摘　要：文章對(duì)目前我國(guó)投融資中存在的一些問(wèn)題，如投融資體制以國(guó)有經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向?yàn)橹�，同�?dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局與投資績(jī)效不匹配；融資渠道仍較為單一，過(guò)度依賴(lài)銀行貸款；信用秩序混亂，投資人權(quán)益得不到有效保護(hù)；銀行、證券系統(tǒng)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患等問(wèn)題進(jìn)行了分析，并提出了建議。

　　關(guān)鍵詞：投融資　　渠道　　信用秩序

　　改革開(kāi)放20多年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已逐步由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，與此相適應(yīng)，投融資領(lǐng)域也進(jìn)行了一系列改革，目前已初步實(shí)現(xiàn)了投資主體多元化、資金來(lái)源多渠道、融資方式多樣化的格局，市場(chǎng)對(duì)資源配置的基礎(chǔ)性作用日益增強(qiáng)，政府對(duì)投融資的管理也有了很大改進(jìn)。但是，目前投融資中還有一些方面不適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，必須盡快加以改革。

　　一、投融資中存在的主要問(wèn)題

　　1.投融資體制以國(guó)有經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向?yàn)橹�，同�?dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局與投資績(jī)效不匹配。盡管我國(guó)投融資格局已多元化，但這種多元化仍然是以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)，從投資上來(lái)看，國(guó)有經(jīng)濟(jì)所占比例過(guò)高，投資領(lǐng)域過(guò)寬。1997年國(guó)有經(jīng)濟(jì)占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比例為53%，仍是投資的主體。國(guó)有經(jīng)濟(jì)分布范圍過(guò)于寬泛，一方面國(guó)有經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有從一般競(jìng)爭(zhēng)性投資領(lǐng)域撤出，同時(shí)在交通、能源、電信、金融等領(lǐng)域繼續(xù)居主導(dǎo)或壟斷地位。據(jù)估計(jì)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)份額平均行業(yè)比重61%，工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行貸款占全部金融機(jī)構(gòu)貸款總額的比例近年有所下降，但仍達(dá)59%.國(guó)有經(jīng)濟(jì)由于所有者主體缺位，產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊，存在著投資盲目，效率低下的弊病。而相比之下，許多高效率的非國(guó)有企業(yè)卻因?yàn)閲?guó)有經(jīng)濟(jì)的行政性壟斷及投資政策在產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入方面的限制而被排斥在許多投資領(lǐng)域之外，發(fā)展空間狹小。從融資來(lái)看，財(cái)政的投資對(duì)象主要是國(guó)有企業(yè)，特別是近幾年實(shí)施積極的財(cái)政政策，財(cái)政投資比重有所上升，相對(duì)應(yīng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的支持力度加大。近兩年銀行信貸向壟斷行業(yè)及大企業(yè)集中的趨勢(shì)十分明顯，而壟斷性行業(yè)企業(yè)及大企業(yè)絕大部分為國(guó)有經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，銀行強(qiáng)化內(nèi)部管理，建立了嚴(yán)格的內(nèi)控制度，有的行甚至制定了不切實(shí)際的信貸管理辦法，新發(fā)放貸款要保證100%收回，否則對(duì)當(dāng)事人進(jìn)行處分，而沒(méi)有建立相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，這樣若是發(fā)放非國(guó)有經(jīng)濟(jì)貸款收不回，則責(zé)任更難說(shuō)清，更促進(jìn)銀行信貸向國(guó)有企業(yè)集中。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)宏觀格局在所有制構(gòu)成方面已發(fā)生了顯著的變化，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)在支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和有效吸納就業(yè)方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。1996年非國(guó)有經(jīng)濟(jì)在全國(guó)工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值中所占比重為71.5%，占城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口的比重為65.6%，占商業(yè)零售額比重達(dá)72.8%.

　　2.融資渠道仍較為單一，過(guò)度依賴(lài)銀行貸款。目前我國(guó)已初步形成融資渠道多元化格局，特別是股票市場(chǎng)發(fā)展快速，2000年末股票市價(jià)總值占GDP比重超過(guò)50%，至2001年9月末，全國(guó)已有上市公司1154家，累計(jì)融資7700多億元。但總體來(lái)看，能上市的公司為數(shù)相對(duì)較少，上市公司是很珍貴的“殼”資源，此外，企業(yè)債券市場(chǎng)已逐步萎縮， 使大部分企業(yè)無(wú)法通過(guò)直接融資籌集資金，仍過(guò)分依賴(lài)銀行貸款，2001年9月末，企業(yè)通過(guò)股市融資余額占銀行貸款余額的7%，1-9月企業(yè)在股票市場(chǎng)累計(jì)籌資占新增銀行貸款的10%.1999年貸款融資占非金融企業(yè)外源融資的比例仍高達(dá)89.89%，股票融資占外源融資的比例為9.11%，債券融資占外源融資比重僅為1%.與發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)相比，美國(guó)、日本的外源融資中只有20%左右是貸款融資，80%左右是證券市場(chǎng)融資。我國(guó)外源融資中，貸款融資處于絕對(duì)主導(dǎo)地位，從日本、韓國(guó)的發(fā)展過(guò)程看，銀行信貸在企業(yè)融資中所占比重過(guò)高，對(duì)企業(yè)發(fā)展和整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定十分不利，一旦發(fā)生危機(jī)，很容易引致債務(wù)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致危機(jī)的出現(xiàn)。

　　3.信用秩序混亂，投資人、債權(quán)人權(quán)益得不到有效保護(hù)。政府、企業(yè)都將融資作為地方經(jīng)濟(jì)及企業(yè)發(fā)展的基本條件，想方設(shè)法拓寬融資渠道，吸引資金投入，甚至指令銀行發(fā)放貸款，而對(duì)如何歸還借款考慮不夠，甚至有的在借款之初就不打算還款。一些企業(yè)借改制之機(jī)惡意逃廢銀行債務(wù)，有些地方政府的個(gè)別領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)此持包庇、縱容態(tài)度。調(diào)查表明，截至2000年底，工、農(nóng)、中、建、交五家商業(yè)銀行開(kāi)戶的62656家改制企業(yè)，涉及貸款本息5792億元，其中經(jīng)過(guò)金融債權(quán)管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的逃廢債企業(yè)32140戶，占改制企業(yè)的51%，逃廢銀行貸款本息1851億元，占改制企業(yè)貸款本息的32%.股票市場(chǎng)定位于國(guó)有企業(yè)籌集大量資金，為國(guó)企改革脫困服務(wù)，上市公司視股民的錢(qián)為不需還本付息的無(wú)償資金來(lái)源，“圈錢(qián)”意識(shí)強(qiáng)烈，用“圈”得的錢(qián)盲目投資，甚至大手大腳，致使“一年盈、兩年平、三年虧”的現(xiàn)象普遍，廣大中小投資者少有紅利可分，反而還要以配股等形式追加投資。企業(yè)債券市場(chǎng)也由于發(fā)債企業(yè)到期不能兌付，由銀行墊付或?qū)е录m紛，致使企業(yè)債券市場(chǎng)逐步萎縮。由于社會(huì)信用秩序混亂，一些企業(yè)存在著嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，投資者權(quán)益得不到有效保護(hù)，不但損害了投資人的利益，挫傷了投資人的信心，也對(duì)融資渠道的長(zhǎng)久暢通帶來(lái)不利影響。

　　4.政府職能定位問(wèn)題。從作為管理者的定位看，政府部門(mén)職能交叉重疊，政出多門(mén)，仍存在過(guò)多的行政審批，間接調(diào)控能力較弱。

　　5.銀行、證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)隱患突出。銀行是重要的融資中介，證券市場(chǎng)作為重要的融資市場(chǎng)，其在投融資乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活中都發(fā)揮著舉足輕重的作用，如果銀行、證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，投融資鏈條中斷，對(duì)投融資甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定都會(huì)造成巨大損害，如墨西哥金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)，不但影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)都造成了一定影響。我國(guó)由于種種原因，風(fēng)險(xiǎn)隱患比較突出，銀行系統(tǒng)形成了一定的不良資產(chǎn)，如處理不當(dāng)，就可能引發(fā)金融動(dòng)蕩。從證券市場(chǎng)看，股市泡沫嚴(yán)重，股票價(jià)格與企業(yè)業(yè)績(jī)嚴(yán)重背離，2000年末上證A股市盈率達(dá)58.22%，位居世界前列。股市弄虛作假，如一些企業(yè)包裝上市，億安科技股票操縱案、銀廣廈做假賬聯(lián)手炒作股票案等。一旦潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，損害將是難以估量的。

　　二、建議和措施

　　一是為非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)公平的投融資環(huán)境。要打破行業(yè)壟斷，積極促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，為企業(yè)提供一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展的環(huán)境，同時(shí)一些主要由國(guó)家財(cái)政投資為主的基礎(chǔ)性建設(shè)項(xiàng)目也完全可以引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，允許非國(guó)有經(jīng)濟(jì)參股進(jìn)入。通過(guò)采用BOT等多種項(xiàng)目融資方式成立項(xiàng)目公司，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)可以發(fā)揮更大作用。要解除對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的融資歧視，首先是要從根本上改變國(guó)有銀行信貸發(fā)放過(guò)程中的“成份論”傾向，強(qiáng)化利潤(rùn)約束，建立健全激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)進(jìn)一步發(fā)展和完善銀行體系，提高金融服務(wù)水平和服務(wù)質(zhì)量。其次是盡快解除對(duì)資本市場(chǎng)的計(jì)劃控制和行政干預(yù)，在直接融資上給予非國(guó)有經(jīng)濟(jì)平等的進(jìn)入條件，由市場(chǎng)來(lái)決定企業(yè)上市資格。應(yīng)盡快考慮開(kāi)放二板市場(chǎng)，在條件具備的地區(qū)設(shè)立低標(biāo)準(zhǔn)的股權(quán)交易市場(chǎng)，為符合條件的企業(yè)開(kāi)辟直接融資渠道。

　　二是采取有效措施，切實(shí)保障投資人、債權(quán)人權(quán)益。政府和企業(yè)必須轉(zhuǎn)變觀念，切實(shí)保障投資人的權(quán)益，以保持融資渠道的長(zhǎng)久暢通。要下大力整治社會(huì)信用環(huán)境，嚴(yán)厲打擊借改制之機(jī)惡意逃廢銀行債務(wù)的行為，對(duì)責(zé)任人要嚴(yán)肅處理，嚴(yán)禁其易地為官。對(duì)資本市場(chǎng)要從為國(guó)企改革脫困服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y人獲得良好的投資回報(bào)服務(wù)，加強(qiáng)對(duì)上市公司的管理，真正啟動(dòng)退市機(jī)制，實(shí)現(xiàn)上市公司的優(yōu)勝劣汰。

　　三是對(duì)政府職能定位進(jìn)行改革。主要是對(duì)政府的雙重功能定位清楚，作為投資主體的定位，政府必須從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域完全退出，政府投資只限于關(guān)系國(guó)家安全和全社會(huì)利益的領(lǐng)域。特別是國(guó)債投資，是特殊時(shí)期的特殊作法，不是長(zhǎng)久之計(jì)，要注意發(fā)揮“四兩撥千斤”的作用，帶動(dòng)民間投資，不能孤軍作戰(zhàn)。作為管理者的定位，政府對(duì)投融資的調(diào)控要從直接控制向主要運(yùn)用財(cái)政貨幣政策、稅收政策和產(chǎn)業(yè)政策的間接控制轉(zhuǎn)變，除重大項(xiàng)目外，政府一般不對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行審批，確需政府審批的項(xiàng)目，也將盡可能簡(jiǎn)化審批程序。

　　四是防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保障投融資的順利進(jìn)行。目前，金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題已引起國(guó)家的高度重視，并已采取有效措施防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，如發(fā)行2700億元特別國(guó)債，用于補(bǔ)充四大國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的資本金，建立資產(chǎn)管理公司，接管?chē)?guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，當(dāng)前應(yīng)注意由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，從而對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注讓位于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)注。應(yīng)進(jìn)一步深化銀行的商業(yè)化改革，完善商業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)，并逐步將國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行改造成國(guó)家控股、國(guó)內(nèi)企業(yè)、居民及外國(guó)資本入股的股份制商業(yè)銀行，符合條件的公司上市。一些地方性股份制商業(yè)銀行，督促其股東充實(shí)資本金，并吸納社會(huì)資金入股，使我國(guó)的銀行資本充足率盡快達(dá)到巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，增強(qiáng)其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。進(jìn)一步健全銀行內(nèi)控制度，落實(shí)貸款的“三查”制度。規(guī)范上市公司運(yùn)作，嚴(yán)厲打擊股市黑幕操作，對(duì)弄虛作假、包裝上市、操縱股價(jià)等責(zé)任人進(jìn)行嚴(yán)肅處理，保證上市公司質(zhì)量。溝通和規(guī)范貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系，防范信貸資金違規(guī)流入股市。

　　五是大力發(fā)展資本市場(chǎng)，拓寬企業(yè)融資渠道。我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款已近八萬(wàn)億元，加之我國(guó)企業(yè)資本市場(chǎng)融資比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外一些國(guó)家，資本市場(chǎng)仍有較大的發(fā)展空間，應(yīng)大力規(guī)范和發(fā)展資本市場(chǎng)，促進(jìn)企業(yè)直接融資，促使企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度。特別是從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，債券融資不但可以獲得長(zhǎng)期資金來(lái)源，最大限度地發(fā)展企業(yè)，而且能夠屏蔽貸款融資和股權(quán)融資的不利之處，債券融資已成為企業(yè)融資的主渠道，而我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展滯后于貨幣市場(chǎng)，企業(yè)債券市場(chǎng)又明顯落后于股票市場(chǎng)，因此，今后要把大力發(fā)展規(guī)范的企業(yè)債券市場(chǎng)作為發(fā)展的重點(diǎn)。

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