【摘 要】起步于上世紀(jì)80年代的行為財(cái)務(wù)學(xué)被譽(yù)為財(cái)務(wù)學(xué)領(lǐng)域里的“顯學(xué)”。綜合國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，作為一門年輕的學(xué)科，其深入研究才剛剛起步，迄今尚未形成完整的理論體系。本文秉持奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派的觀點(diǎn)，對(duì)目前行為財(cái)務(wù)學(xué)的學(xué)科定位、理論基礎(chǔ)、應(yīng)用范圍等問(wèn)題進(jìn)行了若干思考，以避免行為財(cái)務(wù)學(xué)的研究陷入曇花一現(xiàn)的熱情和工具論窠臼。

　　【關(guān)鍵詞】行為財(cái)務(wù)學(xué)； 學(xué)科定位； 理論體系； 奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派

　　一、行為財(cái)務(wù)學(xué)的學(xué)科定位

　　行為財(cái)務(wù)學(xué)作為新興的財(cái)務(wù)學(xué)理論分支，自誕生以來(lái)就與占據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)統(tǒng)治地位已有三十年之久的有效市場(chǎng)假說(shuō)，財(cái)務(wù)學(xué)基礎(chǔ)的套利理論，投資人理性以及自1980年以來(lái)的大量異�，F(xiàn)象進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)二十多年之久的爭(zhēng)論，雙方此消彼長(zhǎng)，共同加深了人們對(duì)資本市場(chǎng)和企業(yè)財(cái)務(wù)的理解，促進(jìn)了財(cái)務(wù)學(xué)向更廣更深的方向發(fā)展。行為財(cái)務(wù)學(xué)的發(fā)展已初步完成了從批評(píng)到建設(shè)的關(guān)鍵一步，它不再是純粹的批判式理論。但不容否認(rèn)的是，行為財(cái)務(wù)學(xué)所引用的主要是實(shí)驗(yàn)心理學(xué)的若干原理，而心理學(xué)或其他社會(huì)科學(xué)的研究基礎(chǔ)和出發(fā)點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論不同。心理學(xué)研究的是在不同情景下人們的認(rèn)知模式；而經(jīng)濟(jì)學(xué)則研究在穩(wěn)定的環(huán)境下人們的經(jīng)濟(jì)判斷和決策。亦即在各種情景下某些特殊的心理學(xué)現(xiàn)象不能成為經(jīng)濟(jì)學(xué)普遍規(guī)律的研究基礎(chǔ)。理論上的缺陷再加上實(shí)驗(yàn)環(huán)境與現(xiàn)實(shí)生活的較大差異，使得行為財(cái)務(wù)學(xué)在體系上缺乏一致性的同時(shí)，也為其學(xué)科的準(zhǔn)確定位增添了難度，亦即行為財(cái)務(wù)學(xué)到底是一門獨(dú)立完整的學(xué)科體系，還是僅僅是喜歡標(biāo)新立異的異類頑童而成為財(cái)務(wù)學(xué)研究中的匆匆過(guò)客？目前行為財(cái)務(wù)學(xué)的研究已深入到財(cái)務(wù)領(lǐng)域的各個(gè)方面，但仍屬于零打碎敲和零散叫賣的階段，尚未尋找到一塊安身立命之地。最新文獻(xiàn)表明，未來(lái)行為財(cái)務(wù)學(xué)的發(fā)展正朝著兩個(gè)方向努力。一是逐步將現(xiàn)有理論模型整合為較為統(tǒng)一的理論體系并進(jìn)一步獲得實(shí)踐的檢驗(yàn)。Shefrin和Stateman（1994）進(jìn)行了這方面的努力，但到現(xiàn)在為止，大部分研究集中于鑒別可能對(duì)資本市場(chǎng)行為有系統(tǒng)影響的行為決策屬性。另一種研究前景是將傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論與行為財(cái)務(wù)理論結(jié)合起來(lái)并在新的基礎(chǔ)上進(jìn)行全面整合。在理論上，Brave和Lfenton（2002）認(rèn)為兩種理論本質(zhì)上是一致的；Barberis和Thaler指出，一種新的，可以包容兩者的理論或許將替代“理性范式”與“行為范式”；在實(shí)踐中，Daniel、Hirsheifer和Subrahmanyam（2001）基于投資者過(guò)度自信的心理偏差建立起的一個(gè)融合新古典理性預(yù)期和行為財(cái)務(wù)非理性預(yù)期的模型，可說(shuō)是朝著這個(gè)方向的一種努力。而Shefrin和Statman提出的行為投資組合理論（BPT）（1999）和行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）（1994）是將兩者理論結(jié)合起來(lái)的完美典型，它們的提出引起了財(cái)務(wù)理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注和極大熱情。

　　但筆者認(rèn)為前一種方向仍然停留在對(duì)資本市場(chǎng)行為研究的個(gè)別層面和技術(shù)層面；而后一種研究則有可能在貌似兼容合并的過(guò)程中，將行為財(cái)務(wù)學(xué)淹沒(méi)在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)的海洋中并逐漸喪失其獨(dú)立性。因此，行為財(cái)務(wù)學(xué)如果真想找到一塊安身立命之地，這塊地就不能也不應(yīng)該是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)搶食下的殘骨碎肉，而應(yīng)該是在財(cái)務(wù)學(xué)范疇劃出一塊專屬的研究領(lǐng)域，并以此為平臺(tái)形成一套獨(dú)立于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)之外又能涵蓋整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科體系。筆者的觀點(diǎn)是：如果把經(jīng)濟(jì)學(xué)看成是社會(huì)科學(xué)中的一個(gè)學(xué)科；也把傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)看成是第二個(gè)學(xué)科；行為財(cái)務(wù)學(xué)也就必須和他們一樣，以平行獨(dú)立的第三學(xué)科的姿態(tài)出現(xiàn)。①當(dāng)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)試圖吞占整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域時(shí)，行為財(cái)務(wù)學(xué)也要有堅(jiān)持吞占整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域的雄心，如此才能有生存和發(fā)展的機(jī)會(huì)。

　　二、行為財(cái)務(wù)學(xué)的理論基礎(chǔ)

　　傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)的理論基礎(chǔ)建立在“理性人”的分析范圍內(nèi)。隨著資本市場(chǎng)大量異�，F(xiàn)象的出現(xiàn)，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)難以解釋并陷于尷尬的境地；正是在這種情況下，行為財(cái)務(wù)學(xué)對(duì)人的完全理性提出質(zhì)疑，并將其理論基礎(chǔ)建立在人的“有限理性”的假設(shè)上，但“有限理性”并非行為財(cái)務(wù)學(xué)首創(chuàng)。自從西蒙提出“有限理性”概念半個(gè)世紀(jì)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)什么叫“有限理性”至今還沒(méi)有公認(rèn)的看法（楊小凱，2000年）。西蒙將“不完全信息，處理信息的費(fèi)用和一些傳統(tǒng)的決策性目標(biāo)函數(shù)”引入經(jīng)濟(jì)分析，但在過(guò)去的二三十年中，以完全理性為基礎(chǔ)的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派模型將這三要素全部在完全理性最優(yōu)決策和全部均衡框架內(nèi)吸收。因此可以說(shuō)西蒙提到的“有限理性”三要素并沒(méi)有抓住“有限理性”的要害。其實(shí)早在1921年，奧派學(xué)者Knight就提出“有限理性”的根基是所謂“根本的不確定性”，它不同于不完全信息。再?gòu)膴W派經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，即使不考慮這種“不確定性”的內(nèi)生變量，在這個(gè)千變?nèi)f化的市場(chǎng)中，個(gè)人決策之間及其與價(jià)格的互動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生社會(huì)性的“根本不確定性”。換言之，在市場(chǎng)用價(jià)格制度做社會(huì)實(shí)驗(yàn)，逐步獲得社會(huì)理性的過(guò)程中，個(gè)人面對(duì)的卻是根本的不確定性，亦即他不可能了解其他人的私人信息。奧派學(xué)者哈耶克解釋了這種“根本的不確定性”源于一種分散在社會(huì)各個(gè)角落僅僅由個(gè)人所擁有的“極其重要但未經(jīng)系統(tǒng)組織的知識(shí)，即在特定時(shí)空之情勢(shì)的那種知識(shí)”。這種被哈耶克稱為“默會(huì)的知識(shí)”，決定了沒(méi)有任何一個(gè)機(jī)構(gòu)或頭腦能夠隨時(shí)全部掌握它們，即使是先進(jìn)的統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)和再高級(jí)的計(jì)算機(jī)，也不能將這種知識(shí)集中起來(lái)。然而，正是這種具有分散性、多樣性和易變性的“默會(huì)知識(shí)”，在人類社會(huì)的進(jìn)程中發(fā)揮著不可替代的作用�；�于這種認(rèn)識(shí)，哈耶克在批駁“建構(gòu)論唯理主義”的同時(shí)，從政治哲學(xué)的高度提出了“進(jìn)化論理性主義”的思想。人的理性能力有其限度，面對(duì)紛繁的世界（或市場(chǎng)），任何人都不可能通曉一切達(dá)到全知，因而人類不可避免地始終處于某種相對(duì)的無(wú)知狀態(tài)。然而正是這種“無(wú)知”為個(gè)人的自由與選擇留下了空間。

　　就目前行為財(cái)務(wù)學(xué)關(guān)于“有限理性”的研究，基本上停留在西蒙的認(rèn)識(shí)階段，將其作為理論基礎(chǔ)缺乏深度。也有不少文獻(xiàn)將20世紀(jì)初心理學(xué)上行為主義的興起作為行為財(cái)務(wù)學(xué)最早的理論根源，還有的學(xué)者將凱恩斯的“空中樓閣理論”視為其理論基礎(chǔ)。筆者認(rèn)為，行為財(cái)務(wù)學(xué)畢竟屬于經(jīng)濟(jì)學(xué)的分支，它只是將心理學(xué)作為研究的工具，其最終目的是要對(duì)經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)行為給出解釋，因而將心理學(xué)視為行為財(cái)務(wù)學(xué)的理論根源似乎欠妥，而“空中樓閣”是凱恩斯龐大理論體系中的一片枝葉，不足以撐起行為財(cái)務(wù)學(xué)理論的大廈。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)批判行為財(cái)務(wù)學(xué)模型沒(méi)有嚴(yán)格的理論假設(shè)，看起來(lái)可以解釋任何事情，但實(shí)際上理論基點(diǎn)過(guò)于零碎而不系統(tǒng)，因此不能稱之為規(guī)范的財(cái)務(wù)理論。要想頂住這種批判并逐步建立起一套完整的經(jīng)得起實(shí)踐檢驗(yàn)的理論體系，行為財(cái)務(wù)學(xué)必須找到一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)理論作為其理論基礎(chǔ)。從上述站在奧派的立場(chǎng)上剖析“有限理性”的本質(zhì)，我們發(fā)現(xiàn)奧派并非從市場(chǎng)上種種特殊的心理現(xiàn)象和行為來(lái)解釋“有限理性”，而是從個(gè)人決策面臨的“根本不確定性”入手，進(jìn)而再?gòu)?ldquo;知識(shí)論”的角度提升到“進(jìn)化論理性主義”的社會(huì)哲學(xué)層面來(lái)解釋“有限理性”的本質(zhì)內(nèi)涵。②奧派自1871年誕生以來(lái)就逐漸把經(jīng)濟(jì)學(xué)從狹隘的死胡同中解脫出來(lái)，置放在“把人當(dāng)人”的社會(huì)哲學(xué)層面，一切從“人性”、人的心理、人的行為研究開(kāi)始著手，強(qiáng)調(diào)個(gè)人、觀念、自由、市場(chǎng)、永續(xù)發(fā)展等概念范疇，將經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究轉(zhuǎn)向政治哲學(xué)、人類交往、社會(huì)合作等一般程序，在其130多年的歷史長(zhǎng)河中發(fā)展出一套既獨(dú)立于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)又能涵蓋整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的理論體系。因此，筆者認(rèn)為，行為財(cái)務(wù)學(xué)應(yīng)該以?shī)W地利經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作為其理論基礎(chǔ)，目前應(yīng)加大兩者關(guān)聯(lián)性的研究。

　　三、行為財(cái)務(wù)學(xué)的應(yīng)用范圍

　　行為財(cái)務(wù)學(xué)的應(yīng)用研究主要局限于兩大領(lǐng)域：金融市場(chǎng)和公司財(cái)務(wù)。在金融市場(chǎng)上，主要考量主體的投資行為以及異�，F(xiàn)象的解釋上，又被稱為“行為金融”；而在公司財(cái)務(wù)方面，主要研究投資者非理性以及管理者非理性下的公司財(cái)務(wù)行為。目前就前一方面的研究而言，行為金融中的心理論述事實(shí)上是許多心理效應(yīng)的調(diào)和物，對(duì)于不同的市場(chǎng)“異象”缺乏一種具有普遍解釋能力的理論或模型，這使得它的反對(duì)者迄今為止仍將行為金融的相關(guān)論文稱為“異象文獻(xiàn)”，甚至認(rèn)為，由于行為金融缺乏獨(dú)立的論據(jù)，被現(xiàn)代金融吸收同化只是時(shí)間問(wèn)題；而就后一方面來(lái)說(shuō)，行為財(cái)務(wù)在運(yùn)用心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等其他學(xué)科的方法與結(jié)合傳統(tǒng)財(cái)務(wù)方法的道路上，也還沒(méi)有太多的標(biāo)志性案例，其提出的“非理性”框架設(shè)計(jì)尚未得到進(jìn)一步的實(shí)證數(shù)據(jù)的支持，由于所引用的主要是實(shí)驗(yàn)心理學(xué)的若干理論，而實(shí)驗(yàn)室與現(xiàn)實(shí)生活不可同日而言，使得行為財(cái)務(wù)的解釋能力缺乏普遍性和說(shuō)服力�？傊�，目前行為財(cái)務(wù)學(xué)的應(yīng)用研究還只局限于一池一地的狹小范圍，還沒(méi)有從更為寬闊的層面來(lái)展現(xiàn)其魅力和意義。

　　需要指出的是，行為財(cái)務(wù)學(xué)的最大貢獻(xiàn)就是把“人”重新放入研究的視野，把實(shí)驗(yàn)的方法帶入了財(cái)務(wù)學(xué)，開(kāi)拓了財(cái)務(wù)學(xué)的研究思路和方法，啟發(fā)了人們對(duì)既有經(jīng)典理論的質(zhì)疑和繼續(xù)研究。長(zhǎng)期以來(lái)，在人們的觀念中，財(cái)務(wù)學(xué)就是一門單翼的應(yīng)用技術(shù)型學(xué)科，我們稱之為“技術(shù)財(cái)務(wù)學(xué)”。20世紀(jì)80年代，由于行為財(cái)務(wù)學(xué)的出現(xiàn)，極大地挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)的效率市場(chǎng)假說(shuō)和理性經(jīng)濟(jì)人假說(shuō)，使得人們對(duì)財(cái)務(wù)學(xué)的學(xué)科屬性、目標(biāo)內(nèi)容及學(xué)科體系都有了全新的視覺(jué)和思考，而這一切恰恰是目前行為財(cái)務(wù)學(xué)應(yīng)用研究中所忽視的地方。復(fù)雜多變的財(cái)務(wù)管理環(huán)境需要行為財(cái)務(wù)學(xué)對(duì)現(xiàn)實(shí)“財(cái)務(wù)學(xué)”發(fā)展中的諸多問(wèn)題作出解釋和回答，以此突破理性假設(shè)的局限，拓寬財(cái)務(wù)學(xué)的應(yīng)用領(lǐng)域，豐富財(cái)務(wù)學(xué)的理論內(nèi)涵。

　　由于行為財(cái)務(wù)學(xué)的產(chǎn)生和崛起，筆者認(rèn)為，（1）財(cái)務(wù)學(xué)再不是一門純粹的技術(shù)性學(xué)科，也不是純粹理論性學(xué)科，而是一門以資金流、行為流、文化流為主要管理對(duì)象的管理應(yīng)用型人文學(xué)科�，F(xiàn)代財(cái)務(wù)現(xiàn)象本質(zhì)上已經(jīng)成為一種人文現(xiàn)象，財(cái)務(wù)學(xué)所要做的也不單純是研究產(chǎn)品的數(shù)量與價(jià)格之間、成本與利潤(rùn)之間抽象的關(guān)系，而是發(fā)現(xiàn)人的財(cái)務(wù)行為的特點(diǎn)和規(guī)律。行為財(cái)務(wù)學(xué)倡導(dǎo)并注重對(duì)人的財(cái)務(wù)行為的研究，“人”成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)科體系的邏輯起點(diǎn)。財(cái)務(wù)學(xué)由一元的技術(shù)屬性轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑫r(shí)具有技術(shù)性和人文性的二元雙重屬性。（2）就財(cái)務(wù)學(xué)的目標(biāo)內(nèi)容而言，在保持傳統(tǒng)財(cái)務(wù)學(xué)基本結(jié)構(gòu)的前提下，未來(lái)財(cái)務(wù)學(xué)的發(fā)展應(yīng)該跳出技術(shù)層面的束縛，以行為財(cái)務(wù)學(xué)“人的行為”作為出發(fā)點(diǎn)，努力向制度層面和文化層面拓展。資金運(yùn)動(dòng)的本質(zhì)是受到人的觀念和行為操縱的，人的觀念和行為又受到外在制度和環(huán)境的影響和制約，而制度背后是文化，制度的演進(jìn)需要社會(huì)主體以某種更高層次的文化因素來(lái)完成，而文化的本質(zhì)就是“人化”。因此，財(cái)務(wù)學(xué)不僅是一門專門研究財(cái)富增長(zhǎng)的學(xué)問(wèn)，也是一門研究人的行為的學(xué)問(wèn)。“人”同“資金”一樣也成為財(cái)務(wù)學(xué)的主體。這樣，與財(cái)務(wù)學(xué)的二元學(xué)科屬性相對(duì)應(yīng)，財(cái)務(wù)學(xué)除了以“企業(yè)價(jià)值最大化”為目標(biāo)，還應(yīng)以“人”的責(zé)任最大化為目標(biāo)；除了傳統(tǒng)的“投資、融資、分配”三大內(nèi)容外，還應(yīng)該注入“行為財(cái)務(wù)、制度財(cái)務(wù)、文化財(cái)務(wù)”的內(nèi)容。（3）萌芽于19世紀(jì)末，成熟于20世紀(jì)50年代的財(cái)務(wù)學(xué)，在100多年的發(fā)展歷程中，人們對(duì)于其學(xué)科體系卻很少進(jìn)行明確而系統(tǒng)的研究。但透過(guò)一些西方財(cái)務(wù)學(xué)術(shù)論著和教科書(shū)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)所介紹的都是公司理財(cái)中的技術(shù)方法，幾乎沒(méi)有財(cái)務(wù)人行為、思想、觀念以及財(cái)務(wù)文化的闡述和說(shuō)明。這表明，在西方學(xué)者的觀念中，財(cái)務(wù)學(xué)就是一門單翼的應(yīng)用技術(shù)性學(xué)科。雖然近一二十年來(lái)，公司財(cái)務(wù)管理的環(huán)境發(fā)生了巨大變化，無(wú)論何種企業(yè)組織，無(wú)一例外地都從不同側(cè)面強(qiáng)化了“人”在企業(yè)發(fā)展中的主導(dǎo)地位，但遺憾的是，迄今為止財(cái)務(wù)學(xué)還沒(méi)有對(duì)這種事實(shí)上已經(jīng)發(fā)生或正在發(fā)生的相關(guān)理論和實(shí)務(wù)變革作出反應(yīng)和解釋。因此筆者認(rèn)為，行為財(cái)務(wù)學(xué)的最大運(yùn)用是為構(gòu)筑現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)科體系提供了一個(gè)充滿人性和人類價(jià)值的理論框架。財(cái)務(wù)學(xué)由單翼的“技術(shù)財(cái)務(wù)學(xué)”而演變?yōu)?ldquo;技術(shù)”和“文化”并存的“雙翼財(cái)務(wù)學(xué)”。

　　四、簡(jiǎn)要結(jié)論

　　不容置疑，行為財(cái)務(wù)學(xué)成為一個(gè)成熟的學(xué)科尚有相當(dāng)?shù)木嚯x，因此行為財(cái)務(wù)學(xué)還需要后輩不斷的完善。筆者集幾年來(lái)對(duì)行為財(cái)務(wù)學(xué)研究的心得，依據(jù)奧派的觀點(diǎn)和方法，概括性地對(duì)行為財(cái)務(wù)學(xué)的未來(lái)發(fā)展提出三點(diǎn)膚淺看法。一是將行為財(cái)務(wù)學(xué)置于社會(huì)哲學(xué)和人類行為通論的視角中來(lái)認(rèn)識(shí)其產(chǎn)生的意義，從政治哲學(xué)、知識(shí)論和經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度深刻闡明人類的“有限理性”，以夯實(shí)行為財(cái)務(wù)學(xué)的理論基礎(chǔ)，逐步確立其獨(dú)立的學(xué)科地位。二是以行為財(cái)務(wù)作為起點(diǎn)，努力向制度財(cái)務(wù)和文化財(cái)務(wù)延伸，在不斷與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)爭(zhēng)論與交融的進(jìn)程中，豐富財(cái)務(wù)學(xué)研究的內(nèi)涵，重新確認(rèn)財(cái)務(wù)學(xué)也應(yīng)是“人”的行為學(xué)之一，以此重構(gòu)其核心觀念并拓展行為財(cái)務(wù)學(xué)的應(yīng)用范圍。三是堅(jiān)持“個(gè)人主義”方法論，一切行為包括經(jīng)濟(jì)行為和財(cái)務(wù)行為應(yīng)該也必然回溯到“個(gè)人”。從這個(gè)意義上講，不能再行分解的個(gè)人及其主觀價(jià)值判斷，是一切處理“人的行為”這門學(xué)問(wèn)（包括經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)）的起點(diǎn)，同時(shí)也是它們的終點(diǎn)。

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