【跟我學(xué)財(cái)管】第四章：項(xiàng)目投資（新制度）

　　一、經(jīng)典答疑問(wèn)題（新制度）

　?。ㄒ唬﹩?wèn)題：內(nèi)涵報(bào)酬率的公式到底是怎樣的??？解釋解釋，光看這個(gè)一點(diǎn)都不理解

　　【教師484回復(fù)】：根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率的定義可知：內(nèi)含報(bào)酬率是使投資方案凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。沒(méi)有具體的公式，只能通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流量折現(xiàn)來(lái)計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。

　　教材137頁(yè)的例題是通過(guò)內(nèi)插法來(lái)計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率，其中根據(jù)16%和17%以及其對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值23.78元和-485元可知：A方案的內(nèi)含報(bào)酬率在16%和17%之間。

　?。ǘ﹩?wèn)題：營(yíng)運(yùn)資金和付現(xiàn)成本是否有重復(fù)部分？倆者分類的角度不同，放在這里會(huì)不會(huì)有混淆的嫌疑？

　　【教師485回復(fù)】：墊支的營(yíng)運(yùn)資金是指在項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)，由于流動(dòng)資產(chǎn)的需求，需要企業(yè)追加的一部分資金，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，這部分資金是可以收回的，所以稱為墊支的營(yíng)運(yùn)資金。

　　付現(xiàn)成本是在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期間需要用現(xiàn)金支付的成本，這里需要區(qū)別與營(yíng)運(yùn)資金的是，它是項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期間發(fā)生的成本，只是用先進(jìn)支付的那部分成本，付現(xiàn)成本=生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用-折舊費(fèi)用。所以兩者并不沖突。

　　（三）問(wèn)題： 為什么要把舊設(shè)備變現(xiàn)收入和節(jié)約的付現(xiàn)成本作為使用新設(shè)備的機(jī)會(huì)成本？為什么不把變現(xiàn)收入和節(jié)約的付現(xiàn)成本放在使用新設(shè)備下來(lái)考慮？這樣不是更好理解嗎？

　　【教師233回復(fù)】：教材這里是分開(kāi)考慮的，即考慮繼續(xù)使用舊設(shè)備，則此時(shí)喪失了舊設(shè)備變現(xiàn)收入和節(jié)約的付現(xiàn)成本，就形成了機(jī)會(huì)成本，這部分機(jī)會(huì)成本作為繼續(xù)使用舊設(shè)備的投資額；

　　考慮使用新設(shè)備，則新設(shè)備的購(gòu)買價(jià)款，就作為新設(shè)備的投資額。如果用差量考慮，則可以用您說(shuō)的方法考慮，但是在平均年成本法下，是需要分開(kāi)單獨(dú)考慮的，因?yàn)橐笥?jì)算每一方案的平均年成本。

　?。ㄋ模﹩?wèn)題：為什么說(shuō)NPV法與IRR法對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行決策是可能會(huì)出現(xiàn)沖突呢？還有二者別的沖突情況嗎？謝謝！

　　【教師483回復(fù)】：因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率是相對(duì)指標(biāo)，只能說(shuō)明項(xiàng)目報(bào)酬率水平，反映不出項(xiàng)目未來(lái)全部報(bào)酬規(guī)模的大小。因此，內(nèi)含報(bào)酬率大的項(xiàng)目不一定獲得的總報(bào)酬率大，這時(shí)需要用凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策。另外，凈現(xiàn)值法隨著資本成本變動(dòng)而變動(dòng)，而企業(yè)的資本成本在內(nèi)涵報(bào)酬率上沒(méi)有反映。所以，這兩種方法在對(duì)互斥項(xiàng)目的評(píng)價(jià)上會(huì)有偏差，甚至產(chǎn)生沖突。因此對(duì)互斥項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為主要方法。這兩者對(duì)獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)上也可能存在差別。因此對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)利用多種方法，考慮企業(yè)的實(shí)際情況，進(jìn)行綜合評(píng)定。

　?。ㄎ澹﹩?wèn)題：為什么息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)使用負(fù)債籌資比較有利？

　　【教師321回復(fù)】：參見(jiàn)教材的圖示，或者下圖：

　　 

　　通過(guò)圖中可以看出當(dāng)EBIT小于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的時(shí)，即在圖中每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT之前，從橫軸取點(diǎn)做縱軸的平行線，分別與兩條線相交，權(quán)益籌資線上的交點(diǎn)均高于負(fù)債籌資線上的點(diǎn)，所以采用權(quán)益資金籌資所對(duì)應(yīng)的每股利潤(rùn)更大，此時(shí)采用權(quán)益籌資對(duì)企業(yè)更有利，當(dāng)EBIT大于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，做縱軸的平行線與兩條線相交，與負(fù)債籌資線的交點(diǎn)均高于與權(quán)益籌資線的交點(diǎn)，所以采用負(fù)債籌資的每股利潤(rùn)更大，此時(shí)采用負(fù)債籌資對(duì)企業(yè)有利。

　　二、經(jīng)典每日一練

　　（一）下列說(shuō)法不正確的是（?。?

　　A.在預(yù)期回報(bào)率相同的情況下，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者將選擇具有較大確定性而不是較小確定性的投機(jī)方式

　　B.風(fēng)險(xiǎn)中性者并不介意一項(xiàng)投機(jī)是否具有比較確定或者不那么確定的結(jié)果

　　C.在降低風(fēng)險(xiǎn)的成本與報(bào)酬的權(quán)衡過(guò)程中，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的人們?cè)谙嗤某杀鞠赂鼉A向于做出低風(fēng)險(xiǎn)的選擇

　　D.風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的效用函數(shù)是凹函數(shù)

　　正確答案：A

　　答案解析：風(fēng)險(xiǎn)指的是預(yù)期結(jié)果的不確定性，預(yù)期結(jié)果的確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)越小，因此，在預(yù)期報(bào)酬率相同的情況下，風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者將選擇具有較小確定性而不是較大確定性的投機(jī)方式。

　?。ǘ┠稠?xiàng)目預(yù)計(jì)前兩年沒(méi)有現(xiàn)金流入，后五年每年年初有15萬(wàn)元的現(xiàn)金流入，折現(xiàn)率為10%，則現(xiàn)金流入現(xiàn)值為（ ）萬(wàn)元。

　　A.15×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，1）

　　B.15×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，2）

　　C.15×[（P/A，10%，7）－（P/S，10%，2）]

　　D.15×[（P/A，10%，6）－（P/S，10%，1）]

　　正確答案：AD

　　答案解析：本題中從第三年年初開(kāi)始有現(xiàn)金流入，相當(dāng)于從第二年末開(kāi)始有現(xiàn)金流入，因此，屬于從第二年末開(kāi)始的遞延年金現(xiàn)值計(jì)算問(wèn)題，普通年金的流量是從第一年年末開(kāi)始的，所以，此題中年金遞延期為1年，因此A的表達(dá)式正確，同時(shí)也可以表示為15×[（P/A，10%，6）－（P/A，10%，1）]，由于一期的年金流量與一期的復(fù)利流量完全一樣，因此（P/A，10%，1）＝（P/S，10%，1），所以D的表達(dá)式也正確。

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　　附：

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第二章：財(cái)務(wù)分析（新制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第二章：財(cái)務(wù)報(bào)表分析（舊制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第三章：資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)分析（新制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第三章：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃（舊制度）

　　【跟我學(xué)財(cái)管】第四章：財(cái)務(wù)估價(jià)（舊制度）

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