摘  要：利率市場化指的是貨幣管理當局將利率的決定權交給市場，由市場主體自主地決定利率。20世紀五六十年代以后，隨著金融自由化的興起，一些西方國家和新興市場國家先后取消了金融管制政策，推動了利率市場化的進程。并且在70年代末到80年代初，逐漸形成了一股國際規(guī)范的利率市場化的潮流。美國、日本、歐洲國家以及東南亞一些國家都不同程度地放松或廢除了對利率的管制，走向利率的市場化。在發(fā)達國家和發(fā)展中國家進行的利率市場化改革的嘗試中，既有成功的經驗，也有失敗的教訓。借鑒利率市場化的國際經驗，對于我國的利率市場化進程有著積極和現(xiàn)實意義。

　　一、對部分國家利率市場化改革的考察

　　（一）對美國和日本利率市場化改革的考察

　　1.對美國利率市場化改革的考察

　　美國利率市場化改革是典型的市場導向型。在20世紀 30年代大蕭條以前，美國利率是非管制的。但在1929～1933年經濟大蕭條的沖擊下，金融制度崩潰使得美國實行了一系列的改革措施，加強了利率管理，“Q條例”是美國利率管理的象征。Q條例的持續(xù)長期作用，影響了正常的經濟運行。在 1979～1980年，美國經濟形勢極為嚴峻，在客觀形勢的壓力下，美國國會于1980年通過了《解除存款機構管制與貨幣管理法案》，從而揭開了利率市場化的序幕，該法案的主要目標就是修改或取消原有的利率限制，但是還有一項主要限制維持不變，即活期存款仍不得支付利息。到1984年，只有銀行存折儲蓄、活期存款、自動轉賬賬戶和可轉讓支付存單賬戶還保留利率最高限額，其他的存款已經完全取消了利率限制。

　　2.對日本利率市場化改革的考察

　　日本利率市場化改革的特點是以國債利率市場化為突破口展開的。日本在二戰(zhàn)后很長時期內一直推行低利率政策，以維持國內金融體制的穩(wěn)定，加快實施經濟復蘇計劃。但到了20世紀70年代后期，日本經濟進入了低增長時期，政府開始謀求大量發(fā)行國債，國債的發(fā)行對象逐步擴大，從商業(yè)銀行轉向商業(yè)銀行以外的機構和個人。為了提高國債的流動性，日本開辟了國債流通市場，由此促成了國債利率的市場化定價。隨著國債利率的市場化，1978年6月以后，日本中央銀行逐步取消了對貨幣市場的利率控制，實現(xiàn)了貨幣市場利率的市場化，并由此開始了存、貸款利率市場化的步伐。

　　（二）對印度和智利利率市場化改革的考察

　　1.對印度利率市場化改革的考察

　　改革前，印度的存貸款利率處于完全的靜止狀態(tài)，1991—1992年印度支付危機后，印度制訂了一系列穩(wěn)定經濟和市場化改革的計劃與措施，給印度帶來了較穩(wěn)定的宏觀經濟形勢，當時，印度中央政府赤字保持在GDP的6％～10％，資本賬戶尚未放開。

　　1988年印度開始了利率市場化改革。改革的步驟為： 1988年，將貸款利率上限改為下限；1992～1995年，為定期存款利率設置上限并不斷調整上限值；1992年后，優(yōu)先貸款利率逐漸放開，并減少優(yōu)先貸款種類；1994年放開20萬盧比以上的貸款利率；1995～1997年，從長期存款開始，逐漸取消了定期存款利率上限；1998年有條件地放開20萬盧比以上的貸款利率；仍受管制的利率包括儲蓄存款利率、郵政儲蓄利率、非居民持有的盧比存款和20萬盧比以下的貸款利率。經過利率市場化改革，印度經濟保持快速增長，利率在1991年、1992年后穩(wěn)步下降。

　　2.對智利利率市場化改革的考察

　　智利的利率市場化改革是以失敗的典型被人們記住的，其改革進程充滿經驗和教訓。從1974年起，智利新政府開始了貨幣主義性質經濟自由化改革，其金融改革最引人注目。從1974—1976年，其國內金融自由化改革幾乎全部完成。 1976年完成銀行私有化，1977年利率市場化，1979年資本賬戶開放。在改革后的短期內取得一定成效，但利率放開后，由于金融監(jiān)管機制的建設不力，銀行制度設計上存在缺陷等，使智利利率市場化陷入困境，1976—1982年期間，年平均實際利率達到32％，某些單項利率最高時達69％。

　　智利的利率市場化改革未達到預期目標，不僅出現(xiàn)了儲蓄負增長，投資增勢緩慢，而且出現(xiàn)了外資過度流入和比索升值，從1979年6月至1982年6月的3年中，外資流入翻了兩番，比索大約升值了25％，但到了1981年后期，外資流入量已大幅減少，再加上公眾缺乏信心，比索貶值已成共識。 1982年6月，智利政府不得不宣布比索大幅度貶值，貶值幅度達18％。此后比索一直處于貶值狀態(tài)，到1983年時，比索已貶值99％。由于銀行大量借外債用于放款，此時，其情形已是智利銀行體系的實際破產。智利政府不得不出面對之進行挽救，重新將銀行收歸政府帳下，利率也就不得不被重新管制，利率市場化改革宣告失敗。

　　二、外國利率市場化改革給我們的啟示

　　（一）利率市場化改革的方式和步驟必須科學選擇

　　利率市場化的方式和步驟有一步式和兩步式兩種，兩種方式優(yōu)劣互現(xiàn)。一步式的利率市場化改革可以在短期內迅速修正利率管制帶來的扭曲，達到改革的最終目標，但這種方式剛性太強，對經濟運行的沖擊過大，改革的后遺癥較多。而漸進式的利率市場化改革對經濟運行沖擊平緩，但時間過長可能犧牲效率，在漸進式的進程中也可能偏離改革的預期目標。從國際實踐看，兩種方式均有成功和失敗的范例。總結國際經驗可以發(fā)現(xiàn)，漸進式改革的成功概率要大于一步式。

　　（二）金融市場的發(fā)展、金融體制的完善是進行利率市場化改革的基礎

　　我們知道，一個完整的市場體系包括商品市場、技術市場、信息市場、勞務市場和金融市場，而金融市場在市場體系中具有特殊的地位，可以說是整個市場中的核心。因為一切經濟活動都是以資金的循環(huán)運轉來實現(xiàn)的，資金的流動決定著其他生產要素的流向�？梢娊鹑谑袌鍪锹�(lián)系各個市場的紐帶。因此，沒有一個發(fā)達、健全的金融市場，就不可能建立完整的市場體系。分析智利的利率市場化改革可以發(fā)現(xiàn)，其改革是在金融市場發(fā)育程度極低的背景下進行的，由于市場沒有更多的選擇機會，加之政府對銀行間的競爭沒有給予適當控制和引導，導致利率市場化后，銀行間的競爭主要集中于利率方面，市場風險過度集中而得不到釋放，而最終導致失敗。而日本的利率市場化改革，則是繼國債發(fā)行和流通市場充分發(fā)展、貨幣市場充分發(fā)育的基礎上進行的，市場風險迅速得到釋放，保證了利率市場化改革的順利進行。

　　（三）穩(wěn)定的宏觀環(huán)境是利率市場化改革的先決條件

　　利率市場化改革必須在一定的宏觀環(huán)境下進行，需要一定的客觀條件予以支持和保障，因此，改革的時機選擇對改革成敗至關重要。穩(wěn)定的宏觀環(huán)境可以為利率市場化改革提供平穩(wěn)的改革氛圍，平衡協(xié)調相關關系，而急劇波動的宏觀環(huán)境下，可能激發(fā)各種矛盾，使得改革夭折。

　�。ㄋ模┥虡I(yè)銀行的規(guī)范化經營和公平競爭是利率市場化改革的關鍵

　　在一國的金融體系中，商業(yè)銀行處于金融主體地位，從國外利率市場化改革的實踐經驗看，商業(yè)銀行的市場行為起著關鍵的作用。如日本，在初始階段主要是放松對商業(yè)銀行存貸款利率的限制，一般對貸款利率規(guī)定上限和下限，對存款利率規(guī)定最高限，允許商業(yè)銀行在限定的幅度內決定具體的貸款利率和存款利率水平。之后，在逐步擴大貸款利率上下限的同時，允許商業(yè)銀行對不同性質和期限的貸款項目實行差別利率。最后，中央銀行完全取消對商業(yè)銀行存貸款利率的限制。從這一進程可以看出，利率管制的逐步放松到最后的取消，很大程度上取決于商業(yè)銀行經營機制的完善以及銀行的充分自律。此外，在這樣一個基礎上，中央銀行能夠采取間接的調控手段，在遵循市場原則的基礎上，傳導貨幣當局調節(jié)利率的政策信號，以便逐步取消原來的直接干預。為達到這一目的，就要求商業(yè)銀行能夠對中央銀行的政策信號做出積極的反應，并根據自身的資產負債性質和運營情況來制定利率水平。

　　為使利率真正實現(xiàn)市場化，還需要有商業(yè)銀行之間的公平競爭，在利率管制的情況下，利率水平由貨幣當局統(tǒng)一制定和管理，其高低和變化取決于一國的經濟政策所要達到的經濟目標。而利率市場化則意味著利率由資金的供求所決定，所以必須遵循最基本的市場法則，即通過有序競爭，資金才能得到最有效的配置。

　�。ㄎ澹�對資本項目嚴格管制既能使利率市場化改革順利進行又能使利率市場化后的經濟健康運行

　　當今世界的國際游資規(guī)模已經遠遠超過任何國家的承受能力，東南亞金融危機已經讓人刻骨銘心。世界各國利率市場化改革一般采用漸進式方式，利率是逐步放開的，這就不可避免地會出現(xiàn)一些資源配置扭曲現(xiàn)象，此時，如果放開資本項目任國際游資頻繁沖擊國內金融市場，后果是不堪設想的。因此，在利率市場化改革中和改革后的相當長的一段時間內，對資本項目嚴格管制既能使利率市場化改革順利進行又能使利率市場化后的經濟健康運行。印度在東南亞金融危機期間正處于利率市場化改革的中期階段，但卻在危機期間安然無恙，很大程度上歸功于對資本項目的嚴格管制。

　�。�六）有效的金融監(jiān)管體系是利卑市場化改革的重要保障

　　利率由管制轉變?yōu)樽杂苫�，這是急劇的市場變革，其震蕩性是深遠的，也是巨大的。金融領域的風險具有集中性和廣泛性的特點，如果失控將會帶來連鎖反應，對社會經濟運行產生消極影響。因此，為了保證這一轉變的順利進行，需要政府建立有效的金融監(jiān)管體系。這種金融監(jiān)管不是直接管制和干預，而是以間接的、宏觀的手段加以調控，它可以保證在急劇的變化中，燙平市場波動，消除負面影響，保證改革的平穩(wěn)進行。從各國的利率市場化改革實踐看，在改革期間，都會出現(xiàn)這樣或那樣的問題，也會出現(xiàn)或大或小的市場波動，但有效的金融監(jiān)管體系可以發(fā)揮極為重要的平衡協(xié)調作用，使改革按預期進行。