內(nèi)容摘要：文章指出，金融衍生品投資生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化包括宏觀面必要的政策監(jiān)管、法律約束，改進金融衍生品業(yè)務(wù)的管理體制和運行機制，培育金融衍生品的核心競爭力，加強專業(yè)人才培養(yǎng)以及加強國際監(jiān)管和國際合作等。金融衍生品是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的產(chǎn)物，對全球金融和經(jīng)濟發(fā)展起到很大的促進作用，同時也具有一定的風(fēng)險。金融危機的發(fā)生擴大了金融衍生品交易的金融風(fēng)險，防范金融衍生品投資的風(fēng)險除了企業(yè)本身加強內(nèi)部控制和風(fēng)險管理外，更需要宏觀層面加強金融衍生品創(chuàng)新的風(fēng)險監(jiān)控，為金融衍生品投資提供良好的金融生態(tài)環(huán)境。

　　關(guān)鍵詞：金融衍生品；監(jiān)管體制；法規(guī)體系；運行機制；國際合作

　　金融衍生品是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的產(chǎn)物，對全球金融和經(jīng)濟發(fā)展起到很大的促進作用。金融市場上，投資者可以根據(jù)各自的實際情況使用相應(yīng)的金融衍生品來對沖和規(guī)避風(fēng)險，使用得當(dāng)可以幫助企業(yè)穩(wěn)定成本，保持財務(wù)和盈利狀況的穩(wěn)定性和可預(yù)測性。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，金融衍生品交易也將成為我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中一種不可缺少的風(fēng)險防范方法。但金融衍生品本身也隱含著比傳統(tǒng)金融產(chǎn)品更大的風(fēng)險。如何正確有效地使用金融衍生品，對企業(yè)的風(fēng)險管理提出了更高的要求；同時在美國次貸危機引發(fā)全球金融危機后，對加強金融產(chǎn)品創(chuàng)新市場監(jiān)管的呼聲也越來越高。

　　我國金融衍生品市場處在起步階段，金融危機給我國金融衍生品的發(fā)展提供了挑戰(zhàn)和機遇，因此，應(yīng)以危機為契機，構(gòu)建適應(yīng)我國經(jīng)濟和金融發(fā)展需要的監(jiān)管有效、法律制度完備、符合國際通行慣例和國際合作要求、交易制度規(guī)范有序的金融生態(tài)環(huán)境。

　　改革金融監(jiān)管模式且完善金融衍生品市場監(jiān)管機制

　　在2009年兩會政府工作報告中，溫家寶總理提出要加強和改進金融監(jiān)管，健全金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。“各類金融企業(yè)都要加強風(fēng)險管理，增強抵御風(fēng)險能力。處理好金融創(chuàng)新、金融開放與金融監(jiān)管的關(guān)系。”吸取金融危機的教訓(xùn)，優(yōu)化我國金融衍生品投資環(huán)境，加快金融衍生品市場的發(fā)展必須具備相對完善的監(jiān)管機制。

　　國際上金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要有多層次監(jiān)管、混合金融監(jiān)管和集中統(tǒng)一監(jiān)管三種模式。目前，我國采用的是一線多頭監(jiān)管模式，金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府，由中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等多個中央級的金融監(jiān)管機構(gòu)及其派出機構(gòu)對金融衍生品市場進行監(jiān)管。傳統(tǒng)上，我國金融領(lǐng)域的監(jiān)管機構(gòu)被分為銀行、證券和保險，這種區(qū)分是以每一個金融領(lǐng)域保持相對清晰的界分為前提的。當(dāng)今，全球資本市場面臨的共同問題是因金融衍生品的快速發(fā)展和混業(yè)經(jīng)營所引發(fā)的監(jiān)管真空或交叉監(jiān)管問題。這將導(dǎo)致對傳統(tǒng)金融監(jiān)管模式—不同金融產(chǎn)品的分類監(jiān)管模式的巨大挑戰(zhàn)。

　　2005年，我國正式提出穩(wěn)步推進金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的試點，并在金融業(yè)立法方面進行了修改，為進行混業(yè)經(jīng)營試點留出了適當(dāng)?shù)目臻g。隨著創(chuàng)新的金融產(chǎn)品和金融業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)，銀行、證券、保險之間的交叉和融合將會越來越明顯。

　　由于我國目前正處于積極建構(gòu)多層次金融市場體系的過程中，金融監(jiān)管機構(gòu)也相應(yīng)地會形成多層次、分功能的監(jiān)管模式。因此，我國整體金融監(jiān)管體制還很難形成集中統(tǒng)一的監(jiān)管模式，證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)仍會在一定的時期內(nèi)履行分業(yè)監(jiān)管的職能。為避免監(jiān)管真空和多重監(jiān)管現(xiàn)象的出現(xiàn)，保證金融衍生品監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和統(tǒng)一性，可以借鑒國外混合金融監(jiān)管體制的經(jīng)驗構(gòu)建我國金融監(jiān)管模式，加強金融衍生產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管，及時防范和化解金融衍生品的市場風(fēng)險，維護金融衍生產(chǎn)品的健康發(fā)展。對此，我國應(yīng)建立以統(tǒng)一的中央監(jiān)管機構(gòu)為主，交易所一線監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會自律為輔的立體監(jiān)管格局。在現(xiàn)階段，可采用金融監(jiān)管聯(lián)席會議等形式，為混合監(jiān)管提供一個平臺，在保證現(xiàn)有監(jiān)管框架的前提下，實現(xiàn)跨監(jiān)管部門金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管。

　　加快金融衍生品市場監(jiān)管的法律法規(guī)體系建設(shè)

　　金融生態(tài)主要強調(diào)金融運行的外部環(huán)境，其中法律制度環(huán)境是金融生態(tài)的主要構(gòu)成要素。從立法角度看，《證券法》、《公司法》等法律保障了我國企業(yè)和證券市場的健康有序發(fā)展。然而，目前我國尚無有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國家法律。為了給金融消費者營造安定的投資環(huán)境，同時防止投機者利用法律空隙進行欺詐，我國應(yīng)適應(yīng)新型金融衍生產(chǎn)品、混業(yè)經(jīng)營和多種新型金融產(chǎn)品所引發(fā)問題的需要，盡快修訂《證券法》、《公司法》、《破產(chǎn)法》等法律，增加金融衍生品交易方面的相關(guān)條款，同時可考慮單獨制定《期貨法》、《金融衍生品市場監(jiān)管法》等相關(guān)法律，完善場內(nèi)交易和場外交易的法律和法規(guī)，為金融市場的創(chuàng)新和金融衍生品市場的規(guī)范發(fā)展創(chuàng)造有利的法律環(huán)境，使金融衍生產(chǎn)品交易有法可依，有效避免法律風(fēng)險，保護投資者利益。

　　金融衍生品和混業(yè)經(jīng)營使金融法制進入根本變革的時代，在防范金融系統(tǒng)風(fēng)險方面銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和中央銀行應(yīng)密切合作、互通信息，和市場參與者包括交易商和最終用戶充分合作和溝通。新形勢下，財政部、國家稅務(wù)總局應(yīng)及時統(tǒng)一和規(guī)范金融衍生品投資的會計和稅收標(biāo)準(zhǔn)，接軌國際會計準(zhǔn)則的修訂；對與金融衍生品核算和披露相關(guān)的金融工具確認(rèn)和計量準(zhǔn)則進行重新評價，制定詳細(xì)的會計和報表原則以及內(nèi)部控制會計規(guī)范，提高市場參與者，特別是場外市場參與者經(jīng)營金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)和風(fēng)險管理的透明度要求。

　　2009年3月11日中國人民銀行發(fā)布了《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》，考慮了我國市場的現(xiàn)實情況及發(fā)展需要，又借鑒了國際經(jīng)驗，使我國金融衍生產(chǎn)品統(tǒng)一自律文本的標(biāo)準(zhǔn)邁上一個新臺階；同時也將成為完善我國金融衍生品市場的重要基礎(chǔ)性制度安排，為引導(dǎo)市場成員建立健全風(fēng)險防范制度發(fā)揮重要作用。

　　推進、完善利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革

　　目前，我國金融衍生品市場發(fā)展?fàn)顩r可以概括為“商品期貨市場逐步規(guī)范發(fā)展，利率類衍生產(chǎn)品快速發(fā)展，匯率類衍生產(chǎn)品穩(wěn)步推進，股指類衍生產(chǎn)品進入起步階段”。近年來，央行相繼推出了債券遠(yuǎn)期、人民幣利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期等金融衍生產(chǎn)品。隨著我國利率市場化和匯率形成機制改革進程不斷深入，人民幣利率和匯率波動幅度正逐漸加大，利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險日益顯現(xiàn)，同時金融機構(gòu)和企業(yè)對金融衍生產(chǎn)品市場的參與程度日益加深，對進一步完善金融衍生品市場提出了更高的要求。在市場經(jīng)濟中，充分的競爭和非管制的利率、匯率、價格等機制會使收益的不確定性和風(fēng)險更為突出，加強對金融衍生品的管理和利用是增強我國金融市場競爭力，轉(zhuǎn)移和化解金融風(fēng)險的重要手段。因此，應(yīng)完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，并逐步實現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換。同時，積極推動外匯市場發(fā)展，豐富匯率風(fēng)險管理工具，從而刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生，促進金融衍生品市場的發(fā)展。

　　在金融衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展中，美國存在的問題是過度創(chuàng)新，監(jiān)管缺失，而中國的問題則是創(chuàng)新不足，管制過度。相對而言，我國金融產(chǎn)品目前尚不豐富，比如市場上期權(quán)產(chǎn)品、金融期貨產(chǎn)品、信用關(guān)聯(lián)型結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品等都比較缺乏。未來如何去進行產(chǎn)品創(chuàng)新，在華爾街金融產(chǎn)品創(chuàng)新模式失敗的情形下，我國必須重新審視。因此，銀行、證券、保險、信托等多種金融機構(gòu)應(yīng)在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上拓展經(jīng)營范圍，改革金融工具結(jié)構(gòu)、金融資產(chǎn)交易場所及交易方式，使金融工具逐步向多元化方向發(fā)展，積極開發(fā)金融創(chuàng)新產(chǎn)品。

　　同時，開展金融衍生品業(yè)務(wù)需要有做空機制、混業(yè)經(jīng)營機制，多態(tài)樣的金融工具結(jié)構(gòu)，公開市場和私募市場，場內(nèi)交易和場外交易市場。值得注意的是，出于管理與控制金融風(fēng)險的需要，我國在推出金融衍生產(chǎn)品時，應(yīng)遵循交易場內(nèi)化的原則，將衍生品納入到交易所的產(chǎn)品系列中，大力發(fā)展那些在交易所交易、標(biāo)準(zhǔn)化、便于有效監(jiān)管的基礎(chǔ)性期貨期權(quán)類衍生產(chǎn)品�？筛鶕�(jù)我國國情，不斷完善國債收益率曲線的形成，為積累日損益數(shù)據(jù)和風(fēng)險管理模型打下基礎(chǔ)。通過對國際市場流行的主要產(chǎn)品進行解剖，以提升產(chǎn)品設(shè)計和定價能力，切實提高自主創(chuàng)新能力。特別是面對人民幣利率、匯率市場化的日益深化，通過自主制定合理的人民幣衍生產(chǎn)品報價，可以提高國內(nèi)金融服務(wù)效率，增強和培育金融衍生品的核心競爭力。

　　加強金融衍生品相關(guān)專業(yè)人才的培養(yǎng)

　　目前在我國金融衍生品市場發(fā)展中，無論是衍生產(chǎn)品的開發(fā)、設(shè)計還是衍生產(chǎn)品的運用，都需要加強相關(guān)專業(yè)人才的培養(yǎng)。從投資者風(fēng)險防范的角度分析，金融衍生品的運用程度及其效果很大程度上應(yīng)該與企業(yè)相關(guān)團隊的專業(yè)水平和管理經(jīng)驗相匹配。企業(yè)要在金融衍生品投資中合理控制風(fēng)險的同時獲得預(yù)期的收益，就必須提升企業(yè)管理層和相關(guān)團隊的專業(yè)水平和管理能力，提高運用金融衍生品的能力。

　　由于金融衍生品交易的復(fù)雜性和市場的不確定性，金融衍生品只有在一定條件下才能實現(xiàn)風(fēng)險管理和降低交易成本的目標(biāo)，而企業(yè)的高層管理者往往對金融衍生品的潛在風(fēng)險估計不足，當(dāng)危機就要爆發(fā)時，決策者還不知道自己的決策已經(jīng)失誤。因此，管理層應(yīng)對金融衍生品投資風(fēng)險有充分的認(rèn)識，明確金融衍生品交易內(nèi)部控制的重要性。換言之，企業(yè)金融衍生品投資不是高層決策者可以獨立完成的，而是需要一個研究團隊，由企業(yè)不同部門核心人員共同參與。董事會及高層管理人員應(yīng)定期對一些風(fēng)險管理方面的重要政策和處理方法重新進行評價，鼓勵基層進行有關(guān)風(fēng)險管理及風(fēng)險狀況的討論，保證企業(yè)具有關(guān)于金融衍生品業(yè)務(wù)的相應(yīng)政策和程序安排。交易部門應(yīng)遵守企業(yè)風(fēng)險管理的各項規(guī)定，制定本部門投資策略及風(fēng)險管理的各項辦法，及時傳遞交易的有關(guān)信息，配合其他部門的風(fēng)險管理工作；財務(wù)部則負(fù)責(zé)根據(jù)對企業(yè)財務(wù)狀況的總體分析，從部門的角度提出對企業(yè)風(fēng)險承受能力的意見，并在稅收、會計處理上做出適應(yīng)金融衍生品特征的安排；風(fēng)險管理部門則應(yīng)分析各種金融衍生品的特性及風(fēng)險特點，測量、報告及監(jiān)督企業(yè)的風(fēng)險狀況，提出控制風(fēng)險的具體辦法，制定企業(yè)的各項風(fēng)險管理制度，策劃企業(yè)風(fēng)險管理的各項工作等等。

　　加強金融衍生品市場的國際監(jiān)管和國際合作

　　金融衍生產(chǎn)品交易在世界范圍內(nèi)蓬勃開展，交易的超國界性和超政府性，使單一國家和地區(qū)對金融衍生產(chǎn)品的管理鞭長莫及，不能有效地對風(fēng)險進行全面控制。現(xiàn)行法律對我國機構(gòu)參與境外期貨交易存在監(jiān)管真空，監(jiān)管機構(gòu)難以有效進行跨境監(jiān)管。自從允許符合條件的國有企業(yè)參與境外期貨市場以來，企業(yè)違規(guī)參與投機發(fā)生巨額虧損的案例時有發(fā)生。因此，加強對金融衍生產(chǎn)品的國際監(jiān)管和國際合作，成為國際金融界和各國金融當(dāng)局的共識。

　　我國有必要通過實施細(xì)則、司法解釋等形式，將成熟且有效的做法法律化，賦予監(jiān)管機構(gòu)參與定期及突發(fā)事件下國際監(jiān)管合作的權(quán)力。對于跨國衍生交易，應(yīng)建立合理的風(fēng)險報告制度，既保證信息披露的可靠性和完整性，以利于監(jiān)管機構(gòu)及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，制止風(fēng)險的擴大，又保證被監(jiān)管對象具有充分的自主權(quán)，通過內(nèi)部管理程序進行風(fēng)險控制。在規(guī)則性監(jiān)管協(xié)調(diào)上，應(yīng)明確國內(nèi)不同金融監(jiān)管機構(gòu)之間、國內(nèi)和國外監(jiān)管機構(gòu)之間的職責(zé)范圍，建立信息交流和共享機制，協(xié)助監(jiān)管機構(gòu)取得有效監(jiān)管所需的資料，并通過對信息使用的限制避免信息被濫用。就應(yīng)對危機的監(jiān)管協(xié)作而言，必須對突發(fā)事件及相關(guān)風(fēng)險的性質(zhì)、范圍作出限制并在各監(jiān)管機構(gòu)間建立穩(wěn)妥、合理的危機處理機制，通過明確、合法的程序支持，維護衍生品市場乃至整個金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展。

　　結(jié)論

　　隨著我國金融市場的逐步開放，在金融國際化的背景下，我國金融衍生品市場機遇和挑戰(zhàn)并存。針對金融衍生品存在的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險等風(fēng)險類型以及杠桿性、虛擬性和復(fù)雜性等風(fēng)險特性，無論是市場監(jiān)管部門、金融機構(gòu)，還是投資者，都必須對其有充分的認(rèn)識并從不同的角度健全風(fēng)險管理機制，共同營造良好的金融衍生品投資生態(tài)環(huán)境。

　　發(fā)達資本主義國家金融市場的虛假繁榮、衍生品監(jiān)管的缺位引發(fā)的金融危機給各國的經(jīng)濟造成了嚴(yán)重的影響，也為我國金融衍生品市場的發(fā)展提供了前車之鑒。在當(dāng)前全球金融危機影響逐步消退的形勢下，要在穩(wěn)健發(fā)展過程中防范風(fēng)險，必須從宏觀角度加強我國金融衍生品立法建設(shè)，加快金融衍生品市場監(jiān)管的法律法規(guī)體系建設(shè)，制定與之相適應(yīng)的會計制度、稅收制度和監(jiān)管制度；健全市場監(jiān)管制度與完善金融市場、完善金融監(jiān)管模式，通過改革金融衍生品市場的監(jiān)管機制，建立政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會內(nèi)部管理和交易所自律三級監(jiān)管體制。同時，加快金融衍生品的開發(fā)并進行適當(dāng)和有效地監(jiān)管，豐富場內(nèi)金融衍生品業(yè)務(wù)、提升產(chǎn)品設(shè)計和定價能力，切實提高自主創(chuàng)新能力，為我國金融衍生品市場健康有序發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。

　　從投資者角度而言，如何正確有效地使用金融衍生品，對企業(yè)的風(fēng)險管理提出了更高的要求，企業(yè)必須健全金融衍生品投資的內(nèi)部控制規(guī)范、形成有效的風(fēng)險防范機制，并加快金融衍生品相關(guān)專業(yè)人才的培養(yǎng)，提升企業(yè)管理層和相關(guān)團隊金融衍生品投資的專業(yè)水平和管理能力。

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