論文關(guān)鍵詞：并購 財務(wù)風(fēng)險 價值評估

　　論文摘要：企業(yè)并購活動是高風(fēng)險經(jīng)營活動，風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素?？茖W(xué)的財務(wù)風(fēng)險管理機(jī)制將對企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行有效防范與控制，降低財務(wù)風(fēng)險所造成的損失，同時發(fā)掘收益機(jī)會，實(shí)現(xiàn)趨利避害提高并購效益的目的。

　　并購的財務(wù)風(fēng)險雖然最終表現(xiàn)為價值量風(fēng)險，但影響風(fēng)險的因素卻來自并購過程的各個方麗，是各種并購風(fēng)險在價值量上的反映。財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因不僅與企業(yè)自身有關(guān)，還與企業(yè)的并購環(huán)境有關(guān)

　　一、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因

　　(一)并購雙方企業(yè)信息不對稱

　　信息不對稱性主要表現(xiàn)為兩個方面：一是不對稱發(fā)生的時間；二是不對稱信息的內(nèi)容。從不對稱發(fā)生的時間上看有事前不對稱和事后不對稱，事前不對稱導(dǎo)致逆向選擇行為，事后不對稱導(dǎo)致道德風(fēng)險；從不對稱發(fā)生的內(nèi)容上看有行動不對稱和知識不對稱，行動不對稱導(dǎo)致隱藏行動，知識不對稱導(dǎo)致隱藏知識。

　　(二)收購企業(yè)管理者目標(biāo)不明確

　　1．收購企業(yè)管理者的財務(wù)風(fēng)險意識不強(qiáng)在現(xiàn)實(shí)并購活動中，決策者對財務(wù)風(fēng)險的客觀性認(rèn)識不足，缺乏風(fēng)險意識，對財務(wù)風(fēng)險缺乏防范意識與防范措施，導(dǎo)致陷入財務(wù)危機(jī)：

　　2．收購企業(yè)管理者的盲目心態(tài)=一些收購企業(yè)的管理層為追求規(guī)模效應(yīng)、轟動效應(yīng)，好大喜功，不考慮企業(yè)實(shí)際情況，盲目參與并購活動，缺乏靜下心來扎扎實(shí)實(shí)進(jìn)行并購重組的心態(tài)。

　　(三)價值評估缺乏系統(tǒng)性

　　與商品市場上的商品交易不同，企業(yè)并購是在資本市場上交割企業(yè)和資產(chǎn)，需要評估整個企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債。商品一般具有標(biāo)準(zhǔn)化和可分割性的屬性；而資產(chǎn)和企業(yè)則是一個動態(tài)、復(fù)雜的系統(tǒng)，其在交易前、交易過程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用，會發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化將導(dǎo)致并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購的價值評估發(fā)生變化。它不僅要考慮有形資產(chǎn)的價值，而且還要考慮無形資產(chǎn)的價值，甚至管理經(jīng)驗(yàn)、協(xié)作關(guān)系、市場占有率等項目的價值也不應(yīng)該忽略；不僅要接受所有的債權(quán)，還要承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù)；不僅要考慮企業(yè)現(xiàn)時的使用價值，還要考慮企業(yè)的盈利能力，考慮其預(yù)期的收益。

　　(四)并購企業(yè)融資不暢

　　在并購中，投入大量資金對并購方來講是展示其實(shí)力和能力的考驗(yàn)，而這已成為我國企業(yè)并購的瓶頸，也構(gòu)成了我國并購融資的主要風(fēng)險，即能否按時足額地籌集到資金保證并購順利進(jìn)行。并購企業(yè)無論采用哪種融資途徑，肯定存在一定的融資風(fēng)險。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險最主要的表現(xiàn)是債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及日標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。

　　(五)并購企業(yè)支付方式不當(dāng)

　　支付風(fēng)險主要是指與資金流動性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險。在比較成熟的資本市場，支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付三種。南于我國資本市場起步較晚，從已發(fā)生的并購案例來看，并購方的支付形式以現(xiàn)金、資產(chǎn)為主。我國國內(nèi)支付方式單一是造成并購支付風(fēng)險的主要原因。

　　二、企業(yè)并購中財務(wù)風(fēng)險規(guī)避的對策

　　(一)優(yōu)化管理．規(guī)避非系統(tǒng)性財務(wù)風(fēng)險

　　在企業(yè)并購活動中，強(qiáng)化對財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避能夠有效地弱化財務(wù)風(fēng)險，但不能完全消除財務(wù)風(fēng)險。在一定的條件下，由于多種因素的影響，企業(yè)并購進(jìn)程中難免會出現(xiàn)許多這樣或那樣的風(fēng)險，一旦風(fēng)險爆發(fā)，并購者只能是盡量規(guī)避風(fēng)險的強(qiáng)度及其擴(kuò)散，減輕風(fēng)險的不良后果。企業(yè)在充分認(rèn)識其所面臨的財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，采取各種科學(xué)、有效的手段和方法，對各類風(fēng)險加以預(yù)測、識別、預(yù)防、控制和處理，以最低成本確保企業(yè)資金運(yùn)動的連續(xù)性、穩(wěn)定性和效益性。

　　(二)科學(xué)決策，規(guī)避戰(zhàn)略風(fēng)險

　　并購企業(yè)首先必須對并購目標(biāo)企業(yè)整體的內(nèi)部條件和外部環(huán)境的變化進(jìn)行認(rèn)真分析：可采用SWOT模型來進(jìn)行分析，這種分析主要側(cè)重于企業(yè)競爭地位的改變和市場控制能力的變化主要分析日標(biāo)企業(yè)的并入是否可以給并購企業(yè)帶來協(xié)同效應(yīng)和資源共享，并南。此可產(chǎn)生一系列優(yōu)勢如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、代理成本的降低、交易費(fèi)用的減少、技術(shù)資源、管理資源共享等，提高企業(yè)的競爭力同時，南于對戰(zhàn)略的動態(tài)性的要求，必須依據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化不斷修正并購戰(zhàn)略。

　　(三)方式適當(dāng)。分散財務(wù)風(fēng)險

　　認(rèn)真研究并購雙方資源的互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全而分析影響并購效果的風(fēng)險因素和風(fēng)險環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險最小化原則選擇并購方式和實(shí)現(xiàn)的途徑，是防范并購財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵：針對我國企業(yè)核心業(yè)務(wù)不強(qiáng)的特點(diǎn)，企業(yè)實(shí)施并購戰(zhàn)略初期最好采用縱向并購的方式，提高核心業(yè)務(wù)競爭力；企業(yè)發(fā)展處于成熟期，核心主業(yè)利潤空間的增長較少時，再考慮實(shí)施多元化并購

　　(四)確定融資額度，選擇融資方式

　　融資問題是指收購企業(yè)應(yīng)該利用何種金融工具籌集用以實(shí)施并購所需的資源，有兩方面的問題：融資的額度及融資的方式。融資額度和融資方式的最終確定又是由并購資金需要量、融資環(huán)境、不同融資方式的融資成本等因素綜合權(quán)衡的結(jié)果。在競爭激烈、市場變化快、經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素加大的條件下，收購企業(yè)必須首先選擇好融資渠道，考慮恰當(dāng)?shù)娜谫Y組合，在資金成本最低的情況下進(jìn)行并購。

　　(五)根據(jù)融資額度，選擇支付方式

　　支付方式選擇是并購活動的重要環(huán)節(jié)，企業(yè)應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購動機(jī)選擇合理的支付方式。收購方選擇支付方式的過程實(shí)質(zhì)上是一個財務(wù)風(fēng)險規(guī)避的過程，因?yàn)槊恳环N支付方式都存在著一定的風(fēng)險，有的表現(xiàn)為即期風(fēng)險，有的表現(xiàn)為潛在風(fēng)險。通過對不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，使所選擇的支付方式將即期風(fēng)險分散并將潛在風(fēng)險化解，無疑能起到風(fēng)險規(guī)避的作用。