成功的戰(zhàn)略實施往往需要相應(yīng)的資金,企業(yè)的資金源于營業(yè)利潤、資產(chǎn)重組、借債和發(fā)行股票,確定合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對于成功的戰(zhàn)略實施至關(guān)重要。其中,合理的負債結(jié)構(gòu)是解決企業(yè)財務(wù)危機和企業(yè)的戰(zhàn)略實施、乃至企業(yè)生存的重要基礎(chǔ);同樣,成功的戰(zhàn)略實施也是合理負債結(jié)構(gòu)得以維持的保證。本文僅就企業(yè)負債結(jié)構(gòu)與企業(yè)的戰(zhàn)略實施作初步探討。
(一)
從理論上講,企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)當(dāng)有足夠的債務(wù),通過債務(wù)融資帶來的產(chǎn)品和項目盈利,超過債務(wù)成本而提高投資收益。而在低收益時期,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中過多的債務(wù),會威脅股東的收益甚至企業(yè)的生存。
企業(yè)負債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負債中各種負債數(shù)量比例關(guān)系,尤其是短期負債資金的比例。合理的負債結(jié)構(gòu)不僅能發(fā)揮負債帶來的最大經(jīng)濟效益,而且使企業(yè)具有良好的長期償債能力和短期償債能力,從而回避企業(yè)風(fēng)險,保證企業(yè)戰(zhàn)略的實施。
衡量一個企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)合理與否,通常結(jié)合企業(yè)長期償債能力和短期償債能力的指標考核來確定。短期償債能力是指企業(yè)償付短期債務(wù)的能力,所謂短期債務(wù)又稱流動負債,它在資產(chǎn)負債表中與流動資產(chǎn)形成了一種對應(yīng)的關(guān)系。流動負債指在一年內(nèi)或超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)到期的債務(wù),這種債務(wù)一般需要以流動資產(chǎn)來償還,相關(guān)的衡量指標有流動比率和速動比率,但這種考核指標有其現(xiàn)實的缺陷,流動資產(chǎn)中除了貨幣資金外,其他流動資產(chǎn)都有不能及時或不能完全變現(xiàn)的可能。因此,一個流動比率和速動比率很高的企業(yè),很可能出現(xiàn)不能及時償還到期債務(wù)的問題;同樣由于長期償債能力不僅取決于長期負債在資金總數(shù)中所占的比重和企業(yè)的經(jīng)濟權(quán)益,而且從長期看,長期債務(wù)最終也要變成短期債務(wù),也存在變現(xiàn)能力不及時與不完全的問題,至于反映企業(yè)長期償債能力的指標,如負債比率、負債與股東權(quán)益比率、已獲利息倍數(shù)等,只能作為靜態(tài)分析與事后企業(yè)財務(wù)狀況分析的參照指標。
因此,合理的負債結(jié)構(gòu)不能僅以長期償債能力和短期償債能力指標來衡量,而衡量一個企業(yè)負債結(jié)構(gòu)的主要指標應(yīng)是以現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)并配合企業(yè)的流動資產(chǎn)狀況來確定。合理的企業(yè)負債結(jié)構(gòu):首先,從短期看,應(yīng)與企業(yè)的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況相匹配;其次,從長期看,應(yīng)與企業(yè)戰(zhàn)略相適應(yīng)(包括擴張性戰(zhàn)略、維持性戰(zhàn)略和萎縮性戰(zhàn)略);再次,從所處的地位看,要與企業(yè)經(jīng)營環(huán)境(包括財政政策、貨幣政策等)相匹配;最終,合理的企業(yè)負債結(jié)構(gòu)應(yīng)以企業(yè)股東利益最大化和企業(yè)現(xiàn)金凈流量正;癁檫\作方向,以配合企業(yè)戰(zhàn)略的實施。
(二)
在確定企業(yè)負債結(jié)構(gòu)時,要使企業(yè)在一個年度內(nèi)或一個營業(yè)周期內(nèi),需要償還的負債小于或等于該期內(nèi)企業(yè)的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。在這種情況下即使在該年內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難,也能用凈現(xiàn)金流量來償還到期的各種債務(wù),從而從動態(tài)上保證了企業(yè)的長期償債能力和短期償債能力。要維持企業(yè)具有足夠的現(xiàn)金凈流量,以確保合理的負債結(jié)構(gòu),企業(yè)要制定相應(yīng)的戰(zhàn)略來支持?陀^上,相應(yīng)的戰(zhàn)略只強調(diào)理性,不可能完美。理性的戰(zhàn)略決策與實施必然產(chǎn)出穩(wěn)定的、動態(tài)的現(xiàn)金凈流量,產(chǎn)生合理的負債結(jié)構(gòu)。
首先,成本領(lǐng)先戰(zhàn)略能保持長期的現(xiàn)金凈流量以維持合理的動態(tài)負債結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)以成本領(lǐng)先戰(zhàn)略在市場競爭中獲得有利地位,實行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略企業(yè)的優(yōu)勢是明顯的,由于企業(yè)的成本優(yōu)于同行業(yè)中的其他企業(yè),所以產(chǎn)品以市場價格銷售時,企業(yè)取得的盈利遠遠高于同行業(yè)其他企業(yè),這一優(yōu)勢在行業(yè)內(nèi)進行價格戰(zhàn)時尤為明顯。由于價格的降低,其他企業(yè)的盈利會下降,這時低成本的企業(yè)還存在盈利空間,其低成本的地位就轉(zhuǎn)化為競爭力,最終帶來相應(yīng)的高效益與現(xiàn)金流。另外,如果企業(yè)的產(chǎn)品銷售保持的是行業(yè)的平均利潤率,那么企業(yè)的產(chǎn)品則保持市場的低價格,這無形中形成產(chǎn)品的競爭力。相對其他企業(yè)而言,低成本企業(yè)有可能維持較高的現(xiàn)金凈流量,為企業(yè)保持合理負債結(jié)構(gòu)提供了可操作空間與有力保證。所以成本領(lǐng)先戰(zhàn)略是保持產(chǎn)出現(xiàn)金凈流量和保證企業(yè)長期發(fā)展與生存的競爭戰(zhàn)略之一。
成功的成本領(lǐng)先戰(zhàn)略通常應(yīng)貫徹于整個企業(yè),其實施結(jié)果表現(xiàn)在高效率、低管理成本、有限獎金、制止浪費、嚴格的審查預(yù)算需求、大范圍的控制、獎勵與成本節(jié)約掛鉤及雇員對成本控制活動的廣泛參與,獲得成本領(lǐng)先的收益可以采取前向、后向和橫向一體化的戰(zhàn)略,但成本領(lǐng)先一般必須與差異化戰(zhàn)略結(jié)合使用,多種成本因素影響著成本領(lǐng)先戰(zhàn)略,包括企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟狀況、生產(chǎn)能力使用率、與供應(yīng)商和銷售商的關(guān)系及學(xué)習(xí)和經(jīng)驗曲線效應(yīng)等。
其次,企業(yè)以產(chǎn)品組合戰(zhàn)略保持中短期的現(xiàn)金凈流量,從而調(diào)整與維持合理的負債結(jié)構(gòu)。以生產(chǎn)多種產(chǎn)品組合的企業(yè)為例,企業(yè)應(yīng)在其所生產(chǎn)的多種產(chǎn)品的組合營銷分析上作出正確的戰(zhàn)略決策,產(chǎn)品組合分析是把企業(yè)的產(chǎn)品分成以下四種:(1)金牛產(chǎn)品(指低增長,高市場份額)。這一領(lǐng)域中的產(chǎn)品能產(chǎn)出大量的現(xiàn)金,但將來的增長是有限的。(2)吉星產(chǎn)品(指高增長,高市場份額)。這類產(chǎn)品處于快速增長的市場中,并占有支配地位的市場份額,但也許會或不會產(chǎn)生正現(xiàn)金流量。(3)問題產(chǎn)品(指高增長,低市場份額)。處在這個領(lǐng)域中的是帶有較大風(fēng)險的產(chǎn)品,可能利潤率高,但占有市場份額很小。(4)瘦狗產(chǎn)品(指低增長,低市場份額)。這個領(lǐng)域中的產(chǎn)品不能產(chǎn)出大量現(xiàn)金。
參考以上四種產(chǎn)品組合分析,企業(yè)在銷售上就可全力著眼于邊際利潤高及市場具有良性的產(chǎn)品,逐漸放棄邊際利潤低的產(chǎn)品。產(chǎn)品組合的要點在于:一方面重新整合最有利的產(chǎn)品組合,改變營銷戰(zhàn)略,加強利潤和現(xiàn)金凈流量的管理;另一方面割舍獲利低的、現(xiàn)金凈流量與現(xiàn)實不相匹配的產(chǎn)品線。實踐表現(xiàn)企業(yè)忽視產(chǎn)品組合,作出錯誤的營銷戰(zhàn)略,利潤減少,促銷成本與商品庫存遞增,導(dǎo)致現(xiàn)金流量及現(xiàn)金存量不符合正常營運需要,必將帶來不合理的負債結(jié)構(gòu),產(chǎn)生財務(wù)危機。因此在做好企業(yè)正確的產(chǎn)品組合分析的基礎(chǔ)上,結(jié)合考慮現(xiàn)行企業(yè)的負債結(jié)構(gòu),依產(chǎn)品屬性,選擇以下戰(zhàn)略:
。1)奠基戰(zhàn)略:企業(yè)以最快的速度,盡其所能在市場上保有市場領(lǐng)先地位,并大量進行產(chǎn)品促銷、新產(chǎn)品開發(fā)與投資,更要采取價格競爭手段,以建立新加入者的進入障礙,但需要大量的現(xiàn)金投入,此時綜合考慮近期企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)尤為主要。
。2)維持戰(zhàn)略:當(dāng)市場成長日趨緩慢,進入成熟期,企業(yè)投入將大于產(chǎn)出時,企業(yè)應(yīng)沒有多余的資金轉(zhuǎn)至其他能產(chǎn)出利潤的方向運用時,不宜投入現(xiàn)有產(chǎn)品及市場,只能抓住金牛產(chǎn)品,培育吉星產(chǎn)品,把現(xiàn)有的現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)向投入培育長期的現(xiàn)金凈流量上,以得到合理的負債結(jié)構(gòu)。
。3)收獲戰(zhàn)略:企業(yè)為降低經(jīng)營風(fēng)險或損失,并希望在最短時間內(nèi)獲得現(xiàn)金,來整合企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)時,可采取此戰(zhàn)略,即結(jié)束瘦狗產(chǎn)品,不投入問題產(chǎn)品。
(4)撤退戰(zhàn)略:企業(yè)認為產(chǎn)品無前途,企業(yè)無正常所需的現(xiàn)金凈流量,即負債結(jié)構(gòu)出現(xiàn)不合理狀況時,應(yīng)停止產(chǎn)品生產(chǎn)或出售企業(yè)資產(chǎn)減少企業(yè)負債,如股權(quán)出售、轉(zhuǎn)讓等。
以上四種戰(zhàn)略是在結(jié)合企業(yè)經(jīng)營與負債結(jié)構(gòu)的實際狀況基礎(chǔ)上制定的,是企業(yè)在不同負債結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上戰(zhàn)略性的選擇,通過這些戰(zhàn)略選擇來改善企業(yè)的現(xiàn)金存量,達到股東利益最大,同時改善企業(yè)負債結(jié)構(gòu)、保持企業(yè)生存及競爭力的目的。
第三,行業(yè)競爭優(yōu)勢戰(zhàn)略能保持企業(yè)持續(xù)不斷的現(xiàn)金凈流量,是維持企業(yè)合理負債結(jié)構(gòu)的最有力保障。要保持競爭優(yōu)勢,企業(yè)必須作出正確的產(chǎn)業(yè)分析,根據(jù)波特的理解,在任何產(chǎn)業(yè)中,都有五種力量控制著產(chǎn)業(yè)的競爭規(guī)則,即進入障礙、替代威脅、購買者的討價能力、供應(yīng)商的討價能力、現(xiàn)有競爭者之間的競爭。這五種力量從整體上決定了產(chǎn)業(yè)的盈利性,因為它們直接影響到企業(yè)的產(chǎn)品價格水平、成本結(jié)構(gòu)和投資需求,管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)通過評估五種力量,來評估某個產(chǎn)品的吸引力,從而做出努力使自己始終領(lǐng)先于競爭對手一步。這是保持企業(yè)競爭力,保持企業(yè)盈利,保持企業(yè)正常償債能力和合理負債結(jié)構(gòu)的源泉。
綜上所述,合理的負債結(jié)構(gòu)來自于足夠的、動態(tài)的現(xiàn)金凈流量,而穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量來源于理性的企業(yè)戰(zhàn)略決策與實施,現(xiàn)金凈流量是企業(yè)負債結(jié)構(gòu)與理性戰(zhàn)略決策互動整合的結(jié)合點。因此,合理的負債結(jié)構(gòu)與企業(yè)理性戰(zhàn)略是每個企業(yè)管理層不斷認識、思考與運作的主題之一,也是企業(yè)生存與持續(xù)發(fā)展的有力保障。
作者單位:揚州大學(xué)