摘要：此次美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，主要原因是在金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力的情況下過(guò)度發(fā)展金融衍生品。在描述金融衍生品及其功能的基礎(chǔ)上，分析了我國(guó)發(fā)展金融衍生品的必要性，并針對(duì)國(guó)內(nèi)金融衍生品發(fā)展現(xiàn)狀，提出若干政策建議。

　　關(guān)鍵詞：次貸危機(jī),金融衍生品,金融風(fēng)險(xiǎn)

　　過(guò)度發(fā)展金融衍生產(chǎn)品、金融監(jiān)管不力等原因，造成了美國(guó)次貸危機(jī)。對(duì)于目前衍生品市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的中國(guó)來(lái)說(shuō)，在吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的同時(shí)，我們應(yīng)該更多的關(guān)注金融衍生品在我國(guó)發(fā)展，要使金融衍生工具為我所用，助我避險(xiǎn)。

　　1金融衍生品及其功能

　　1、1什么是金融衍生品

　　金融衍生品又稱金融衍生工具，是指在基礎(chǔ)性金融工具的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，即指從原生資產(chǎn)（股票、債券、貨幣等基礎(chǔ)性金融工具）派生出來(lái)的金融工具。產(chǎn)品形態(tài)分為期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期合約和互換交易四大類。目前，在世界主要的金融市場(chǎng)上，金融衍生品已經(jīng)成為金融市場(chǎng)交易的主要工具。金融衍生品之所以能夠迅速發(fā)展，原因有三：一是20世紀(jì)80年代以來(lái)美元與黃金脫鉤匯率自由浮動(dòng)；二是虛擬經(jīng)濟(jì)和信息技術(shù)的迅速發(fā)展；三是金融工具和金融制度的創(chuàng)新和發(fā)展。

　　1、2金融衍生品的主要功能

　�。�1）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，套期保值。

　　風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，不同的投資者，其風(fēng)險(xiǎn)偏好及風(fēng)險(xiǎn)承受能力也不一樣，這就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需求，通過(guò)衍生工具，市場(chǎng)能夠把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給那些有能力且愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，使風(fēng)險(xiǎn)得到分離，而使企業(yè)和居民選擇一種合適的風(fēng)險(xiǎn)水平。投資者可以通過(guò)采取與基礎(chǔ)產(chǎn)品相反的操作行為來(lái)鎖定價(jià)格，以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

　�。�2）價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

　　金融衍生工具交易特別是場(chǎng)內(nèi)交易，是由眾多投資者在交易所進(jìn)行公開競(jìng)價(jià)，形成的價(jià)格反映了對(duì)于該商品價(jià)格有影響的所有可獲得的信息和不同買主與賣主的預(yù)期，這就在相當(dāng)程度上體現(xiàn)出了未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)，使真正的未來(lái)價(jià)格得以發(fā)現(xiàn)。

　　（3）增加市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，可以使投資者安全的參與原生金融工具的交易，這增強(qiáng)了資本的流動(dòng)性，對(duì)穩(wěn)定、完善和發(fā)展原生金融工具具有重要作用。我國(guó)國(guó)債期貨交易前，國(guó)債發(fā)行很困難，現(xiàn)貨市場(chǎng)不活躍。引入國(guó)債期貨交易后，現(xiàn)貨交易十分活躍，使1994年和1995年兩年國(guó)債順利發(fā)行。

　　（4）降低融資成本。

　　與傳統(tǒng)的融資方式相比，衍生工具可以把企業(yè)在各個(gè)市場(chǎng)的各種不同的有利因素有機(jī)地聯(lián)系起來(lái)，形成最佳的融資條件，從而減少融資成本。例如互換的最大作用就是能降低籌資成本。

　　2我國(guó)發(fā)展金融衍生品的必要性

　　2、1轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)需要

　　發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)金融衍生工具是一把雙刃劍。一方面它具有降低、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的功能；另一方面，在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也可以用來(lái)進(jìn)行冒險(xiǎn)式的投資（即投機(jī)）。自2007年8月9日以來(lái)，“次級(jí)債”危機(jī)還在深化，歐洲央行注資表現(xiàn)得比美國(guó)還要迫切，反證了美國(guó)向世界分散金融風(fēng)險(xiǎn)的成功。目前全球已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一體化時(shí)代，“蝴蝶效應(yīng)”日趨明顯，這必然要求我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

　　2、2金融全球化需要

　　發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)隨著金融全球化的不斷發(fā)展，各國(guó)金融市場(chǎng)的聯(lián)系越來(lái)越密切，金融風(fēng)險(xiǎn)傳播速度之快危害之大，可以說(shuō)到了牽一發(fā)而動(dòng)全身的地步。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)金融體系的效率是比較低的，我國(guó)銀行的人均利潤(rùn)也相差甚遠(yuǎn)。這造成了我國(guó)在國(guó)際上金融競(jìng)爭(zhēng)力的薄弱在國(guó)際金融市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)也不足。在這種情況下，發(fā)展金融衍生品對(duì)提高我國(guó)金融效率、避險(xiǎn)能力及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力意義重大。此外，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)仍在不斷蔓延和深化，國(guó)外一些金融機(jī)構(gòu)倒閉或被收購(gòu)、接管，部分國(guó)家或地區(qū)信用惡化和萎縮，所以我國(guó)發(fā)展金融衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)刻不容緩。

　　2、3完善金融市場(chǎng)體系需要

　　發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展、國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大、股市風(fēng)險(xiǎn)的增加，要求推出國(guó)債期貨和股票指數(shù)期貨等金融衍生品的呼聲越來(lái)越高。更重要的是我國(guó)在抗風(fēng)險(xiǎn)能力上，即在運(yùn)用金融工具避險(xiǎn)萬(wàn)面，還缺乏經(jīng)驗(yàn)。

　　2、4吸引國(guó)際資本需要

　　發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)我國(guó)自2002年開始實(shí)施QFII制度，境外資金是否參加QFII制度考慮的一個(gè)重要因素就是避險(xiǎn)工具。沒(méi)有避險(xiǎn)工具，對(duì)國(guó)外投資者的吸引力將大打折扣。受到資本市場(chǎng)指導(dǎo)思想和發(fā)展的限制，中國(guó)股市目前沒(méi)有做空機(jī)制。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，投資者只得拋售證券以減少市場(chǎng)下跌帶來(lái)的損失。大量的拋售會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)的下跌。同時(shí)由于只能做多才賺錢，于是只有市場(chǎng)跌出相當(dāng)大的空間才會(huì)吸引投資者接盤，因此，市場(chǎng)容易呈現(xiàn)出非理性的下跌。但是，若有股指期貨或股票期權(quán)，股市看跌時(shí)，可以通過(guò)買人一個(gè)看跌期權(quán)或賣出股指期貨合約，從而以較小的代價(jià)實(shí)現(xiàn)保值避險(xiǎn)或投機(jī)盈利的目的，使股市投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效的分散，從而減少因大量拋售帶來(lái)的進(jìn)一步下跌。

　　3金融衍生品在我國(guó)的發(fā)展

　　3、1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

　　我國(guó)金融衍生品主要是以外匯類型為主，其次是利率類型的衍生品，而其他產(chǎn)品做得相對(duì)較少。另外，需要指出的是，雖然目前也有幾家國(guó)內(nèi)銀行和外資銀行開始進(jìn)行交易信用衍生產(chǎn)品，但規(guī)模很小。信用衍生品是基于利率衍生產(chǎn)品之上的更為復(fù)雜的產(chǎn)品，因此其在國(guó)內(nèi)的普及仍需一定的時(shí)間。

　　3、2交易方式單一

　　受到我國(guó)金融機(jī)構(gòu)定價(jià)能力不足的影響，我國(guó)衍生品交易方式比較單一。目前我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的主要交易方式是中資銀行與國(guó)內(nèi)企業(yè)完成交易后再與外資銀行進(jìn)行平盤，或者國(guó)內(nèi)企業(yè)與外資移行談好了交易，然后把中資銀行拉過(guò)來(lái)與國(guó)內(nèi)企業(yè)交易，最后由外資銀行與中資銀行完成整個(gè)交易。

　　3、3產(chǎn)品創(chuàng)新速度

　　在不斷加快在央行改革人民幣匯率形成機(jī)制之后，外匯交易中心就在2007年8月15日開始人民幣遠(yuǎn)期交易，也在該年11月人民幣遠(yuǎn)期互換也開始交易。這些交易表明隨著我國(guó)匯率形成機(jī)制的不斷完善，我國(guó)人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新的速度明顯加快。另外，我國(guó)金融期貨交易所的推出和我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展在一定程度上也會(huì)加快我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

　　4未來(lái)發(fā)展的政策建議

　　4、1建立健全金融衍生品

　　市場(chǎng)立法和監(jiān)管體系作為二次虛擬的金融衍生工具，處于金融風(fēng)險(xiǎn)體系的“倒金字塔”的頂層，其結(jié)構(gòu)的脆弱性明顯，這要求對(duì)金融衍生工具市場(chǎng)建立全面的立法和監(jiān)管體系。在立法體系建設(shè)方面，一要盡快制定統(tǒng)一的《金融衍生品交易法》和《金融衍生品交易所法》，以保證金融監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性；二要針對(duì)不同種類的金融衍生產(chǎn)品要分別制定相應(yīng)的法律法規(guī)，強(qiáng)化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性。

　　對(duì)金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)監(jiān)管，包括依法監(jiān)管、公正監(jiān)管、適度監(jiān)管。依法監(jiān)管，就是要做到有法可依，有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究。公正監(jiān)管就是監(jiān)管部門要維護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益保障市場(chǎng)交易的公開、公平和公正。監(jiān)管要從信息披露人手善于調(diào)動(dòng)市場(chǎng)的力量來(lái)配合進(jìn)行分析、公告和處置。適度監(jiān)管，就是既要管得住又要放得開。要進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能推進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置方面的基礎(chǔ)性作用。政府應(yīng)側(cè)重于引導(dǎo)和調(diào)節(jié)而不是行政審批和干預(yù)。要將監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行政監(jiān)管與交易所的自律監(jiān)管結(jié)合起來(lái)，并按照有關(guān)法律的規(guī)定逐步加強(qiáng)交易所的自律監(jiān)管。

　　4、2衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新要充分結(jié)合

　　我國(guó)國(guó)情在發(fā)展金融衍生品上既需要制度創(chuàng)新，也需要技術(shù)創(chuàng)新。從當(dāng)前來(lái)看，制度創(chuàng)新更加重要。在金融制度建設(shè)方面我們也不可能等所有的制度都建設(shè)完善以后再推出金融衍生品。交易往往先于制度。在制度基本完善的情況下才可以推出，推出以后再根據(jù)實(shí)踐總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，不斷完善制度，做到在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展。因此，在深入研究和吸收境外關(guān)于金融衍生品發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)金融衍生品的作用和風(fēng)險(xiǎn)都要有深入的認(rèn)識(shí)和分析，以免對(duì)相關(guān)部門和投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)。同時(shí)，需要結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況來(lái)發(fā)展金融衍生品。我國(guó)現(xiàn)在還處于從傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)變的過(guò)程中在推進(jìn)金融衍生品的過(guò)程中會(huì)涉及到市場(chǎng)資源配置、權(quán)力分配等問(wèn)題，一定要認(rèn)真研究，結(jié)合國(guó)情來(lái)制定有關(guān)政策不能照搬照抄國(guó)外做法。要認(rèn)真消化吸收國(guó)外的金融研究成果掌握理論及工具，為我國(guó)金融衍生品的發(fā)展提供理論指導(dǎo)。

　　4、3要防范國(guó)際投機(jī)

　　資本的沖擊和金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生我國(guó)金融業(yè)開放后，衍生產(chǎn)品市場(chǎng)能為我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，但也為國(guó)際投機(jī)資本提供了攻擊我國(guó)金融業(yè)的空間。因此，我國(guó)銀行在進(jìn)口結(jié)售匯時(shí)要嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)規(guī)定。防止國(guó)際熱錢大量流入。擾亂我國(guó)金融市場(chǎng)。

　　4、4加強(qiáng)從業(yè)人員素質(zhì)建設(shè)

　　尤其是銀行員工素質(zhì)建設(shè)，以避免道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。巴林銀行和大和銀行的案例告訴我們，員工素質(zhì)是防范道德風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的重要保障。因此，我國(guó)在大力發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的同時(shí)，還必須加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)員工的素質(zhì)教育，降低道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　參考文獻(xiàn)

　　[1]巴曙松，中國(guó)金融衍生品發(fā)展路徑：從國(guó)際比較看中國(guó)選擇[J]，經(jīng)濟(jì)觀察，2007，（7）

　　[2]李建華，QFII在中固的發(fā)展及其投資策略分析[J]，管理評(píng)論，2006，（3）

　　[3]黃達(dá)，金融學(xué)[M]，北京；中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005 [4]胡海峰，李雯，投資銀行學(xué)教程[M]，北京；中田人民大學(xué)出版社，2005 [5]田超，金融衍生品：發(fā)展現(xiàn)狀及制度安排[M]，北京；中國(guó)金融出版社，2006