隨著國有企業(yè)改革的深化，國有資本要逐步從競爭性領(lǐng)域退出，在這個過程中，配套市場的改革和發(fā)展已明顯滯后于國有企業(yè)改革，本文通過對制約國有資本退出的資金籌集市場、產(chǎn)權(quán)交易市場和中介服務(wù)市場的具體分析，指出國有企業(yè)改革是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，當務(wù)之急不僅要加快國有資本退出，還要加緊配套市場的改革和發(fā)展，以保證國有資本退出穩(wěn)定、有序地進行。

　　一、資金籌集市場缺乏對龐大國有資本的接盤能力

　　當前，我國國有資產(chǎn)的存量十分龐大，要盤活這些存量，必須要有足夠的資本接盤并進行增量調(diào)整，最主要的接盤資本鎖定在外資、民營資本和民間資本上。

　　2003年7月，QFII在A股市場投下的第一單受到市場的熱烈追捧，人們對外資在國有資本退出中的預(yù)期表現(xiàn)普遍看好。但是外資的投向是隨著潛在利潤的變動而變動的，具有明顯的地域和行業(yè)特征。地域上，以深圳、上海為代表的東部沿海地區(qū)在吸引外資上明顯比內(nèi)地更有優(yōu)勢；行業(yè)上，汽車業(yè)、運輸業(yè)、零售業(yè)、港口業(yè)等比較受外資青睞。另外，就目前的具體情況來講，雖然，《向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》已經(jīng)出臺，大方向明確，但具體的操作程序和如何防止國有資產(chǎn)流失還有很多未明之處，所以，在《國有資產(chǎn)法》頒布之前，可能更多的外商仍舉棋不定。跨國公司的心態(tài)是謹慎地、樂觀地、理性地尋找最合適的投資機會，很難短期內(nèi)就在國有資本退出的領(lǐng)域大量跟進。民營資本是活躍在國有資本退出領(lǐng)域中的一支重要力量，民營企業(yè)兼并重組國有企業(yè)的資產(chǎn)，在安置職工就業(yè)問題上比外資收購要有利得多。但是民營資本的資本積累薄弱，籌資渠道狹窄，很多只能在對國有中小企業(yè)的接手和國有股二級市場的部分轉(zhuǎn)讓中表現(xiàn)活躍，面對較大規(guī)模的國有企業(yè)常常顯得無能為力，即使勉強接收，接收后的消化整合也是問題——盤活存量往往需要一定的增量投資。另外，民營資本的地區(qū)發(fā)展不平衡也是制約民營資本接盤國有資本的一個不可忽視的因素。東部民營資本通常首先被東部的國有資產(chǎn)消耗，其對國有資產(chǎn)存量相對較多的西部地區(qū)往往無能為力，形成了較大的資金缺口。

　　民間資本是接手國有資本的另一資金來源，目前數(shù)量達七萬多億元的民間資本被人們寄予厚望，但這些資金的相當一部分是居民為預(yù)防性延期消費而儲備的，可以轉(zhuǎn)化的資金量到底有多少，以及如何通過有效途徑集中零散的民間資金參與國有資本的退出，尚待進一步論證和探索。

　　因此，非國有資本要大舉接盤國有資本一方面整體上存在資金缺口，另一方面不同地區(qū)的接盤能力差距較大，東部沿海地區(qū)由于民營資本和民間資本比較雄厚，比較容易吸引外資，能較好地解決國有資本退出后的替代問題，而在廣大的中西部地區(qū)，非國有資本缺口則表現(xiàn)得非常明顯，一旦在資本市場上找不到投資者來接盤，國有資本的退出只能是單方面的意愿和行動。尤其是西部地區(qū)，本地民營資本薄弱、吸引外資困難、民間資本缺乏，已經(jīng)形成了明顯的買方市場。面對非國有資本的有限接盤能力，如果不注意疏通新的融資渠道，彌補缺口，勢必會造成國有資產(chǎn)的壓價出售。

　　二、低層次的產(chǎn)權(quán)交易市場導(dǎo)致國有資本退出的低效率

　　在目前的國有資本退出中，爭議最大的莫過于產(chǎn)權(quán)交易中導(dǎo)致的國有資產(chǎn)流失問題。產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展滯后、信息分布失衡、產(chǎn)權(quán)交易過程缺乏規(guī)則和透明度已經(jīng)嚴重影響了國有資本退出的效率。產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展滯后并不意味著缺乏產(chǎn)權(quán)交易市場，相反，我國目前的問題不是沒有產(chǎn)權(quán)交易市場而是過多，甚至于每個省的很多縣都有自己的國有產(chǎn)權(quán)交易市場，形成“遍地開花”之勢，但缺乏全國范圍內(nèi)統(tǒng)一的大市場。很多產(chǎn)權(quán)交易所只就交易事項在事前短期內(nèi)和局部地區(qū)（主要是本地）進行公開的招投標信息披露，無法形成大范圍的招投標競價。甚至個別地方在部分拍賣行和產(chǎn)權(quán)交易所的尋租活動下，由政府主管部門指定國有資產(chǎn)拍賣機構(gòu)，使拍賣流于形式。

　　信息分布失衡是影響國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓效率的一個關(guān)鍵因素，這種失衡體現(xiàn)在三個方面：①潛在購買者之間的信息分布失衡，原因在于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息沒有在一個足夠大的范圍內(nèi)進行充分披露，導(dǎo)致的問題是部分潛在購買者喪失購買機會，不能形成購買方的充分競爭；②不同競價者之間的信息分布失衡，原因在于相關(guān)信息披露不充分，個別競價者擁有內(nèi)部信息，導(dǎo)致的問題是購買競爭低效率；③購買方與內(nèi)部人的信息分布失衡，即國有企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營者明顯地比外部購買者擁有更多的有用信息，這種不均衡是客觀的、不可避免的，常常會導(dǎo)致兩種后果：一是內(nèi)部經(jīng)營者可能利用這種信息的不均衡促成有利于自己的轉(zhuǎn)讓方式和轉(zhuǎn)讓價格；二是有利于內(nèi)部經(jīng)營者與外部購買者合謀瓜分國有資產(chǎn)。剛剛實行的MBO宣布告停，就在于內(nèi)部人收購國有股權(quán)當中的非等價支付造成國有資產(chǎn)的大量流失。

　　產(chǎn)權(quán)交易過程缺乏規(guī)則主要表現(xiàn)在：①雖然國家一直在強調(diào)國有資本退出的速度和幅度，但到目前為止，并沒有可以具體指導(dǎo)國有資本轉(zhuǎn)讓的相關(guān)法律，如在國有股定價問題上除規(guī)定定價不低于每股凈資產(chǎn)等粗線條的意見外，缺乏可操作的實施細則或標準化、量化的計算模式。②我國目前的很多國有資本退出采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓國有資產(chǎn)的方式，沒有實現(xiàn)透明化運作和公開的招投標競價。這樣就不可避免也產(chǎn)生一對一的討價還價和小范圍的合謀行為，難以進行必要的過程監(jiān)管和效果考評。

　　由于缺乏一個高層次的產(chǎn)權(quán)交易市場和寬范圍的信息披露平臺，信息分布無法均衡，產(chǎn)權(quán)交易過程難以規(guī)范，使國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有了更多的人為操作空間，國有資本的退出領(lǐng)域成了部分接近權(quán)力階層的非國有資本的尋租場所，引致了各種各樣的尋租性腐敗和國有資產(chǎn)流失。

　　三、中介服務(wù)市場無法形成對國有資本退出的有利支撐

　　1.投資銀行缺位。國有資本的退出由于涉及的數(shù)額巨大和手續(xù)復(fù)雜，為了提高成功率，往往需要專門的中介機構(gòu)，運用其高度專業(yè)化的知識、技術(shù)及經(jīng)驗為交易雙方提供策劃、咨詢等服務(wù)。在國外，專門承擔(dān)這一中介服務(wù)的一般是投資銀行，然而真正的投資銀行在我國尚未形成。目前，扮演投資銀行角色的一些證券公司、信托投資公司、財務(wù)公司只不過在執(zhí)行著投資銀行的某些原始職能，與真正意義上的投資銀行中介服務(wù)還有很大差距，無法滿足國有資本退出的需要。

　　2.會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)弱勢執(zhí)業(yè)。在國有資本退出中，對國有資產(chǎn)進行價值評估是重要的一環(huán)，評估價值是否合理直接影響國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價格的形成。由于國有資產(chǎn)缺乏人格化的產(chǎn)權(quán)主體，相關(guān)資產(chǎn)評估機構(gòu)在執(zhí)業(yè)時出于穩(wěn)定客源考慮或屈從外來壓力往往會低估國有資產(chǎn)的價值，使利益向非國有方傾斜，造成國有資產(chǎn)流失。缺乏獨立的強勢執(zhí)業(yè)者和中介機構(gòu)不僅影響了國有資本與非國有資本的正常轉(zhuǎn)換，也嚴重影響了中介市場的良性發(fā)展。

　　3.低水平的人才服務(wù)市場難以擔(dān)當人才分流的重任。隨著國有資本的退出，原國有企業(yè)的富余人員都要從企業(yè)中分流出去，勢必造成大量失業(yè)。這部分失業(yè)人員的正常流向應(yīng)該是進入人才服務(wù)市場尋找機會重新就業(yè)，但就我國目前的人才服務(wù)市場整體情況來看，我國的人才服務(wù)市場中介服務(wù)還只是粗放式服務(wù)，人才開發(fā)服務(wù)與人員就業(yè)服務(wù)混在一起，在一般層次上運轉(zhuǎn)，整體水平不高。同時，由于人才尤其是中高級人才的流動與配置還受身份、戶籍、部門與區(qū)域的限制，單位自主用人還難以真正到位。市場機制對人員流動和分配的調(diào)節(jié)作用還十分有限，短時間內(nèi)很難承擔(dān)起分流大批失業(yè)人員的重任。

　　總之，國有企業(yè)改革是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要各個子系統(tǒng)的配合和協(xié)調(diào)。當務(wù)之急不僅要加快國有資本退出，還要加緊國有資產(chǎn)立法和相關(guān)配套設(shè)施建設(shè)，如集中和完善產(chǎn)權(quán)交易市場、搭建全國性的信息披露平臺、疏通民間資本的進入和退出通道、拓寬下崗職工安置渠道等，使國有資本的退出能夠在一個完善、有序的宏觀環(huán)境下逐步推進。