【跟我學(xué)財管】第三章：財務(wù)預(yù)測與計劃（舊制度）

　　一、經(jīng)典答疑問題（舊制度）

　?。ㄒ唬﹩栴}：【例8226；判斷題】企業(yè)按內(nèi)含增長率增長的情況下，其資產(chǎn)負(fù)債率不變。（ ）

　　【答案】×

　　【解析】在內(nèi)含增長的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率提高還是下降，取決于原資產(chǎn)負(fù)債率與新增部分資產(chǎn)負(fù)債率[△經(jīng)營負(fù)債/（△經(jīng)營負(fù)債+△留存收益）]的比較。前者小于后者，資產(chǎn)負(fù)債率上升；前者大于后者，資產(chǎn)負(fù)債率下降；前者等于后者，資產(chǎn)負(fù)債率不變。

　　希望老師能夠給點撥一下整體思路。謝謝！

　　【教師455回復(fù)】：您可以簡單看一個例子來理解這段話:

　　假設(shè)原來的資產(chǎn)總額是100萬，負(fù)債總額是50萬,則原來的資產(chǎn)負(fù)債率是50%

　　在內(nèi)含增長的情況下,只有經(jīng)營負(fù)債和留存收益的增加：

　　(1).假設(shè)經(jīng)營負(fù)債增加10萬,留存收益增加10萬,則新增部分資產(chǎn)負(fù)債率=10/(10+10)=50%，則新的資產(chǎn)負(fù)債率=(50+10)/(100+20)=50%=原來的資產(chǎn)負(fù)債率。

　　(2).假設(shè)經(jīng)營負(fù)債增加10萬,留存收益增加5萬，則新增部分資產(chǎn)負(fù)債率=10/(10+5)=66.67%，則新的資產(chǎn)負(fù)債率=(50+10)/(100+15)=52.17%>原來的資產(chǎn)負(fù)債率。

　　(3).假設(shè)經(jīng)營負(fù)債增加10萬,留存收益增加20萬,則新增部分資產(chǎn)負(fù)債率=10/(10+20)=33.33%，則新的資產(chǎn)負(fù)債率=(50+10)/(100+30)=46.15%本年股東權(quán)益增長率；由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即：本年實際增長率＝本年資產(chǎn)增長率，所以，本年實際增長率>本年股東權(quán)益增長率； 由于：本年可持續(xù)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率>本年可持續(xù)增長率；

　?。?）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升時，本年實際增長率>本年資產(chǎn)增長率；由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，即：本年資產(chǎn)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率>本年股東權(quán)益增長率；由于：本年可持續(xù)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，因此，本年實際增長率>本年可持續(xù)增長率。

　　（3）銷售凈利率或者留存收益率上升，由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，本年實際增長率＝本年資產(chǎn)增長率；由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，本年資產(chǎn)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以本年實際增長率＝本年股東權(quán)益增長率＝本年的可持續(xù)增長率。各指標(biāo)下降的情況同理。

　　（二）問題：可持續(xù)增長率公式的使用，公式推導(dǎo)的前提中有不發(fā)行新股，請詳細(xì)解釋，謝謝。

　　【教師47回復(fù)】：雖然根據(jù)期末權(quán)益計算可持續(xù)增長率的公式是基于銷售凈利率不變的前提下推導(dǎo)出來的，但是如果有指標(biāo)變動，本年沒有可持續(xù)增長，則計算本年可持續(xù)增長率時使用根據(jù)期末權(quán)益計算的公式。

　　因為根據(jù)定義，可持續(xù)增長率是對以后年度銷售的預(yù)測，根據(jù)期末權(quán)益計算出的可持續(xù)增長率是以后年度保持本年的四個指標(biāo)不變且不增發(fā)新股時，銷售可以達(dá)到的最大增長率。

　　無論何時都可以根據(jù)期末公式計算。

　　可持續(xù)增長率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存收益率/（1－銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存收益率）

　　＝（本年留存收益/期末權(quán)益）/（1-本年留存收益/期末權(quán)益）＝本年留存收益/（期末股東權(quán)益－本年留存收益）

　　如果不增發(fā)新股，則“期末股東權(quán)益－本年留存收益”＝期初股東權(quán)益，可持續(xù)增長率＝本年留存收益/（期末股東權(quán)益－本年留存收益）＝本年留存收益/期初股東權(quán)益＝股東權(quán)益增長率

　　如果當(dāng)年從外部籌集股權(quán)資金，可持續(xù)增長率＝本年留存收益/（期末股東權(quán)益－本年留存收益），分母“期末股東權(quán)益－本年留存收益”＝期初股東權(quán)益+本年從外部籌集的股權(quán)資金。因此此時可持續(xù)增長率不等于股東權(quán)益增長率。

　　可見，只有不增發(fā)新股，可持續(xù)增長率＝股東權(quán)益增長率才可以使用。

　　因此此時這個公式與根據(jù)期末權(quán)益計算的公式一樣。

　　（三）問題：內(nèi)含增長率與可持續(xù)增長率之間有何聯(lián)系?它們又有什么區(qū)別?在何時它們會相等?謝謝！

　　【教師321回復(fù)】：聯(lián)系：都不從外部籌集權(quán)益資金；都是利用留存收益增加內(nèi)部權(quán)益資金。

　　區(qū)別：內(nèi)含增長率是使得外部融資額為0的增長率。

　　可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。

　　從定義可以看出，企業(yè)達(dá)到內(nèi)含增長率的條件是使得外部融資額為0?？沙掷m(xù)增長率不一定是實際增長率，它是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。只有滿足一定的條件情況下，企業(yè)的可持續(xù)增長率才能與實際增長率相等。

　　在企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)增長的情況下，可持續(xù)增長率等于內(nèi)含增長率。

　　（五）問題：為什么內(nèi)含增長率要減去經(jīng)營負(fù)債的增加，而不用那些財務(wù)指標(biāo)去計算？而可持續(xù)增長率為什么只用那些財務(wù)指標(biāo)去計算而不減去經(jīng)營負(fù)債的增加？

　　【教師458回復(fù)】：這是由于它們兩者定義的不同所決定的：內(nèi)含增長率就是指“不能或不打算從外部融資，只靠內(nèi)部積累，所能達(dá)到的增長率”；而可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。

　　前者是指不對外融資，但是可能改變經(jīng)營效率或財務(wù)政策時能達(dá)到的增長率，因此可以根據(jù)外部融資增長比的公式來計算；而后者是不對外籌集股權(quán)資本，并不改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策的情況下達(dá)到的增長率（也可能籌集負(fù)債資金），由于有不變的指標(biāo)，那么我們可以根據(jù)不變的指標(biāo)來計算。

　　二、經(jīng)典每日一練

　?。ㄒ唬┮阎称髽I(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比為80％，經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比為25％，股利支付率為60％。根據(jù)歷史經(jīng)驗，如果資本市場比較寬松，公司的外部融資銷售增長比為0.3；如果資本市場緊縮，公司將不能得到外部融資（即外部融資額為零）。如果公司預(yù)測2008年的銷售凈利率可達(dá)4％至6％之間，可以動用的金融資產(chǎn)為0，則該企業(yè)2008年銷售增長率的可能范圍為（ ）。

　　A．2.25％～15.35％

　　B．3.20％～12.30％

　　C．3.00％～10.62％

　　D．5.16％～12.36％

　　正確答案：C

　　答案解析：銷售增長率的下限：銷售凈利率為4％且不能向外融資的內(nèi)含增長率g：

　　80％－25％－4％×（1＋1/g）×（1－60％）＝0 ；解得：g＝3.00％

　　銷售增長率的上限：銷售凈利率為6％且外部融資比為0.3的銷售增長率g：

　　80％－25％－6％×（1＋1/g）×（1－60％）＝0.3 ；解得：g＝10.62％

　　從以上計算結(jié)果可以看出，公司銷售增長率的范圍為3.00％～10.62％。

　?。ǘ┠称髽I(yè)2006年年末經(jīng)營資產(chǎn)總額為4000萬元，經(jīng)營負(fù)債總額為2000萬元。該企業(yè)預(yù)計2007年度的銷售額比2006年度增加10％（即增加100萬元），預(yù)計2007年度留存收益的增加額為50萬元，假設(shè)可以動用的金融資產(chǎn)為0。則該企業(yè)2007年度對外融資需求為（ ）萬元。

　　A.0

　　B.2000

　　C.1950

　　D.150

　　正確答案：D

　　答案解析：100/基期收入＝10％ 得：基期收入＝1000（萬元）

　　經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比＝4000/1000＝4

　　經(jīng)營負(fù)債銷售百分比＝2000/1000＝2

　　對外融資需求為：100×（4－2）－50＝150（萬元）

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　　附：【跟我學(xué)財管】第二章：財務(wù)報表分析（舊制度）

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