結(jié)構(gòu)性通脹初露端倪

　　與20世紀(jì)八九十年代全面通脹迥然不同，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)只是結(jié)構(gòu)性通脹初露端倪。正因?yàn)槭墙Y(jié)構(gòu)性通脹，也因?yàn)槭浅趼抖四�，所以有人說還沒有通脹，有人說是溫和通脹，官方口徑把其定義為“物價(jià)有明顯上漲趨勢(shì)”。如今這種結(jié)構(gòu)性通脹與以往的定義已存在差異，它更主要是指在總需求并不過多的情況下，因?qū)δ承┎块T或行業(yè)產(chǎn)品需求過多而造成部分產(chǎn)品價(jià)格上漲的現(xiàn)象。其產(chǎn)生的原因與主要表現(xiàn)為：

　　首先，這是國(guó)內(nèi)物價(jià)結(jié)構(gòu)性變化的結(jié)果。我國(guó)已連續(xù)多年實(shí)施以增加投資為取向的積極的財(cái)政政策，并佐以穩(wěn)健的貨幣政策，來(lái)對(duì)抗通貨緊縮，擴(kuò)張社會(huì)總需求。這種政策已造成地方政府全面跟進(jìn)，使民間投資出現(xiàn)擴(kuò)張的趨勢(shì)。投資發(fā)生急劇增長(zhǎng)卻沒有形成消費(fèi)相應(yīng)增加的基礎(chǔ)（去年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長(zhǎng)率達(dá)26.7％，而同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額僅增長(zhǎng)9.1％，消費(fèi)增長(zhǎng)明顯慢于投資增長(zhǎng)），因此固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率過高成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中必須調(diào)整的環(huán)節(jié)。雖然中央已對(duì)鋼鐵、水泥、電解鋁三個(gè)行業(yè)直接發(fā)出過熱警告，但目前鋼材、水泥、電解鋁等原材料和能源價(jià)格上漲的趨勢(shì)卻沒有得到有效控制。加上受減產(chǎn)因素影響，部分農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也跟進(jìn)上漲，從而使成本推進(jìn)型通脹的爆發(fā)力在不斷積聚。在密切關(guān)注以上部分行業(yè)、汽車和個(gè)別地區(qū)的房地產(chǎn)已產(chǎn)生過熱趨勢(shì)的同時(shí)，我們還應(yīng)該關(guān)注，絕大部分行業(yè)價(jià)格并沒有形成全面上漲的趨勢(shì)，不同產(chǎn)品和行業(yè)的價(jià)格依然有漲有跌，有些行業(yè)甚至包括整體消費(fèi)仍然沒有擺脫需求不足。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還同時(shí)存在兩種逆向而行的商品價(jià)格趨勢(shì)。正是這種價(jià)格結(jié)構(gòu)性變化才構(gòu)成了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性通脹。

　　其次，應(yīng)該注意到這次通脹是在前幾年經(jīng)濟(jì)緊縮前提之下剛剛抬頭的溫和通脹，經(jīng)濟(jì)緊縮的根源并沒有完全消除，有些行業(yè)緊縮的趨勢(shì)還沒有得到有效遏制，因此目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行同時(shí)出現(xiàn)通脹與緊縮結(jié)構(gòu)性共存和逆向發(fā)展的趨勢(shì)。

　　再次，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)已相當(dāng)明顯。特別是美、日等國(guó)企業(yè)利潤(rùn)的增加，有可能帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)邁入新的投資周期；發(fā)展中國(guó)家在繼續(xù)擴(kuò)大出口的同時(shí)，也加大了國(guó)內(nèi)需求的力度；全球股市行情也逆勢(shì)揚(yáng)飚，消費(fèi)支出開始抬頭，商業(yè)投資呈上升態(tài)勢(shì)。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)日益融入全球經(jīng)濟(jì)，在我國(guó)外貿(mào)依存度日益增加（我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度已超過50％），國(guó)內(nèi)商品價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格關(guān)聯(lián)度愈益增高，絕大多數(shù)商品價(jià)格在不同程度上已受制于國(guó)際市場(chǎng)的前提下，國(guó)際原材料和能源價(jià)格的上漲趨勢(shì)，必將推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性通脹。

　　最后，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的結(jié)果。當(dāng)前我國(guó)人均GDP已經(jīng)超過1000美元，國(guó)民經(jīng)濟(jì)邁上非常重要的臺(tái)階。居民收入分配將由金字塔型向橄欖型發(fā)展，中間收入階層將迅速擴(kuò)大；居民消費(fèi)觀念與結(jié)構(gòu)將向發(fā)展型、享受型升級(jí)。消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，將帶動(dòng)投資結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的全面提升。某些行業(yè)部門產(chǎn)品需求的變化，必然造成部分產(chǎn)品價(jià)格的變化，必然導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化。

　　適度的結(jié)構(gòu)性通脹

　　這次通脹應(yīng)該是適度的結(jié)構(gòu)性通脹，其依據(jù)為：

　　經(jīng)歷過幾次全面性通脹的考驗(yàn)，中國(guó)百姓對(duì)通賬的承受能力已經(jīng)大大加強(qiáng)，已不可能像以往那樣形成盲目的需求沖動(dòng)，需求預(yù)期較以往將更趨于理性化和目標(biāo)化，市場(chǎng)需求預(yù)期的變化必然深刻影響著這次結(jié)構(gòu)性通脹發(fā)展的趨勢(shì)與方向。

　　與此同時(shí)，我國(guó)政府已經(jīng)積累了比較豐富的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)與有效的調(diào)控手段。對(duì)于目前的結(jié)構(gòu)性通脹，政府不但預(yù)警早、準(zhǔn)備早，而且在今年“兩會(huì)”中就提出了要把物價(jià)控制在適度的范圍內(nèi)，以保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，并且為此采取了有力的措施（降低了GDP發(fā)展的指標(biāo)，提出了協(xié)調(diào)與可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展觀）。這表明政府已具備了經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、均衡和穩(wěn)健發(fā)展的控制能力并為此作出了充分的準(zhǔn)備�？梢钥隙�，只要政府調(diào)控及時(shí)有力，通脹也許不會(huì)發(fā)生或者比較輕微。問題是在當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻、“三農(nóng)問題”十分突出的形勢(shì)下，適度的結(jié)構(gòu)性通脹可以兼顧增加就業(yè)與穩(wěn)定物價(jià)這兩個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，可能更利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此研究“如何做到調(diào)控適度”，可能更是理論界與管理層的當(dāng)務(wù)之急。

　　結(jié)構(gòu)性通脹的趨勢(shì)預(yù)測(cè)

　　綜觀以上因素和認(rèn)識(shí)，可以預(yù)測(cè)我國(guó)2008年以前再現(xiàn)傳統(tǒng)意義上的全面通脹，即總需求超過總供給而造成物價(jià)持續(xù)大幅上漲的可能性不大。在緊縮沒有得到根本緩解，經(jīng)濟(jì)處于初始復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)性通脹剛出現(xiàn)抬頭的前提下，通常用“與前一年同期相比，超過物價(jià)指數(shù)3%的警戒線，即認(rèn)定為通脹”的概念就沒有太大的現(xiàn)實(shí)意義。此時(shí)如果根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期規(guī)律，將“以超過五年平均物價(jià)基準(zhǔn)水平線之上3％的物價(jià)上漲”，才認(rèn)可為傳統(tǒng)意義上的全面通脹，可能更為客觀。據(jù)此分析，目前物價(jià)指數(shù)只是五年平均基準(zhǔn)水平之下的物價(jià)上漲，仍屬于恢復(fù)性上漲，仍是對(duì)前幾年通貨緊縮以來(lái)價(jià)格持續(xù)走低的合理回歸，所以將它歸屬于一種結(jié)構(gòu)性適度通脹，應(yīng)該是客觀的。為此經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)與去年同期相比，今年全國(guó)物價(jià)指數(shù)上漲幅度將控制在5%的幅度以內(nèi)，與以往5年平均基準(zhǔn)物價(jià)水平相比漲幅不會(huì)超過3%，年內(nèi)人民幣匯率升值的空間應(yīng)該在1%左右，5年以內(nèi)一年期銀行定期存款平均利率趨勢(shì)將在2%～4%之間徘徊。

　　當(dāng)然，我們不能不關(guān)注這次投資擴(kuò)張所形成的生產(chǎn)能力過剩問題，不能不關(guān)注在通脹和緊縮共存的前提下，所有經(jīng)濟(jì)改革中的矛盾和問題，在未來(lái)幾年內(nèi)是否會(huì)突然惡化，以上問題是未來(lái)值得高度警惕而且是應(yīng)該盡力避免的。

　　適度結(jié)構(gòu)性通脹下的壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)

　　適度的結(jié)構(gòu)性通脹有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可帶來(lái)居民收入的結(jié)構(gòu)性增加（中間收入階層擴(kuò)大），進(jìn)而提高了對(duì)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的需求，有利于化解壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的利差損。因此只要能夠?qū)崿F(xiàn)有效控制、均衡組合和可協(xié)調(diào)發(fā)展的目標(biāo)，適度的結(jié)構(gòu)性通脹總體上將更利于壽險(xiǎn)業(yè)做大做強(qiáng)。同時(shí)必須看到的是，結(jié)構(gòu)性通脹將使壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變得更加復(fù)雜，對(duì)壽險(xiǎn)的資金運(yùn)用提出了新的挑戰(zhàn)。

　�。�1）適度的結(jié)構(gòu)性通脹，可能讓部分投保人感覺難以實(shí)現(xiàn)購(gòu)買壽險(xiǎn)產(chǎn)品之初所設(shè)定的目標(biāo)，退保率將小幅上升、續(xù)保率小幅下降。有些保單持有人很可能利用保單貸款等形式，套取現(xiàn)金從事獲利更高的投資活動(dòng)。

　　（2）適度的結(jié)構(gòu)性通脹可使壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模增大，壽險(xiǎn)資金積累速度加快。此時(shí)需要關(guān)注的是通脹率與壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的關(guān)系。通脹環(huán)境下經(jīng)營(yíng)費(fèi)用必然上升，但只要業(yè)務(wù)發(fā)展速度快于成本上升速度，則平均成本呈下降趨勢(shì)。如果業(yè)務(wù)發(fā)展與成本上升速度相同或低于成本上升速度，就應(yīng)該在嚴(yán)控經(jīng)營(yíng)費(fèi)用上下足功夫。加快業(yè)務(wù)發(fā)展，降低營(yíng)業(yè)成本，是對(duì)抗通脹最有效的途徑。

　　（3）適度的結(jié)構(gòu)性通脹有利于壽險(xiǎn)公司消化利差損，減輕壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的負(fù)擔(dān)。但也應(yīng)該注意到一旦壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)中新增資產(chǎn)投資收益跟不上物價(jià)指數(shù)上漲幅度時(shí)，大量以保值增值為目標(biāo)的被保險(xiǎn)人，將退保而轉(zhuǎn)向投資基金、股票等收益率能隨通脹率變動(dòng)而變動(dòng)的投資工具；如果不能及時(shí)開發(fā)出能夠留住客戶的新產(chǎn)品，那么現(xiàn)金流的流出（如退保、保單抵押等）將明顯大于流入，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將立刻威脅保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性。

　�。�4）為應(yīng)對(duì)通脹，壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)應(yīng)遵循價(jià)值相等原則而兼顧投保人和保險(xiǎn)人雙方的利益。其中關(guān)鍵在于如何保障被保險(xiǎn)人的利益。比如壽險(xiǎn)投資收益如果能夠與物價(jià)指數(shù)掛鉤，則可充分彌補(bǔ)通脹對(duì)投保人造成的損失。

　　適度結(jié)構(gòu)性通脹下的產(chǎn)品開發(fā)

　　適度結(jié)構(gòu)性通脹下，利率有上升的預(yù)期，投保人對(duì)傳統(tǒng)的利率敏感性產(chǎn)品的需求將減弱，因此壽險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)的可行性考慮有：

　�。�1）以非利率敏感性投資型產(chǎn)品對(duì)抗利率的變動(dòng)。壽險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)利率的敏感度越低，受通脹的影響就越小，因此應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的被保險(xiǎn)人的要求，應(yīng)該開發(fā)與物價(jià)指數(shù)掛鉤的指數(shù)型壽險(xiǎn)、與收益率掛鉤而增加保險(xiǎn)給付的分紅型和投資連結(jié)型產(chǎn)品。

　�。�2）應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)偏好小的被保險(xiǎn)人的要求，開發(fā)能夠隨市場(chǎng)利率增加而使預(yù)定利率相應(yīng)增長(zhǎng)的利率敏感性的儲(chǔ)金產(chǎn)品，只有這樣才能保證客戶與行業(yè)替代負(fù)效應(yīng)的產(chǎn)生。同時(shí)，也要特別避免產(chǎn)生新的利差損。

　　（3）壽險(xiǎn)因?yàn)閮?chǔ)蓄性而易受通脹影響，因此開辦低儲(chǔ)蓄、高保障的保障產(chǎn)品，可以滿足對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保障需求較高的客戶需要。

　�。�4）應(yīng)被保險(xiǎn)人風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的要求，擴(kuò)大產(chǎn)品保險(xiǎn)期限變動(dòng)的區(qū)間。保險(xiǎn)期限越長(zhǎng)，壽險(xiǎn)受通脹的影響就越大；而保險(xiǎn)期限越短，受通脹的影響就越小。因此在投資環(huán)境欠佳、投資渠道不暢的情況下，縮短保險(xiǎn)期限，開發(fā)短期壽險(xiǎn)產(chǎn)品是壽險(xiǎn)抵抗通脹的可行選擇。

　�。�5）雖然交費(fèi)時(shí)間的先后影響保單的實(shí)際價(jià)值，但對(duì)投保人來(lái)說，保費(fèi)交得越晚越劃算，因此開辦保費(fèi)交期變動(dòng)式壽險(xiǎn)產(chǎn)品，可以滿足部分被保險(xiǎn)人的要求。特別是大力引導(dǎo)期交方式對(duì)被保險(xiǎn)人和保險(xiǎn)人就形成了雙贏的局面。

　�。�6）開辦保費(fèi)變幣（額）式壽險(xiǎn)產(chǎn)品，用貶值重的貨幣多交納保費(fèi)，用貶值輕的貨幣少交納保費(fèi)，也可滿足部分客戶的需求。

　　適度結(jié)構(gòu)性通脹下壽險(xiǎn)資金運(yùn)用

　　在通脹時(shí)期，投資股票、不動(dòng)產(chǎn)等收益率能隨通脹率變動(dòng)而變動(dòng)的金融產(chǎn)品，是應(yīng)付通脹的有效途徑。在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，對(duì)壽險(xiǎn)公司適度開放此類投資渠道，將有利于壽險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)。

　　購(gòu)買利率隨通脹或市場(chǎng)利率變動(dòng)而調(diào)整的債券也是對(duì)付通脹的好辦法。

　　對(duì)傳統(tǒng)利率敏感型的產(chǎn)品需加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)分紅型、投資連結(jié)型等非利率敏感型產(chǎn)品需積極調(diào)整投資策略。

　　如果監(jiān)管機(jī)關(guān)能夠批準(zhǔn)有條件的壽險(xiǎn)資金進(jìn)入海外金融市場(chǎng)，那么利用衍生產(chǎn)品與掉期交易等手段，可以有效防范通脹產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).

　　在通脹前提下要實(shí)行較高的收益率，就必須對(duì)資金運(yùn)用技術(shù)提出更高的要求，因此對(duì)壽險(xiǎn)資金運(yùn)用的管理與技術(shù)人才也提出了更高的要求。