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曾幾何時(shí),借殼上市被視為躋身資本市場(chǎng)的捷徑,而在2015年的高潮過后,借殼上市的熱情逐漸“冰封”,以至于在2021年的前11個(gè)月,A股市場(chǎng)沒有一例成功的借殼上市。
日前,《證券日?qǐng)?bào)》記者通過對(duì)投資人、經(jīng)濟(jì)學(xué)者、分析師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、證券律師等多類資本市場(chǎng)觀察者、參與者的采訪,回顧分析借殼上市十年來的變化,探尋借殼上市降溫背后的答案。
“冒險(xiǎn)的游戲”為何遇冷
同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示,2012年至2020年,借殼上市成功的案例數(shù)量分別為16、27、31、31、11、3、6、7、3。而2021年的前11個(gè)月,借殼上市則干脆交了白卷。
歷史中曾不乏因借殼上市賺得盆滿缽滿的企業(yè)和投資人。但上述數(shù)據(jù)折射出:很長(zhǎng)一段時(shí)間以來,各路資本、主體參與借殼上市的熱情在極速下降。
借殼案例的減少,直接反映在了審計(jì)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)上?!敖鼉赡甑慕铓ろ?xiàng)目,加起來還沒有以前半年的多。而近年來監(jiān)管對(duì)第三方機(jī)構(gòu)處罰力度加大,大家不得不加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理,也要提高質(zhì)控?!蹦巢辉妇呙淖?cè)會(huì)計(jì)師在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)說:“雖然仍有些企業(yè)符合重組條件,也愿意借殼上市。但近年來IPO進(jìn)程總體加快,加之直接上市對(duì)原股東持股更為‘友好’,很多企業(yè)家不希望因借殼上市導(dǎo)致股份被稀釋,所以更為熱衷于IPO?!?/p>
中國(guó)社科院金融研究所副研究員王桂虎在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示,注冊(cè)制下IPO審核時(shí)間一般不超過6個(gè)月,這是造成借殼上市急劇下降的重要原因?!爱?dāng)前,借殼上市的難點(diǎn)主要包括重組方案設(shè)計(jì)較為復(fù)雜、審核時(shí)間較長(zhǎng)、重組過程存在重大不確定性等方面。另外,借殼上市方面的監(jiān)管政策也趨于嚴(yán)格,尤其是要求在重組過程中加強(qiáng)信息披露,這都為借殼上市增加了難度。”
“近來,科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板,也包括北交所提供了新的發(fā)行渠道,借殼上市的必要性大大降低?!鄙虾C鱾惵蓭熓聞?wù)所王智斌律師在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)坦言。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示,借殼上市和以前相比大幅減少,原因可以從兩方面分析,“實(shí)施注冊(cè)制后,企業(yè)借殼上市動(dòng)力不足;相比IPO審批,借殼上市審批更嚴(yán),一般的借殼方案很難通過。這主要是因?yàn)榻铓ど鲜腥菀滓l(fā)內(nèi)幕交易,由此,借殼上市也成為了不被鼓勵(lì)的上市路徑?!?/p>
借殼還是優(yōu)秀的選項(xiàng)嗎
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新向《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹,過去在IPO門檻較高的背景下,很多企業(yè)想上市,就只能通過買殼、借殼,而為了降低成本,就會(huì)去選擇垃圾股為殼,但借殼垃圾股風(fēng)險(xiǎn)很高,堪稱冒險(xiǎn)。而今,注冊(cè)制下,加之北交所致力于服務(wù)更早期的企業(yè),資本市場(chǎng)的包容度顯著提高,買殼借殼的代價(jià)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于IPO了。
從另一個(gè)維度看,此前借殼上市備受推崇也與標(biāo)的背后的資本退出需求相關(guān),那么,如今的投資機(jī)構(gòu)們?cè)谕顺霭才派嫌钟性鯓拥摹靶【啪拧保?/p>
聚元資本創(chuàng)始合伙人高笛原在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)介紹,現(xiàn)在投資機(jī)構(gòu)的退出渠道非常多樣,包括IPO、重組借殼、并購、實(shí)控人回購等,此前,因?yàn)镮PO排隊(duì)的時(shí)間比較久,考慮時(shí)間成本等因素,大家會(huì)更為熱衷采用借殼上市的方法退出。
“但當(dāng)前重大資產(chǎn)重組和首發(fā)上市的要求區(qū)別不大,對(duì)注入資產(chǎn)的審核條件也是一樣的,同時(shí)注冊(cè)制落地,借殼的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)喪失,這是近年來借殼上市案例急劇減少的原因?!备叩言f,投資機(jī)構(gòu)選擇退出渠道,也要基于被投企業(yè)、行業(yè)的特性,比如文旅行業(yè)不一定要IPO,被并購也是不錯(cuò)的選擇。
高笛原認(rèn)為,從投資人的角度來看,借殼上市在未來仍會(huì)繼續(xù)趨冷,原因可總結(jié)為五方面:“注冊(cè)制之下,優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸資本市場(chǎng)會(huì)首選IPO;其次,退市制度也在完善,一些ST類公司被借殼與自身退市間存在監(jiān)管、規(guī)則、周期等多方面矛盾,想要通過被借殼維系上市地位或者全身而退的難度越來越大?!?/p>
殼資源價(jià)值幾何
盤古智庫高級(jí)研究員江瀚在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)分析,殼資源雖然不吃香了,但畢竟注冊(cè)制還沒完全鋪開,對(duì)于那些非雙創(chuàng)企業(yè)來說,上市還是不容易的,所以借殼上市在目前還有價(jià)值。
有不愿具名的注冊(cè)會(huì)計(jì)師向《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹,未來,那些規(guī)模較小,可能屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、夕陽產(chǎn)業(yè),但能夠維持經(jīng)營(yíng)的上市公司,才能成為有價(jià)值的殼。
“在主板未實(shí)施注冊(cè)制之前,一些傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)如果想在主板上市,借殼可能仍舊有效。但總體上,隨著注冊(cè)制的全面實(shí)施與IPO通道的多樣化,殼資源的價(jià)值在不斷下降?!蓖豕鸹⒄f。
失去了被借殼的價(jià)值,對(duì)于那些乏善可陳、經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期疲軟的上市公司而言,如何保住自己的上市地位就成了當(dāng)務(wù)之急。
王桂虎認(rèn)為,在被借殼的路逐漸走不通,殼價(jià)值大幅下降后,那些業(yè)績(jī)不佳的A股上市公司會(huì)更為自主、順暢地退出資本市場(chǎng)。
“借鑒成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),上市公司的壽命都在縮短,二十世紀(jì)90年代之后,全球上市公司平均掛牌壽命逐漸縮短到十年左右,優(yōu)勝劣汰蔚然成風(fēng)?!倍切乱舱J(rèn)為,“當(dāng)殼價(jià)值不被市場(chǎng)認(rèn)可,垃圾股自身也就喪失了保殼的動(dòng)力?!?/p>
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