jù)自身的資金優(yōu)勢和融資平臺，獲取相對較多的新股籌碼，在二級市場炒作獲利豐厚，反映出一級市場新股抑價所導(dǎo)致的暴利和無風(fēng)險收益以及二級市場的人為炒作依然是現(xiàn)行股票流通制度中最大的缺陷，這也決定了中小投資者必將在這場“贏者詛咒”的博弈中處于弱勢，各種形勢上的創(chuàng)新是沒有真實(shí)效用的。

　　二、低面值股票可發(fā)揮“催熟劑”效應(yīng)

　　在生物學(xué)上，催熟劑是一種植物生長調(diào)節(jié)劑，按生產(chǎn)方式不同分為兩類：一類是由植物發(fā)酵工藝制成，無毒無害：另一類是化學(xué)合成制劑，含有一定毒性。但即使無毒害的植物生長素也應(yīng)有條件、有限制地使用，否則，也會結(jié)出有毒的果實(shí)。實(shí)際上，低面值發(fā)行股票就產(chǎn)生了“催熟劑”效應(yīng)。

　　首先，低面值發(fā)行推動了IPO的順利開展。2007年12月26日紫金礦業(yè)過會時，上證指數(shù)在5 233點(diǎn)，而原本2008年1月發(fā)行A股的計劃后因“綠色證券令”、招股說明書財務(wù)資料過期等技術(shù)問題擱置。而這幾個月中，大盤一路跌去了近1/3。待紫金礦業(yè)通過環(huán)保核查，于3月7日公布2007年年報并提交證監(jiān)會時，A股市場已經(jīng)面目全非。如果紫金礦業(yè)還是以1元/股的面值詢價申購，則能否創(chuàng)造71.3元發(fā)行、開盤99.8元并于當(dāng)日沖上220元的神話就很難說，但按照0.1元面值發(fā)行，所有價格都減為1/10，這樣的股價大大緩解了投資者對高價的恐懼心理，促使IPO獲得成功。

　　其次，低面值股票成為了游資爆炒的對象。游資圍獵的特點(diǎn)是大資金參與申購中簽新股，再惡意推高股價，在上市之后的高價位下跌中完成出貨，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給中小投資者。資金礦業(yè)是以0.1元面值發(fā)行的，混淆了許多普通投資者對股票價格的判斷，將紫金礦業(yè)誤判為“低價股”，高位接盤，而游資卻趁機(jī)出貨，中小投資者損失慘重。以中小投資者IPO當(dāng)日買入1 000股為例計算，如果以12元、20元或22元買入，隨著紫金礦業(yè)的股價理性回歸到10元以下，至少將虧損2 000元、1萬元或1.2萬元。。

　　最后，低面值股票的“催熟劑”效應(yīng)極易演變?yōu)?ldquo;三高”效應(yīng)。高價發(fā)行、高市盈率發(fā)行、高價上市是紫金礦業(yè)IPO的一大特點(diǎn)。由于股票拆細(xì)，其發(fā)行受到了各方追捧，最后確定的發(fā)行價為區(qū)間上限7.13元/股，對應(yīng)的市盈率高達(dá)40.69倍。而與紫金礦業(yè)同日網(wǎng)上申購的金鉬股份，其發(fā)行價市盈率只有17.47倍，不到紫金礦業(yè)的一半。

　　三、低面值發(fā)行是“試驗(yàn)田”行為

　　首先，低面值發(fā)行改變了“1”統(tǒng)天下的局面。在國外，每股股票面值并不統(tǒng)一，既有1元的，也有十元、百元甚至幾分幾厘的。我國上世紀(jì)90年代初股票面值多數(shù)是百元和十元，但后來經(jīng)過拆細(xì)，統(tǒng)一為1元面值的股票。0.1元股票面值的出現(xiàn)，表明A股股票面值“1”統(tǒng)天下的局面將得到改變。

　　其次，低面值發(fā)行可為紅籌股回歸A股探路。2003年紫金礦業(yè)在香港聯(lián)交所上市時的發(fā)行面值就是0.1港元，與其相同的還有一批紅籌公司。以H股面值同為0.1港元的中國移動為例，該公司H股2008年6月12日收盤價為107.70港元。如果回歸A股，按照1元面值發(fā)行新股的發(fā)行價將高達(dá)千元。這意味著申購1 000股該公司股票需要高達(dá)百萬元的資金，而二級市場的普通投資者買入一手該股也需要幾十萬元的資金，投資的門檻很高。而如果每股面值低于1元，則可以輕松克服上述障°，保證股票的順暢流通。

　　再次，低面值發(fā)行促使監(jiān)管部門嘗試新的監(jiān)管辦法。4月25日，紫金礦業(yè)買入前五位全是掌握大量資金的機(jī)構(gòu)投資者，前十買入總額逾11億元。次日，這些機(jī)構(gòu)投資者賣出股票近億元，將該股打至跌停。4月30日幾大機(jī)構(gòu)投資者又同時出手，然后在“五一”節(jié)后第一個交易日將該股至漲停獲利了結(jié)。對于國內(nèi)外游資借政策利好瘋狂炒作新股、制造泡沫的現(xiàn)象，監(jiān)管部門在上市當(dāng)天及之后嘗試通過臨時停牌向市場警示風(fēng)險，旨在維護(hù)中小投資者利益，引導(dǎo)資本市場的理性投資，這為今后的監(jiān)管開辟了先河。

　　最后，低面值發(fā)行對信息披露提出了新的要求。低面值股票的出現(xiàn)使以統(tǒng)一面值為基礎(chǔ)得出的市場均價、股價與市值排行等許多傳統(tǒng)的市場數(shù)據(jù)失效，紫金礦業(yè)發(fā)行中所遭遇的惡炒和普通投資者仍將低面值股票的各種信息與傳統(tǒng)的市場數(shù)據(jù)比較得出了錯誤的結(jié)論有直接關(guān)系。因此，建議相公部門完善信息披露制度，以免誤導(dǎo)投資者。