前不久，我應(yīng)邀出席一個(gè)公司舉辦的內(nèi)部財(cái)務(wù)戰(zhàn)略五年規(guī)劃座談會(huì)。對(duì)于這種把財(cái)務(wù)與戰(zhàn)略進(jìn)行整合的規(guī)劃我很感興趣。特別欣慰的是，該公司的確提出了很多有創(chuàng)意和挑戰(zhàn)性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，比如融資創(chuàng)新、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、公司長(zhǎng)期再投資能力（自由現(xiàn)金流量模型構(gòu)建與運(yùn)用）。然而，整個(gè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略就是缺少“投資規(guī)劃”（資本預(yù)算），對(duì)此我質(zhì)詢?cè)摴?a href="http://galtzs.cn/web/rs_cfo" target="_blank" class="bule">財(cái)務(wù)總監(jiān)，她的答復(fù)是：投資戰(zhàn)略不屬于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略范圍，我們公司將其劃歸“戰(zhàn)略投資部”負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)部門只是“參謀參謀”。這番答復(fù)使我陷入了財(cái)務(wù)、投資、戰(zhàn)略的三者關(guān)系“辨析”的思考之中。
財(cái)務(wù)科學(xué)的核心內(nèi)容包括資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)和股利分配三大模塊，但是我們打開現(xiàn)有財(cái)務(wù)教材，不難發(fā)現(xiàn)資本預(yù)算的內(nèi)容主要集中在“必要報(bào)酬率”、“資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）”、“凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等資本預(yù)算指標(biāo)”、“投資組合”等方面。這些內(nèi)容都是關(guān)于資本預(yù)算、長(zhǎng)期投資的效益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的，側(cè)重于資本預(yù)算分析的財(cái)務(wù)分析技術(shù)。而財(cái)務(wù)專業(yè)中“投資學(xué)”課程的內(nèi)容主要針對(duì)金融市場(chǎng)的證券投資。眾所周知，企業(yè)在金融市場(chǎng)上的證券投資與在商品市場(chǎng)上的實(shí)業(yè)投資，盡管都是以贏利為目的，都必須兼顧盈利性、安全性和流動(dòng)性“三原則，但是投資理論、決策條件、目標(biāo)導(dǎo)向、過程控制方式等諸多方面兩類投資行為的差異實(shí)在明顯。
第一，投資的條件不同。證券投資幾乎只與“錢”有關(guān)，只要有錢就立即可以實(shí)施證券投資。而實(shí)業(yè)投資卻是“沒有錢是不行的，僅僅有錢又是不夠的”。它需要技術(shù)、工藝、組織、營(yíng)銷、人力、品牌等多種條件。
第二，投資對(duì)象的屬性不同。證券投資的對(duì)象如股票、債券就是市場(chǎng)交易對(duì)象，其流動(dòng)性是至關(guān)重要的；而實(shí)業(yè)投資的對(duì)象有的是交易對(duì)象，大部分不是交易對(duì)象，如固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)，它們屬于生產(chǎn)工具，這些生產(chǎn)工具的流動(dòng)性顯然不是首要的投資決策標(biāo)準(zhǔn)。
第三，投資的核心理念有別。證券投資應(yīng)該特別關(guān)注投資組合，強(qiáng)調(diào)“不要將所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”以消除風(fēng)險(xiǎn)、平滑收益。實(shí)業(yè)投資特別強(qiáng)調(diào)核心競(jìng)爭(zhēng)能力、把所有的雞蛋放在同一籃子死死盯住它、集中優(yōu)勢(shì)兵力打殲滅戰(zhàn)等理念，實(shí)施一元化投資策略。實(shí)證研究的結(jié)果表明，奉行“東方不亮西方亮”的無關(guān)多元化實(shí)業(yè)投資的結(jié)局往往是低回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)。第四，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注重點(diǎn)不同。
由于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能夠用投資組合消除，所以證券投資只是特別關(guān)注以β系數(shù)為代表的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)業(yè)投資既關(guān)注以固定成本為支點(diǎn)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也關(guān)注以利息為支點(diǎn)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)兩類風(fēng)險(xiǎn)一視同仁。第五，對(duì)投資收益的內(nèi)在要求有別。證券投資謀求的各種收益，既包括股利、利息，也包括一次性資本利得；實(shí)業(yè)投資謀求反映核心能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)或營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，強(qiáng)調(diào)應(yīng)該扣除一次性、與持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力無關(guān)的非經(jīng)常性損溢。
所以，對(duì)一個(gè)致力于謀求商品經(jīng)營(yíng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，而不是從金融市場(chǎng)上獲取資本利得等投資收益的企業(yè)，證券投資與實(shí)業(yè)投資是不能同日而語的。我列示這些區(qū)別，不是說證券投資與實(shí)業(yè)投資根本不是一個(gè)概念，只是想表達(dá)一個(gè)觀點(diǎn)：實(shí)業(yè)投資與戰(zhàn)略規(guī)劃“水乳交融”。相比而言，證券投資與戰(zhàn)略規(guī)劃的關(guān)聯(lián)度很低�，F(xiàn)行財(cái)務(wù)學(xué)科中投資學(xué)尤其是資本預(yù)算太缺乏公司戰(zhàn)略成分，或者說投資學(xué)隔離了財(cái)務(wù)與戰(zhàn)略的內(nèi)在邏輯。難怪類似上述公司的CFO們認(rèn)為：“投資戰(zhàn)略不屬于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略范圍”。
什么是公司戰(zhàn)略呢？簡(jiǎn)單說，戰(zhàn)略就是公司未來的定位，該做什么？不該做什么？為什么做？什么時(shí)間或以何種節(jié)奏做？具體的行動(dòng)方案是什么？而收入或盈利將是多少？從而形成了企業(yè)一整套關(guān)鍵的盈利模式和財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)理�？磥�，公司戰(zhàn)略的核心問題是投資問題，戰(zhàn)略方針的差異基本上體現(xiàn)在與商品經(jīng)營(yíng)相關(guān)聯(lián)的投資方向、具體項(xiàng)目、投資對(duì)象、投資區(qū)域、投資性質(zhì)、金額大小、時(shí)間節(jié)奏等方面。
這樣一來，本文強(qiáng)調(diào)應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有財(cái)務(wù)投資學(xué)的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略化改造，為財(cái)務(wù)上的投資增添戰(zhàn)略內(nèi)涵。具體路徑包括：
（1）財(cái)務(wù)投資從證券市場(chǎng)向商品市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。公司戰(zhàn)略重點(diǎn)一定是在商品市場(chǎng)，證券市場(chǎng)充其量只能是財(cái)務(wù)投資的附屬市場(chǎng)或商品市場(chǎng)的補(bǔ)充。其實(shí)，商品市場(chǎng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要戰(zhàn)場(chǎng)，實(shí)業(yè)盈利是公司內(nèi)涵價(jià)值的根基；證券市場(chǎng)顯示的是公司“市價(jià)”，而公司的市場(chǎng)價(jià)格決定于公司內(nèi)涵價(jià)值。
�。�2）財(cái)務(wù)投資的基本任務(wù)是形成長(zhǎng)期、固化的公司格局與盈利模式。所謂企業(yè)盈利模式要解決五個(gè)基本問題：目標(biāo)市場(chǎng)在哪里？目標(biāo)客戶是誰？為滿足目標(biāo)客戶需提供何種產(chǎn)品或服務(wù)？為提供這些產(chǎn)品或服務(wù)需投入什么、投入多少和承擔(dān)哪些風(fēng)險(xiǎn)？企業(yè)獨(dú)特的利潤(rùn)源（獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）？企業(yè)利潤(rùn)的邊界在哪（有所不為）？戰(zhàn)略對(duì)贏利模式的描述要窮盡到價(jià)值鏈增值各環(huán)節(jié)，企業(yè)具體行事方式的權(quán)衡取舍，并通過財(cái)務(wù)結(jié)果上的檢驗(yàn)（對(duì)價(jià)值驅(qū)動(dòng)是否有正面影響）得出真正的關(guān)鍵成功因素（CSF）。對(duì)戰(zhàn)略進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)所應(yīng)用的“標(biāo)準(zhǔn)”盈利模式可以采用行業(yè)領(lǐng)袖公司的成功經(jīng)驗(yàn)和模式，也可以采用本企業(yè)通過行業(yè)分析、市場(chǎng)預(yù)測(cè)而規(guī)劃的盈利模式。財(cái)務(wù)投資實(shí)現(xiàn)對(duì)獨(dú)特盈利模式的構(gòu)建，就是著眼于培育與提升具有本企業(yè)個(gè)性優(yōu)勢(shì)且難以復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
�。�3）聚焦公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利水平的預(yù)測(cè)分析。如前所述，公司戰(zhàn)略主要與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)相聯(lián)系。實(shí)業(yè)投資決策分析務(wù)必“精細(xì)化”投資項(xiàng)目后可能取得的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，因?yàn)樗峭顿Y成功的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素（CDF），需“精細(xì)”到收入的銷售規(guī)模、單品價(jià)格、品種結(jié)構(gòu)、顧客結(jié)構(gòu)、時(shí)間節(jié)奏、地域分布等，只有這樣對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入進(jìn)行立體、多維的評(píng)估與測(cè)算，才能刻畫投資規(guī)劃的戰(zhàn)略價(jià)值。我對(duì)一份日本公司的“投資可行性分析報(bào)告”印象深刻。整份報(bào)告達(dá)300多頁，其中對(duì)“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”這個(gè)數(shù)據(jù)的測(cè)算內(nèi)容就超過120頁。可以肯定這部分內(nèi)容花費(fèi)的時(shí)間與精力超過整個(gè)報(bào)告的一半以上。
�。�4）對(duì)投資額的分析，不僅要區(qū)別付現(xiàn)投資與非付現(xiàn)投資，長(zhǎng)期投資與短期投資等，還需要細(xì)化和考慮流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)等的規(guī)模與結(jié)構(gòu)，因?yàn)槠洳町愂紫炔皇峭顿Y品的“流動(dòng)性”，而是他們的組合決定著戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)與贏利模式。
（5）財(cái)務(wù)學(xué)中的資本預(yù)算分析有一個(gè)“投資與融資相分離”基礎(chǔ)假設(shè)。資本預(yù)算中“忽視融資利息和融資現(xiàn)金流”是為了避免利息與資本成本的重復(fù)計(jì)算。在實(shí)際的投資分析中，如果忽視融資現(xiàn)金流，不顧利息資本化與費(fèi)用化對(duì)公司的影響是現(xiàn)實(shí)的，隱含分析陷阱。
�。�6）要放棄財(cái)務(wù)投資分析中線性假設(shè)、直線回歸模型、單變量分析等思路，加大產(chǎn)品生命周期分析和供應(yīng)鏈分析。我們希望通過上述六個(gè)方面，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)投資在戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)軌變型。
當(dāng)然，財(cái)務(wù)投資要向戰(zhàn)略靠攏，這只是問題的一個(gè)方面，還有一點(diǎn)也是不可缺少的，即實(shí)業(yè)投資決策應(yīng)該“導(dǎo)入”財(cái)務(wù)學(xué)上資本預(yù)算的一系列理念和工具，這些理念包括：
�。�1）貨幣時(shí)間價(jià)值理念。
�。�2）現(xiàn)金至尊理念，使用現(xiàn)金流而不是利潤(rùn)。
（3）機(jī)會(huì)成本理念。
（4）增量現(xiàn)金流量或邊際收益等。
（5）凈現(xiàn)值大于零；或者內(nèi)部收益率大于資本成本率等。離開了這些理念和工具實(shí)業(yè)投資分析就缺少歸依。
總之，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)投資規(guī)劃與公司戰(zhàn)略的無縫連接是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重中之重。
