現(xiàn)金流量法在價值評估中的運用淺析（二）

來源: 編輯： 2005/08/02 17:20:33　　字體：大小

　　機會成本計算主要的問題是缺少完備的數(shù)據(jù)。這里簡單介紹一般參數(shù)的選擇方法和渠道，多數(shù)發(fā)達國家中公司的b 因素可從金融市場數(shù)據(jù)庫中獲取最新數(shù)據(jù)；可使用于公司所在國家的公債利率作為無風(fēng)險的收益率；股票的歷史平均凈資產(chǎn)收益率預(yù)測市場平均的預(yù)期回報率。

　　再次，估計債權(quán)性籌資的資金成本。可適用子公司所在國的銀行同期貸款利率作為稅前資金成本。

　　最后，利用稅后加權(quán)平均的資本成本作為外幣折現(xiàn)率。

　　加權(quán)平均的資本成本=Kb*（1—T）*B/（B+S）+ Ks*S/（B+S）

　　其中：Kb—債權(quán)性籌資的稅前資金成本

　　T—子公司所得稅率

　　B一債權(quán)性籌資的市場價值

　　s—權(quán)益性籌資的市場價值

　　Ks一權(quán)益性籌資的機會成本

　　四、對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)并換算為本國貨幣

　　在確定了子公司的加權(quán)平均的資本成本后，根據(jù)子公司的經(jīng)營期限，對預(yù)測的以外國子公司記賬本位幣為單位的凈現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，并將其換算成本國貨幣。在這里需注意如果子公司所在國限制將現(xiàn)金流量匯回母公司，以本國貨幣為單位的子公司的現(xiàn)值就可能有所不同。下表顯示了一個美國子公司的預(yù)期現(xiàn)金流量，按假定的子公司加權(quán)平均的資本成本10％對其折現(xiàn)，然后用評估基準日（1998年12月31日）匯率8.20人民幣／美元，將其換算成人民幣。

　　單位：萬元

　　預(yù)期年凈現(xiàn)金流量按10％計算的現(xiàn)值率現(xiàn)　　值

　　1999 　　　 $100 　　　　　 0.909l 　　　　　$90.91

　　2000 　　　 $120 　　　　　 0.82 　　　　　　 $99.17

　　2001 　　　 $130 　　　　　 0.7513 　　　　　 $97.67

　　2002 　　　 $150 　　　　　 0.6830 　　　　　 $102.45

　　2003 $180 0.6209 $111.76

　　后期價值 $1000 0.6209 $620.90

　　以美元為單位的現(xiàn)值x人民幣／美元匯率　　 $1122.86X 8.20

　　以人民幣為單位的現(xiàn)值 $9307.45

　　注：后期價值一般以預(yù)期最后一年的凈現(xiàn)金流量作為后期年金收益計算。

　　此外在外國子公司的評估中還有兩個問題需考慮：如何評估子公司所在國政治風(fēng)險和匯率風(fēng)險對價值的影響？這兩個問題在評估實務(wù)中的解決都是比較困難的，即使是用技術(shù)上適當?shù)姆绞剑ɡ邕M行不確定性分析），也還要取決于是否擁有完備的信息，否則分析也是徒勞的。