【摘要】麥金農和肖的金融深化理論在各國金融改革實踐中不斷得到發(fā)展。按照金融深化理論，我國金融改革屬于漸進模式。改革開放以來，我國金融改革取得成績的同時也存在一些問題，因此，必須在吸取各國經(jīng)驗教訓基礎上審慎推進金融改革。

　　【關鍵詞】金融深化金融改革經(jīng)濟發(fā)展

　　一、金融深化理論簡介

　　金融深化（Financial Deepening）理論興起于20世紀60年代，戈德史密斯、葛利、肖和帕特里克等人對金融深化與經(jīng)濟增長關系等進行了開創(chuàng)性的研究。根據(jù)愛德華．肖的解釋，金融深化是指“解除對實際利息率的限制，從而使其反映儲蓄的稀缺性，刺激儲蓄，提高投資收益率。”①20世紀70和80年代，卡普（Kapur，1976）、加爾比斯（Galbis，1977）、馬西森（Mathieson，1980）、弗賴伊（Fry，1980）等人先后建立了一些認證嚴密、實證性較強的金融抑制模式，從動態(tài)、實證的角度對麥金農和肖的理論進行了拓展。20世紀90年代以來對金融發(fā)展問題的研究掀起了一個熱潮，突破了70年代金融深化和金融發(fā)展理論的框架，多角度、多層面擴展了傳統(tǒng)金融深化理論的研究范圍和內容。金融約束論認為，在信貸市場上信息不對稱性將導致逆向選擇和道德風險問題，金融自由化使利率提高后，低風險借款人和低風險項目會退出信貸市場，高風險借款人和高風險項目充斥，造成銀行貸款項目質量下降和總體貸款風險上升，不利于銀行部門的發(fā)展。

　　二、金融深化理論在發(fā)展中國家的實踐

　　金融深化論最早的“實驗地”即拉美的南錐體三國，包括了智利、阿根廷和烏拉圭。20世紀70年代，這些國家的經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重問題：經(jīng)濟增長緩慢，通脹率高，財政赤字嚴重，國際收支經(jīng)常項目逆差大，金融管制現(xiàn)象十分普遍。為了擺脫經(jīng)濟面臨的困境，這些國家紛紛進行了金融改革：放松對利率管制，允許利率自由決定；降低存款資金準備金率；放松外匯管制；對銀行進行私有化或鼓勵民間資本進入金融業(yè)；對匯率制度進行改革等。與拉美情況不同，金融改革在東亞是漸進的。在20世紀70年代末至20世紀80年代初，東亞各國同樣面臨嚴重的金融抑制，隨后韓國、泰國各國開始了漸進式金融改革。金融改革逐步推進為東亞經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造了一個良好的環(huán)境，經(jīng)濟長期保持快速增長，人均GNP快速提高，通貨膨脹率降低，國內儲蓄和投資率均得到增長，“東亞奇跡”也因此享有盛名。但是，20世紀90年代后，東亞各國金融自由化進程加快，資本賬戶自由化程度加深。當經(jīng)濟長期發(fā)展積累的問題被意識到，資本外逃再加上投機資本的影響，使得這些國家貨幣快速大幅貶值，最終還演化成為了嚴重的經(jīng)濟危機。雖然東亞國家并未出現(xiàn)南美那樣的高通脹和高財政赤字，仍然出現(xiàn)了類似南美國家的銀行信用危機、貨幣大幅貶值、股市狂跌等現(xiàn)象，即使用麥金農的“最優(yōu)次序”也難以做出滿意的解釋。

　　三、我國金融改革現(xiàn)狀

　　1.金融改革成績

　　改革開放后，隨著經(jīng)濟發(fā)展，我國金融改革加速：建立了較為完善的銀行、非銀行金融機構體系，形成了多元的市場主體結構；完善金融監(jiān)管體系；形成信貸市場、貨幣市場、證券市場、外匯市場等逐漸完善的金融市場。

　　一般來說，衡量一國金融的深化程度的指標有兩個：一是“金融相互聯(lián)系系數(shù)”（Financial International Ratio，F(xiàn)IR），即總金融資產(chǎn)對國民財富之比，1978年我國FIR為0.88，2006年FIR達到3.13，是1978年的3.5倍；二是金融資產(chǎn)的構成情況，經(jīng)濟越發(fā)達，金融機構持有的金融資產(chǎn)占總金融資產(chǎn)的比例就越高。

　　2.金融抑制表現(xiàn)

　�、儇泿攀袌霭l(fā)育不良，利率市場化進程緩慢。貨幣市場仍然處于初級階段，規(guī)模小、參與主體少，并且存在市場分割，資金配置效率低。貨幣市場發(fā)育不良影響了利率市場化，使得利率仍然由政府主導，并不能真正反映市場上資金的稀缺程度。

　�、阢y行業(yè)壟斷程度仍然相當高。隨著金融改革的不斷推進，銀行業(yè)多元化格局初步形成，但實質上，國有獨資銀行占據(jù)了相當大的市場份額，非國有金融機構、尤其是地方中小金融機構的發(fā)展空間受到限制，銀行業(yè)面臨很高壁壘，城市和農村金融分割現(xiàn)象嚴重。

　�、圪Y本市場存在著缺陷。我國資本市場仍然主要由政府主導，國家對股票市場行政干預過多，資本市場主要偏袒于支持國有企業(yè)的發(fā)展，對民營企業(yè)、中小企業(yè)等設置了諸多障礙，并且資本市場投資現(xiàn)象十分嚴重。

　　四、我國金融改革方向探討

　　1.穩(wěn)步推進利率自由化。金融深化論者所倡導的金融自由化改革主要核心是利率自由化，但是發(fā)展中國家的經(jīng)驗表明，利率自由化快速推進會帶來嚴重的后果。因此，我國在推進利率市場化的過程中，必須謹慎其事，控制好節(jié)奏：首先考慮整頓現(xiàn)有不合理利率結構；然后建立以央行基準利率為導向的彈性利率體制；最后在法規(guī)完善、制約機制強化的前提下實現(xiàn)利率市場化。

　　2.促進金融組織多元化發(fā)展，增強金融活力。完善銀行經(jīng)營機制，穩(wěn)步發(fā)展城鄉(xiāng)合作銀行，規(guī)范非銀行金融機構，鼓勵民間金融機構發(fā)展，合理引進境外金融機構，加強銀行業(yè)的競爭；大力改革證券市場，掃除企業(yè)債券融資、股票融資的諸多不合理限制，拓寬企業(yè)直接融資渠道。

　　3.保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，完善金融監(jiān)管。金融體系改革必須有一個良好的宏觀環(huán)境作保證，因此，政府應努力控制通貨膨脹，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟，為金融改革創(chuàng)造一個良好的外部環(huán)境。

　　4.轉換企業(yè)經(jīng)營機制，提高投資效益。企業(yè)作為市場經(jīng)濟的主體，必須建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)經(jīng)營效益，規(guī)范企業(yè)投資行為，提高投資收益，促進金融深化的順利進行。

　　參考文獻：

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　　注釋：

　�、� 陳岱孫，厲以寧．國際金融學說史［M］．北京：金融出版社，1991，P531.