摘　要：隨著中國股指期貨推出時間的漸行漸近，2007年11月以來股市的不斷下跌，尤其是2008年以來滬深股市頻頻陷入低幅調(diào)整，股指期貨推出時機的選擇，以及引入股指期貨對我國股市的影響，成為眾多學者、機構(gòu)和廣大投資者討論的熱點。將回顧我國股指期貨的發(fā)展歷程，探討其對我國股票市場的影響，并對其平穩(wěn)推出提出一些淺見。��

　　關(guān)鍵詞：股指期貨；股票市場；影響；推出時機��

　　1 我國股指期貨發(fā)展的歷史回顧��

　　我國股指期貨的發(fā)展，早在10多年前就有學者和專家進行了研究，并且有機構(gòu)進行了探索和嘗試。1994年1月，海南證券報價交易中心曾推出過股指期貨合約，但立即被中國證監(jiān)會通報批評，累計成交111手后停止交易。2005年我國的股權(quán)分置改革開啟了中國股市的新紀元，股指期貨也在緊鑼密鼓地籌備之中，2006年9月8日中國金融期貨交易所成立，10月30日中國金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨仿真交易正式開始。2007年6月27日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，中國金融期貨交易所正式發(fā)布股指期貨《交易規(guī)則》，其配套實施細則也于同日發(fā)布。此次《交易規(guī)則》及其實施細則的正式發(fā)布為股指期貨上市掃清了法規(guī)障礙。目前我國股指期貨的推出已經(jīng)到了實質(zhì)性階段，證監(jiān)會正在選擇適時推出我國的股指期貨。滬深300指數(shù)將是我國第一個金融期貨品種。��

　　2 推出股指期貨對股票市場的影響分析��

　　2.1 有效規(guī)避股市的系統(tǒng)性風險��

　　我國股票市場雖然經(jīng)過近二十年的發(fā)展，但與國際股市近兩百年的歷史相比仍是新興的不成熟的市場，股價的漲跌不完全取決于上市公司的經(jīng)營業(yè)績�？偟膩砜�，我國股市價格受政策性、經(jīng)濟形勢和輿論面的影響頗大。股價和大盤走勢震蕩激烈，股指波動幅度較大，系統(tǒng)風險相對較高，并且這種風險無法通過股票市場上的分散投資進行回避，如何規(guī)避高比重的系統(tǒng)性風險，已成為阻礙我國股票市場發(fā)展的一大難題。��

　　股指期貨具有的套期保值功能，能夠使投資者通過期貨和現(xiàn)貨的組合投資來對沖掉無法分散的系統(tǒng)風險，改變了過去只能以賣出現(xiàn)貨股票的方式來規(guī)避風險的方式�？傊�，通過股指期貨，投資者既可以在牛市中持有股票獲利，也可以在股市處于大幅波動時鎖定風險而獲取穩(wěn)定收益。��

　　2.2 促進價值投資，抑制投機行為��

　　目前我國股市投機氣氛較濃，投資者心態(tài)不穩(wěn)。很少有人長期持股，有行情時就一擁而上走短線，沒有行情則紛紛離場。股價稍有下降，投資方為套現(xiàn)而拋售股票，使頻繁波動的股市雪上加霜，波動的幅度和頻率進一步加大，投資行為短期化，使投資環(huán)境和上市公司的籌資環(huán)境趨于惡化，不利于我國證券市場的健康運行和良性發(fā)展。造成這種狀況的原因之一是長線投資者無法在市場上規(guī)避股價波動帶來的風險，因而匆匆出市。 ��

　　我國推出股指期貨后，長線投資者可利用股指期貨的套期保值功能，鎖定其持股成本，規(guī)避股價下跌的風險，這將有助于降低市場換手率，鼓勵中長期投資，延長市場波動周期，收斂波幅，從而促使中國股票市場走向成熟，最終對資本市場的良性運作起到積極的推動作用。��

　　2.3 優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，強化機構(gòu)投資人優(yōu)勢��

　　在較為成熟的證券市場中，機構(gòu)投資者與投資基金應成為市場的主力軍，但在我國股市，投資者以中小散戶為主，市場的非理性行為比較嚴重。股指期貨推出之后，在可以做空的前提下，機構(gòu)投資人顯然具有散戶難以比擬的優(yōu)勢，機構(gòu)之間的博弈也將成為市場的主旋律。由于股指期貨投資專業(yè)性強，風險程度高，其投資理念與股票現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)區(qū)別。所以在競爭中，中小投資者往往缺乏必要的投資技能，以及抗風險能力低，就目前而言廣大中小散戶投資股指期貨尚存在一定困難。另一方面，股指期貨投資門檻較高，初步要求投資者的資金量要在40萬元以上，而根據(jù)最新統(tǒng)計，A股市場投資者資金量在30萬元以下的占投資者總數(shù)的89％，50萬元以下的占95％。因此在可預見的將來，投資股指期貨來進行投機套利以及保值的主要是大的機構(gòu)以及QFII(尚待國家批準)之間的博弈游戲。股指期貨的推出將更多地強化機構(gòu)投資者的交易優(yōu)勢，為這一群體的發(fā)展提供更大的空間。

　　2.4 對股票市場資金配置結(jié)構(gòu)的影響��

　　股指期貨上市后，股票市場的資金配置將大量向指標股傾斜，藍籌股的資金聚集度會進一步加大。機構(gòu)為了取得指數(shù)的話語權(quán)，會將手中的持股調(diào)整到大盤藍籌股，進而推升指數(shù)。而融資融券制度的開閘，將進一步提升權(quán)重股的價值。其次，滬深300權(quán)重股本身具有很好的成長性，而目前估值水平并不高，值得投資。而質(zhì)地較差的公司除了基本面不理想外，最大的一個特征就是對指數(shù)的影響力較差，從而導致逐漸被機構(gòu)放棄，活躍程度日漸萎縮。股市的結(jié)構(gòu)將逐步兩極分化，主要的藍籌股群體決定了大盤的方向，流動性和交易活躍程度將提高。隨著滬深300指數(shù)期貨的推出，今后資金的關(guān)注焦點將會主要集中在滬深300指數(shù)及其樣本股上，投資者可以予以關(guān)注。��

　　本人認為，雖然股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用，但是股指期貨本身并不能改變經(jīng)濟的基本面，不會從根本上改變股市的價格走勢，所以長期來看可以穩(wěn)定股價， 使股市估值趨于合理，同時將促進股市更為完善和成熟，使投資者更趨理性，減少股價不正常的暴漲暴跌現(xiàn)象。此外，操縱市場將更加困難，從而將抑制坐莊行為，保證股指走勢趨于平緩。��

　　3 保證股指期貨平穩(wěn)推出的政策建議��

　　3.1 創(chuàng)新監(jiān)管機制，完善相關(guān)法律制度��

　　股指期貨推出后，市場監(jiān)管部門必須有相應的措施來保護投資者的合法權(quán)益，維護市場秩序。具體而言可以從如下方面進行變革：研究股指期貨市場運行的特點，進行制度創(chuàng)新，從制度和機制上做好風險防范；建立統(tǒng)一的監(jiān)管體系，保證市場監(jiān)管的高效性；建立證券市場監(jiān)管部門、交易所以及行業(yè)協(xié)會三個層次的跨市場信息監(jiān)管部門，并在此基礎(chǔ)上建立不同監(jiān)管級別間與不同監(jiān)管級別內(nèi)的跨市場信息監(jiān)管。股指期貨推出后能否有效地幫助投資者規(guī)避風險很大程度上取決于監(jiān)管制度的創(chuàng)新。��

　　3.2 分步推出股指期貨��

　　推出初期控制市場交易人數(shù)、交易量等，將股指期貨對現(xiàn)貨市場的可能負面影響降到最低�？紤]到投資者對股指期貨熟悉需要一個過程，建議股指期貨上市設(shè)置試運行階段，將開業(yè)從一個時點變?yōu)橐粋�過程，并通過提高開戶門檻、提高保證金比例、提高最小下單數(shù)等方法，限制參與、嚴格管理，將初期期貨交易規(guī)模控制在適度、可控范圍內(nèi)，減少對現(xiàn)貨市場的可能影響。��

　　3.3 加大市場宣傳力度，強化投資者教育工作��

　　在已開展的投資者教育基礎(chǔ)上，進一步加大市場宣傳和投資者教育工作力度，讓市場充分了解股指期貨的運行規(guī)律和業(yè)務風險，全面把握股指期貨推出的市場影響，防止盲目炒新，為推出股指期貨創(chuàng)造良好的輿論氛圍和市場基礎(chǔ)。��

　　4 股指期貨推出時機的選擇��

　　一段時期來，圍繞股指期貨什么時候上市推出，存在著以下三種不同看法：其一，從市場的角度，認為我國金融期貨的發(fā)展過程大大落后了，國內(nèi)股票投資機構(gòu)已經(jīng)可以通過QDII參與國際股市投資，但國內(nèi)機構(gòu)缺少金融衍生品投資和管理的經(jīng)驗，尚無法與境外投資者在股指期貨上一決高下。加快推出股指期貨，讓國內(nèi)的機構(gòu)盡快學習和掌握金融衍生品的投資管理，正是在我國資本市場沒有完全開放時需要加緊的練兵過程，因此推出時機越早越好。其二，從國家調(diào)控的角度，把股指期貨推出當作股市調(diào)控的組合拳，比如作為利好因素，在股指3500點左右來調(diào)控指數(shù)的上升，作為政府救市的籌碼；其三，從社會穩(wěn)定的角度，認為目前市場穩(wěn)定壓倒一切，擔心股指期貨推出后出現(xiàn)風險。��

　　參考文獻��

　　［1］單峰.論股指期貨對我國股票市場的影響［J］.金融觀察，2007，（8）.��

　�。�2］黃熊道.股指期貨推出的意義及面臨問題研究［J］.財經(jīng)界，2007，（5）.