一。全球化所帶來的全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定

　　經(jīng)濟(jì)全球化特別是金融全球化，使各國經(jīng)濟(jì)相互依賴、相互影響、相互促進(jìn)，作為一個整體的依存性的空前提高，經(jīng)濟(jì)、金融波動和危機(jī)的傳導(dǎo)性急劇增長。沒有一個民族國家與經(jīng)濟(jì)體可以在閉關(guān)鎖國的條件下孤立地單獨生存與發(fā)展，也沒有任何一個民族國家或經(jīng)濟(jì)體可以采取某種措施，單獨損害別人而不同時損害自己。它們之間的整體依存性不可能是均衡對等的，發(fā)達(dá)國家比發(fā)展中國家占有優(yōu)勢。

　　東南亞金融危機(jī)突出地暴露出金融的極其脆弱性。一旦人們喪失信心，金融體系立刻癱瘓。金融活動的全球化與金融監(jiān)管國別化的矛盾日益突出。產(chǎn)生無序金融活動和金融資源的過度開發(fā)，形成監(jiān)控盲點，加劇了投機(jī)性、避稅性、洗錢性金融活動的負(fù)效應(yīng)。以趨利性和流動性為特征的國際游資，以搞垮某一經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)、金融社會秩序為目的進(jìn)行惡意炒作。一國宏觀經(jīng)濟(jì)長期失衡，難免受到國際金融資本沖擊，亞洲國家在金融危機(jī)前都存在：貿(mào)易條件惡化和經(jīng)常帳戶赤字，對全球資本市場的依賴程度提高，外債對外匯儲備的比率提高；金融部門監(jiān)管不力，裙帶資本主義盛行；企業(yè)自有資金少，依靠高水平杠桿融資，1996年泰、韓、印尼企業(yè)的債權(quán)對股權(quán)之比分別為185%，325%，和183%，房地產(chǎn)和股市的泡沫較大。

　　金融全球化急劇提升一個經(jīng)濟(jì)體的資源配置能力與效率，也迅速累積系統(tǒng)性風(fēng)險。風(fēng)險可轉(zhuǎn)嫁給所有經(jīng)濟(jì)體、經(jīng)濟(jì)人，供給者只承擔(dān)其中極小的一部分。利益少數(shù)人得，風(fēng)險所有人分擔(dān)。這種不對稱性使金融泡沫化具有十足的內(nèi)在利益驅(qū)動和不可遏制的勢頭。在這一金融博弈中，發(fā)達(dá)國家占有明顯的利益與優(yōu)勢。

　　二。美國經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)失衡

　　美國經(jīng)濟(jì)的高增長，低物價，全球化，同時孕育內(nèi)在矛盾，金融風(fēng)險在積累。

　　第一，高消費。

　　大量外資涌入美國，股市一路飆升，美國家庭金融財富增長兩倍，消費開支增加，家庭儲蓄率1995年為6.8％，1997年3.8％，1998年0.2％，1998年－0.02％，1999年－0.6％。

　　一旦美國股市泡沫破滅，資產(chǎn)價格下跌、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，個人儲蓄便會反彈，如回升到占GDP1％的水平，從2000年到2004年美國經(jīng)濟(jì)的增長率就會下降到0.4％，儲蓄要與巨大的個人債務(wù)平衡，否則在資產(chǎn)縮水的情況下，個人債務(wù)會膨脹到為個人收入的兩倍。若要達(dá)到一個基本的平衡，私人儲蓄必須上升到4％，美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入嚴(yán)重的衰退，失業(yè)率也將達(dá)到11％以上。

　　第二，高債務(wù)。

　　以金融資本主導(dǎo)的美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“從紙到紙”的循環(huán)：美聯(lián)儲發(fā)行紙幣支付巨額貿(mào)易逆差——各順差國再以得到的美圓購買美國發(fā)行的其他類型的紙：政府債券或公司股票——美圓回流進(jìn)入美國資本市場，支撐美國的資本經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮。公司和個人債務(wù)飛速增長。90年代初期非金融公司債務(wù)年增長率5％，1995～1999年12％，家庭債務(wù)總額以10％速度上升，1999年負(fù)債6.3萬億美元，個人債務(wù)總額占家庭收入的比重達(dá)到82％。與年上升12％的股市財富相比，年增2％的工資收入微不足道，美國人才敢如此借貸和花錢。截至2000年3月，外國投資者擁有美國資產(chǎn)包括：購買美國股票1.4萬億美元，占美國股市市值的7％；擁有美國公司債券9000億美元，占公司債券的20％；持有聯(lián)邦國債1.3萬億美元，占聯(lián)邦國債的3.5％；直接投資1.2萬億美元，占5——8％。美國所需資金的很大一部分靠外資流入。

　　第三，高股價。

　　1995年以前，美國股市的平均市盈率在13倍以下，1997年27倍，1998年35倍，1999年一季度38倍。1995年，美國股市收益的46％是來自于利潤，54％是來自于資產(chǎn)溢價，而由于利潤增長停滯和股市市值飆升，1997和1998年則全部來自于資產(chǎn)溢價。

　　美國大牛市是以高科技股票帶頭上升的，符合股票價格“超前反映未來收益”的性質(zhì)，但是高科技股票特別是網(wǎng)絡(luò)概念股，平均市盈率高達(dá)70倍，其中被炒得最熱的“雅虎”等，市盈率竟高達(dá)400倍以上，美國股市正是在高科技概念股帶領(lǐng)下，創(chuàng)造了長達(dá)10年的大牛市。90年代以來美國1/3的家庭入市炒股，各種基金乃至于地方政府財政都參與金融投機(jī)，國民收入中資本收益已占60%以上，完全用于投機(jī)的外匯期貨交易額數(shù)百倍于美國實際對外貿(mào)易額。

　　對沖基金借款的杠桿比率為1：7，再以借款為抵押，以平均5～10倍的比率進(jìn)行證券投機(jī)。長期資本管理公司，資本金不足50億美元，以1：130的杠桿比率向國際大銀行借款1250億美元，進(jìn)行1.25萬億美元的衍生金融產(chǎn)品交易。投機(jī)失敗后造成800億美元以上的虧損，牽累到一大批國際大銀行出現(xiàn)危機(jī)，迫使美聯(lián)儲不出面組織銀團(tuán)貸款挽救。

　　新經(jīng)濟(jì)與未來可能發(fā)生的美國金融危機(jī)的關(guān)系就是：以信息產(chǎn)業(yè)為核心的高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，需要一定的股票市場泡沫，起到融資作用，否則風(fēng)險資本則難以發(fā)展。1995年7月17日，納斯達(dá)克綜合指數(shù)首次收于1000點以上，不到5年，該指數(shù)便突破了5000點，而道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)實現(xiàn)同樣的突破卻用了23年。1998年納斯達(dá)克4817種成份股總值已達(dá)2.9萬億美元，1999年竟飆升到6.7萬億美元，幾乎是道瓊斯30種股票總值3.8萬億美元的兩倍。如果沒有微軟、奎爾、英特爾、思科等這些美國高科技產(chǎn)業(yè)的代表率領(lǐng)和支撐的話，納斯達(dá)克是不能大幅度上升的。

　　2000年，紐約股市市值已由16萬9600億美元，大幅縮減為14萬5600億美元，相當(dāng)于高達(dá)2萬4000億美元的美國家庭財富，在短短8個月內(nèi)已煙消云散，相當(dāng)于福特汽車、通用汽車及華瑪商場3大企業(yè)整整5年的營業(yè)額總和，直到2001年4月份仍然沒有起色，已經(jīng)從5000點跌破了1700點。

　　第四，高進(jìn)口。

　　國際資本流向美國，美元持續(xù)堅挺，使美國的傳統(tǒng)物質(zhì)生產(chǎn)部門不斷受到進(jìn)口產(chǎn)品的打擊而削弱，國內(nèi)的供求缺口不斷擴(kuò)大，必須增加進(jìn)口。1999年，美國貿(mào)易赤字創(chuàng)空前記錄，3389億美元，其中商品貿(mào)易逆差3471億美元，比上年增加1002億美元，服務(wù)貿(mào)易順差則從上年的827億美元，縮減到796億美元，減少了4％。 1995——2000年，美國經(jīng)常項目逆差從1090億美元增加到4300億美元，為其他國家創(chuàng)造了就業(yè)崗位和償還債務(wù)急需的美元，抑制了美國的通貨膨脹。美國是經(jīng)濟(jì)全球化加快的最大受益者，因為美國跨國公司最多，在發(fā)展中國家生產(chǎn)的產(chǎn)品，約60％在當(dāng)?shù)劁N售，20％返銷美國。按原產(chǎn)地規(guī)則統(tǒng)計，美國外貿(mào)逆差在擴(kuò)大。如加上跨國公司海外收益，美國從未出現(xiàn)過大量外貿(mào)逆差。

　　第五，高匯價。

　　美圓在國際資本市場上有絕對地位，各國以美圓作為儲備和主要結(jié)算貨幣，導(dǎo)致對美圓需求增加，讓美國有條件增發(fā)超過GDP增長需求的貨幣，大幅度提高以金融為主導(dǎo)的第三產(chǎn)業(yè)比重。金融資本脫離實物經(jīng)濟(jì)，在投機(jī)資本壓力下推出新的衍生品交易品種，追逐只有“泡沫經(jīng)濟(jì)”才能提供的超額利潤。如果股票市場崩盤，美國被迫降低利率，美圓就有貶值壓力。

　　第六，油價走勢

　　美國經(jīng)濟(jì)抗沖擊能力增強(qiáng)，每創(chuàng)造1美元產(chǎn)值消耗的石油比30年前減少了50％。在匯率不變的情況下，每桶油價上漲10美元，影響經(jīng)濟(jì)增長率減少0.2個百分點。

　　國際石油價格的暴漲，70%是投機(jī)因素，不存在供求根本矛盾，石油出口國與消費國是合作的，22美元是底線，只要中東不發(fā)生大戰(zhàn)，油價就不會上升。

　　越來越多的人開始討論美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”的可能性。他們認(rèn)為，在國內(nèi)儲蓄率很低的情況下，美國經(jīng)濟(jì)對外部資金的依賴越來越嚴(yán)重。一旦出現(xiàn)資本從美國大量外流，將導(dǎo)致美國資本市場崩盤，美元大幅貶值，美國經(jīng)濟(jì)則可能出現(xiàn)“硬著陸”。如果這種情況出現(xiàn)，按IMF（國際貨幣基金）的預(yù)測，2001年美國經(jīng)濟(jì)增長率將降至1.3％，世界經(jīng)濟(jì)增長率則下降到3.1％。

　　2000年美國經(jīng)濟(jì)不但沒有下降，反而增長了4.5/5，絕大多數(shù)預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)只能增長1.5%.美國主要問題是股市崩盤，多次降低利率無效，在2001年4月已經(jīng)引起日圓和臺幣貶值，亞洲各國貨幣面臨貶值壓力。

　　2001年的世界經(jīng)濟(jì)形勢，美國經(jīng)濟(jì)的軟著陸是最重要的，國家統(tǒng)計局對于“硬著陸”的定義是：1.實質(zhì)經(jīng)濟(jì)部門GDP增長低于1.5%，這是按照美國經(jīng)濟(jì)的平均數(shù)算的。近20年平均每年增加2.9%. 2.失業(yè)率要高于7.5%. 3.金融部門，股指要在二周內(nèi)跌50%，要維持二周，匯率突然然貶值20%，并維持二周以上。

　　多數(shù)人仍舊是樂觀派，認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)不可能突破上述指標(biāo)，“軟著陸”可能性最大。第一美國有人口優(yōu)勢，現(xiàn)在的骨干有7000萬人為40-50歲，可干15年，移民辦法也有效果。第二風(fēng)險投資機(jī)制健全，在高科技領(lǐng)域中領(lǐng)先。信息產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值占GDP8%，向各行業(yè)伸展可提高效率，投資也不會減得太多，大公司要生存，必須擴(kuò)大投資。英特樂一下子就增加12%的投資，75億美元。朗訊則因為投資不足，衰落下來。第三宏觀調(diào)控比較成熟，基本經(jīng)濟(jì)制度健全，如果把政府調(diào)控措施考慮進(jìn)去，包括軍備競賽，減稅減息，不應(yīng)該有大問題。在美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況下，世界經(jīng)濟(jì)形勢比較樂觀，2001年可能增長4-5%.世界銀行認(rèn)為3-3.5%，IMF認(rèn)為是4.75%，是因為統(tǒng)計技術(shù)不同。IMF用PPP折算，世行用3年平均匯率折算，增加了發(fā)展中國家的權(quán)重，速度就算高了，因為發(fā)展中國家的增長速度比發(fā)達(dá)國家要高。歐盟在2001年經(jīng)濟(jì)增長率可能超過美國。歐盟外貿(mào)的3/4是內(nèi)部貿(mào)易，不受美國影響。失業(yè)率下跌，需求增長。歐元可能走出持續(xù)下跌，有一定回升。歐洲經(jīng)濟(jì)稍有改觀，只增加3.4%，歐元匯率在經(jīng)過長期貶值以后，回升到0.95：1的水平。2001年可望穩(wěn)定，并有回升。前蘇聯(lián)東歐經(jīng)濟(jì)上升，得益于石油漲價。

　　俄羅斯經(jīng)濟(jì)2000年回升，1-11月經(jīng)濟(jì)增加7.7%，工業(yè)增加9.6%，農(nóng)業(yè)增加4.1%，投資首次增長17.7%，外貿(mào)增加32.1%，出口增加44.3%，進(jìn)口增加9.6%，內(nèi)需擴(kuò)大，外匯270億美元，10年來最高，預(yù)算盈余32億美元，人均收入68美元，實際收入增加9.6%，失業(yè)率17.9%.原因一是石油漲價到30美元一桶，俄羅斯出口中有70%是能源，原材料出口占總值60%，拉動經(jīng)濟(jì)4——5個百分點。二是政局穩(wěn)定。

　　多數(shù)俄羅斯經(jīng)濟(jì)還沒進(jìn)入良性增長的產(chǎn)業(yè)循環(huán)，軍工設(shè)備老化，企業(yè)技術(shù)人員流失，技術(shù)差距拉大，1999年機(jī)械產(chǎn)品只占出口的25%.資金嚴(yán)重缺乏，內(nèi)外債積累2000億美元，外債1650億，年歸還100億美元，占預(yù)算1/4.普京政權(quán)努力維護(hù)穩(wěn)定，平息車臣分裂，打擊犯罪分子，處理腐敗，把金融寡頭和政府分開，不讓他們參與政治，規(guī)范管理。俄羅斯制訂了15年發(fā)展戰(zhàn)略，努力營造良好國際投資環(huán)境。2000年普京出訪了30多次，與各國談要錢和反導(dǎo)兩個問題。俄羅斯國內(nèi)有資金潛力，資金外流年150-200億美元，居民有現(xiàn)金300-400億美元。

　　悲觀派則強(qiáng)調(diào)美國股票市場崩盤的影響。

　　美國經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)全球化的主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)，美國的商品貿(mào)易逆差給世界各國提供著龐大的市場，并給作為世界主要貨幣的美圓，提供發(fā)行的可能，世界各國都有大量美圓儲備，美國經(jīng)濟(jì)成為國際經(jīng)濟(jì)中影響最大的因素。美國經(jīng)濟(jì)繁榮必須有3個支撐點，一是必須有足量的國際資本停留在美國市場，以保持美國股市的繁榮和美元的堅挺；二是美國的消費者必須有足夠的信心停止儲蓄，而把收入投入到股市和消費，形成“財富效應(yīng)”；三是必須有可不斷擴(kuò)大貿(mào)易逆差，以彌補(bǔ)美國國內(nèi)的總供求缺口。2000年，紐約股市市值已由16萬9600億美元，大幅縮減為14萬5600億美元，相當(dāng)于高達(dá)2萬4000億美元的美國家庭財富，在短短8個月內(nèi)已煙消云散，相當(dāng)于福特汽車、通用汽車及華瑪商場3大企業(yè)整整5年的營業(yè)額總和，直到2001年4月份仍然沒有起色，已經(jīng)從5000點跌破了1700點。

　　美股下跌的損失有多大？到2001年3月20日，納斯達(dá)克市場和紐約證券交易所損失的市值是5萬億美元，相當(dāng)于美國GDP的一半，是1987年10月華爾街崩盤市值損失的5倍。納斯達(dá)克市場2000年3月的總市值是6.7萬億美元，1年后只剩下2.7萬億美元。市值減少4.6萬億美元，大于公眾持有的美國聯(lián)邦債券總金額；超過社會安全及健康醫(yī)療信托基金的總金額；相當(dāng)于日本及韓國經(jīng)濟(jì)的總和；等于美國的汽車、鋼鐵、電機(jī)及石油產(chǎn)業(yè)瞬間化為烏有；相當(dāng)于美國所有住宅的總金額；相當(dāng)于布什10年減稅方案總金額的2到3倍；相當(dāng)于布什今年預(yù)定減稅金額的1000倍。美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)降低利率。但效果不明顯。“財富效應(yīng)”正對美國經(jīng)濟(jì)施加反作用，扣除房貸、信用卡融資等負(fù)債，美國家庭平均擁有的房地產(chǎn)、股票等財富凈值在2000年減少2%，由1999年底的42.3萬億美元降到41.4萬億美元，這是1945年以來，美國家庭財富首度出現(xiàn)衰退。2000年美國家庭財富縮水幾乎全部來自股市的下跌。家庭直接持股的價值由8.75萬億美元降到6.6萬億美元。除非股市反彈，美國將出現(xiàn)1952年以來最強(qiáng)烈的負(fù)財富效應(yīng)。

　　股市暴跌如果使大批對沖基金破產(chǎn)，將牽連7千億美元的銀行壞賬。按照國際銀行“巴塞爾”協(xié)定，國際銀行體系將被迫減少7萬億美元的貸款，相當(dāng)于國際銀行體系貸款總額的三分之一。自亞洲金融風(fēng)暴以來，國際銀行體系向亞洲國家和俄羅斯、巴西等國的貸款1萬億美元，估計15％難以收回，導(dǎo)致國際銀行體系信貸收縮7％。二者合計導(dǎo)致信貸緊縮40％。從1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅到1998年，日本的信貸緊縮還未超過5％，已經(jīng)使日本經(jīng)濟(jì)陷入長期衰退，1929～1933年的大危機(jī)中，美國的信貸緊縮20％，使其經(jīng)濟(jì)萎縮了40％。如果此次國際金融體系崩潰造成40％的信貸緊縮，即將來臨的國際經(jīng)濟(jì)蕭條，其嚴(yán)重程度可能超過上一次大危機(jī)，歐洲和日本都會受到深度牽連，經(jīng)濟(jì)的外向程度極高的亞洲更深難逃此劫。

　　我認(rèn)為，以美國為主導(dǎo)的全球化經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)出現(xiàn)了荒謬的邏輯：全球資本流向美國，對美國有利；現(xiàn)在要流出美國，大家又害怕，好象風(fēng)水總是在美國？這就是新經(jīng)濟(jì)給美國帶來的過度繁榮，所造成的全球經(jīng)濟(jì)失衡和不穩(wěn)定。無論如何，大調(diào)整總是要發(fā)生的，打破美國經(jīng)濟(jì)永久繁榮的神話。世界各國不得不跟隨美國進(jìn)行調(diào)整。美國經(jīng)過了10年經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮，已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整期。國際上預(yù)測美國的經(jīng)濟(jì)增長率，將從2000年的3.2%降低到1.2%.美國的GDP在2000年達(dá)到90000億美圓，占全世界總產(chǎn)值的1/3，貿(mào)易順差每年3000億美圓，美國金融市場占全球1/3，由于美國經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大，其經(jīng)濟(jì)衰退將影響其他各國的經(jīng)濟(jì)。

　　三。美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整對中國的影響

　　無論美國和世界經(jīng)濟(jì)如何，中國都不害怕。如果出口受阻，正好進(jìn)行我所主張的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整（見后面幾章）。美國股票市場的崩潰，如果中國能夠利用機(jī)會開放股票市場，反而能把全球資金向中國吸引過來。

　　1.出口與貿(mào)易收支

　　2000年中國出口2492億美圓，其中對美國出口占20%，加上香港轉(zhuǎn)口占30%，美國是中國的第二伙伴。中美之間的互相經(jīng)濟(jì)依賴是不平衡的，中國依賴美國較多，美國依賴中國較少。中國的出口在美國進(jìn)口份額中僅2%.中國對美國的資金和技術(shù)有依賴，從美國進(jìn)口最多的是技術(shù)含量高的機(jī)電產(chǎn)品（1998年為94.18億美元，占自美國進(jìn)口總量的55%），有些是難以替代的。日本是我國第一貿(mào)易伙伴，1998年占中國對日貿(mào)易占進(jìn)出口20%左右。歐盟是我第三貿(mào)易伙伴，占15%.1998年我國外貿(mào)的64.3%、約2071億美元，是與美日歐的貿(mào)易（含內(nèi)地與香港的貿(mào)易），我們獲得的貿(mào)易順差629億美元，如果沒有這一塊，外貿(mào)將有逆差193億美元。

　　美國進(jìn)口的下降當(dāng)然會影響中國的出口。2001年一季度中國出口雖然保持高水平，但廣東出口僅為200億美元，與去年同期相比是零增長，使廣東全年出口1000億美元的目標(biāo)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。估計2001年上半年我國出口零增長，全年增長10%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2000年37%的增長率。進(jìn)口難以下降，外貿(mào)順差繼續(xù)減少，數(shù)年之內(nèi)將出現(xiàn)逆差。凈出口由正數(shù)變?yōu)樨?fù)數(shù)，總需求必然下降。需要投資和消費更大幅度上升，才能夠保持7%以上的經(jīng)濟(jì)增長率。

　　2.經(jīng)常項目與外商直接投資

　　我國國際收支的貿(mào)易收支由順差走向逆差，經(jīng)常項目的逆差可能出現(xiàn)更早，因為外資利潤匯出記在這一項目，已經(jīng)由每年的100億美圓增加到200億美圓。這是中國涉外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重大轉(zhuǎn)折。

　　國際收支平衡表告訴我們：只有當(dāng)國際收支的經(jīng)常項目出現(xiàn)逆差，才可能有資本凈流入，否則只能是凈流出。發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)指出，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長率高于發(fā)達(dá)國家時，會出現(xiàn)所謂“雙缺口”：即儲蓄大于投資，進(jìn)口大于出口，此時才可能有外資凈流入。非常奇怪的是：中國在90年代的儲蓄遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資，目前銀行存大于貸數(shù)千億人民幣；出口遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于進(jìn)口，每年有大量貿(mào)易順差。同時又引進(jìn)外商直接投資3000億美圓。這只能說明：我國在引進(jìn)3000億美圓外國真實資本的同時，有更多的貨幣資本流出，包括1700多億美圓國家外匯儲備，1300多億美圓的國內(nèi)居民和企業(yè)存款，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不振無從進(jìn)口，只好存放國外，稱為“被動性外流”；其余2000億美圓表現(xiàn)在國際收支平衡表的“誤差與遺漏”項目，稱為“主動性外流”或者資本非法外逃。

　　我國90年代巨大的國際收支順差，除去出口以外，主要是3000億美圓外商直接投資的進(jìn)入，數(shù)年后通過人民幣利潤匯出實現(xiàn)平衡，中國加入WTO，以未來國內(nèi)市場換取外資進(jìn)入，估計以后數(shù)年每年可能有600億美圓的外商直接投資進(jìn)入，5年后中國累計有8000億美圓外商直接投資，每年國內(nèi)人民幣利潤達(dá)到4000億人民幣。大約90%的人民幣利潤并沒有匯出，而是以“再投資”方式留在國內(nèi)。如果在突發(fā)事件下集中匯出，即有可能觸發(fā)外匯危機(jī)。

　　3.實際匯率與名義匯率

　　人民幣名義匯率的變動，是要考慮經(jīng)濟(jì)政治綜合利益的。中國和東南亞各國出口結(jié)構(gòu)雷同，各占世界出口3%，當(dāng)亞洲金融危機(jī)的時候，我國寧可減少出口也沒有貶值人民幣名義匯率，是出于穩(wěn)定亞洲局勢的考慮，盡亞洲大國的責(zé)任；同樣，韓國和日本的出口結(jié)構(gòu)雷同，1997年日圓貶值到1：146，韓國即難以忍受。人民幣名義匯率穩(wěn)定，周邊國家貶值，意味著人民幣實際有效匯率（按照貿(mào)易權(quán)數(shù)計算的匯率）升值。中國對韓國的貿(mào)易占中國外貿(mào)總額的6％，對東南亞為 4％，對臺灣6.36％，1997年東南亞貨幣平均貶值大約40％，韓國貨幣貶值40％，臺幣貶值20％，一共使人民幣實際有效匯率升值5.3%；1998年日元貶值20％，日本與中國的外貿(mào)占中國外貿(mào)總額的20%，人民幣實際有效匯率升值再升值7％，總共不超過15％。實際有效匯率的升值沒有影響中國出口，主要是由于人民幣實際匯率在貶值。實際匯率是名義匯率扣除物價指數(shù)和出口退稅的影響。中國國內(nèi)消費物價水平在1996——1998年下降了10.7個百分點，出口退稅增加，相當(dāng)于人民幣實際匯率貶值，抵消了名義有效匯率升值。1999年亞洲金融局勢穩(wěn)定以后，美圓大幅度升值，人民幣亦隨美圓大幅度升值。此時有一個政策選擇，就是將人民幣名義匯率“超？ 帷幣淮�，染c嶂檔？：10，造成長期升值預(yù)期，同時將資本項目自由兌換。但是我的建議沒有被采納。出口并沒有受到影響，是由于美國經(jīng)濟(jì)好，中國國內(nèi)農(nóng)民工大量涌出，繼續(xù)降低加工成本，和國內(nèi)通貨緊縮的繼續(xù)，出口退稅的增加�？磥�，中國繼續(xù)沿著穩(wěn)定人民幣名義匯率，貶值實際匯率的方向，仍舊可以持續(xù)。問題在于總體性政策選擇。美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整，不斷降低利率，美圓有貶值預(yù)期，日圓和亞洲其他國家貨幣馬上就有貶值壓力。這種形勢類似于1997年亞洲金融危機(jī)的形勢，人民幣不可能貶值，相應(yīng)資本項目也不可能自由兌換。固定匯率，資本自由流動和貨幣政策，三者只能居其二。如果把匯率固定，國家即不可能為了資本自由流動而犧牲國內(nèi)貨幣政策的穩(wěn)定性和自主性。資本項目不能自由兌換所造成的問題，比如各種市場的分割和投機(jī)，效率的降低，只能夠承受，盡量使用其他政策彌補(bǔ)。

　　4. 股票市場與資本自由流動

　　人民幣名義匯率之所以穩(wěn)定并且堅挺，主要經(jīng)濟(jì)根據(jù)是，我國涉外經(jīng)濟(jì)主要是進(jìn)出口，2000年總額4700億美圓，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的47%；在引進(jìn)的外國投資中，主要是直接投資即真實資本，表現(xiàn)為設(shè)備進(jìn)口，同時記入國際收支平衡表的進(jìn)口項目和資本項目。匯率決定主要與貿(mào)易項目有關(guān)。中國經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度已經(jīng)達(dá)到47%，顯然過高了。但是如果扣除對外貿(mào)易中將近50%的加工貿(mào)易，外貿(mào)依存度就下降一半。如果按照購買力平價1：5計算就更低。中國農(nóng)村的自給性經(jīng)濟(jì)在整體經(jīng)濟(jì)中占50%左右。中國金融市場的對外開放度更低。因此，匯率作為人民幣的國際價格，連接國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的主要經(jīng)濟(jì)參數(shù)，其機(jī)制仍舊以固定為好，其水平仍舊以穩(wěn)定為好�，F(xiàn)在所謂“有管理的浮動匯率”，實際是浮動不起來的。國際市場價格波動對國內(nèi)的影響，可以通過國內(nèi)物價的變化表現(xiàn)，即表現(xiàn)為實際匯率的波動，而不一定表現(xiàn)為名義匯率的波動。

　　發(fā)達(dá)國家的資本市場，貨幣市場，外匯市場和商品市場高度發(fā)達(dá)且互相連通，短期流動資本自由流動，需要靈活的價格機(jī)制，浮動匯率，利率和股票指數(shù)期貨。巨額資本以光速全天候流動，已經(jīng)能夠左右許多國家的國際收支，甚至造成各個市場的暴漲暴跌，發(fā)生金融危機(jī)。中國仍舊堅持固定匯率加外匯管制，固定對外經(jīng)濟(jì)參數(shù)，同時保持國內(nèi)貨幣政策的獨立性，力圖使國內(nèi)價格市場化。當(dāng)通貨緊縮時人民幣匯率可以升值，通貨膨脹時可以貶值。美國股票市場經(jīng)過10年牛市，從去年開始大幅度下措，那斯達(dá)克高科技市場已經(jīng)崩盤。所謂“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”，盛極必衰是股票市場的絕對規(guī)律。美國股票市場崩盤的契機(jī)，實際上與總統(tǒng)大選有關(guān)。共和黨里根執(zhí)政8年進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)整，得罪人不少，結(jié)果被民主黨享受了經(jīng)濟(jì)繁榮的成果，連續(xù)執(zhí)政8年，2000年大選必取而代之以后快。在美國歷史上的選舉年，一般來說經(jīng)濟(jì)如果不好，特別是股票市場崩盤，總統(tǒng)必定換馬，何況民主黨的戈爾又是所謂“互連網(wǎng)之父”。共和黨的背景是軍事工業(yè)集團(tuán)和華爾街金融界，有能力操縱股票市場，將那斯達(dá)克指數(shù)徹底打下來。

　　2000年，紐約股市市值已由16萬9600億美元，大幅縮減為14萬5600億美元，相當(dāng)于高達(dá)2萬4000億美元的美國家庭財富，在短短8個月內(nèi)已煙消云散，相當(dāng)于福特汽車、通用汽車及華瑪商場3大企業(yè)整整5年的營業(yè)額總和，直到2001年4月份仍然沒有起色，已經(jīng)從5000點跌破了1700點。

　　美股下跌的損失有多大？到2001年3月20日，納斯達(dá)克市場和紐約證券交易所損失的市值是5萬億美元，相當(dāng)于美國GDP的一半，是1987年10月華爾街崩盤市值損失的5倍。納斯達(dá)克市場2000年3月的總市值是6.7萬億美元，1年后只剩下2.7萬億美元。市值減少4.6萬億美元，大于公眾持有的美國聯(lián)邦債券總金額；超過社會安全及健康醫(yī)療信托基金的總金額；相當(dāng)于日本及韓國經(jīng)濟(jì)的總和；等于美國的汽車、鋼鐵、電機(jī)及石油產(chǎn)業(yè)瞬間化為烏有；相當(dāng)于美國所有住宅的總金額；相當(dāng)于布什10年減稅方案總金額的2到3倍；相當(dāng)于布什今年預(yù)定減稅金額的1000倍。美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)降低利率。但效果不明顯�！柏敻恍�應(yīng)”正對美國經(jīng)濟(jì)施加反作用，扣除房貸、信用卡融資等負(fù)債，美國家庭平均擁有的房地產(chǎn)、股票等財富凈值在2000年減少2%，由1999年底的42.3萬億美元降到41.4萬億美元，這是1945年以來，美國家庭財富首度出現(xiàn)衰退。2000年美國家庭財富縮水幾乎全部來自股市的下跌。家庭直接持股的價值由8.75萬億美元降到6.6萬億美元。除非股市反彈，美國將出現(xiàn)1952年以來最強(qiáng)烈的負(fù)財富效應(yīng)。

　　股市暴跌如果使大批對沖基金破產(chǎn)，將牽連7千億美元的銀行壞賬。按照國際銀行“巴塞爾”協(xié)定，國際銀行體系將被迫減少7萬億美元的貸款，相當(dāng)于國際銀行體系貸款總額的三分之一。自亞洲金融風(fēng)暴以來，國際銀行體系向亞洲國家和俄羅斯、巴西等國的貸款1萬億美元，估計15％難以收回，導(dǎo)致國際銀行體系信貸收縮7％。二者合計導(dǎo)致信貸緊縮40％。從1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅到1998年，日本的信貸緊縮還未超過5％，已經(jīng)使日本經(jīng)濟(jì)陷入長期衰退，1929～1933年的大危機(jī)中，美國的信貸緊縮20％，使其經(jīng)濟(jì)萎縮了40％。如果此次國際金融體系崩潰造成40％的信貸緊縮，即將來臨的國際經(jīng)濟(jì)蕭條，其嚴(yán)重程度可能超過上一次大危機(jī)，歐洲和日本都會受到深度牽連，經(jīng)濟(jì)的外向程度極高的亞洲更深難逃此劫。

　　無論美國和世界經(jīng)濟(jì)如何，中國都不害怕。美國股票市場走熊，資金流入中國的可能性很大。國內(nèi)股票市場的走勢，和美國有相反的走勢。A股可以通過開放基金，B股可以通過擴(kuò)容。AB股在短期內(nèi)不會合并，因為人民幣不在資本項目下自由兌換，就解決不了并軌問題，并軌以后又沒有吸引外匯入市的渠道。AB長期并存，中國股票市場將分別形成以人民幣和外匯標(biāo)價的板塊，外匯股票板塊包括B股，香港的H股，紅籌股等等。B股的擴(kuò)容可以開辟國內(nèi)外外匯投資的渠道，擴(kuò)容部分的外匯實際上為國家所有，國家對于進(jìn)入B股市場的外匯總體上加強(qiáng)了控制。這在實際上對國家安全十分有利，我相信一定會如此安排。

    難道風(fēng)水永遠(yuǎn)在美國嗎？

　　流行的“經(jīng)濟(jì)學(xué)主流”看法，把美國經(jīng)濟(jì)看成是世界經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)，其他國家是美國的附庸，這對于那些依附型發(fā)展的小國可能適用，對于中國這樣不平衡發(fā)展的大國，未必如此。同樣的問題，我們可以從另一個角度認(rèn)識：中國改革開放22年，總體上是外需拉動，國民生產(chǎn)總值平均年增8%，出口年增長率高出1倍，從1978年的95億美圓增加到2000年的2492億美圓，增加了25倍。出口太好，內(nèi)部需求就難以啟動，整體經(jīng)濟(jì)趨于外向型，國內(nèi)民間投資不振，兩極分化嚴(yán)重，政府組織能力降低，現(xiàn)實生產(chǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到潛在生產(chǎn)率的水平。啟動內(nèi)需不是一件容易的事情，需要清除腐敗，精簡機(jī)構(gòu)，發(fā)展國防，開展國土整治，進(jìn)行勞動積累。也只有在出口嚴(yán)重下降的情況下，斷了繼續(xù)依賴國際市場的念頭，才可真正調(diào)整利益格局，下大力氣啟動內(nèi)需�！叭�翁失馬，安知非�！保棵绹�經(jīng)濟(jì)的調(diào)整特別是股票市場的崩盤，對于中國是福是禍，關(guān)鍵在中國人是否能夠克服親美利益集團(tuán)的阻力，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)社會調(diào)整。如果成功，中國經(jīng)濟(jì)仍舊可以持續(xù)高速增長數(shù)十年。