資本是勢利的，曾是海內外機構眼中寵兒的中興通訊，一旦其3G之路發(fā)展遇阻，即遭到機構拋棄中興通訊（000063.SH，0763.HK）
從神壇上走了下來。這家昔日各大海內外投資機構的寵兒，被市場無情地拋棄了。事實上，由于國內3G進展的緩慢，導致中興通訊高速增長不再，最終被機構拋棄。
高華調低評級
日前，高華證券在報告中指出，考慮到全球通訊網絡設備需求放緩，海外市場競爭日益激烈，中國市場上3G啟動并對中興通訊產生盈利貢獻的時間預計將推遲至2007年下半年，將中興通訊2006、2007年收入分別下調5％、10％。
高華證券認為，中興通訊H股目前平均市盈率為16.7倍。鑒于公司短期盈利前景不佳，海外同類公司估值下降，該行認為中興通訊估值應該更低，2007年盈利的16倍更為合理。報告同時指出，盡管中興通訊是中國最佳的3G股票，長遠看好，但是由于市場更加關注盈利前景較為確定的股票，為此，下調中興通訊H股票評級由買入至中性，并將其剔除亞太區(qū)買入清單。
但高華證券并不否認，調低中興通訊目前評級要冒一定的風險。主要包括：中興通訊從印度通訊營運商獲得網絡設備大訂單，以及今年10月份政府會議產生利于TD-SCDMA網發(fā)展的實質性消息。
在中興通訊2004年年底登陸H股之時，受到海外投資機構的狂熱追捧，曾經一度引領了H股股價反超A股股價的風暴。然而，在海外業(yè)務拓展減速、3G牌照屢屢推遲的情況下，中興通訊也無可避免地受到拖累，兩地股價隨著大幅下滑。
8月14日，中興通訊H股股價收盤于23.45港元，A股股價收于25.00元，A股、H股股價之比再次被扭轉。同時，A股市盈率達到18.66倍，H股為17.97倍，A股也超過了H股。
與海外機構對于中興通訊的悲觀不同，國內機構對于中興通訊未來的增長仍然寄予厚望，認為在即將到來的3G時代，中興通訊仍將是業(yè)內的領跑者。不可否認的是，中興通訊正遭遇著成長中的煩惱。企業(yè)在國內、海外業(yè)務擴張暫時遇阻，短期經營存在一定的壓力。
中興擴張遇阻
2006年4月18日，中興通訊傳出了業(yè)績下滑的不利消息。當日，中興通訊刊登的預減公告顯示，其2006年第一季度凈利潤同比將下降50％～100％。
在隨后公布的一季度報告顯示，一季度中興通訊實現(xiàn)主營業(yè)務收入45.90億元，同比增長6.96％。由于受終端產品所占比重上升以及系統(tǒng)設備毛利率下降的影響，主營業(yè)務利潤由去年同期的17.13億元下降到14.95億元，同比下降12.71％。而凈利潤僅為3341.80萬元，同比下降85.50％。
廣發(fā)證券研究員李太勇表示，中興通訊2004～2005年利潤平滑正是其今年一季度利潤大幅下滑的重要原因。他認為，由于中興通訊2004年剛完成H股再融資，公司希望能保持利潤增長的可持續(xù)性，對2004年國內部分CDMA和PHS設備收入延期確認到了2005年一季度，而這兩項收入都是高毛利率的收入，而2005年中興通訊業(yè)績壓力相對較大，利潤可調配的空間很小。2006年一季度，中興通訊無線通信系統(tǒng)投資規(guī)模大幅縮減。而去年同期無限通信系統(tǒng)收入延期確認的影響，在費用不會下降的情況下，必然會出現(xiàn)利潤大幅下滑。
同時，因為結算的問題，部分國際業(yè)務出貨后沒有確認為收入，也是中興通訊一季度無線通信業(yè)務收入和毛利下滑的重要原因。
國泰君安研究員陳亮認為，中興通訊短期面臨經營壓力是一個不爭的事實。
首先，國內業(yè)務仍未有顯著改善。國內電信投資正面臨投資領域變更及網絡演進帶來的產品結構調整壓力。從四大運營商投資結構看，2006年電信投資熱點集中在GSM網絡，但目前中興在聯(lián)通GSM、中移動GSM 的份額僅分別約5%、2%，而且國際設備商為爭奪3G份額已提前在GSM網絡展開競爭，使得中興通訊GSM業(yè)務仍難有大的突破。
其次，海外業(yè)務穩(wěn)健增長但盈利率趨降。中興海外業(yè)務仍在穩(wěn)健增長的軌道中，2006上半年預計將完成海外簽單約8～10億美元。但值得注意的是，國際設備商的盈利率普遍有所下降。因此，中興通訊海外業(yè)務增長前景明確，但盈利率下降將是長期趨勢。
未來寄望3G
日前，中興通訊發(fā)布了品牌名為“Any service”的全系列增值業(yè)務解決方案，在這個解決方案中，中興通訊正式拋出了一款針對3G的綜合業(yè)務平臺產品，該平臺將是在3G時代對傳統(tǒng)智能網的一次更新?lián)Q代。
這是中興通訊長時間醞釀后，在3G發(fā)牌前夕發(fā)布此款增值業(yè)務平臺類的產品，劍指3G增值業(yè)務第一把交椅的意向清晰可見�？梢姡�3G之于中興通訊的重要性是不言而喻的，甚至在一定程度上可能決定著中興通訊的未來。
由于3G牌照遲發(fā)，運營商投資壓縮，減少設備采購。事實上，在過去一年多來時間里，中興通訊、華為等公司已經將營銷重點放到了海外市場，中興通訊甚至還為此整合了國內營銷部門，以增派營銷干將到海外。
目前，對中興通訊影響意義最大的正是3G，而3G發(fā)牌將取決于TD－SCDMA測試結果。TD－SCDMA規(guī)模測試除了在原有的北京、上海以外，新增了廈門（中移動）、青島（網通）、保定（中電信）三個城市的測試點，上述三個城市共建設約300個基站、約有150 萬用戶。
按照目前進展，TD－SCDMA 測試結果將在2006年三季度結束，中興通訊在測試設備供貨中占據顯著優(yōu)勢地位。在中移動（廈門）、網通（青島）占中50%份額，在原有的兩個測試城市北京、上海，中興通訊也是上海三家運營商測試的設備供貨商。
陳亮預計，2006年三季度TD－SCDMA 測試結果將正式披露，三季度末及第四季度仍可能發(fā)放TD－SCDMA 牌照。即使TD－SCDMA 測試結果不夠成熟，則將在這五個城市上繼續(xù)擴大TD－SCDMA 的試點范圍，這已形成小規(guī)模的實質供貨。
“中興通訊逐3G而居”。興業(yè)證券研究員王金沿預計，2007年國內將會發(fā)放3G牌照，屆時中興通訊多年的投入將會產生較大的規(guī)模產出。而導致中興通訊2005年和2006年業(yè)績下滑的負面因素，將在2007年成為支撐其業(yè)績大幅上升的重要因素。
