我國證券市場經(jīng)過二十年的風雨,目前已成為一個規(guī)模日漸壯大、地位日益顯著的大市場。然而在我國,證券市場畢竟是一個新興市場,在其發(fā)展的歷程中,出現(xiàn)了很多的問題,如會計信息質(zhì)量問題而引發(fā)的投資風險,上市公司、中介機構(gòu)等市場參與主體對中小投資者的惡性誤導,導致中小投資者利益嚴重受損等。幫助中小投資者利用會計信息,識別投資風險并有效的控制風險,維護中小投資者的合法權(quán)益是本文論述的基點。

　　一、認識現(xiàn)狀,培養(yǎng)中小投資者維權(quán)的意識

　　中小投資者自我維權(quán)意識是投資者保護機制的一個非常重要的環(huán)節(jié)。中小投資者維護行使自己的權(quán)利,一般體現(xiàn)在行使投票權(quán)上,而行使權(quán)利的意識往往與投資組合有著密切關(guān)系。證券所有權(quán)的分散對風險承受的最優(yōu)配置是有益的,但其結(jié)果是證券持有者通常過于多樣化地擁有公司的股票,以至于對某一特定公司沒有多少行使權(quán)利的興趣。中小投資者在進行投資決策時只是考慮通過實施的投資組合來降低投資風險,但對投資某一特定公司行使投票權(quán)卻沒有足夠的興趣。

　　中小投資者維權(quán)意識差,缺乏行使權(quán)利的動機,固然與組合投資存在著一定的關(guān)聯(lián),但問題的癥結(jié)還是應該歸因于歷史上的“一股獨大”。雖然廣大中小投資者擁有法律上的投票權(quán),但股權(quán)分置使得流通股股東的投票權(quán)成為一種擺設。由于大股東所控制的董事會、股東大會等集體決策的組織機構(gòu),往往對中小股東投票權(quán)的行使規(guī)定了許多歧視性的限制性條款(如所持股票必須達到一定比例,比如5%),或?qū)τ芍行」蓶|所提出的提議不予表決等,也使得廣大中小股東不僅在理論上“不愿行使”投票權(quán),而且也在現(xiàn)實中“不能行使”投票權(quán)。即便是中小股東行使了自己的權(quán)利,實際上也不能對公司的決策構(gòu)成實質(zhì)性的影響。

　　中小投資者是證券市場存在和發(fā)展的根基,正是他們的積極參與才會有證券市場的迅速發(fā)展。水能載舟,亦能覆舟,對中小投資者利益的保護,關(guān)系到證券市場是觸礁擱淺還是繼續(xù)遠航的大問題。通過提高中小投資者的素質(zhì)對他們維權(quán)意識加以引導,中小投資者一旦具有了豐富的投資知識和法律知識,就可以拿起法律武器行使自己的權(quán)利,從而間接的推動上市公司質(zhì)量的提高,也會使證券市場穩(wěn)定的向前發(fā)展。

　　二、正確引導,讓中小投資者理性投資

　　證券投資風險是客觀存在的,人們對客觀存在的風險是可以控制的,但要有一定的基本前提:投資者必須具有理性的投資行為。從現(xiàn)實情況看,證券投資的風險損失是由多方面的因素造成的,而投資者本身的錯誤決策和錯誤的投資行為也是其中的一個重要因素。投資者的非理性行為往往表現(xiàn)為,缺乏利用會計信息的智慧型的投資和風險識別和防范技巧,由于一味盲目的模仿他人、隨行就市的羊群式交易行為而誘發(fā)泡沫市場,以至于錯誤的判斷證券質(zhì)地和投資回報率。一個正確的投資理念和理性的投資行為,可以引導投資走向成功之路,而錯誤的投資決策和非理性的投資行為,則可以使客觀存在的投資風險變?yōu)榧瘸墒聦�。非理性行為會嚴重的妨礙證券合理價格的形成,降低證券市場的效率。

　　中國的投資結(jié)構(gòu)極不合理, 在A股中70% 是由中小投資者持有,無論是從數(shù)量上,還是投資總額上,龐大的中小投資者構(gòu)成了當前中國證券市場的基礎(chǔ)。而且從現(xiàn)行的經(jīng)濟、金融政策及證券市場的運行狀況來看,個人投資者在相當長的時期內(nèi)仍會占有比機構(gòu)投資者多的多的市場份額。

　　然而,以個人投資者為主的證券市場往往傾向于過度投機和短期行為,市場的穩(wěn)定性較差。市場上大量的個人投資者,常常是自發(fā)形成的并表現(xiàn)為非理性的特征,從而導致了意見和行動的傳染。他們依靠“消息市”、“政策市”提供的各種小道消息和政策做出決策,缺乏對會計信息的分析能力和對投資風險的承受能力,表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征,其投資行為往往無依據(jù)可言,投資者的交易行為呈一時沖動。

　　在國外成熟的證券市場中,投資者則是以機構(gòu)投資者為主體,個人投資者相對較少,入市資金以養(yǎng)老基金、開放式基金、保險基金等機構(gòu)投資基金為主,股價不容易被主力所操縱。而中國的機構(gòu)投資者主要是由信托投資公司、財務公司、證券公司和法人公司等組成,投資基金占少數(shù)。這些投資者入市以自營為目的,資金來源極不穩(wěn)定。種種跡象表明,在現(xiàn)有的市場結(jié)構(gòu)下機構(gòu)投資者自身的行為已經(jīng)發(fā)生了一定的變異和扭曲,他們不僅沒有引導中小投資者正確的使用會計信息,從而有效的穩(wěn)定市場,反而助長了市場投機,對市場波動起到了推波助瀾的作用。 能否對中小投資者非理性行為予以矯正,使他們能夠充分地利用會計信息,并結(jié)合豐富的投資知識和法律知識,最大限度地維護自身的利益,這里有兩種觀點。其一,一些觀點認為,當把所有中小投資者看著是一個群體來考察時,由于新老投資者總是在不斷地新陳代謝,致使投資者整體的素質(zhì)難以提高,投資者非理性投資行為必然會持久化。此外,投資者與公司經(jīng)營者共振作用也難以改變非理性投資行為。其二,還有一種觀點認為,無需刻意矯正投資者的非理性行為。他們認為會計信息的不對稱性不會構(gòu)成影響資本市場效率的重大障礙。雖然投資者對公司的真實業(yè)績并不一定感興趣,習慣于搭便車和進行短期炒作,但由于非理性投資者以及短期投資者正好是使老練成熟的理性投資者得以套利的“小綿羊”,因此,他們的損失自然會迫使他們最終退出市場。

　　從以上的兩種觀點可以看出,有限理性的投資者,參與證券市場交易行為及其后果,但卻不主張改變現(xiàn)狀,而是順其自然,讓中小投資者自生自滅,要知道中小投資者的投資行為呈現(xiàn)過度反應的傾向,在相當程度上會加劇證券市場的震蕩,最終影響整個市場的交易,更談不上保護其利益。為此,我們必須高度重視中小投資者,加以正確引導,保護其利益,建議如下。一是為中小投資者理性投資創(chuàng)造良好的經(jīng)濟法律環(huán)境。政府部門在制定證券市場相關(guān)法律、法規(guī)和制度時,應具有前瞻性、穩(wěn)定性、延續(xù)性和透明度。在法律制度中應充分體現(xiàn)鼓勵長期投資的理念,比如可以采用鼓勵長期股票投資的稅收制度來限制股票市場中的短期炒作行為,讓中小投資者對證券市場的前景樹立信心,從而減少中小投資者的盲目沖動性和過度的投資行為。同時,證券監(jiān)管部門要規(guī)范和監(jiān)督上市公司的會計信息披露,最大程度地避免上市公司虛假會計信息可能對中小投資者造成的傷害,比如可以開設中小投資者維權(quán)熱線,制定“打擊會計信息欺詐有獎舉報實施細則”,并通過媒體對社會公告,鼓勵全社會對會計信息欺詐進行監(jiān)督、舉報。二是為中小投資者理性投資創(chuàng)造穩(wěn)定的經(jīng)濟政策環(huán)境。政府部門應盡可能減少政策風險對市場及中小投資者行為的震蕩,避免“政出多門、朝令夕改”的現(xiàn)象,使政策更接近投資者的心理認同,減少政策對證券市場和投資者行為的過度干預,使中小投資者的投資行為向著更加理性的方向發(fā)展。三是為中小投資者理性投資創(chuàng)造優(yōu)越的人文環(huán)境。證券監(jiān)管部門或中介機構(gòu)要擔負起積極引導投資者理性投資的任務,可以考慮設立維護中小投資者權(quán)益的民間組織。

　　三、加強監(jiān)督,保護中小投資者的權(quán)益

　　最大限度地保護中小投資者的權(quán)益,實現(xiàn)資本市場資源的有效配置,使證券市場健康的向前發(fā)展。通過健全公司治理結(jié)構(gòu),從源頭上鏟除虛假會計信息的產(chǎn)生機理。修訂后的公司法十分重視對中小股東權(quán)益的保護,增加了有限責任公司股東可以查閱公司財務會計賬簿的規(guī)定;增加了股份有限公司股東大會選舉董事、監(jiān)事時,可以實行累積投票制的規(guī)定;增加了有限責任公司股東退出機制的規(guī)定,在公司符合分紅條件而長期不向股東分紅的情況下,股東可以要求公司收購其出資,退出公司;增加了股東代表訴訟的規(guī)定,當公司董事、經(jīng)理等高級管理人員侵犯了公司權(quán)益而公司不予追究時,股東可以依法向人民法院提起訴訟,以維護公司和自身的權(quán)益等。這些規(guī)定都極大的保護了中小投資者的權(quán)益,但這些還遠遠不夠,比如為維護中小股東的合法權(quán)益,法律上對控股股東的權(quán)力應加以限制,賦予監(jiān)事會實質(zhì)上的權(quán)力等。保護中小投資者的利益,尚需進一步的努力。