摘要：內(nèi)幕交易行為是一種證券違法行為，禁止內(nèi)幕交易是各國證券監(jiān)管的重要內(nèi)容。隨著證券市場的國際化，各國證券市場的關(guān)聯(lián)性日益緊密，內(nèi)幕交易行為隨之日益凸現(xiàn)出跨境性、復(fù)雜性和技術(shù)性使之成為各國監(jiān)管的難題。我國在加入WTO后，逐步放開本國證券市場，也將帶來更多監(jiān)管問題。本丈將對跨境內(nèi)幕交易監(jiān)管中的相關(guān)問題進(jìn)行討論。

　　關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易；國際監(jiān)管

　　內(nèi)幕交易是一種證券欺詐行為，是市場信息不完整和信息不對稱所導(dǎo)致的。

　　內(nèi)幕人利用其掌握的尚未披露的信息進(jìn)行交易并從中獲取收益或減少損失，這對市場中其他投資者來說是不公平的。對于國際資本市場來說，加強(qiáng)各國間的監(jiān)管合作是禁止內(nèi)幕交易、保障國際資本市場穩(wěn)定的重要手段。根據(jù)金融服務(wù)協(xié)議中的要求，我國應(yīng)逐步開放金融市場。在這種背景下，如何加強(qiáng)涉外交易行為的監(jiān)管，更有效的抑制內(nèi)幕交易是我們面臨的難題。

　　（一）內(nèi)幕交易概述

　　內(nèi)幕交易是證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事的證券交易活動。禁止內(nèi)幕交易的理論依據(jù)主要是信用義務(wù)和信托保密義務(wù)。要加強(qiáng)內(nèi)幕交易的國際監(jiān)管，首先要在世界范圍內(nèi)就什么是內(nèi)幕交易達(dá)成一個共識。世界各國法律雖不盡相同，但均認(rèn)為內(nèi)幕交易的構(gòu)成要件仃內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息、內(nèi)幕證券、內(nèi)幕交易行為。

　　1.內(nèi)幕人

　　美國規(guī)定知悉一般公眾所不知悉事實(shí)的人士，包括公司管理層人士、董事、關(guān)鍵雇員及其親屬，以及其他在有關(guān)信息公開前非法獲得信息的人士等；澳大利亞將法人也納入內(nèi)幕人范疇；德國則將內(nèi)幕人分為主要內(nèi)幕人員和次要內(nèi)幕人員；臺灣規(guī)定公司董事、監(jiān)察人及經(jīng)理人，持有公司股份超過10％的股東，基于職業(yè)或控制關(guān)系獲悉消息的人，以及從上述人員處獲悉消息的人。根據(jù)我國證券法相關(guān)規(guī)定，內(nèi)幕人范圍限于擔(dān)任了相關(guān)職務(wù)的公司或其他機(jī)構(gòu)的工作人員�？梢�，西方國家對內(nèi)幕交易人的界定涵蓋較廣，不僅包括公司管理人員、證券發(fā)行人等相關(guān)當(dāng)事人，還包括知悉內(nèi)幕信息的第三方等重要內(nèi)幕主體如相關(guān)人員的親屬，明確了通過非法途徑獲取內(nèi)幕信息的內(nèi)幕人。

　　2.內(nèi)幕信息

　　內(nèi)幕信息是對內(nèi)幕證券的市場價格會產(chǎn)生影響的尚未公開的信息。英國將內(nèi)幕信息規(guī)定為：持有人與公司存在某種聯(lián)系或基于其公共職務(wù)而取得的不得擅自向他人披露的將影響證券價格的非公開信息；美國通過判例，認(rèn)為內(nèi)幕信息包括兩個核心要素即實(shí)質(zhì)性和秘密性；我國將內(nèi)幕信息歸納為在證券交易活動中，涉及公司的經(jīng)營、財(cái)務(wù)或?qū)υ摴�司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息。盡管各國對此的定義有差異，但其基本特征是相同的：未公開；對證券價格有影響：與特定的證券相關(guān)。

　　3.內(nèi)幕證券

　　內(nèi)幕交易主要圍繞的是特定的內(nèi)幕證券進(jìn)行，但各國對什么是內(nèi)幕證券的看法不盡一致。如德國對內(nèi)幕證券進(jìn)行了規(guī)定且范圍較廣，即只要在市場上可轉(zhuǎn)讓的證券均可成為內(nèi)幕證券：麗美國則并未對內(nèi)幕證券做出規(guī)定，由法院在個案中進(jìn)行解釋，但各法院對此也未形成一致意見。我國的規(guī)定則包括了股票、公司債券和國務(wù)院認(rèn)定的其他證券。可見，各國內(nèi)幕證券的范圍較寬。

　　4.內(nèi)幕交易

　　行為內(nèi)幕交易行為一般指內(nèi)幕人員利用其知悉信息，為自己或他人的利益取得或處分內(nèi)幕證券或?qū)��?nèi)幕信息告知他人，或建議他人進(jìn)行交易。要求內(nèi)幕人主觀上存在利用內(nèi)幕信息的故意，并進(jìn)行了證券交易。主要有三種類型即為自己買賣、建議他人交易、將內(nèi)幕信息告知他人并進(jìn)行交易等，對此各國的規(guī)定基本上一致。

　　（二）世界上對跨境證券內(nèi)幕交易的監(jiān)管合作

　　各國和地區(qū)在內(nèi)幕交易的認(rèn)定上有類似的規(guī)定，這為內(nèi)幕交易的國際監(jiān)管合作提供了良好的基礎(chǔ)。20世紀(jì)80年代以來，內(nèi)幕交易監(jiān)管的國際合作迅速發(fā)展，并取得了一定成果，主要表現(xiàn)在：

　　1.通過國際證券監(jiān)督委員會組織對內(nèi)幕交易的監(jiān)管合作

　　國際證券監(jiān)督委員會組織是關(guān)于內(nèi)幕交易監(jiān)管國際合作的主要國際組織，1986年，酋際證券監(jiān)督委員會組織執(zhí)行委員會通過了《關(guān)于相互協(xié)助的決議》，即《里約宣言》。呼吁成員在其法律允許的范圍內(nèi)，在反對證券市場的欺詐行為方面，根據(jù)互惠原則向外國證券監(jiān)管機(jī)關(guān)提供有關(guān)證券市場監(jiān)管和投資者保護(hù)方面的信息。后考慮到成員從境外獲取有關(guān)內(nèi)幕交易行為的信息的需要和現(xiàn)實(shí)中出現(xiàn)的種種困難，該委員會于1989年6月，在《里約宣言》的基礎(chǔ)上又通過了《關(guān)于合作的決議》。呼吁成員在雙邊或多邊的基礎(chǔ)上就相互合作和協(xié)助進(jìn)行協(xié)商，同時呼吁成員在本國國內(nèi)提出立法建議，以加強(qiáng)證券監(jiān)管國際合作和協(xié)助的立法。1994年10月，國際證券監(jiān)督委員會組織技術(shù)委員會發(fā)表了《監(jiān)管不力和司法不合作對證券和期貨監(jiān)管所產(chǎn)生問題的報告》，介紹了技術(shù)委員會的專門工作小組從不合作的司法機(jī)關(guān)獲取的信息及方法，指出各國司法機(jī)關(guān)監(jiān)管合作有利于減少證券欺詐和投機(jī)泛濫。1994年在東京會議上通過了《遵守高齡管標(biāo)準(zhǔn)和相互合作與協(xié)助的國際證監(jiān)會組織基本原則的決議》，要求成員對是否能向其他國家或地區(qū)的證券監(jiān)管機(jī)關(guān)提供協(xié)助與援助做出出面評估。這個決議在一定程度上提高了打擊內(nèi)幕交易的國際合作水平。

　　國際證券監(jiān)督管理委員會組織的各個決議和報告對國際間聯(lián)合打擊證券市場欺詐行為有著積極作用，但由于決議和報告提出的原則過于抽象，沒有專門分析研究內(nèi)幕交易監(jiān)管國際合作中的具體問題，不具有實(shí)際操作性。且由于國際組織的各項(xiàng)決議不具有法律強(qiáng)制力，因此在實(shí)際操作過程中還需要各國或地區(qū)間建立雙邊合作以及通過在各國國內(nèi)建立健全相關(guān)的法律法規(guī)來規(guī)制內(nèi)幕交易行為。

　　2.反內(nèi)幕交易的雙邊協(xié)定和諒解備忘錄

　　雙邊國際合作是證券市場監(jiān)管國際合作的重要手段，各國在反內(nèi)幕交易方面也是如此各國和地區(qū)之間主要通過簽訂雙邊協(xié)定或諒解備忘錄來保證本國的反內(nèi)幕交易法律得到更好的貫徹實(shí)施。有的國家或地區(qū)之間通過簽訂司法互助協(xié)定，對跨國證券違法行為的合作和管轄沖突等問題做出了具體的安排，這種方式具有很強(qiáng)的規(guī)制力，更利于聯(lián)合打擊證券市場的跨國或跨地區(qū)內(nèi)幕交易行為。諒解備忘錄是各個國家和地區(qū)的證券監(jiān)管機(jī)關(guān)進(jìn)行雙邊國際合作的主要形式，其形式靈活。但由于這種備忘錄不具有強(qiáng)制力，因而其作用受到一定限制。從內(nèi)容上看，目前雙邊國際合作還主要限于締約方之間的信息和情報合作，協(xié)助對方獲取證據(jù)等方面。

　　隨著電子網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的飛速發(fā)展以及證券市場的全球化和一體化進(jìn)程的加快，跨國證券內(nèi)幕交易行為也越來越猖獗，并更具隱蔽性。各國和地區(qū)之間的雙邊國際合作開始把網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的內(nèi)幕交易監(jiān)管和合作問題作為跨境內(nèi)幕交易監(jiān)管合作的重要方面。

　　3.歐盟反內(nèi)幕交易的法律制度一體化

　　歐盟在證券市場的監(jiān)管方面要求成員國采取統(tǒng)一的措施，在反內(nèi)幕交易行為方面進(jìn)行密切合作，以維護(hù)資本市場的穩(wěn)定。先后通過和頒布了一系列的指令和法律，如1989年頒布了《內(nèi)幕人交易指令》，要求當(dāng)時的歐共體各成員國的證券監(jiān)管機(jī)關(guān)進(jìn)行緊密合作，共同執(zhí)法；后又頒布了《內(nèi)幕交易公約》，是各成員國國內(nèi)內(nèi)幕交易立法的范本，為各成員國反內(nèi)幕交易提出了共同的要求和標(biāo)準(zhǔn)�，F(xiàn)在，該公約已經(jīng)對非歐盟成員國開放簽署。

　　（三）我國對跨境證券內(nèi)幕交易的監(jiān)管

　　在加入WTO后我國切實(shí)履行了證券業(yè)對外開放的有關(guān)承諾，先后批準(zhǔn)設(shè)立4家合資證券公司、28家合資基金管理公司，批準(zhǔn)45家境外證券類機(jī)構(gòu)設(shè)立駐華代表處，許可7家境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)取得外資股業(yè)務(wù)資格，允許4家境外證券機(jī)構(gòu)的駐華代表處成為滬、深證券交易所特別會員；在承諾范圍外，我國主動實(shí)施了合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）~度等一系列開放政策。在中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話框架下，我國又批準(zhǔn)了5家境外證券交易所在華設(shè)立代表處。從中不難看出，對證券公司、基金管理公司、境外投資者等一系列的開放政策在為我國證券市場帶來大量資金源的同時，也對我們的監(jiān)管機(jī)制等提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　目前，我國境內(nèi)的外國投資者為合格境外機(jī)構(gòu)投資者，包括中國境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。在《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》、《證券法》、《內(nèi)幕交易認(rèn)定辦法》、《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》、我國的刑法及相關(guān)的司法解釋等中都對內(nèi)幕交易的監(jiān)管等做出了具體的規(guī)定。我國于1996年加入國際證券監(jiān)督管理委員會組織，并與境外證券機(jī)構(gòu)達(dá)成了36個諒解備忘錄，同時在雙邊協(xié)定、司法協(xié)助等中對犯罪行為包括證券犯罪行為的管轄問題、調(diào)查取證等做出了具體的規(guī)定。但對跨境證券內(nèi)幕交易的監(jiān)管仍存在諸多問題。

　　首先，目前我國對跨境證券內(nèi)幕交易行為的監(jiān)管機(jī)制是建立對境內(nèi)證券內(nèi)幕交易的基礎(chǔ)上的，對于跨境證券內(nèi)幕交易的規(guī)定缺乏針對性，未能建立一套完整的監(jiān)管體系，由于跨境證券內(nèi)幕交易更具隱蔽性，并且由于其自身的國際性所帶來的管轄權(quán)等系列問題，導(dǎo)致在發(fā)生問題時出現(xiàn)法律漏洞，因此，目前這種對跨境證券內(nèi)幕交易的監(jiān)管體系已經(jīng)不能滿足監(jiān)管需要。

　　建立獨(dú)立完備的對跨境證券內(nèi)幕交易的監(jiān)管機(jī)制是當(dāng)務(wù)之急。IOSCO的宗旨是維護(hù)證券市場的公正、有效和合理發(fā)展；會員相互交流經(jīng)驗(yàn)、交換信息，促進(jìn)內(nèi)部市場的發(fā)展：設(shè)立國際標(biāo)準(zhǔn)，建立對國際證券與期貨交易的有效監(jiān)督；嚴(yán)格遵守有關(guān)準(zhǔn)則，有效打擊違規(guī)行為，相互提供協(xié)助，確保市場的完善與發(fā)展。根據(jù)IOSCO的相關(guān)要求，我國尚未能建立起獨(dú)立的跨境證券監(jiān)管機(jī)制，對內(nèi)幕交易行為的臨管也是散見于各種法律、法規(guī)、規(guī)章中。建立獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)制更能有針對地監(jiān)管和抑制跨境證券內(nèi)幕交易行為。

　　其次，我國的監(jiān)管部門本身缺乏獨(dú)立性。中國證監(jiān)會是證券市場的主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)之一，但證監(jiān)會的性質(zhì)是一個政府職能部門，行使職權(quán)時受到很多限制，如查封、凍結(jié)異動資金等存在一個與法院、檢察院的職能交叉問題，尤其在對跨境證券的監(jiān)管中，更缺乏法律授權(quán)。

　　資本市場是個極具時間效益性的市場，監(jiān)管部門的監(jiān)管效率也顯得極為重要。保證監(jiān)管部門的獨(dú)立性，將監(jiān)管權(quán)力和執(zhí)法權(quán)力以法律形式明確賦予一個監(jiān)管部門，可以避免多頭監(jiān)管、效率低下以及中國證監(jiān)會在執(zhí)法中的權(quán)力受限以致錯失執(zhí)法良機(jī)等的問題。同時，重視自律組織的一線監(jiān)管作用。因?yàn)榻灰姿�建有一套系統(tǒng)的規(guī)章制度規(guī)范其下屬會員、券商和工作人員，這種規(guī)章制度是以加強(qiáng)對投資者的保護(hù)為出發(fā)點(diǎn)，并育助于維護(hù)證券市場的公開，公平，公正三個原則。

　　再次，內(nèi)幕交易證據(jù)的收集存在很大困難。隨著證券市場國際化進(jìn)程的推進(jìn)，內(nèi)幕交易具有國際性、更加復(fù)雜，加大了監(jiān)管難度。而由于我國的證券市場尚為新興市場，監(jiān)管部門的監(jiān)管機(jī)制也處于摸索的過程，這導(dǎo)致國際上一些惡意投資基金的操作技能可能是我們的監(jiān)管人員所不能理解和掌握的。因此這就可能導(dǎo)致即使內(nèi)幕交易已經(jīng)完成，我們卻仍然無法發(fā)現(xiàn)；或者即使發(fā)現(xiàn)有內(nèi)幕交易的跡象，也難以搜集到證據(jù)加以證明。

　　加強(qiáng)有效的監(jiān)控手段。證券交易具有很強(qiáng)的技術(shù)性，內(nèi)幕交易又具有很強(qiáng)的隱蔽性，而對跨境證券內(nèi)幕交易進(jìn)行有效的打擊難度就更大了，如何加強(qiáng)有利的技術(shù)防范和監(jiān)控手段阻止內(nèi)幕交易是世界各國所普遍面臨的新課題。以證券監(jiān)管最為發(fā)達(dá)的美國為例，制定了《內(nèi)幕交易與證券欺詐執(zhí)行法》，要求所有從事證券交易的企業(yè)必須建立以查禁內(nèi)幕交易為目的的監(jiān)視系統(tǒng)。股市監(jiān)視系統(tǒng)對證券市場的交易進(jìn)行監(jiān)視，發(fā)現(xiàn)異常交易現(xiàn)象，經(jīng)確認(rèn)后由“自動搜尋核對系統(tǒng)”追蹤核查，如發(fā)現(xiàn)可疑現(xiàn)象，即由美圜聯(lián)邦證券與交易委員會展開深入調(diào)查，一旦查明異常交易與內(nèi)幕交易有關(guān)，就予以嚴(yán)厲懲戒�？梢�，加強(qiáng)有效的監(jiān)管手段對遏止內(nèi)幕交易十分重要。