現(xiàn)代企業(yè)中，人才、資金成為困擾企業(yè)發(fā)展的兩大因素。人才、資金兩者究竟何為制約企業(yè)發(fā)展的首要因素。我個(gè)人認(rèn)為是后者，即資金，由于本文討論的是“企業(yè)籌資方式與籌資風(fēng)險(xiǎn)”，在此就不將這兩者的辯證關(guān)系作進(jìn)一步的闡述了。

　　發(fā)展中的企業(yè)，無(wú)論是為了生存，還是為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，或多或少都會(huì)面臨資金短缺的局面。我將企業(yè)的融資方式分為外部融資與內(nèi)部融資兩個(gè)方面：

　　一、外部融資

　　外部融資是指在企業(yè)的主觀意愿下，融資需求得到外部市場(chǎng)條件認(rèn)可的融資方式。這類融資主要有三種類型：

　?、?、發(fā)行股票。

　　這種方式僅限于上市公司操作。此種融資方式門檻較高，是很多企業(yè)可欲而不可求的，一旦跨躍這道門檻，資金的取得及相應(yīng)的成本將是其他企業(yè)所不能比擬的。由于發(fā)行股票而募集到的資金不需償還，因此，就資金償還而言，幾乎零風(fēng)險(xiǎn)；相應(yīng)的，對(duì)于上市公司信息的公開性、操作行為的市場(chǎng)性，決定了社會(huì)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)效益對(duì)企業(yè)的后續(xù)籌資起了制約作用。

　　公司上市、發(fā)行股票，已成為當(dāng)今企業(yè)籌資的終極目標(biāo)。為何企業(yè)都以上市為目標(biāo)呢？這主要取決于企業(yè)上市后的兩大好處：

　　1、各國(guó)上市公司發(fā)行股票、募集資金的共性，就是對(duì)于投資者認(rèn)購(gòu)股票的這部分資金，在公司存續(xù)期內(nèi)不需要償還，這樣就消除了因債務(wù)到期而給企業(yè)造成的資金償還壓力（如銀行借款）。有很多企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中都取得了不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，但由于盲目的擴(kuò)大再生產(chǎn)或?qū)ν馔顿Y，造成了債務(wù)到期償還時(shí)的捉襟見肘。我國(guó)相當(dāng)多的上市公司，雖然成功上市，但至今仍未擺脫這種現(xiàn)象，這些上市公司，每年都有著較好的年報(bào)利潤(rùn)，但始終在分配時(shí)卻只能拿出很少的現(xiàn)金，增加了送、配股的比例，進(jìn)而稀釋了利潤(rùn)，造成了股份利潤(rùn)率的持續(xù)下降。

　　因公司上市而給企業(yè)帶來(lái)的巨額資金永久性的供企業(yè)使用而不需償還，無(wú)疑對(duì)任何企業(yè)都有著巨大的誘惑。

　　2、就目前而言，國(guó)內(nèi)上市公司股票溢價(jià)金額、市盈率等指標(biāo)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)際平均水平（總體來(lái)說(shuō)，就是股票價(jià)格過高，其價(jià)格遠(yuǎn)高于股份的價(jià)值）。這也是吸引很多企業(yè)爭(zhēng)先恐后在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上市的重要原因之一，很多企業(yè)也是在國(guó)內(nèi)上市無(wú)望的前提下，才轉(zhuǎn)而在香港或國(guó)外股票市場(chǎng)上市。

　　經(jīng)過近幾年來(lái)證券市場(chǎng)的不斷規(guī)范，涉及股票的各項(xiàng)指標(biāo)已有所改善，但離國(guó)際平均水平仍有著較大的差距。前幾年，股票市場(chǎng)上流傳著一句話，“股票市場(chǎng)是上市公司的提款機(jī)”，這句話不但揭示了我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)狀，也驗(yàn)證了公司上市對(duì)一個(gè)企業(yè)意味著什么。而一旦企業(yè)成功上市，送、配股，增發(fā)股等一系列后續(xù)運(yùn)作手段，則為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了更加廣闊的空間。

　　綜上所述，利用股票籌資有兩方面的好處，一是所籌資金無(wú)需償還，二是所籌資金金額巨大。

　　利用股票籌資雖然是當(dāng)今一大趨勢(shì)，也有著眾多的好處，但不可否認(rèn)，這種籌資方式也客觀存在著風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：

　　1、股票市場(chǎng)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而某個(gè)股票的價(jià)格則是某個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的晴雨表。在我國(guó)目前狀況下，證券市場(chǎng)還不是非常完善，股票市場(chǎng)實(shí)則是一個(gè)“投機(jī)市場(chǎng)”，股票的價(jià)格往往不能體現(xiàn)出一個(gè)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況。在這種條件下，投資者認(rèn)購(gòu)股票往往是盲目的，而盲目的認(rèn)購(gòu)，則造成了股票價(jià)格進(jìn)一步的背離其真實(shí)價(jià)值。周而復(fù)始，最終會(huì)使投資者失去對(duì)股票投資的信心，進(jìn)而失去對(duì)企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)前景的信心。

　　2、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)成功上市后，財(cái)務(wù)信息、經(jīng)營(yíng)信息變得相對(duì)透明，這就使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況必須按規(guī)定對(duì)外披露，使更多的人了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。在股票市場(chǎng)上，上市公司的股份正隨著國(guó)家的宏觀調(diào)控，逐步向全流通演變。既然上市公司股份完全處于全流通狀態(tài)，理論上就存在隨時(shí)被有實(shí)力的公司收購(gòu)的情況。當(dāng)然，有些不愿意被其他公司收購(gòu)的上市公司，也必然會(huì)考慮到這方面的弊端，通過關(guān)聯(lián)公司持有本公司的股份、通過與基金管理公司合作穩(wěn)定股價(jià)，成為當(dāng)前上市公司防止被收購(gòu)的主要手段。但隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步完善，關(guān)聯(lián)信息進(jìn)一步的透明化，這些防范措施將會(huì)進(jìn)一步弱化。相反，一些實(shí)力較弱的上市公司就無(wú)法通過以上措施來(lái)預(yù)防被收購(gòu)（也有可能存在的一種情況是，這些上市公司的大股東很希望通過企業(yè)的被收購(gòu)而獲得巨額的現(xiàn)金）。

　　一個(gè)真正的企業(yè)家，通過若干年的努力拼搏，最終使企業(yè)獲取上市的資格，為企業(yè)快速、健康的發(fā)展尋求到合適的平臺(tái)。這樣的企業(yè)、這樣的管理者，是不會(huì)愿意看到自己的企業(yè)被其他公司收購(gòu)的。但開放的股票市場(chǎng)卻為收購(gòu)與被收購(gòu)者提供了一切的便利條件。只要你選擇了股票市場(chǎng)，你就得接受這個(gè)游戲規(guī)則。

　　舉一個(gè)身邊的例子，2003年，南京金鷹國(guó)際集團(tuán)在股票市場(chǎng)，歷時(shí)兩年時(shí)間，用巨額資金收購(gòu)了南京新百近25%的股份，成為了南京新百的第一大股東，金鷹國(guó)際的董事長(zhǎng)王恒先生兼任了南京新百的董事長(zhǎng)，“國(guó)”字頭的南京新百，一夜之間，改成了“私”子頭。在收購(gòu)期間，金鷹國(guó)際為了防止南京新百的反收購(gòu)，金鷹國(guó)際也采取了一等系列的措施。這個(gè)案例告訴我們，收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)上市的那天開始就客觀存在，作為上市公司的管理者一定要對(duì)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有著清醒的認(rèn)識(shí)，對(duì)本企業(yè)的股票走勢(shì)、價(jià)值有著敏銳的判斷、分析能力，以從容面對(duì)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)而發(fā)生的各種情況。

　　綜上所述，利用股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩方面。一是因股票價(jià)格背離其價(jià)值而造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，二是股票市場(chǎng)的被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

　?、?、銀行借款。

　　這種方式的融資上市公司與非上市公司都可操作。銀行借款大致分為抵押借款和信用借款兩類。但實(shí)際操作中，并不存在實(shí)際意義上的信用借款。銀行借款的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于此塊資金的償還上，借款屬于債務(wù)性資金，到期必須償還，否則將會(huì)引起法律糾紛。

　　銀行借款是非上市公司籌資的主要方式。這些非上市公司無(wú)法利用發(fā)行股票籌集，而只能以企業(yè)自身的資源作為臨時(shí)置換中介，以相對(duì)固定的借款利率向銀行取得一定金額的借款。

　　1、抵押借款。這種形勢(shì)的借款大都需要企業(yè)以房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)作為抵押物，把這些資產(chǎn)的所有權(quán)讓渡給銀行，以換取銀行的貸款。這種籌資方式主要有以下特點(diǎn)：

　?、?籌資速度快。只要企業(yè)提供相應(yīng)的抵押物，銀行會(huì)通過相關(guān)的資信調(diào)查及貸審會(huì)評(píng)議后，會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)放款（在相關(guān)條件具備的情況下，銀行會(huì)在15至30天內(nèi)審核通過）。與公司上市相比較（公司上市一般要經(jīng)歷2到3年的時(shí)間），這種籌資方式無(wú)疑給企業(yè)節(jié)省了大量的時(shí)間。

　?、?借款彈性較大。借款彈性主要是指借款金額彈性與借款期限彈性。

　　企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)的需要，拿出部分或全部不動(dòng)產(chǎn)作為抵押物，以換取銀行相當(dāng)金額的借款，滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要。這種借款額度的調(diào)控掌握在企業(yè)手中，可以使企業(yè)根據(jù)自身需要，合理安排資金的調(diào)度。上市公司發(fā)行股票的籌資方式實(shí)質(zhì)上是一種整體資產(chǎn)的使用（增發(fā)股票除外），與銀行借款相比，自然缺乏了一定的靈活性。

　　除了借款金額彈性的調(diào)控，企業(yè)還可以自主選擇借款期限。近些年來(lái)，由于金融機(jī)構(gòu)改革的不斷完善，長(zhǎng)期借款在一般企業(yè)幾乎已不存在（國(guó)有企業(yè)、部分壟斷企業(yè)由于某些特殊情況，還保留著超過一年期的長(zhǎng)期借款），各家銀行對(duì)企業(yè)提供的貸款都以一年期為上限，企業(yè)可以在此范圍內(nèi)，根據(jù)自身資金狀況，決定向銀行借款的期限，在一定程度上，也節(jié)約了企業(yè)的籌資成本。

　?、?借款成本較低。與上市公司分配股利相比較，向銀行借款所支付的借款利率相對(duì)固定。對(duì)于上市公司而言，年度凈利潤(rùn)除了計(jì)提法定的準(zhǔn)備金，其余金額，理論上全部要支付給股東。而各家銀行向企業(yè)收取的借款利率都是在人民銀行規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)浮動(dòng)的，相對(duì)成本較低，在當(dāng)前市場(chǎng)狀況下，都能被借款企業(yè)所接受的。

　?、?除以上3點(diǎn)外，抵押借款也有他的缺點(diǎn)，那就是限制條件比較多，制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和借款的作用。顧名思義，抵押借款，必需有抵押物。而現(xiàn)在有相當(dāng)?shù)闹?、小型企業(yè)，有著較好的項(xiàng)目，但苦于尚處發(fā)展階段，沒有原始積累，也沒有過多的實(shí)物資產(chǎn)，在缺少流動(dòng)資金的情況下，只能以限制生產(chǎn)為代價(jià)，減緩企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的進(jìn)程。雖然從06年開始，政府鼓勵(lì)各家銀行支持中、小企業(yè)的發(fā)展，但由于硬性標(biāo)準(zhǔn)限制，銀行對(duì)抵押物的要求并未放寬，對(duì)中、小企業(yè)的支持力度遠(yuǎn)未達(dá)到政府期望的標(biāo)準(zhǔn)。這種情況也只有隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步規(guī)范，企業(yè)的信用程度進(jìn)一步提高后才能逐漸改觀。

　　2、信用借款。這種借款形式在我國(guó)早期存在過，通過政府機(jī)關(guān)的出面，銀行會(huì)向一些企業(yè)提供信用借款，但自從政府規(guī)定不允許為企業(yè)提供擔(dān)保借款開始，真正的信用借款已經(jīng)不存在了?，F(xiàn)在大家所聽到的信用借款，實(shí)質(zhì)上是將抵押借款的一部分額度剝離了出來(lái)，對(duì)于企業(yè)而言，并沒有增加實(shí)際的信用額度。

　　銀行借款雖然是當(dāng)今非上市公司的主要籌資方式，但也存在客觀的風(fēng)險(xiǎn)性。那就是償還性的風(fēng)險(xiǎn)。上面說(shuō)了，很多企業(yè)因沒有過多的抵押物，而很難向銀行取得借款，而那些具備條件的企業(yè)，必需在某筆借款到期前取得相當(dāng)?shù)睦麧?rùn)或爭(zhēng)取到另一筆借款，才能償還到期的借款。這就對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量要求非常高，而現(xiàn)時(shí)情況中，大部分企業(yè)在一定期間內(nèi)都是通過借新償舊的方式來(lái)應(yīng)付的。“現(xiàn)金流第一、利潤(rùn)第二”也是當(dāng)今企業(yè)所追求的目標(biāo)。在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不是很完善的前提下，銀行對(duì)于企業(yè)不能如期兌付的借款很少采取強(qiáng)制措施（如向法院申請(qǐng)?jiān)撈髽I(yè)破產(chǎn)），延期償還、展期借款等情況頻頻出現(xiàn)，銀行往往在這些情況出現(xiàn)時(shí)妥協(xié)。這也是信用借款在我國(guó)尚不存在的主要原因。

　?、?、投資人追加投入。

　　這種方式主要適用于非上市公司。由于企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者與所有者不是同一主體，所以將此類融資方式歸入企業(yè)的外部融資。此類融資屬于權(quán)益性資金，除企業(yè)破產(chǎn)清算，此塊資金不需償還。

　　這種籌資方式的產(chǎn)生主要基于兩個(gè)原因。

　　1、初始資本不足，影響了企業(yè)正常的發(fā)展。這種情況大都是投資者在剛開始投資某個(gè)領(lǐng)域時(shí)，以嘗試的態(tài)度注入了少量資金，一段時(shí)間后，覺得此行業(yè)頗具前景，為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，而追加資本投入。

　　2、為了收購(gòu)或兼并其他企業(yè)。由于我國(guó)制度要求，企業(yè)對(duì)外投資，在企業(yè)資產(chǎn)上有一定的要求，故很多企業(yè)在不斷的對(duì)外投資同時(shí)，需不斷的增加自身的資本金，以滿足對(duì)外投資的需要。

　　這種形式的籌資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于所有者與經(jīng)營(yíng)者不是同一主體。綜上所述，投資者都是基于經(jīng)營(yíng)良好的提前下，才追加投資的。而一個(gè)企業(yè)的好與否，或者說(shuō)眼前或后期的好與否，經(jīng)營(yíng)者比投資者更加清楚。眼前的報(bào)表數(shù)據(jù)根本不能說(shuō)明什么問題。職業(yè)經(jīng)理人的素質(zhì)決定了這種籌資風(fēng)險(xiǎn)的程度。縱有千里良駒，也需好伯樂相中。在當(dāng)今社會(huì)中，因企業(yè)管理層的失誤而導(dǎo)致企業(yè)倒閉的情況時(shí)有發(fā)生。一個(gè)良好的職業(yè)經(jīng)理人，一個(gè)良好的管理團(tuán)隊(duì)，將是今后投資者必需考慮的一個(gè)課題。

　　二、 內(nèi)部融資

　　內(nèi)部融資是指只要企業(yè)本身有主觀意愿，就可以達(dá)成的融資方式，這里所講的“企業(yè)主觀意愿”不是廣義的，而是相對(duì)狹義的，如果用相對(duì)準(zhǔn)確的詞來(lái)解釋的話，可以定義為：企業(yè)與自愿集資員工的主觀意愿。企業(yè)實(shí)施內(nèi)部融資，主要有兩種情況：

　?、?、企業(yè)資金短缺。

　　這類融資的企業(yè)往往資金異常緊張，員工集資款項(xiàng)主要用于日常經(jīng)營(yíng)，如企業(yè)不能扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，集資員工很可能不能如期收回集資款。但此類融資與銀行借款不同，集資員工與企業(yè)本身存在著某種利益和雇傭關(guān)系，不到萬(wàn)不得以，不會(huì)像銀行那樣，步入法律訴訟程序。

　　這種籌資方式在早期的國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)的比較多，員工大都考慮著對(duì)企業(yè)的感情，對(duì)工齡、勞保、看病報(bào)銷等種種福利的重視，而響應(yīng)企業(yè)的集資號(hào)召，這類型的企業(yè)往往也是得到地方政府的支持，員工集資款項(xiàng)通常沒有風(fēng)險(xiǎn)。而在現(xiàn)在，這種情況往往出現(xiàn)在中、小型企業(yè)，而這些企業(yè)只能依靠自身的努力而存在，員工集資款項(xiàng)存在風(fēng)險(xiǎn)。一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化到一定的程度，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)因內(nèi)部員工的不穩(wěn)定而迅速下滑，而且會(huì)因此走向極端。

　?、?、企業(yè)效益較好。

　　這類融資的主要目的不是企業(yè)缺資金，而是為了給廣大員工提供變相的福利。由于此類企業(yè)本身并不缺資金，所募集的資金也大都閑置不用，因此不會(huì)引起到期的兌付風(fēng)險(xiǎn)。

　　這種籌資方式本身沒有風(fēng)險(xiǎn)性。但要注意的一點(diǎn)是，因分配而產(chǎn)生的個(gè)人所得稅，企業(yè)要認(rèn)真看待，并按時(shí)、按量的代扣代交。因?yàn)樯俳粋€(gè)人所得稅而產(chǎn)生的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上也會(huì)給企業(yè)造成不必要的麻煩，尤其是經(jīng)營(yíng)狀況、信譽(yù)良好的企業(yè)，沒有必要因小失大。

　　現(xiàn)在的企業(yè)都在不斷的謀求發(fā)展，而發(fā)展必將引起資金的需求。正常的籌資（企業(yè)在自身積累基礎(chǔ)上為擴(kuò)大再生產(chǎn)而需要地資金）所涉及的風(fēng)險(xiǎn)大都較小。資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放是導(dǎo)致企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)急劇上升的重要因素。所有者或經(jīng)營(yíng)者的思路往往決定著企業(yè)的發(fā)展方向，決定著企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。