票據(jù)融資成本研究

來源: 王奇編輯： 2009/05/12 14:54:48　　字體：大小

　　2007年以來，我國票據(jù)融資大幅下滑，固然有央行緊縮金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模的原因，主要還是由于票據(jù)融資的成本過高從而導(dǎo)致交易量大減。

　　根據(jù)路透社中國銀票轉(zhuǎn)貼利率報價，目前，我國票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率已經(jīng)達(dá)到3.4%—4%（年息），大大超過央行規(guī)定的再貼現(xiàn)利率的標(biāo)準(zhǔn)，而且高出目前一年期央票利率0.4到0.6個基點，對銀行來說，票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)利潤可觀，銀行投資商業(yè)票據(jù)的沖動比較大，這無疑背離了央行嚴(yán)格控制信貸規(guī)模的意愿，是央行所不愿意看到的。

　　另外，在轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較高時，特別是近段時間，出現(xiàn)了轉(zhuǎn)貼利率高過貼現(xiàn)利率的倒掛現(xiàn)象，一些機(jī)構(gòu)在做完貼現(xiàn)業(yè)務(wù)后，為了避免產(chǎn)生虧損，往往不愿再進(jìn)行轉(zhuǎn)貼交易，從而降低銀行的票據(jù)融資余額。

　　目前我國的銀票貼現(xiàn)利率也一直穩(wěn)定在3.24%以上，對企業(yè)來說，貼現(xiàn)利率提高了，融資成本就增加了，若再以100%保證金申請銀行承兌商業(yè)匯票，即使扣除商業(yè)折扣，企業(yè)還可能有財務(wù)費用支出，因而企業(yè)擔(dān)心高比例保證金申請銀行承兌匯票的需求有所下降。

　　為什么2005和2006年初票據(jù)融資發(fā)展迅猛呢？究其原因，無非是由于當(dāng)時票據(jù)利率不合理的結(jié)構(gòu)形成票據(jù)融資成本過低，刺激了對銀行承兌匯票的需求大幅增長，銀票貼現(xiàn)利率低于2.0％的情況都極為普遍，個別金融機(jī)構(gòu)的貼現(xiàn)利率甚至達(dá)到了1.8％的水平，低于當(dāng)年半年期存款利率，這為融資性票據(jù)的滋生提供了“溫床”。

　　到現(xiàn)在為止，我國的票據(jù)市場利率并沒有完全市場化，雖然我國現(xiàn)在有Shibor（上海銀行間同來拆放利率）提供定價基準(zhǔn)，但也只是在票據(jù)業(yè)務(wù)量大的幾個銀行之間推行。目前被市場各方所認(rèn)可的方式還是貼現(xiàn)利率在轉(zhuǎn)貼利率基礎(chǔ)上加點生成，這種利率生成方式具有其合理性。但要控制信貸規(guī)模，防止票據(jù)融資余額不反彈，就要保持票據(jù)融資成本不下滑，最好的辦法是適當(dāng)提高銀行承兌手續(xù)費。

　　由于承兌銀行承擔(dān)了票據(jù)業(yè)務(wù)鏈中的所有信用風(fēng)險，但收益遠(yuǎn)低于銀票貼現(xiàn)的收益，承兌銀行的收益與其承擔(dān)的風(fēng)險不匹配，需要提高銀行承兌手續(xù)費的比例。

　　從利率市場化的角度考慮，最好是采用固定銀行承兌手續(xù)費下限的做法。這樣不但有利于均衡承兌和貼現(xiàn)環(huán)節(jié)的收益，合理反映產(chǎn)品的信用風(fēng)險，而且還可以將企業(yè)的票據(jù)融資成本穩(wěn)定于目前的水平，有利于防止票據(jù)融資余額的反彈，保持票據(jù)融資余額的合理增長，保持貸款的均衡投放。

　　從產(chǎn)品的信用風(fēng)險上看，貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)同一張銀票，到期由同一承兌銀行付款，信用風(fēng)險基本相同，根據(jù)風(fēng)險與收益匹配的定價原理，兩者的利率應(yīng)當(dāng)是基本相同的，因而，市場自發(fā)地按照風(fēng)險與收益匹配的原理，在比轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率稍高一點的水平確定貼現(xiàn)利率有其合理性。相反，硬性規(guī)定貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點執(zhí)行，會導(dǎo)致信用風(fēng)險相同的銀票貼現(xiàn)與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益差距過大的不合理現(xiàn)象。

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