【摘 要】結(jié)合學(xué)習(xí)曲線及三階段學(xué)習(xí)曲線基本原理，本文擬對1999年－2006年滬深兩市A股179家ST公司年報數(shù)據(jù)進(jìn)行判別分析，以求出上市公司財務(wù)風(fēng)險初始學(xué)習(xí)階段、穩(wěn)定學(xué)習(xí)階段和緩慢學(xué)習(xí)階段的分界點，從而針對各分界點，提出上市公司財務(wù)風(fēng)險防范與規(guī)避的相關(guān)措施，以利于上市公司結(jié)合自身情況合理避險。

　　【關(guān)鍵詞】學(xué)習(xí)曲線； 財務(wù)風(fēng)險； 上市公司； 判別分析

　　ST公司是遭受特別處理（Special Treatment）的上市公司，是股市中的財務(wù)失利者。面對中國股市中ST公司的長名單，如何讓ST公司“摘帽”，如何讓非ST公司業(yè)績常紅，是足夠吸引每一位經(jīng)濟管理學(xué)人思考與探討的話題。以下筆者就從學(xué)習(xí)曲線出發(fā)，研究學(xué)習(xí)曲線在中國上市公司中的存在性。

　　一、學(xué)習(xí)曲線及其存在性

　　1936年，美國康奈爾大學(xué)賴特（T. P. Wright）博士在研究飛機工業(yè)人工裝配時，發(fā)現(xiàn)飛機生產(chǎn)數(shù)量遞增與平均直接人工成本之間的關(guān)系，即每單位產(chǎn)品的直接工時與生產(chǎn)數(shù)量的遞增成反比，經(jīng)演進(jìn)，發(fā)展成學(xué)習(xí)曲線（Learning Curve），并被廣泛應(yīng)用于航空工業(yè)及其它行業(yè)中。

　　學(xué)習(xí)曲線又稱為進(jìn)步曲線、經(jīng)驗曲線（Experience Curve）、改善曲線，是一種動態(tài)的生產(chǎn)函數(shù)。隨著生產(chǎn)數(shù)量遞增，每單位產(chǎn)品的直接工時下降即學(xué)習(xí)效應(yīng)。

　　將學(xué)習(xí)曲線引入財務(wù)風(fēng)險分析中，是創(chuàng)新分析手段，有必要首先對學(xué)習(xí)曲線在目前中國上市公司中的存在性加以分析，由此才 有進(jìn)行后續(xù)學(xué)習(xí)曲線應(yīng)用研究的可能性與可行性。結(jié)合筆者前期研究成果（詳見筆者在《財會通訊·理財版》2007年第12期的文章），可知筆者前已通過證券之星網(wǎng)站，收集了1999年－2006年滬深兩市A股179家ST公司的年報數(shù)據(jù)，整理后的數(shù)據(jù)分析如圖1。

　　由圖1可知，ST公司按照上市年數(shù)升序排列，累積ST年數(shù)比呈現(xiàn)遞減趨勢。即，隨著累積上市年數(shù)的增加，累積ST年數(shù)占總上市年數(shù)的比例下降，遭遇ST的比率下降，這在一定程度上反映了財務(wù)風(fēng)險控制能力的提高。其中，ST年數(shù)比大于0，代表該公司為ST公司，已經(jīng)發(fā)生財務(wù)風(fēng)險，處于財務(wù)風(fēng)險發(fā)作期。上市年數(shù)的計算以報告期起算，以距離報告期最遠(yuǎn)的某年為止，其間相距的年數(shù)為此處所指的上市年數(shù)。如當(dāng)下研究2006年年報情況，且前所收集的最遠(yuǎn)年代為1999年，那么該公司的上市年數(shù)記為8年。同理，ST年數(shù)從報告期起算，在上市8年內(nèi)，8次年報中公司名稱均帶ST的，那么該公司的ST年數(shù)記為8年。若僅7個年報中該公司為名稱帶有ST，那么該公司的ST年數(shù)記為7年，依此類推。其中，ST年數(shù)比=ST年數(shù)/上市年數(shù)。

　　在前期研究中，已經(jīng)引入Wright學(xué)習(xí)曲線構(gòu)建中國上市公司的學(xué)習(xí)曲線方程。得出的相關(guān)研究結(jié)果如下：

　　Wright學(xué)習(xí)曲線：y=axm，其中，y是第x年的單位成本，此處定義為上市x年的累積ST年數(shù)占累積上市總年數(shù)的比率；x是累積產(chǎn)量，此處定義為累積上市年數(shù)；m是學(xué)習(xí)系數(shù)，m≤0；a是自變量的系數(shù)。通常以學(xué)習(xí)率C表示學(xué)習(xí)曲線，C=10m·lg2。學(xué)習(xí)率小，說明隨累積產(chǎn)量增加，工時（成本）下降迅速；學(xué)習(xí)率大，則相反。

　　對上述方程兩邊取對數(shù)，將學(xué)習(xí)曲線方程轉(zhuǎn)化為一元回歸方程，從而借助回歸方程，得到1999－2006年中國股市上市公司的學(xué)習(xí)曲線方程為：y=4.5846x-0.7686。由C=10m·lg2解得，學(xué)習(xí)率C為58.82％。

　　由此可知，中國股市中上市公司對財務(wù)風(fēng)險的防范和規(guī)避可以用學(xué)習(xí)曲線的相關(guān)理論加以分析，上市公司對財務(wù)風(fēng)險的防范和規(guī)避存在學(xué)習(xí)效應(yīng)。以下借用判別分析對分階段學(xué)習(xí)曲線進(jìn)行深入分析。

　　二、分階段學(xué)習(xí)曲線的判別分析

　　上述相關(guān)研究表明，面臨財務(wù)風(fēng)險的ST公司，隨著累積上市年數(shù)的增加，累積ST年數(shù)比呈現(xiàn)下降趨勢，ST公司存在學(xué)習(xí)曲線。由此，ST公司可以建立正常學(xué)習(xí)曲線，以發(fā)揮學(xué)習(xí)效應(yīng)，最大程度控制財務(wù)風(fēng)險。借助SPSS軟件的判別分析工具，以179家ST公司的上市年數(shù)、ST年數(shù)以及ST年數(shù)比為自變量，擬將179家ST公司分為三類，分析如表1。

　　表1給出了分類統(tǒng)計的結(jié)果，包括均值、方差、未加權(quán)的權(quán)重和加權(quán)的權(quán)重。如第一類的上市年數(shù)均值為6.458333，標(biāo)準(zhǔn)差為1.428559。

　　表2分析中使用了前2個規(guī)范判別式函數(shù)，給出了典型判別方程的特征值及方差貢獻(xiàn)。特征根取變量數(shù)以及類別數(shù)減1中的較小值。此處分為3類，變量數(shù)3，所以特征根數(shù)等于2，其中第一個特征根為5.011636，能解釋所有變異的94.54098％。

　　表3給出了典型判別方程的有效性檢驗。Wilks’Lambda統(tǒng)計量表達(dá)為類內(nèi)離差交叉乘積矩陣行列式與總離差交叉乘積矩陣行列式的比值?？梢?，兩個典型判別方程的判別能力均顯著。

　　表4給出了標(biāo)準(zhǔn)化典型判別方程的系數(shù)。依據(jù)給出的系數(shù)，第一個標(biāo)準(zhǔn)化典型判別函數(shù)表達(dá)式為：

　　y1=0.069856×ST年數(shù)+0.043949×上市年數(shù)+1.051935 ×ST年數(shù)比

　　y2=-0.81742×ST年數(shù)+1.931809×上市年數(shù)+1.381753 ×ST年數(shù)比

　　通過分析證券之星網(wǎng)站1999年－2006年滬深兩市A股179家ST公司年報數(shù)據(jù)，依據(jù)1999年－2006年上市公司年報計算ST年數(shù)，依據(jù)2006年上市公司年報中的公司上市時間信息計算上市年數(shù)，截止到2006年計算得出累積上市年數(shù)。計算中，發(fā)現(xiàn)ST年數(shù)比存在大于1的現(xiàn)象，這在理論上是不可能的，但是因為此處收集資料的程序并未出錯，而中國股市中上市公司的數(shù)據(jù)存在如此情況，也能說明目前上市公司相關(guān)上市資料的混亂，故ST年數(shù)比大于1的情況仍然予以保留。為忠實于實證研究結(jié)果，雖然表5ST年數(shù)比的分界點存在不連續(xù)，但是此處不作調(diào)整。結(jié)合統(tǒng)計結(jié)果中按照案例得出的統(tǒng)計量表，計算得出各組分類情況及其臨界點。具體數(shù)據(jù)見表5。

　　基于此，對保存至變量中的輸出結(jié)果與假設(shè)分組情況加以對照分析（具體數(shù)據(jù)略），再結(jié)合學(xué)習(xí)曲線的三個階段，對上市公司的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行如下分段：

　　（1）上市年數(shù)不超過8年（不含）的上市ST公司，處于初始學(xué)習(xí)階段，其累積上市年數(shù)少，學(xué)習(xí)能力強，可提高的空間也很大。

　　（2）累積上市年數(shù)在8－12年（不含）之間的上市ST公司，處于穩(wěn)定學(xué)習(xí)階段，其累積上市年數(shù)較多，學(xué)習(xí)能力較強，可提高的空間也較小。

　?。?）累積上市年數(shù)超過12年的上市ST公司，處于緩慢學(xué)習(xí)階段，其累積上市年數(shù)多，學(xué)習(xí)能力增長幅度趨緩。

　　圖2為經(jīng)過判別分析之后的分階段學(xué)習(xí)曲線。

　　為忠實于實證研究結(jié)果，此處對ST年數(shù)比值存在大于1的不科學(xué)性及ST年數(shù)比分界點的不連續(xù)性未作調(diào)整，由此可將ST年數(shù)比的分界情況歸納為：ST年數(shù)比在0.73－1之間的上市公司，激發(fā)其學(xué)習(xí)能力、發(fā)揮其學(xué)習(xí)效應(yīng)的潛力較大；而ST年數(shù)比在0－0.73之間的上市公司，激發(fā)其學(xué)習(xí)能力、發(fā)揮其學(xué)習(xí)效應(yīng)的潛力較小；ST年數(shù)比等于0的上市公司，該報告期年度內(nèi)未遭受ST，未發(fā)生嚴(yán)重財務(wù)風(fēng)險。

　　三、學(xué)習(xí)曲線與財務(wù)風(fēng)險的防范

　　綜合三階段學(xué)習(xí)曲線、三階段財務(wù)風(fēng)險學(xué)習(xí)曲線的分析，針對處于不同階段學(xué)習(xí)曲線的上市公司應(yīng)有不同的應(yīng)對方法：

　?。ㄒ唬┥鲜心陻?shù)小于8年（不含）的上市公司，處于初始學(xué)習(xí)階段

　　此階段的上市公司因其累積上市年數(shù)少，學(xué)習(xí)能力強，防范和減輕財務(wù)風(fēng)險能力的提高空間很大。具體而言，此階段的上市公司除了可通過調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)以積累學(xué)習(xí)能力、控制財務(wù)風(fēng)險之外，還可以多方借鑒同行業(yè)或者相關(guān)行業(yè)中上市時間較長的公司財務(wù)管理的成功經(jīng)驗及其他相關(guān)有益經(jīng)驗，為我所用。

　?。ǘ├鄯e上市年數(shù)在8－12年（不含）之間的上市ST公司，處于穩(wěn)定學(xué)習(xí)階段

　　此階段的上市公司因其累積上市年數(shù)較多，學(xué)習(xí)能力較強，可提高的空間也較小。針對各個公司，情況各異，應(yīng)因地制宜，量身打造學(xué)習(xí)策略。具體而言，應(yīng)強化優(yōu)勢，優(yōu)化弱勢，集中精力增強主營業(yè)績增長能力，擴大利潤增長點，穩(wěn)定學(xué)習(xí)能力。

　　（三）累積上市年數(shù)超過12年的上市公司，處于緩慢學(xué)習(xí)階段

　　此階段的上市公司因其累積上市年數(shù)多，學(xué)習(xí)能力增長幅度趨緩。具體而言，可通過不斷完善財務(wù)管理系統(tǒng)，不斷優(yōu)化經(jīng)營模式，不斷增強固有優(yōu)勢，不斷學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗，以適應(yīng)不斷變化的財務(wù)管理環(huán)境及日新月異的企業(yè)發(fā)展環(huán)境，以此來激活學(xué)習(xí)曲線，催增學(xué)習(xí)能力。

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