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(債券周報(bào))固定收益證券債市短期承壓

2009-07-01 10:25 來(lái)源:羅剛

  我們認(rèn)為,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的利好消息不斷增加,特別是6月中旬全國(guó)日均發(fā)電量同比上升3.8%,這是自今年3月中旬以來(lái)該數(shù)據(jù)首次“轉(zhuǎn)正”;而且國(guó)家統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)2季度GDP將增長(zhǎng)8%。種種跡象表明,經(jīng)濟(jì)最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固,經(jīng)濟(jì)開(kāi)始穩(wěn)定復(fù)蘇的證據(jù)也不充分,對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍應(yīng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。近期主導(dǎo)債券市場(chǎng)表現(xiàn)的無(wú)疑是資金的松緊。為使半年報(bào)表更加“美觀”,各金融機(jī)構(gòu)紛紛加大放款力度。最近有消息稱,6月份金融機(jī)構(gòu)的新增貸款高達(dá)1.2萬(wàn)億元左右,可能成為年內(nèi)新增貸款投放數(shù)額的第三高。如果事實(shí)如此,則上半年新增貸款達(dá)到7萬(wàn)億元。較多的資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),必然導(dǎo)致銀行的債市投資資金減少。但我們相信6月過(guò)后這種突擊放款的做法會(huì)有所收斂,商業(yè)銀行體系內(nèi)的資金仍相對(duì)充裕,商業(yè)銀行成為目前主要資金融出方就說(shuō)明了這一點(diǎn)。近期影響資金面的重大事件是IPO的重新粉墨登場(chǎng)。我們認(rèn)為,IPO必然會(huì)分流一部分資金,但不必過(guò)分擔(dān)憂。首先,目前市場(chǎng)流動(dòng)性仍相對(duì)較為寬松,除非大盤股密集發(fā)行,資金面不會(huì)根本改變。從近期歷史上看,回購(gòu)利率的歷次上升都是由于新股發(fā)行的沖擊。但每次發(fā)行都伴隨著回購(gòu)利率的短暫沖高而后回落。因此我們斷定近期市場(chǎng)短期利率短暫沖高后必然回落。其次,如果短端基礎(chǔ)利率出現(xiàn)較大幅度的上升,必然會(huì)引領(lǐng)其他利率上升,提高資金運(yùn)用成本,打擊企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)。在此情況下,央行不會(huì)坐視不理,其會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作向市場(chǎng)注入流動(dòng)性,從而將收益率壓至合理區(qū)域。上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)暫停正回購(gòu)就是明證。因此從資金面上分析,債市的利空是暫時(shí)性的;鶞(zhǔn)利率指標(biāo)在最近5個(gè)月左右的時(shí)間里穩(wěn)定地處于歷史低位的態(tài)勢(shì)近兩周有所改變,一個(gè)“平底鍋”的右沿逐步形成,利率創(chuàng)下了年內(nèi)的新高。我們認(rèn)為,之所以出現(xiàn)這種短期基準(zhǔn)利率水平的變化,可能有以下三個(gè)原因,一是金融機(jī)構(gòu)為使半年財(cái)務(wù)報(bào)表“好看”,在6月份加大了信貸投放力度,從而使可用資金有所降低;二是IPO即將重啟,各機(jī)構(gòu)都在積極準(zhǔn)備充足的“彈藥”以追求“打新股”的溢價(jià)。三是資金比較充裕的“大行”可能趁著IPO重啟的關(guān)頭“哄抬物價(jià)”,借機(jī)提高資金成本,賺取超額收益。短期利率近期之所以大幅上升,我們認(rèn)為與資金在市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)移有關(guān)。為追求“打新股”的利潤(rùn),許多投資者出售短期債券,造成了短端收益率曲線的上行。從交易所國(guó)債的情況看,1年和2年期利率上漲較快,而長(zhǎng)期利率則相對(duì)平穩(wěn),這反映了這種資金的轉(zhuǎn)移。

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