【摘要】股指期貨這樣的風(fēng)險管理工具事關(guān)我國金融安全，一旦被他國搶先推出，不僅不利于我國資本市場穩(wěn)定健康的發(fā)展，造成資源和利潤外流，還可能被國際投機(jī)機(jī)構(gòu)所利用，從而威脅我國金融體系。本文則分析了股指期貨在我國可能面臨的風(fēng)險，提出了幾點對策。

　　【關(guān)鍵詞】我國股指期貨；風(fēng)險管理研究

　　一、背景及問題的提出

　　伴隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善，我國已經(jīng)具備了開展股指期貨的條件。在制度上，我國的證券市場和期貨市場由中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，具有統(tǒng)一的監(jiān)管體系在市場上，股權(quán)分置改革的實施和證券基金的發(fā)展，使得證券市場機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模及類型增加；證券市場上的成交量、成交額、上市公司數(shù)量、市場換手率等明顯增加；在技術(shù)上，我國目前已有自己科學(xué)合理的股指（如滬深300指數(shù)）。

　　就在我國證券市場統(tǒng)一指數(shù)及股指期貨等衍生產(chǎn)品遲遲未能推出之際，海外指數(shù)編制機(jī)構(gòu)紛紛瞄準(zhǔn)這一空缺，編制各自的中國統(tǒng)一指數(shù)并投放市場。比如，道瓊斯與中國一家媒體合作推出了中國600指數(shù)。在去年10月，美國芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）以中國鋁業(yè)、中國人壽、中國電信等16家能代表行業(yè)和經(jīng)濟(jì)總體格局的中國大企業(yè)構(gòu)成的中國股票指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)的，推出中國股指期貨。這勢必影響我國在世界上的金融地位，不僅使大量國際資金出于對沖國內(nèi)市場系統(tǒng)風(fēng)險需要流入他國，而且為國際炒家在他國市場上操縱國內(nèi)指數(shù)產(chǎn)品提供了方便之門，并成為我國難以控制的風(fēng)險源。

　　二、股指期貨在我國可能面臨的風(fēng)險

　　1、交易所與其會員之間存在的結(jié)算風(fēng)險。我國的期貨交易是在市場不發(fā)達(dá)、金融體制不健全的條件下推出的。其會員（期貨經(jīng)紀(jì)公司和自營商）既從事期貨的交易業(yè)務(wù)，又與交易所進(jìn)行直接的結(jié)算業(yè)務(wù)。而各會員在財務(wù)狀況、內(nèi)部控制、風(fēng)險管理等方面存在著差異。因此，股指期貨的推出可能會面臨原有結(jié)算制度帶來的風(fēng)險。

　　結(jié)算環(huán)節(jié)最易出風(fēng)險的地方就是結(jié)算單的送達(dá)環(huán)節(jié)。由于期貨公司的分客戶是由證券公司營業(yè)部介紹過來的，在結(jié)算單等單據(jù)送達(dá)上也需證券公司營業(yè)部的配合。如果缺少直接利益安排，證券公司營業(yè)部人員可能經(jīng)常會疏忽這項服務(wù)，從而在市場行情大的時候釀成市場風(fēng)險，最終引發(fā)糾紛，損害公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

　　2、期貨經(jīng)紀(jì)公司面臨新的風(fēng)險。股指期貨風(fēng)險與商品期貨風(fēng)險不同。股指期貨推出后，期貨公司在承受原有風(fēng)險的同時，還將面對一些股指期貨特有的風(fēng)險。一是管理風(fēng)險�？蛻魯�(shù)量特別巨大，通過介紹確定經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)（IB）客戶身份的真實性難度大；證券市場轉(zhuǎn)過來的客戶，思路仍未得以轉(zhuǎn)變，習(xí)慣性的滿倉操作將給期貨公司帶來巨大風(fēng)險。二是交易風(fēng)險。市場波動劇烈時，期貨公司追加客戶保證金難度增大。從國外股指期貨運(yùn)行實踐看，股指期貨風(fēng)險具有短期性、突發(fā)性特征，客戶數(shù)量增大、中間環(huán)節(jié)增加及風(fēng)險緊急性，使得期貨公司向客戶追加保證金難度增大。

　　3、我國投資者缺乏投資意識，投機(jī)氣氛太濃。國內(nèi)證券投資者缺乏期貨投資風(fēng)險意識。我國證券賬戶總數(shù)目前達(dá)到7415萬多，按照1%的投資者參與股指期貨來計算，就達(dá)74萬人，按照170家期貨公司均攤客戶計算，每家也要增加4千多個客戶，這無疑為股指期貨的成長奠定了堅實的基礎(chǔ)。但是，他們在擴(kuò)大了期貨市場容量的同時也擴(kuò)大了期貨市場的風(fēng)險規(guī)模。而國內(nèi)投資者卻缺乏準(zhǔn)備，風(fēng)險意識不足。缺乏期貨交易的常識和風(fēng)險控制意識，在模擬股指期貨交易中就已經(jīng)出現(xiàn)很多投資者習(xí)慣交易現(xiàn)貨合約、習(xí)慣滿倉交易，這將帶來交割和保證金方面的風(fēng)險。

　　另外，投機(jī)氣氛太濃。從二級市場極高的換手率和對ST股的瘋狂炒作，都可以看出，我國的上市公司很少或只是象征性的定期派息，市場中的投機(jī)大戶，更是對股息不屑一顧，熱衷于炒作股票，寄希望于股價大漲。股指交易可以用來規(guī)避風(fēng)險，當(dāng)然也可以用來投機(jī)，由于期指交易的高杠桿性，這種投機(jī)有可能引發(fā)更大的金融風(fēng)險。

　　4、技術(shù)風(fēng)險。股指期貨的推出，使期貨公司業(yè)務(wù)的技術(shù)依賴大大增強(qiáng)。技術(shù)管理疏漏、技術(shù)系統(tǒng)設(shè)計的缺陷、病毒黑客的惡意攻擊、第三方技術(shù)服務(wù)與支持的不到位等因素都可能導(dǎo)致交易中斷、通信故障或技術(shù)詐騙等情況的發(fā)生。一旦發(fā)生技術(shù)風(fēng)險，將給期貨公司帶來毀滅性的打擊。

　　5、股指期貨的系統(tǒng)性風(fēng)險。主要是政治因素和政策面的變化、交易所和結(jié)算所的突發(fā)事件、國內(nèi)市場國際市場的突發(fā)事件所引起的。

　　三、股指期貨管理的對策

　　1、交易所對股指期貨市場風(fēng)險的防范和控制。（1）實行會員資格審批制度。所有機(jī)構(gòu)都必須經(jīng)過嚴(yán)格的資格審批，獲得證監(jiān)會頒布的股指期貨經(jīng)營許可證才能成為股指期貨的會員�？紤]到我國證券與期貨市場會員結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，可根據(jù)會員的注冊資本、凈資產(chǎn)以及經(jīng)營范圍等，將從事金融期貨業(yè)務(wù)的金融期貨交易所會員分為交易會員和結(jié)算會員兩種類型。通過吸引實力強(qiáng)的結(jié)算會員，實現(xiàn)會員結(jié)構(gòu)的分層化，以便更好地控制和吸收風(fēng)險，為交易所的財務(wù)安全提供更好的保障。（2）建立保證金制度、強(qiáng)行平倉制度、限倉制度、漲跌停版制度和風(fēng)險準(zhǔn)備金制度等。交易所可根據(jù)合約到期的不同階段所面臨的風(fēng)險狀況和對客戶資信的分類，制定保證金收取的不同比例。并通過強(qiáng)行平倉及時制止風(fēng)險的擴(kuò)大和蔓延。通過限倉制度，對會員、機(jī)構(gòu)投資者和個人應(yīng)分別確定投資限額。限倉制度可以防范股指期貨交易的操縱行為，同時也可以防止市場的風(fēng)險過度集中于少數(shù)投資者，導(dǎo)致他們無法承擔(dān)巨額風(fēng)險損失，最終把風(fēng)險蔓延到整個市場。漲跌停板即交易所規(guī)定的股指期貨合約的每日最大價格波動限幅。漲跌停板的設(shè)置，有效地減緩或抑制一些影響股指期貨市場的突發(fā)事件和過度投機(jī)行為對股指期貨價格的巨大沖擊，減緩每一交易日的價格波動。漲跌停板的實施還可以為市場的管理者爭取時間，掌握局面，緩沖風(fēng)險，同時，也給交易者一個理性思考判斷的機(jī)會，避免市場的過度反映。在風(fēng)險準(zhǔn)備金制度方面，由于股指期貨的流動性將明顯好于商品期貨，高杠桿交易使得風(fēng)險被放大，加之與證券市場的聯(lián)動，交易風(fēng)險具有多樣性、廣泛性、復(fù)雜性�？筛鶕�(jù)各階段股指期貨面臨的市場風(fēng)險、各標(biāo)的物自身的發(fā)展趨勢、以及國家的政策意圖制定股指期貨風(fēng)險準(zhǔn)備金的比例。此外，風(fēng)險準(zhǔn)備金的動用應(yīng)遵循事先規(guī)定的法定程序，只能用于彌補(bǔ)風(fēng)險損失，并須經(jīng)交易所理事會批準(zhǔn)，報中國證監(jiān)會備案后按規(guī)定的用途和程序進(jìn)行。（3）建立稽查制度。風(fēng)險管理的各項規(guī)章制度的貫徹落實需要交易所實行嚴(yán)格的稽查制度�；�查的對象主要是會員，但在某些情況下，交易所也可以協(xié)同相關(guān)的經(jīng)紀(jì)會員，一起對交易所及市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為有必要詳細(xì)審核的客戶的交易狀況進(jìn)行稽查。通過對期貨交易過程中各環(huán)節(jié)具體的交易程序嚴(yán)格的稽查，可以發(fā)現(xiàn)會員的違規(guī)違約行為（如借倉、分倉、超倉交易，憑借巨額資金和持倉優(yōu)勢，操縱市場價格，扭曲市場價格等等）；另外，通過對會員的財務(wù)分析，確定其所面臨的風(fēng)險狀況，這樣通過對交易所會員的監(jiān)督保障客戶的合法權(quán)益不受侵害。

　　2、投資者的風(fēng)險監(jiān)管。（1）選擇經(jīng)營規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司。投資者在進(jìn)入市場之前，應(yīng)選擇一個具有合法代理資格、信譽(yù)好、資金安全、運(yùn)作規(guī)范和收費比較合理的經(jīng)紀(jì)公司。（2）提高期貨投資者的風(fēng)險意識。充分掌握各種期貨交易的知識和技能，制定正確的投資策略，將風(fēng)險控制在自己可承受的范圍；加強(qiáng)對各類市場因素的分析，提高判斷預(yù)測能力；控制好資金和持倉的比例，避免被強(qiáng)行平倉的風(fēng)險；規(guī)范自身交易行為，提高風(fēng)險意識和心理承受能力，保持冷靜的頭腦。（3）在遇到自身利益受到不公平、不公正侵害的時候，投資者可以向中國證監(jiān)會及其他有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投訴，要求對有關(guān)事件和問題進(jìn)行調(diào)查處理。

　　3、監(jiān)管者的風(fēng)險控制。（1）立法管理方面。立法機(jī)關(guān)通過對現(xiàn)有的有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章進(jìn)行補(bǔ)充、修改和完善，以及補(bǔ)充出臺一些針對金融衍生品市場的管理法規(guī)，從根本上規(guī)范金融期貨市場各類主體的行為，防范市場風(fēng)險，為股指期貨在中國的順利運(yùn)行奠定良好的基礎(chǔ)。另外，股指期貨出臺以后，還要根據(jù)市場的變化情況及時靈活地對現(xiàn)有的法規(guī)、條理進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，以規(guī)避或應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險。（2）行政管理方面。中國證監(jiān)會是中國證券期貨業(yè)的監(jiān)管部門，對股指期貨市場行使直接的行政管理權(quán)，在風(fēng)險管理中起著重要作用。因此，證監(jiān)會應(yīng)嚴(yán)格依照法律法規(guī)來規(guī)范期貨市場各參與者的行為，保證期貨市場的正常運(yùn)行。具體包括：一是對交易所的風(fēng)險監(jiān)管：其監(jiān)管主要包括對交易所的組織監(jiān)管、規(guī)則審核、監(jiān)審風(fēng)險管理措施與直接監(jiān)督檢查。二是對期貨經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管：中國證監(jiān)會對期貨經(jīng)紀(jì)公司的設(shè)立有審批權(quán)。對不符合規(guī)定的期貨經(jīng)紀(jì)公司，中國證監(jiān)會有權(quán)責(zé)令其停業(yè)整頓，或注銷其《期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證》。中國證監(jiān)會每年對期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行年審，同時隨時可對經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行日常檢查，還可不定期進(jìn)行專項核查。三是對期貨投資者的監(jiān)管：對投資者的財務(wù)狀況、內(nèi)部控制、信用等級等方面的調(diào)查，分析各投資者的風(fēng)險狀況，監(jiān)督其投資行為。對違規(guī)交易、欺詐、操縱市場和內(nèi)幕交易等行為進(jìn)行調(diào)查和處罰。四是對期貨從業(yè)人員的管理：股指期貨推出后，新的從業(yè)人員大量涌入，股指期貨將面臨比商品期貨更大的風(fēng)險。證監(jiān)會必須對從業(yè)人員資格進(jìn)行更加嚴(yán)格的考核，對違規(guī)違法行為的處置嚴(yán)格按照有關(guān)法律法規(guī)執(zhí)行。同時，對從業(yè)人員加強(qiáng)職業(yè)道德教育、風(fēng)險教育和培訓(xùn)，從而規(guī)范從業(yè)人員的行為。（3）建立全國統(tǒng)一的結(jié)算與風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)。首先，期貨公司要借鑒國內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗，更新現(xiàn)有技術(shù)系統(tǒng)，保持技術(shù)進(jìn)步，提高管理水平，以適應(yīng)股指期貨高容量和高穩(wěn)定性的要求，確保公司業(yè)務(wù)運(yùn)行環(huán)境的穩(wěn)定。其次，在計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)方面，建立一套統(tǒng)一股指期貨風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)能夠及時發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險因素，避免風(fēng)險的發(fā)生或減少損失。最后，進(jìn)一步開發(fā)建立一套能適應(yīng)各類金融衍生品交易的具有國際領(lǐng)先水平的電子交易平臺，積極開發(fā)遠(yuǎn)程交易系統(tǒng)與網(wǎng)上交易，實現(xiàn)我國金融期貨交易與結(jié)算的電子化和網(wǎng)絡(luò)化。

　　【參考文獻(xiàn)】

　　[1]羅孝玲：期貨投資學(xué)[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003.

　　[2]張惠茹、李海東：金融期貨[M].北京：科學(xué)出版社，2005.

　　[3]楊丹：股指期貨投資[M].廣州：暨南出版社，2004.

　　[4]葉永剛、黃河、王學(xué)群：股票價格指數(shù)期貨[M].武昌：武漢大學(xué)出版社，2004.

　　[5]湯曉青：股指期貨交易[M].北京：中國物價出版社，2001.

　　[6]張九輝、岳冬立：期貨投資實戰(zhàn)教程[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2004.

　　[7]夏麗華、李中秋：滬深300指數(shù)期貨引弓待發(fā)[N].中國證券報，2006-09-09.

　　[8]陸小斌、宋海蛟：各界熱議股指期貨[N].金融時報，2000-09-09.