知識經(jīng)濟(jì)時代，高科技發(fā)展成為全球經(jīng)濟(jì)的熱點，融資問題和高科技企業(yè)成長密切相關(guān)，是企業(yè)界關(guān)注的一個主題，我將從中國高科技企業(yè)的融資渠道、融資策略和存在的問題等幾個方面和大家進(jìn)行探討和交流。

    中國高科技企業(yè)融資包含四方面內(nèi)容：第一，中國高科技企業(yè)融資的渠道；第二，中國高科技企業(yè)的融資策略，亦即如何結(jié)合各種融資渠道的特點和企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行融資；第三，中國高科技企業(yè)海外上市的策略和要求；最后，中國高科技企業(yè)在資本市場上遇到的問題及其解決辦法。

    一、融資渠道

    目前，中國高科技企業(yè)的融資渠道主要有創(chuàng)業(yè)資本、資本市場和銀行貸款。最近一段時間國內(nèi)談?wù)撟疃嗟氖莿?chuàng)業(yè)投資和公司上市，企業(yè)能否在國外上市，應(yīng)該上市還是另外謀求融資或銀行貸款等是大家共同關(guān)心的問題。實際上在不同發(fā)展階段，面對不同的資金需求或者在不同市場情況下，為了不同的目的，企業(yè)應(yīng)該采取不同的融資策略；不能一概而論，也沒有統(tǒng)一的答案。

    作為高科技領(lǐng)域的企業(yè)家，應(yīng)該了解不同融資渠道的特點和要求。首先是創(chuàng)業(yè)資本的特征。創(chuàng)業(yè)資本是由專業(yè)人士管理的基金，用于新建高速成長和極具發(fā)展?jié)摿ζ髽I(yè)的股權(quán)投資，創(chuàng)業(yè)資本只占投資企業(yè)的少數(shù)股權(quán)，但它不是一個被動的投資者。創(chuàng)業(yè)投資家往往會親自參與企業(yè)管理，憑借其以往的投資經(jīng)驗來協(xié)助企業(yè)發(fā)展，以獲得最大的企業(yè)價值。創(chuàng)業(yè)資本的投資周期一般較長，三到七年的時間，需要以退出的方式結(jié)束他們的投資。退出是一個通過套現(xiàn)獲取回報的過程。一種退出方式是企業(yè)上市或收購兼并：上市企業(yè)的投資資本可以在市場上出售；收購兼并是將投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓給企業(yè)創(chuàng)立者或其他投資者。由于創(chuàng)業(yè)資本所承擔(dān)的風(fēng)險較高，所以期望的投資回報也相當(dāng)高。當(dāng)今眾多成功高科技企業(yè)，比如微軟、英特爾、太陽、康柏、蘋果等發(fā)展的初期都曾通過創(chuàng)業(yè)資本獲得投資。

    中國高科技企業(yè)融資問題在今年才獲得廣泛關(guān)注，國際適用的融資工具也是剛剛被國內(nèi)高科技企業(yè)了解，因此外國創(chuàng)業(yè)資本在中國的投資案例屈指可數(shù)，只有四通方利、金蝶科技、愛立信和瀛海威等少數(shù)幾例。中國從80年代中期開始探索建立專門的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，如中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司和中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司等，為高新科技發(fā)展提供信貸支持和擔(dān)保；一些地方政府附屬機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)起的投資公司也開始從事創(chuàng)業(yè)投資；此外，中國各高科技園區(qū)設(shè)立的創(chuàng)業(yè)中心也具有創(chuàng)業(yè)投資性質(zhì)，然而，目前中國還未形成成熟的創(chuàng)業(yè)投資體系。主要問題包括：

    第一，不同于西方以私人為主的創(chuàng)業(yè)資本體制，中國創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)以官辦為主；

    第二，創(chuàng)業(yè)的資本來源不足，規(guī)模較小，高科技園區(qū)的創(chuàng)業(yè)中心更缺乏實力；

    第三，投資方式以信貸和信貸擔(dān)保為主，不同于西方創(chuàng)業(yè)資本以股權(quán)投資為主；

    第四，缺少市場化的投資機(jī)制，既缺乏高科技項目的來源，又缺乏篩選、鑒定高科技項目的能力，創(chuàng)業(yè)資本缺乏一個靈活有效的套現(xiàn)機(jī)制。

    資本市場是高科技企業(yè)的主要融資渠道之一。對于中國高科技企業(yè)而言，A股市場仍然是目前主要可以利用的市場。從1997年A股市場掀起了高科技熱潮以來，越來越多的高科技企業(yè)在A股市場上市，如中國最大的軟件企業(yè)清華同方，另外一些民營高科技企業(yè)也通過買殼上市，四通、方正和聯(lián)想等公司以紅籌股方式在香港上市。除主板市場以外，香港將在今年推出創(chuàng)業(yè)板市場，適合處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板市場的建立將拓寬中國高科技企業(yè)在海外上市的渠道。美國的NASDAQ市場為推動美國高科技的發(fā)展作了重大的貢獻(xiàn)，但到目前為止，還沒有中國高科技企業(yè)在其成功上市的案例。據(jù)報道，NASDAQ正與中國政府有關(guān)部門商討今年挑選三到六家企業(yè)上市。

    另外一個融資渠道是銀行貸款。商業(yè)銀行的理想貸款對象是經(jīng)營穩(wěn)健、財務(wù)風(fēng)險較低的企業(yè)，而高科技企業(yè)尤其是處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險極大，銀行貸款的收益只是固定的利息，在風(fēng)險和收益不兌現(xiàn)的情況下除非創(chuàng)始股東有足夠的資產(chǎn)作為抵押，否則創(chuàng)業(yè)高科技企業(yè)很難獲得銀行貸款。另外中國高科技企業(yè)規(guī)模比較小，資產(chǎn)額也較低，其中不少是民營企業(yè)，很難獲得商業(yè)銀行的貸款；即使獲得商業(yè)貸款，其成本也很高。中國政府為推動中小企業(yè)和高科技企業(yè)的發(fā)展，已采取措施鼓勵銀行向民營高科技企業(yè)貸款；因此，中國高科技企業(yè)的貸款環(huán)境將會有所改善。成熟高科技企業(yè)在具備了穩(wěn)定的產(chǎn)品和市場，良好的前景和穩(wěn)健的財務(wù)狀況后會有機(jī)會獲得銀行貸款。

    三種融資渠道各有其特點，從風(fēng)險回報的角度來看，不同的投資者應(yīng)承受的風(fēng)險不同，要求的回報也不一樣，風(fēng)險資本是高風(fēng)險高回報，股票投資的風(fēng)險高回報也高，銀行貸款只能承受較低的風(fēng)險，要求的回報也比較低，一般只有固定的利息收益。

    從資金規(guī)模來看，資本市場匯集了基金、機(jī)構(gòu)投資者和散戶的投資者，所能提供的資金規(guī)模比較龐大；風(fēng)險基金由追求高風(fēng)險高回報的小部分投資者提供，規(guī)模比較??；銀行貸款根據(jù)不同情況提供少量或大量資金。

    從參與公司管理的角度來看，風(fēng)險投資者往往要積極參與公司的管理，股票投資者一般不會參與公司日常的業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行也絕對不會參與公司的管理。

    從退出變現(xiàn)的角度來看，風(fēng)險資本以上市和轉(zhuǎn)讓投資退出，股票投資者在市場上投資股票，商業(yè)銀行以回收本金利息退出。

    中國高科技企業(yè)在確定融資策略時可考慮的范圍很廣，包括經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)的因素。經(jīng)濟(jì)因素包括外界因素，如企業(yè)未來的融資優(yōu)勢，吸引力以及價值；這里還有一些主觀因素，如高科技股東對融資成本的判斷和接受的程度。就非經(jīng)濟(jì)因素而言，高科技企業(yè)股東會可能會考慮自己投資價值的變現(xiàn)、資產(chǎn)和投資的安全性、提高企業(yè)知名度以及對員工利益的照顧和獎勵等，這些非經(jīng)濟(jì)因素有時會對高科技企業(yè)選擇融資產(chǎn)生重大影響，但過多考慮這些非經(jīng)濟(jì)因素，忽視企業(yè)發(fā)展最根本的目的，對企業(yè)在資本市場上的吸引力有著不利的影響。

    二、融資策略

    股東在選擇不同融資渠道時，應(yīng)該衡量自己企業(yè)的特點、優(yōu)勢和對資金提供者的吸引力，考慮不同融資方式對企業(yè)融資量、籌集資金所需時間、融資成本的影響。

    高科技企業(yè)的發(fā)展基本上可以分成五個階段。第一個是創(chuàng)立階段，在這個階段，新發(fā)明和新技術(shù)已經(jīng)產(chǎn)生，需要對產(chǎn)品和市場進(jìn)行可行性研究。企業(yè)尚未投入生產(chǎn)，資金需求量比較小，但投資的風(fēng)險相對較大；第二個是研究和開發(fā)階段，在這個階段經(jīng)過對新產(chǎn)品的不斷研究和開發(fā)，產(chǎn)品已經(jīng)符合市場需求，企業(yè)資金需求量比較大，風(fēng)險也很高；第三個階段是市場導(dǎo)入階段。在這個階段新產(chǎn)品進(jìn)入市場并被不斷推廣，發(fā)展?jié)摿σ呀?jīng)初步顯現(xiàn)，企業(yè)開始獲得銷售收入，風(fēng)險減小，但仍然需要大量資金來擴(kuò)大生產(chǎn)和組織銷售；第四個階段是增長階段，在這個階段新產(chǎn)品被市場接受，市場份額不斷擴(kuò)大，企業(yè)開始盈利，風(fēng)險降至很小，但是需要巨額資金來滿足市場增長的需要；第五個階段是成熟的階段，市場已經(jīng)穩(wěn)定，企業(yè)大量地盈利，資金需求相對穩(wěn)定。

    高科技企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身的發(fā)展?fàn)顩r和融資渠道的特點進(jìn)行融資：創(chuàng)立階段由于風(fēng)險巨大，難以吸引外部投資者，但由于資金需求不大，一般創(chuàng)業(yè)者個人投資就可以滿足，也有一些風(fēng)險基金在這個時候進(jìn)行投資，這被稱做種子投資；研究和導(dǎo)入市場階段由于風(fēng)險大，上市和銀行貸款幾乎不可能，風(fēng)險資本正好可以滿足這個階段對資金的需求；增長階段由于業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，企業(yè)開始盈利，前景已經(jīng)很明朗，風(fēng)險比較小，企業(yè)有機(jī)會進(jìn)入資本市場獲取大量資金，以滿足巨大的資金需求，此時一些商業(yè)銀行愿意提供貸款，同時一些風(fēng)險資本也進(jìn)行投資，上市以后，風(fēng)險資本一般會退出；成熟階段高科技企業(yè)和其他行業(yè)的成熟企業(yè)類似，以資本市場和銀行貸款作為融資渠道，風(fēng)險資本基本上套現(xiàn)退出。

    根據(jù)亞洲風(fēng)險投資協(xié)會的統(tǒng)計，到1996年底，亞洲風(fēng)險投資總額達(dá)到197億美元，其中大概47%分布在擴(kuò)展階段，23%分布在成熟階段，20%分布在起步階段，創(chuàng)業(yè)階段的基金只有5%，因此從吸引風(fēng)險投資來說，高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者和股東應(yīng)該考慮到其企業(yè)的特性和對風(fēng)險投資基金的吸引力。

    基金需求量也是高科技企業(yè)尋求融資時必須考慮的重要因素。一方面高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者應(yīng)針對企業(yè)特點，根據(jù)資金需求量來確定融資策略，未雨綢繆，作出資金預(yù)算，并根據(jù)不同融資方式所需時間和市場情況來進(jìn)行策劃。例如，創(chuàng)業(yè)階段所需資金量不大，融資可以通過擔(dān)?；虻盅韩@得銀行貸款解決；創(chuàng)業(yè)者還應(yīng)考慮融資的成本和回報因素。銀行貸款、債務(wù)融資和可換股債券要求固定回報，這些資金的提供者不會與創(chuàng)業(yè)者分擔(dān)風(fēng)險，但也不能共享收益。創(chuàng)業(yè)投資承擔(dān)高風(fēng)險又追求高回報，有苛刻的要求，對創(chuàng)業(yè)者來說，風(fēng)險基金投資者對企業(yè)的股值一般很難出現(xiàn)偏高甚至失重的情況，相比之下，上市的企業(yè)股值最高，融資成本最低，而且籌集基金量最大，但是資本市場投資者也對上市企業(yè)有嚴(yán)格的要求，并不是每個企業(yè)都適合上市。

    在確定融資策略時，創(chuàng)業(yè)者還要考慮融資所需的時間和靈活性。一般來說能否取得銀行貸款，取決于企業(yè)的資產(chǎn)狀況和還貸能力，較少受外界資本市場因素的干擾，而上市時機(jī)較易受外界資本變動的影響。由于從開始籌備到上市發(fā)行一般需要四到六個月的時間，國際資本市場的不穩(wěn)定因素更加重了上市的不穩(wěn)定性。風(fēng)險投資也需要一定時間進(jìn)行項目評估和取得內(nèi)部審批。雖然不象上市受外界資本市場影響那么大，但很多風(fēng)險投資都以上市作為主要套現(xiàn)方式，所以對未來一段時間資本市場的預(yù)測，對風(fēng)險投資者的投資決定來說非常重要。高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)者在作出融資計劃時，需要全盤考慮，甚至準(zhǔn)備在某些情況下犧牲短期利益以獲得長期較大的利益。經(jīng)常有些企業(yè)界人士和我們商討企業(yè)在海外上市的可能性，我們坦白的告訴他們，現(xiàn)在不是上市的好時機(jī)。這家企業(yè)應(yīng)該在現(xiàn)階段引入風(fēng)險投資，爭取在未來一兩年內(nèi)上市。因為有些企業(yè)規(guī)模小，產(chǎn)品單一，業(yè)績不夠穩(wěn)定，市場份額不大，管理不夠成熟，基本結(jié)構(gòu)不合理，根本難以達(dá)到短期內(nèi)上市的要求，利用風(fēng)險投資則可以提高效率，對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展和未來上市大有好處。有些風(fēng)險投資基金側(cè)重于較長期的投資，希望通過注入資本金、改進(jìn)管理和開拓市場使企業(yè)在一段時間內(nèi)有一定規(guī)模的發(fā)展，然后上市套現(xiàn)獲取厚利；表面上看與上市相比，風(fēng)險投資者以較低價格入股獲得了較高的收益，創(chuàng)業(yè)者付出了較高的成本，但風(fēng)險投資對企業(yè)的無形影響，如提高知名度，對投資者大有裨益。

    三、中國高科技企業(yè)海外上市的策略及要求

    了解如何利用海外上市融資非常重要，不僅對正在操作上市或者打算在短期上市的企業(yè)有很大的意義，而且對正在策劃風(fēng)險投資的企業(yè)也有密切關(guān)系。如上所述，許多風(fēng)險投資基金投資時，都要考慮未來一段時間投資企業(yè)上市套現(xiàn)的可能性，這種可能性甚至?xí)绊懙酵顿Y項目價格的評估。我將從香港市場獨特的優(yōu)勢，國際投資者對上市企業(yè)的素質(zhì)要求，上市應(yīng)當(dāng)注意的問題，以及上市時機(jī)的掌握等四各方面加以介紹。

    香港市場上市獲得的獨特優(yōu)勢包括：第一，全球主要的投資基金和機(jī)構(gòu)都集中在香港，把香港作為在亞洲、特別是大中華地區(qū)的投資基地；第二，香港與大陸在經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、文化和地理上的聯(lián)系最為密切；第三，香港的專業(yè)機(jī)構(gòu)如投資銀行、律師、會計師、評估師大都熟悉中國業(yè)務(wù)，香港媒體對大陸的經(jīng)濟(jì)和其他方面有廣泛的宣傳報道?？梢哉f香港市場已形成一個紅籌股和H股等中國股票的板塊，有大量專門的中國股票銷售人員和研究人員，所以中國股票在二級市場流通性比較高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期在紐約或者海外其他地方上市掛牌的股票。以往香港上市公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以金融、房地產(chǎn)、貿(mào)易服務(wù)為主，為了改善香港的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高香港的長期競爭力，香港政府計劃建設(shè)數(shù)碼港，推動香港高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。世界上一些重要的高科技公司紛紛看好香港高科技發(fā)展的前景，微軟公司和香港電信宣布了合作計劃；英特爾公司總裁認(rèn)為香港在金融、貿(mào)易、基礎(chǔ)、電信、基礎(chǔ)設(shè)施、人才、基金等方面的優(yōu)勢使香港高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展極具潛力。隨著香港高科技產(chǎn)業(yè)的起動，香港市場上與高科技或與網(wǎng)絡(luò)有關(guān)的股票受到投資者追捧。香港高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，科技類股票將會受到更多的關(guān)注。

    選擇在主板市場還是在二板市場上市，相對比較簡單，企業(yè)只需要把企業(yè)狀況同主板市場和二板市場的主要要求相對照，符合那個市場的條件就可以在那個市場上市。主板市場上市公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、財務(wù)狀況和組織結(jié)構(gòu)都比較成熟，二板市場上市公司一般是創(chuàng)業(yè)階段的公司。在主板市場上市的要求比較嚴(yán)格，二板市場的要求相對較寬松，但在信息披露、公司管制等多方面有進(jìn)一步的要求。中國高科技企業(yè)還處于發(fā)展初期，大部分高科技企業(yè)還在創(chuàng)業(yè)階段，二板市場將會成為主要的關(guān)注點。

    有些人認(rèn)為只要是高科技，上市就會成功，但是事實并不盡然。一個企業(yè)要想上市成功，必須滿足投資者的基本要求。投資者的基本要求主要表現(xiàn)在行業(yè)、業(yè)績、前景和管理四個方面。不同的行業(yè)在不同時期都會受到追捧，這代表了投資者口味的變化。目前高科技股票容易受到投資者追捧，在海外上市的中國公司缺乏真正的高科技企業(yè)，因此中國高科技股票上市應(yīng)該比較具有吸引力。高科技牽涉很多行業(yè)，包括：網(wǎng)絡(luò)、電信、生物化學(xué)等。投資者會分析各企業(yè)所處行業(yè)和產(chǎn)品的不同情況進(jìn)行決策。此外，上市公司對其優(yōu)勢、弱點、機(jī)會和威脅的分析也可以使投資者更容易相信企業(yè)發(fā)展的潛力。

    業(yè)績方面，通常認(rèn)為企業(yè)賺錢就能吸引投資者，但并不一定。企業(yè)有強(qiáng)大的盈利能力固然是好事，但更重要的是企業(yè)盈利的數(shù)值和資產(chǎn)負(fù)債的穩(wěn)健性。營業(yè)數(shù)值往往體現(xiàn)為業(yè)務(wù)是否穩(wěn)定增長，若營業(yè)額穩(wěn)步增長而營業(yè)比例同樣向上，則表示企業(yè)業(yè)績比較可靠。除此以外，主營業(yè)務(wù)必須突出。財政狀況是否健全主要來自對資產(chǎn)負(fù)債的分析，所以創(chuàng)業(yè)階段的高科技企業(yè)往往盈利較小，甚至于沒有盈利，但這并不代表沒有業(yè)績。只有那些行業(yè)概念比較突出，營業(yè)額和盈利前景顯示可以高增長的高科技公司才會引起投資者的興趣。企業(yè)的前景好表現(xiàn)為所處行業(yè)具有發(fā)展空間，企業(yè)本身在該行業(yè)具備比競爭對手更多更強(qiáng)的優(yōu)勢。

    管理方面必須要做到：一是管理專業(yè)分工，企業(yè)內(nèi)各主要部門由不同的專業(yè)人才負(fù)責(zé)；二是管理層必須了解行業(yè)的最新趨勢和變化；第三，管理層、骨干技術(shù)人員保持穩(wěn)定。

    四、海外上市應(yīng)該注意的問題

    公司的架構(gòu)必須簡捷，企業(yè)的股權(quán)變化必須清晰，以避免出現(xiàn)不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易和不易披露的問題。披露的合理性和準(zhǔn)確性是幫助投資者了解企業(yè)運作最直接的方法，披露資料時，要做到不夸大、不遺漏，決不能有不盡不實的披露。為了確保招股書內(nèi)容的正確和董事責(zé)任的保障，企業(yè)應(yīng)配合保薦人和律師進(jìn)行驗證。企業(yè)盈利增長可分成兩大類：有機(jī)和無機(jī)增長。有機(jī)增長指公司本身業(yè)務(wù)的內(nèi)部擴(kuò)張，是自然的發(fā)展趨勢，也是吸引投資者的關(guān)鍵；無機(jī)增長指公司通過收購兼并產(chǎn)生的規(guī)模上的增長，但收購兼并的機(jī)會不可強(qiáng)求，投資的回報率依據(jù)收購價格而定，故無機(jī)增長很難測試；很多高科技企業(yè)在發(fā)展過程中不斷收購兼并一些具有特定技術(shù)優(yōu)勢的小企業(yè)，這類收購如果能比企業(yè)自身研究開發(fā)產(chǎn)生更大的效益，也會受到投資者的歡迎。

    籌集資金的用途必須明確和合理，并且可以為公司帶來顯著收益。使用資金的回報必須有合理的測算。公司上市后要依據(jù)招股書的披露使用籌集資金，緊密遵從聯(lián)交所的要求進(jìn)行有關(guān)資料和股東董事的披露，增加公司的透明度，增加投資者的信心和興趣。發(fā)行股票的時機(jī)和效果，對發(fā)行的效果至關(guān)重要，因此掌握上市時機(jī)非常重要。把握良好的上市時機(jī)不但可以提高發(fā)行使用率，而且公眾認(rèn)購的反應(yīng)也比較熱烈，反之就會導(dǎo)致發(fā)行定價低甚至發(fā)行失敗。企業(yè)上市必需的準(zhǔn)備很多，包括重組法律、會計方面的準(zhǔn)備，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和聯(lián)交所的審核等，企業(yè)必須盡量配合各中介機(jī)構(gòu)的按時完成。優(yōu)秀的財務(wù)顧問和保薦人非常重要，可以幫助企業(yè)完成前期的準(zhǔn)備工作和掌握上市時機(jī)。

    中國高科技企業(yè)在利用資本市場過程中也存在一些問題。A股上市采用額度制度，程序復(fù)雜、時間較長，盡管中國政府在A股審批方面已經(jīng)開始向高科技企業(yè)傾斜，但由于申請額度的公司眾多，國內(nèi)沒有形成二板市場，能夠獲得上市額度的只是少數(shù)較為成熟的高科技企業(yè)；已經(jīng)上市的A股公司大多是國有企業(yè)改制企業(yè)，業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，規(guī)模一般較大。以紅籌股方式上市的公司受到紅籌指引的規(guī)范，經(jīng)過中央政府的嚴(yán)格審批，這對高科技企業(yè)以紅籌股方式上市有很大的限制。香港二板市場比較適合中國高科技企業(yè)，但目前二板市場的國內(nèi)審批程序還不明確，有關(guān)部門應(yīng)盡快制定比較寬松的審批程序，以有利于中國高科技企業(yè)利用二板市場融資。

    另一方面，中國注冊的上市公司發(fā)起人股份不能在二級市場流通，這對高科技企業(yè)不利。主要的表現(xiàn)為：一、高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)者無法使其股份獲得市場價值，無法最大程度實現(xiàn)增值或者鼓勵高科技創(chuàng)業(yè)；二、創(chuàng)業(yè)資本無法通過上市套現(xiàn)投資，缺少了一條主要的退出渠道，不利于吸收創(chuàng)業(yè)資本；三、無法享有海外上市公司資本運作的靈活性，如以香港公司常用的一些方式去配售股份，就不能以發(fā)起人股份作為抵押進(jìn)行貸款并發(fā)行可換股債券等；四、缺乏內(nèi)部激勵機(jī)制，人力資本對高科技企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，必須建立一套有利的激勵機(jī)制，中國很多高科技企業(yè)還作不到這一點，我們建議中國高科技企業(yè)在上市以后應(yīng)該借鑒國外公司的激勵機(jī)制，制定員工持股和認(rèn)股計劃是將員工利益和公司長期利益相結(jié)合的最有效方法之一；這些方法還需要政府部門相應(yīng)的法規(guī)予以配合和支持。