資本是勢(shì)利的，曾是海內(nèi)外機(jī)構(gòu)眼中寵兒的中興通訊，一旦其3G之路發(fā)展遇阻，即遭到機(jī)構(gòu)拋棄中興通訊（000063.SH，0763.HK）
從神壇上走了下來(lái)。這家昔日各大海內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)的寵兒，被市場(chǎng)無(wú)情地拋棄了。事實(shí)上，由于國(guó)內(nèi)3G進(jìn)展的緩慢，導(dǎo)致中興通訊高速增長(zhǎng)不再，最終被機(jī)構(gòu)拋棄。
高華調(diào)低評(píng)級(jí)
日前，高華證券在報(bào)告中指出，考慮到全球通訊網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求放緩，海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，中國(guó)市場(chǎng)上3G啟動(dòng)并對(duì)中興通訊產(chǎn)生盈利貢獻(xiàn)的時(shí)間預(yù)計(jì)將推遲至2007年下半年，將中興通訊2006、2007年收入分別下調(diào)5％、10％。
高華證券認(rèn)為，中興通訊H股目前平均市盈率為16.7倍。鑒于公司短期盈利前景不佳，海外同類(lèi)公司估值下降，該行認(rèn)為中興通訊估值應(yīng)該更低，2007年盈利的16倍更為合理。報(bào)告同時(shí)指出，盡管中興通訊是中國(guó)最佳的3G股票，長(zhǎng)遠(yuǎn)看好，但是由于市場(chǎng)更加關(guān)注盈利前景較為確定的股票，為此，下調(diào)中興通訊H股票評(píng)級(jí)由買(mǎi)入至中性，并將其剔除亞太區(qū)買(mǎi)入清單。
但高華證券并不否認(rèn)，調(diào)低中興通訊目前評(píng)級(jí)要冒一定的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：中興通訊從印度通訊營(yíng)運(yùn)商獲得網(wǎng)絡(luò)設(shè)備大訂單，以及今年10月份政府會(huì)議產(chǎn)生利于TD-SCDMA網(wǎng)發(fā)展的實(shí)質(zhì)性消息。
在中興通訊2004年年底登陸H股之時(shí)，受到海外投資機(jī)構(gòu)的狂熱追捧，曾經(jīng)一度引領(lǐng)了H股股價(jià)反超A股股價(jià)的風(fēng)暴。然而，在海外業(yè)務(wù)拓展減速、3G牌照屢屢推遲的情況下，中興通訊也無(wú)可避免地受到拖累，兩地股價(jià)隨著大幅下滑。
8月14日，中興通訊H股股價(jià)收盤(pán)于23.45港元，A股股價(jià)收于25.00元，A股、H股股價(jià)之比再次被扭轉(zhuǎn)。同時(shí)，A股市盈率達(dá)到18.66倍，H股為17.97倍，A股也超過(guò)了H股。
與海外機(jī)構(gòu)對(duì)于中興通訊的悲觀不同，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)于中興通訊未來(lái)的增長(zhǎng)仍然寄予厚望，認(rèn)為在即將到來(lái)的3G時(shí)代，中興通訊仍將是業(yè)內(nèi)的領(lǐng)跑者。不可否認(rèn)的是，中興通訊正遭遇著成長(zhǎng)中的煩惱。企業(yè)在國(guó)內(nèi)、海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張暫時(shí)遇阻，短期經(jīng)營(yíng)存在一定的壓力。
中興擴(kuò)張遇阻
2006年4月18日，中興通訊傳出了業(yè)績(jī)下滑的不利消息。當(dāng)日，中興通訊刊登的預(yù)減公告顯示，其2006年第一季度凈利潤(rùn)同比將下降50％～100％。
在隨后公布的一季度報(bào)告顯示，一季度中興通訊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入45.90億元，同比增長(zhǎng)6.96％。由于受終端產(chǎn)品所占比重上升以及系統(tǒng)設(shè)備毛利率下降的影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)由去年同期的17.13億元下降到14.95億元，同比下降12.71％。而凈利潤(rùn)僅為3341.80萬(wàn)元，同比下降85.50％。
廣發(fā)證券研究員李太勇表示，中興通訊2004～2005年利潤(rùn)平滑正是其今年一季度利潤(rùn)大幅下滑的重要原因。他認(rèn)為，由于中興通訊2004年剛完成H股再融資，公司希望能保持利潤(rùn)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，對(duì)2004年國(guó)內(nèi)部分CDMA和PHS設(shè)備收入延期確認(rèn)到了2005年一季度，而這兩項(xiàng)收入都是高毛利率的收入，而2005年中興通訊業(yè)績(jī)壓力相對(duì)較大，利潤(rùn)可調(diào)配的空間很小。2006年一季度，中興通訊無(wú)線(xiàn)通信系統(tǒng)投資規(guī)模大幅縮減。而去年同期無(wú)限通信系統(tǒng)收入延期確認(rèn)的影響，在費(fèi)用不會(huì)下降的情況下，必然會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)大幅下滑。
同時(shí)，因?yàn)榻Y(jié)算的問(wèn)題，部分國(guó)際業(yè)務(wù)出貨后沒(méi)有確認(rèn)為收入，也是中興通訊一季度無(wú)線(xiàn)通信業(yè)務(wù)收入和毛利下滑的重要原因。
國(guó)泰君安研究員陳亮認(rèn)為，中興通訊短期面臨經(jīng)營(yíng)壓力是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。
首先，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)仍未有顯著改善。國(guó)內(nèi)電信投資正面臨投資領(lǐng)域變更及網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力。從四大運(yùn)營(yíng)商投資結(jié)構(gòu)看，2006年電信投資熱點(diǎn)集中在GSM網(wǎng)絡(luò)，但目前中興在聯(lián)通GSM、中移動(dòng)GSM 的份額僅分別約5%、2%，而且國(guó)際設(shè)備商為爭(zhēng)奪3G份額已提前在GSM網(wǎng)絡(luò)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，使得中興通訊GSM業(yè)務(wù)仍難有大的突破。
其次，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)但盈利率趨降。中興海外業(yè)務(wù)仍在穩(wěn)健增長(zhǎng)的軌道中，2006上半年預(yù)計(jì)將完成海外簽單約8～10億美元。但值得注意的是，國(guó)際設(shè)備商的盈利率普遍有所下降。因此，中興通訊海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景明確，但盈利率下降將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。
未來(lái)寄望3G
日前，中興通訊發(fā)布了品牌名為“Any service”的全系列增值業(yè)務(wù)解決方案，在這個(gè)解決方案中，中興通訊正式拋出了一款針對(duì)3G的綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)產(chǎn)品，該平臺(tái)將是在3G時(shí)代對(duì)傳統(tǒng)智能網(wǎng)的一次更新?lián)Q代。
這是中興通訊長(zhǎng)時(shí)間醞釀后，在3G發(fā)牌前夕發(fā)布此款增值業(yè)務(wù)平臺(tái)類(lèi)的產(chǎn)品，劍指3G增值業(yè)務(wù)第一把交椅的意向清晰可見(jiàn)�？梢�(jiàn)，3G之于中興通訊的重要性是不言而喻的，甚至在一定程度上可能決定著中興通訊的未來(lái)。
由于3G牌照遲發(fā)，運(yùn)營(yíng)商投資壓縮，減少設(shè)備采購(gòu)。事實(shí)上，在過(guò)去一年多來(lái)時(shí)間里，中興通訊、華為等公司已經(jīng)將營(yíng)銷(xiāo)重點(diǎn)放到了海外市場(chǎng)，中興通訊甚至還為此整合了國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)，以增派營(yíng)銷(xiāo)干將到海外。
目前，對(duì)中興通訊影響意義最大的正是3G，而3G發(fā)牌將取決于TD－SCDMA測(cè)試結(jié)果。TD－SCDMA規(guī)模測(cè)試除了在原有的北京、上海以外，新增了廈門(mén)（中移動(dòng)）、青島（網(wǎng)通）、保定（中電信）三個(gè)城市的測(cè)試點(diǎn)，上述三個(gè)城市共建設(shè)約300個(gè)基站、約有150 萬(wàn)用戶(hù)。
按照目前進(jìn)展，TD－SCDMA 測(cè)試結(jié)果將在2006年三季度結(jié)束，中興通訊在測(cè)試設(shè)備供貨中占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)地位。在中移動(dòng)（廈門(mén)）、網(wǎng)通（青島）占中50%份額，在原有的兩個(gè)測(cè)試城市北京、上海，中興通訊也是上海三家運(yùn)營(yíng)商測(cè)試的設(shè)備供貨商。
陳亮預(yù)計(jì)，2006年三季度TD－SCDMA 測(cè)試結(jié)果將正式披露，三季度末及第四季度仍可能發(fā)放TD－SCDMA 牌照。即使TD－SCDMA 測(cè)試結(jié)果不夠成熟，則將在這五個(gè)城市上繼續(xù)擴(kuò)大TD－SCDMA 的試點(diǎn)范圍，這已形成小規(guī)模的實(shí)質(zhì)供貨。
“中興通訊逐3G而居”。興業(yè)證券研究員王金沿預(yù)計(jì)，2007年國(guó)內(nèi)將會(huì)發(fā)放3G牌照，屆時(shí)中興通訊多年的投入將會(huì)產(chǎn)生較大的規(guī)模產(chǎn)出。而導(dǎo)致中興通訊2005年和2006年業(yè)績(jī)下滑的負(fù)面因素，將在2007年成為支撐其業(yè)績(jī)大幅上升的重要因素。
