摘  要：經(jīng)濟(jì)全球化不僅表現(xiàn)為國際貿(mào)易和投資規(guī)模的擴(kuò)大，也是市場經(jīng)濟(jì)制度在全球的延伸。一個國家是否實現(xiàn)資本項目貨幣可兌換，主要取決于該國的經(jīng)濟(jì)狀況，特別是其市場制度建設(shè)的水平。中國經(jīng)濟(jì)的改革和開放使中國從經(jīng)濟(jì)全球化中獲承很大利益，但中國仍是一個低收入的發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)和金融的基本面和結(jié)構(gòu)上都存在很多問題，特別是金融市場的弱小和不規(guī)范、巨額的不良金融資產(chǎn)、脆弱的銀行體系等，這些問題存在的內(nèi)在原因是市場制度建設(shè)的缺陷。因此，中國加入WTO雖然標(biāo)志中國經(jīng)濟(jì)更進(jìn)一步融入世界經(jīng)濟(jì)，但并不意味著要加速實現(xiàn)資本項目貨幣可兌換，而應(yīng)將其視為一個長遠(yuǎn)目標(biāo)。

　　中國于2001年12月10日加入世界貿(mào)易組織（WTO），是中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融入全球經(jīng)濟(jì)、改革和開放步入一個新階段的標(biāo)志。在中國加入的議定書的附錄中有關(guān)于服務(wù)業(yè)、特別是保險、銀行、證券等金融業(yè)開放的重要條款，由此也引發(fā)關(guān)于中國何時實現(xiàn)資本項目貨幣可兌換的熱烈討論。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中國應(yīng)盡快譬如5年內(nèi)、就實現(xiàn)這一目標(biāo)。另一種觀點(diǎn)正好相反，認(rèn)為中國應(yīng)謹(jǐn)慎地對待資本項目的開放，在近期不應(yīng)允許資本自由流動。在我看來，觀點(diǎn)的不同主要源于人們對經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化及中國的實際情況的認(rèn)識上的巨大差異。

　　一、對經(jīng)濟(jì)全球化的再認(rèn)識

　　1.關(guān)于經(jīng)濟(jì)全球化的涵義

　　經(jīng)濟(jì)全球化已成為不可逆流的潮流，但對這一概念的界定和內(nèi)涵，人們的認(rèn)識并不一致。我們先來看看對經(jīng)濟(jì)全球化的流行的解釋。國際貨幣基金組織的權(quán)威定義為“全球化是指跨國商品與服務(wù)交易及國際資本流動規(guī)模和形式的增加，以及技術(shù)的廣泛迅速傳播使世界各國經(jīng)濟(jì)的相互依賴性增加”，“商品、服務(wù)和資本市場越來越緊密的國際融合”。

　　在這種定義下，經(jīng)濟(jì)全球化的內(nèi)容就只涉及到產(chǎn)品和資本市場一體化的量的方面，其主要衡量指標(biāo)是貿(mào)易和資本流動的數(shù)量及其與產(chǎn)出的比率。從貿(mào)易來看，20世紀(jì)90年代初的世界貿(mào)易量較50年代增加了一倍。以美國為例，商品貿(mào)易量與總產(chǎn)出的比重從1950年的3.6％上升到1992年的7.3％。如果以貿(mào)易量占可貿(mào)易品產(chǎn)出的比率來衡量，其在同期的比重由8.9％上升到34.8％。從資本流動規(guī)模來看，經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展速度就更快。例如，工業(yè)國家的跨境債務(wù)和股票的交易量占國內(nèi)總產(chǎn)值的比率在1980年不到10％，但到1995年，這一比率已超過100％。從20世紀(jì)80年代初到90年代初，證券投資和外國直接投資的總量增加了3倍多。 80年代中期全球的日外匯交易量約為2000億美元，到90年代中期增加到約12000億美元。

　　根據(jù)以上的描述，我們可以明確地說，流行的對經(jīng)濟(jì)全球化的定義，雖然從量的方面道出了全球化的內(nèi)容，卻忽略了其質(zhì)的方面的規(guī)定性。我贊成“經(jīng)濟(jì)全球化是‘市場化’的延伸和必然要求”這一提法，作為市場化的延伸，“可以從交易范圍和制度建設(shè)兩個方面來定義。一是貿(mào)易和投資范圍擴(kuò)大到全球，在更廣闊的空間配置資源；二是市場制度在全球范圍的推廣和采用”。第二次世界大戰(zhàn)后的世界格局的變化證明了這一看法。戰(zhàn)后的世界是“兩個陣營”、“三個世界”，拋開東西方陣營的政治對立不說，經(jīng)濟(jì)制度上則是市場經(jīng)濟(jì)體制與傳統(tǒng)的計劃模式的截然不同。再進(jìn)一步細(xì)分，世界經(jīng)濟(jì)可區(qū)別為發(fā)達(dá)的工業(yè)國家市場經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)和欠發(fā)達(dá)的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)。半個世紀(jì)過去后，傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)模式失敗了，市場經(jīng)濟(jì)則以加快的速度向全球延伸。作為市場經(jīng)濟(jì)的全球機(jī)構(gòu)的世界貿(mào)易組織和國際貨幣基金組織，在這一過程中成長壯大，正不遺余力地推廣市場經(jīng)濟(jì)制度的建設(shè)。想當(dāng)初，當(dāng)關(guān)貿(mào)總協(xié)定剛簽訂時，還不是一個貿(mào)易組織，其使命只是就關(guān)稅的削減等進(jìn)行一輪輪的談判。而現(xiàn)在，世界貿(mào)易組織執(zhí)掌全球貿(mào)易大權(quán)，將市場準(zhǔn)入、國民待遇原則由工業(yè)貿(mào)易推廣到農(nóng)產(chǎn)品和包括金融在內(nèi)的服務(wù)業(yè)。再看國際貨幣基金組織，其成立時的協(xié)定就有關(guān)于經(jīng)常項目下貨幣可兌換內(nèi)容的第八條款，將其列為成員國的一般義務(wù)。但在上世紀(jì)60年代前，只有美國寥寥可數(shù)的幾個國家接受這一條款，美國之外的所有發(fā)達(dá)國家到60年代才實現(xiàn)經(jīng)常項目的貨幣可兌換，金融自由化則是到20世紀(jì)80年代才成為時代潮流。綜觀現(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)格局，市場經(jīng)濟(jì)雖然力圖一統(tǒng)天下，但市場制度的國際差異仍然很大，可以有成熟的市場經(jīng)濟(jì)、欠成熟的發(fā)展中國家的市場經(jīng)濟(jì)和正處于向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)。后兩種經(jīng)濟(jì)的市場體系相比之下還很脆弱，在經(jīng)濟(jì)規(guī)模、市場競爭力、對經(jīng)濟(jì)的間接調(diào)控能力、金融市場和金融監(jiān)管等方面都處于弱小地位，存在很多問題，易受到世界經(jīng)濟(jì)波動。尤其是金融動蕩的沖擊。因此，對于這些國家來說，健全市場經(jīng)濟(jì)制度的努力至關(guān)重要，經(jīng)濟(jì)全球化的速度也要相應(yīng)地循序漸進(jìn)，不同的國家應(yīng)有自己的選擇。

　　2.關(guān)于經(jīng)濟(jì)全球化的利益歸屬

　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，經(jīng)濟(jì)全球化有利于各種資源在更廣闊的空間更有效的配置，國際貿(mào)易和投資的擴(kuò)大使比較優(yōu)勢發(fā)揮更好，技術(shù)和管理經(jīng)驗傳播更快，競爭加強(qiáng)，市場機(jī)制更有效率。這一切無疑會促進(jìn)全球的經(jīng)濟(jì)增長和有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這只是事情的一個方面。在另一方面，我們看到的是全球化所帶來的經(jīng)濟(jì)利益的歸屬卻非常不理想。世界貧富兩極的差距不是縮小了，而是擴(kuò)大了。發(fā)達(dá)國家是最大的獲利者，而大多數(shù)發(fā)展中國家的相對經(jīng)濟(jì)收入甚至是下降的。

　　統(tǒng)計資料和分析表明，包括新加坡、韓國、中國的香港和臺灣在內(nèi)的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，可能是發(fā)展中國家中從經(jīng)濟(jì)全球化獲利最大者。以購買力平價計算，與1965年相比，亞洲四小龍 1995年的人均收入從占發(fā)達(dá)國家水平的18％提高到66％，但西半球的發(fā)展中國家的人均收入水平與發(fā)達(dá)國家水平的差距在80年代后卻逐步拉大，非洲國家的平均收入水平從1965年占發(fā)達(dá)國家水平的14％一路下滑到1995年的7％。發(fā)展中國家之間的平均收入水平的國際差異也在擴(kuò)大。如果將發(fā)展中國家按人均收入分成5組，有數(shù)據(jù)的108個非石油出口國的發(fā)展中國家的情況顯示，有52個國家在1965年屬于收入最低的一組，但是到1995年，這一組收入的國家增加到84個，而在1965年處于中間收入的50個國家，到1995年只剩下22個。

　　即便對中高收入的發(fā)展中國家而言，其收入增長、經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定受經(jīng)濟(jì)全球化的影響情況也很復(fù)雜。西半球發(fā)展中國家的人均收入在1965—1980年期間翻了一番，但自80年代的債務(wù)危機(jī)之后，收入就處于下滑和停滯狀態(tài)。亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體的人均收入在90年代中期以前增長迅速，但在金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)受到巨大的打擊，1988年的國內(nèi)總產(chǎn)值平均下降1.8％，其中韓國下降5.8％，香港下降5.1％。金融危機(jī)后資本流動轉(zhuǎn)為凈流出，1997—1999年3年的資本凈流出分別為383億、290億和180億美元。

　　二、資本項目貨幣可兌換

　　為了搞清楚加入WTO與資本項目貨幣可兌換的關(guān)系，有必要作進(jìn)一步的討論。

　　1.關(guān)于資本項目貨幣可兌換的定義

　　在討論國際資本自由流動時，人們通常使用“金融自由化”、“資本市場開放”、“貨幣自由兌換”等術(shù)語。在較嚴(yán)格的學(xué)術(shù)討論中，常見的表述則是“資本項目貨幣可兌換”（capital account convertibility）“資本項目自由化”（capitala ccount liberalization）。在國際收支平衡表中，資本項目是對應(yīng)經(jīng)常項目而言的。在第五版的《國際收支手冊》中，資本項目已改稱“資本和金融項目”。只是因為習(xí)慣的原因，人們?nèi)允褂觅Y本項目貨幣兌換這一類術(shù)語。

　　對資本項目貨幣可兌換內(nèi)容的界定也不統(tǒng)一，我們在這里試舉兩種。一種將資本項目貨幣可兌換定義為：“解除對國際收支的資本和金融項目交易的外匯管制，包括數(shù)量管制、稅收和補(bǔ)貼等”，另一種則將“資本項目自由化定義為取消對資本和金融項目的禁令。這意味著解除對基本交易的外匯和其它管制，但并不一定包括所有稅收一類手段，當(dāng)事人仍可選擇這類措施”。

　　針對資本項目貨幣可兌換的由來及其內(nèi)容，我們有如下幾點(diǎn)認(rèn)識。

　　第一，資本項目貨幣可兌換是屬于國際貨幣基金組織主管的事務(wù)，與世界貿(mào)易組織主管的服務(wù)貿(mào)易的開放沒有必然的聯(lián)帶關(guān)系。也就是說，一個國家加入WTO，承諾開放包括銀行、保險及有限制的證券業(yè)的服務(wù)，并不等于承諾開放資本項目交易。

　　第二，資本項目貨幣可兌換的內(nèi)容涉及取消對資本金融項目各項交易的限制，這些限制的主要措施為外匯管制，也可以理解為包括稅收和補(bǔ)貼。在把握住國際收支平衡表中資本和金融項目的主要交易內(nèi)容時，我們可以將解除外匯管制區(qū)分為以下三個層次。

　　其一是資本流動可分為直接投資、證券投資和其它投資。直接投資包括股本資本、再投資的收益和其它資本。證券投資主要包括股本證券和債務(wù)證券，后者又分為長期債券、貨幣市場工具及衍生金融工具。其它投資則包括貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款及其它資產(chǎn)和負(fù)債。其二是資本流動包括流入和流出兩種流向，在資產(chǎn)和負(fù)債兩項中都可以發(fā)生，其定義是資產(chǎn)增加或負(fù)債減少為資本流出，資產(chǎn)減少或負(fù)債增加為資本流入。其三是資本流動的主體分為居民和非居民，包括家庭和組成家庭的個人及法定的實體和社會團(tuán)體兩大類。

　　外匯管制可以針對資本項目的所有交易工具、類型和交易主體，也可以將他們區(qū)別對待。解除管制也是如此，任何一個主權(quán)經(jīng)濟(jì)體都有自行決定的權(quán)利。

　　2.關(guān)于實現(xiàn)資本項目貨幣可兌換的政策選擇

　　國際貨幣基金組織的任何成員國，都有權(quán)選擇是否、何時、如何實現(xiàn)資本項目貨幣可兌換。

　　與將實現(xiàn)經(jīng)常項目貨幣可兌換列為成員國的一般義務(wù)不同，國際貨幣基金組織并沒有要求其成員國實現(xiàn)資本項目貨幣可兌換。恰恰相反，在基金的協(xié)定第6條第3節(jié)中，卻明文規(guī)定成員國可以對資本流動采取必要的管制。實際上，在20世紀(jì)80年代前，包括歐洲各國及日本等絕大多數(shù)的基金成員國都實行嚴(yán)格的資本管制。90年代后，當(dāng)發(fā)達(dá)國家和一些發(fā)展中國家解除資本管制后，國際貨幣基金組織對資本項目貨幣可兌換的態(tài)度才發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變。基金執(zhí)行董事會于1994年9月的馬德里宣言中表示歡迎貨幣可兌換的變化勢頭并鼓勵成員國取消對資本自由流動的限制。在1997年9月基金于香港舉行的年會上，基金臨時委員會曾就資本自由流動和基金協(xié)定的修改提出一個報告。但在亞洲金融危機(jī)之后，理論界和一些政府對短期資本流動的破壞作用表示擔(dān)心，一些有影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)家如斯蒂格利茨和克魯格曼等主張在必要時可以實行資本管制。人們對國際貨幣基金協(xié)定的修改變得更加謹(jǐn)慎起來。

　　不同的國家，在不同的時期對資本項目貨幣可兌換的態(tài)度是不一樣的，其政策選擇的依據(jù)是自身的利益。在國際貨幣基金組織剛成立時，只有美國等極少幾個國家承諾資本項目開放。當(dāng)時，美國的國際收支狀況良好，黃金儲備充裕，美元實際上是世界貨幣。但到60年代以后，美國由于國際收支赤字和資本外流，便對資本項目交易實施一些限制，如征收“利息平衡稅”。西歐、日本等發(fā)達(dá)國家，由于經(jīng)濟(jì)受到二戰(zhàn)的破壞，外匯儲備短缺，在二戰(zhàn)后的相當(dāng)長時期內(nèi)實行嚴(yán)格的外匯管制，直到70年代末才逐步開放資本項目。就發(fā)展中國家來說，情況的差異和復(fù)雜更引人深思。一些高收入的發(fā)展中國家從80年代起開始資本項目的自由化，開放模式的選擇還不盡相同。有的選擇漸進(jìn)式開放，如70年代的墨西哥、后來的韓國、馬來西亞等。有的選擇激進(jìn)式開放，如70的年代的烏拉圭、阿根廷、80年代的新加坡、90年代的東歐國家等。無論選擇何種模式，對外金融自由化通常與國內(nèi)金融自由化幾乎是同時實行的，如拉美一些國家在 70年代實行利率自由化改革。另外，在對待不同的資本項目交易上，也采取不同的政策。大多數(shù)國家放開對資本流入的限制，但保留對資本流出的一些限制，特別是在發(fā)生金融動蕩時，如馬來西亞在亞洲金融危機(jī)時便恢復(fù)資本管制，也有的國家對資本流入非常關(guān)注，如智利為了減少資本流入對本國貨幣穩(wěn)定的沖擊，就采取多種措施限制資本收入。

　　資本項目開放的后果也有很大差異�？傮w上說，發(fā)達(dá)國家的資本項目開放都比較成功，而發(fā)展中國家在金融自由化中大都遇到過嚴(yán)重的問題。如烏拉圭、阿根廷、智利在70年代開始的金融改革后都發(fā)生了金融危機(jī)，墨西哥在90年代前期發(fā)生金融危機(jī)，韓國、泰國、印度尼西亞于90年代后期發(fā)生金融危機(jī)，巴西、俄羅斯亦深受影響，阿根廷則在新的世紀(jì)遭遇更大的麻煩。這些危機(jī)不能說與資本項目貨幣可兌換的放開沒有關(guān)系。再聯(lián)想前面討論過的經(jīng)濟(jì)全球化的利益歸屬問題，西半球國家是在80年代的債務(wù)危機(jī)后陷入經(jīng)濟(jì)下降和停滯的，亞洲新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)打擊之嚴(yán)重，不能不令人對金融自由化采取非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　三、中國在資本項目幣可兌換上的政策選擇

　　經(jīng)濟(jì)全球化是中國經(jīng)濟(jì)改革開放的國際背景，建立市場經(jīng)濟(jì)體制、融入日益自由化的世界經(jīng)濟(jì)是中國的不可逆轉(zhuǎn)的選擇。在討論中國在實現(xiàn)資本項目貨幣可兌換時的政策選擇時，既要借鑒前面的分析和國際經(jīng)驗，更要關(guān)注以下要討論的中國經(jīng)濟(jì)的一些特殊情況。

　　第一，中國經(jīng)濟(jì)確實從經(jīng)濟(jì)全球化中獲得很大的好處。自20世紀(jì)80年代以來，改革開放使中國經(jīng)濟(jì)保持長期的高速增長。規(guī)模巨大的外資、特別是外國直接投資不僅直接推動了中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且通過技術(shù)和管理經(jīng)驗的傳播提高了中國企業(yè)的國際競爭力，有力地推動了中國對外貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大。不過，我們在歡迎經(jīng)濟(jì)全球化的時候，還應(yīng)理智地看到，中國還是一個低收入的發(fā)展中國家，人均GDP很低，社會上收入差距很大，整個國家還沒有實現(xiàn)工業(yè)化，巨大的人口壓力、資源有限、失業(yè)嚴(yán)重仍是最大的難題。在加入WTO之前，中國經(jīng)濟(jì)開放的程度是有限的，經(jīng)濟(jì)特別是國有經(jīng)濟(jì)還處于強(qiáng)有力的保護(hù)之下。加入WTO后，中國經(jīng)濟(jì)將面對更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

　　第二，中國的金融基本面和結(jié)構(gòu)上存在很多問題，摘其要者列舉如下。其一，金融市場規(guī)模太小，不規(guī)范。以外匯市場為例，我們現(xiàn)時只有一個不規(guī)范的銀行間市場，每年的外匯交易只有 1000多億美元，加上外貿(mào)結(jié)售匯，每年的外匯交易量也只有約6000億美元，日均交易量在20一30億美元之間，而全球的日外匯交易量有15000億美元之巨，中國外匯市場好像是茫茫大海中一葉扁舟。再看中國股市，A、B股市場分割，國有股減持困難重重。更為嚴(yán)重的是，中國上市公司盈利能力差，很少分紅派現(xiàn)，市場炒作投機(jī)風(fēng)盛行。其二，中國的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)比率過高，保守的估計是在25％以上，大大高于國際上的一般水平，企業(yè)逃廢債行為也很嚴(yán)重。其三，財政政策和貨幣政策面臨巨大壓力，銀行不良資產(chǎn)猶如懸在頭上的一把劍。中國現(xiàn)時的貨幣供應(yīng)量與GDP的比率偏高，M2與GDP的比率超過150％，比國際上的一般水平高出一半，再考慮到銀行的脆弱性和其它投資的回報率偏低的因素，資本外流的內(nèi)在動力很強(qiáng)。根據(jù)我們的研究，中國自1992年以來，資本外逃規(guī)模達(dá)2000多億美元，影響資本外逃的因素是多種的，但資本管制對中國資本外逃的限制性作用明顯大于其刺激性作用。

　　第三，中國經(jīng)濟(jì)和金融上存在的問題有其深刻的內(nèi)在原因，反映的是轉(zhuǎn)型過程中制度建設(shè)中的一些缺陷。市場在資源配置中仍未起到?jīng)Q定性的作用，國有企業(yè)耗費(fèi)了2／3的社會資源，產(chǎn)出卻只占GDP的1／3.政府對經(jīng)濟(jì)的過多的行政干預(yù)、脆弱的銀行體系、巨額的不良資產(chǎn)、整個社會存在的信用風(fēng)險使市場制度的建設(shè)遭遇巨大的障礙。

　　考慮到中國經(jīng)濟(jì)和金融的實際情況，我們顯然不應(yīng)急于實現(xiàn)資本項目貨幣可兌換，而將其作為一個長期的目標(biāo)。但這并不意味著消極的等待，相反卻應(yīng)采取積極的態(tài)度，抓緊市場制度的建設(shè)，使政府在經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的定位更準(zhǔn)確、更合理，這也是中國加入WTO的一項承諾。從這個意義上說，加入WTO確是推動中國實現(xiàn)資本項目貨幣可兌換的一個積極因素。

　　具體到開放資本項目的政策舉措，可以采取有限度、有區(qū)別的逐步放開的步驟。對資本和金融項目中的直接投資、證券投資和其它投資應(yīng)區(qū)別對待。中國現(xiàn)已開放外國直接投資的流入，這一政策應(yīng)堅持實行，但也應(yīng)防止盲目的重復(fù)引進(jìn)投資項目，加大吸引高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的力度，加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新。對證券投資的流入要采取慎重態(tài)度、關(guān)鍵是發(fā)展和規(guī)模國內(nèi)金融市場，特別是現(xiàn)貨市場。對與貿(mào)易有關(guān)的融資可少加限制，但應(yīng)嚴(yán)格限制貿(mào)易之外的企業(yè)的境外借款。對資本流入和流出的雙向資本流動，應(yīng)放松資本流入，而加強(qiáng)對資本流出的管制。對資本流動的主體來說，應(yīng)放松對非居民的限制，但在相當(dāng)長的時期內(nèi)，還應(yīng)嚴(yán)格控制居民的資本流出。