「摘要」筆者認(rèn)為,盈利質(zhì)量既要反映會(huì)計(jì)收益和真實(shí)收益的匹配程度,又要在利潤結(jié)構(gòu)、收入來源方式、經(jīng)營現(xiàn)金支撐度、資產(chǎn)夯實(shí)程度以及財(cái)務(wù)行為上有合理的體現(xiàn)。筆者通過分析提出了優(yōu)化盈利質(zhì)量的對(duì)策。
一、盈利質(zhì)量分析的重要性
上個(gè)世紀(jì)30年代以來,損益表逐漸成為財(cái)務(wù)報(bào)表體系的核心,投資者將有關(guān)收益的財(cái)務(wù)指標(biāo)視為最重要的指標(biāo)。正如William H Beaver(1999)所說,沒有其他任何數(shù)字能夠像每股凈利(EPS)那樣吸引投資者階層的注意力。然而,由于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)的局限性,收益指標(biāo)對(duì)投資者決策的相關(guān)性在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代正在逐步下降。美國學(xué)者Chatfield(1977)曾經(jīng)指出,在過去的200年間,會(huì)計(jì)學(xué)的企業(yè)收益概念和經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)收益概念是朝著完全相反的方向發(fā)展的。為了縮小會(huì)計(jì)學(xué)收益和經(jīng)濟(jì)學(xué)收益計(jì)量上的差別,學(xué)術(shù)界做了很多努力,不少成果也被會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者所采納,比如,調(diào)整資產(chǎn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)提八項(xiàng)準(zhǔn)備等。近年來,受到金融危機(jī)考驗(yàn)后的企業(yè)開始重視現(xiàn)金流量信息,我國財(cái)政部在1998年出臺(tái)了《現(xiàn)金流量表》會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并于2001年和2006年進(jìn)行了修訂,但是投資者孤立地分析盈利能力信息和現(xiàn)金流量信息還廣泛存在,財(cái)務(wù)報(bào)表末行(bottom-line)情節(jié)還十分嚴(yán)重。筆者認(rèn)為,財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)體系是相互關(guān)聯(lián)的,在盈利分析時(shí)應(yīng)把數(shù)量指標(biāo)和質(zhì)量指標(biāo)結(jié)合起來進(jìn)行分析。
傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析注重一些數(shù)量指標(biāo),而忽視對(duì)這些指標(biāo)背后所包含的質(zhì)量。比如,兩個(gè)企業(yè)占用的資產(chǎn)相等,利潤總額相等但結(jié)構(gòu)不一樣,其中一個(gè)依靠主營業(yè)務(wù)獲得了利潤,另一個(gè)依靠線下項(xiàng)目(如營業(yè)外收入)實(shí)現(xiàn)了利潤。在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系下,有關(guān)盈利指標(biāo)計(jì)算時(shí)是忽略這種差異的。顯然,后者的盈利持續(xù)性、穩(wěn)定性和可預(yù)測性比較差。這里,我們實(shí)際上考慮了盈利的“質(zhì)量”因素。盈利質(zhì)量(或稱為收益質(zhì)量、利潤質(zhì)量等)是什么?學(xué)術(shù)界對(duì)此有不同看法。首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)張新民教授認(rèn)為,“利潤質(zhì)量是企業(yè)利潤的形成過程以及利潤結(jié)果的質(zhì)量”;江西財(cái)經(jīng)大學(xué)余新培認(rèn)為,“收益質(zhì)量是指報(bào)表被認(rèn)為合格產(chǎn)品的情況下,損益表損益數(shù)額能由報(bào)表使用者直接使用的程度或放心使用的程度”;廣州商學(xué)院艾健明認(rèn)為,“收益質(zhì)量是指在謹(jǐn)慎的、一致的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)上,一家持續(xù)經(jīng)營企業(yè)在某一時(shí)期創(chuàng)造穩(wěn)定自由現(xiàn)金流量的能力!边@些觀點(diǎn)不夠全面。
二、盈利質(zhì)量分析的角度
如何分析盈利質(zhì)量呢?筆者認(rèn)為可以從以下幾個(gè)角度著手:
。ㄒ唬├麧櫧Y(jié)構(gòu)方面
筆者認(rèn)為,不同的結(jié)構(gòu)反映不同的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì),從而決定企業(yè)的運(yùn)行質(zhì)量。企業(yè)的利潤應(yīng)該來源于其主營業(yè)務(wù)所創(chuàng)造的利潤。企業(yè)的主營業(yè)務(wù)反映企業(yè)的核心能力,其所創(chuàng)造的利潤具有持續(xù)性、穩(wěn)定性和可預(yù)測性等特征。而非主營業(yè)務(wù)雖然也可為企業(yè)帶來利潤,但往往是一次性的,具有偶發(fā)性特征,不是企業(yè)的依賴力量。比如,企業(yè)損益表中來自于政府補(bǔ)貼收入、變賣固定資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)等等收入在本期有,下期極可能就沒有了。中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)要求上市公司在提供每股凈利指標(biāo)的同時(shí)要求提供剔除非經(jīng)常性收益后的每股凈利,這表明證券監(jiān)管部門和投資者已經(jīng)十分關(guān)注財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)質(zhì)量及其股價(jià)相關(guān)性問題。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明,主營業(yè)務(wù)收入占企業(yè)全部收入、主營業(yè)務(wù)利潤占利潤總額的比重應(yīng)該在70%以上,盈利質(zhì)量較佳。而那些做假賬的企業(yè)往往利用非主營業(yè)務(wù)收益來調(diào)節(jié)利潤。如:上市公司瓊民源1996年利潤比1995年增加1000多倍,但其中97%的利潤來自“其他業(yè)務(wù)利潤”和“營業(yè)外收入,達(dá)5.42億,系轉(zhuǎn)讓給北京民源大廈的部分開發(fā)權(quán)和經(jīng)營權(quán)”。
(二)收入來源方式
企業(yè)的利潤應(yīng)該來自市場,企業(yè)所形成的資產(chǎn)其價(jià)值應(yīng)該與市場價(jià)格接近,否則產(chǎn)生的會(huì)計(jì)信息必然會(huì)誤導(dǎo)報(bào)表用戶。如果企業(yè)的利潤來自于政府的補(bǔ)貼收入、與關(guān)聯(lián)方大量的關(guān)聯(lián)交易、大股東捐贈(zèng)資產(chǎn)減免資產(chǎn)使用費(fèi)等形成的利潤顯然質(zhì)量不高,這種“利潤”不是企業(yè)創(chuàng)造的,而是“算計(jì)”出來的。ST上市公司中有不少是通過“算計(jì)”方式實(shí)現(xiàn)第三年成功“扭虧”,這應(yīng)該引起監(jiān)管部門高度關(guān)注。我國目前的資本市場還處于初級(jí)階段,投資者“功能鎖定”現(xiàn)象嚴(yán)重,尚不能區(qū)分不同的利潤形成方式的質(zhì)量差異,監(jiān)管部門應(yīng)該出臺(tái)政策杜絕“算計(jì)”利潤現(xiàn)象。
就資產(chǎn)價(jià)值與市場的關(guān)系而言,資產(chǎn)負(fù)債表上所反映的資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)近似于市場價(jià)格。如果資產(chǎn)賬面價(jià)值遠(yuǎn)高于市場公允價(jià)格,則表明資產(chǎn)價(jià)值中存在大量“水分”,利潤也會(huì)虛計(jì),應(yīng)加以“擠干”。而在我國,不少上市公司利用穩(wěn)健原則來肆意調(diào)節(jié)資產(chǎn)和利潤,在需要產(chǎn)生盈利的時(shí)候虛計(jì)資產(chǎn)價(jià)值抬高利潤水平,導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量和盈利質(zhì)量信息嚴(yán)重失真;而在需要“扭虧”的前一年“洗大澡”,濫用穩(wěn)健原則。上述的瓊民源5個(gè)多億的收入是來自于北京民源這一關(guān)聯(lián)企業(yè),不能不使人懷疑是否有“兄弟幫忙”成分在其中。
(三)經(jīng)營現(xiàn)金支撐度方面
《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》頒布以來,理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)發(fā)生了改變。資產(chǎn)不僅體現(xiàn)為一種靜止的經(jīng)濟(jì)資源,而且應(yīng)該是動(dòng)態(tài)的,能夠在未來給企業(yè)帶來利潤和現(xiàn)金流入量。如果企業(yè)的資產(chǎn)在未來不能給企業(yè)帶來利潤和現(xiàn)金流入量,應(yīng)該作為當(dāng)期費(fèi)用處理,而不應(yīng)繼續(xù)作為一項(xiàng)資產(chǎn)核算?梢,資產(chǎn)與費(fèi)用的界限體現(xiàn)在它們未來與現(xiàn)金流入形成的關(guān)系。同時(shí),人們也開始關(guān)注現(xiàn)金流量表,對(duì)利潤與現(xiàn)金的內(nèi)在聯(lián)系更為關(guān)心。企業(yè)在實(shí)現(xiàn)利潤的同時(shí),通過市場獲取了相當(dāng)或較為接近的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量,對(duì)企業(yè)的經(jīng)營者和所有者而言這種利潤是可靠的,是值得信賴的。
為了反映企業(yè)盈利是否有足夠的經(jīng)營現(xiàn)金支撐,人們?cè)O(shè)置了如下財(cái)務(wù)指標(biāo):
盈利經(jīng)營現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量÷凈利潤
或=每股經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量÷每股凈利
公式中的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的,數(shù)據(jù)源于現(xiàn)金流量表;而凈利潤是按權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的,數(shù)據(jù)源于損益表。該財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠很好地將現(xiàn)金流量表和損益表結(jié)合起來,彌補(bǔ)了損益表的局限性,直接反映企業(yè)盈利的質(zhì)量,說明公司每一元凈利潤中有多少實(shí)際收到了現(xiàn)金。所以,它能反映會(huì)計(jì)收益和真實(shí)收益的匹配程度。其值越大,企業(yè)的盈利質(zhì)量越好,反之,則盈利質(zhì)量差。若大于1,企業(yè)的盈利質(zhì)量好,損益表中的全部利潤實(shí)現(xiàn),可轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的現(xiàn)金資產(chǎn)。若值介于0.7和1之間,則盈利質(zhì)量比較高。若值界于0.3和0.7之間,企業(yè)的盈利質(zhì)量一般。若值介于0和0.3之間,則其質(zhì)量差。若值小于0,則表明企業(yè)可能為虛盈實(shí)虧的狀況,公司的利潤只是“賬面富貴”。
眾所周知的上市公司銀廣廈,1998年的每股收益為0.405元,凈資產(chǎn)收益率為15.35%;1999年其凈利為1.27億,每股收益為0.51元,凈資產(chǎn)收益率為13.56%;2000年其凈利上升到4.18億元,每股收益也猛增至0.827元,凈資產(chǎn)收益率也增加至34.56%.單從這些數(shù)據(jù)分析,用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法判斷,大都會(huì)認(rèn)為該股具有良好的發(fā)展前景、業(yè)績優(yōu)秀、收益好、值得投資,當(dāng)時(shí)也確有不少的投資者被銀廣廈的這些表面現(xiàn)象所迷惑,紛紛投資于銀廣廈。但是只要我們從盈利經(jīng)營現(xiàn)金保障倍數(shù)值來進(jìn)行分析,就會(huì)看出其盈利質(zhì)量的本來面目。根據(jù)計(jì)算,銀廣廈1998、1999、2000連續(xù)三年的盈利經(jīng)營現(xiàn)金保障倍數(shù)值分別為-23.3%、
-4.4%、29.72%,從它后來的東窗事發(fā),正好印證了這一指標(biāo)對(duì)于分析上市公司盈利質(zhì)量有重要的參考價(jià)值。這一指標(biāo)突破了傳統(tǒng)的分析方法,將現(xiàn)金流量表和損益表巧妙地結(jié)合起來,大大提高了盈利質(zhì)量分析的準(zhǔn)確性。
。ㄋ模┵Y產(chǎn)的夯實(shí)程度
筆者認(rèn)為,資產(chǎn)是利潤的物質(zhì)基礎(chǔ)。利潤的真實(shí)性會(huì)在財(cái)務(wù)狀況上得到體現(xiàn),虛假的利潤往往會(huì)伴隨有虛假的資產(chǎn)或資產(chǎn)作價(jià)過高存在。一般來說,會(huì)集中體現(xiàn)在:應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款數(shù)額龐大,賬齡過長,客戶集中,信用或財(cái)務(wù)狀況不佳;存貨占用大量資金而且“年齡”過大;應(yīng)該進(jìn)入當(dāng)期費(fèi)用的支出被轉(zhuǎn)移到“長期待攤費(fèi)用”之中。比如:銀廣廈2000年凈利潤高達(dá)4.18億元,但其應(yīng)收賬款高達(dá)5.44億元,比上年增加2.64億元,主要債務(wù)人竟然是德國一個(gè)注冊(cè)資本只有10萬馬克的“迷你”公司,讓人難以相信是否存在這種“資產(chǎn)”(后來的事實(shí)證明該公司虛構(gòu)出口銷售收入和應(yīng)收賬款);而且銀廣廈還有1.65億元的預(yù)付賬款,債務(wù)人也是德國一家公司,即使這一資產(chǎn)是真實(shí)的,也難保不發(fā)生意外。
。ㄎ澹┴(cái)務(wù)行為方面
根據(jù)優(yōu)序融資理論(Pecking-Order Theory),一個(gè)企業(yè)如果需要上新項(xiàng)目,首先應(yīng)該使用留存收益融資;其次是舉債,在耗盡舉債能力之后才無奈進(jìn)行發(fā)行新股融資。從財(cái)務(wù)行為來講,真正賺了錢的企業(yè)在財(cái)務(wù)上是不同于那些名義上賺了錢的企業(yè),比如:前者會(huì)保持較高的分紅率,而后者經(jīng)常找“借口”不分紅或進(jìn)行“不掏錢”的分紅;前者會(huì)維持或適當(dāng)提高負(fù)債率,后者往往會(huì)降低負(fù)債水平;前者喜歡回購股票,后者喜歡發(fā)行股票,表現(xiàn)出對(duì)股權(quán)融資的“饑渴”。銀廣廈從1994年6月17日上市后每隔1年就配股。1994年10配3,每股4.3元;1996年10配1.648股,每股8.28元;1998年10配3,每股9.6元;2000年10配1.5,每股20-30元。配股價(jià)越來越高,但公司2000年以前雖然每年EPS都在0.22元以上,但從未分紅,而累計(jì)每股送紅股及轉(zhuǎn)增達(dá)2股,在信息不對(duì)稱的情況下投資者是無法驗(yàn)證該公司的盈利質(zhì)量的(股票股利、轉(zhuǎn)增股票、股票分割等只是一種財(cái)務(wù)幻覺,在成熟的資本市場上基本上不受“歡迎”)。又如上述瓊民源,當(dāng)年公司利潤增長1000多倍的時(shí)候,公司的高層將其持有的所有股票全部變現(xiàn),不看好未來前景。這種反常財(cái)務(wù)行為表明,處于信息源的公司高層是非常清楚盈利質(zhì)量的。
三、優(yōu)化企業(yè)盈利質(zhì)量的對(duì)策研究
。ㄒ唬┪覈鲜泄疽⒅靥岣咦陨韺(duì)市場的適應(yīng)能力,不要過多依賴外部環(huán)境(如政府背景、行業(yè)壟斷、稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼、中國經(jīng)濟(jì)增長),要切實(shí)改進(jìn)經(jīng)營與管理水平,不斷強(qiáng)化核心競爭力,注重控制賒銷風(fēng)險(xiǎn),增加無形資產(chǎn)投資,提高主營業(yè)務(wù)利潤水平,保持利潤持續(xù)性和穩(wěn)定性,為實(shí)在地回報(bào)投資者創(chuàng)造條件。上市公司在進(jìn)行多元化經(jīng)營時(shí),要注意熟悉其他行業(yè)的行規(guī)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求和相關(guān)管理人員培養(yǎng),切忌盲目樂觀、分散財(cái)務(wù)資源、弱化公司核心能力等問題。
。ǘ淞(huì)計(jì)誠信觀念,正確處理股東之間的關(guān)系,努力在開拓市場上下功夫,要靠實(shí)在的盈利來回報(bào)投資者,注重可持續(xù)發(fā)展和資本市場上的融資信譽(yù),拋棄“算計(jì)”利潤做法。
。ㄈ┳⒅亟(jīng)營現(xiàn)金流的支撐。經(jīng)營現(xiàn)金流是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和維持簡單再生產(chǎn)的基礎(chǔ)。在經(jīng)營現(xiàn)金流出方面,要注意節(jié)約,盡量推遲現(xiàn)金流出時(shí)間,嚴(yán)格按預(yù)算來控制,合理避稅;在經(jīng)營現(xiàn)金流入方面,要加速現(xiàn)金流入,大宗現(xiàn)金流入要安排專人負(fù)責(zé),設(shè)計(jì)合理現(xiàn)金折扣制度加速貨款回籠,設(shè)計(jì)激勵(lì)制度促使過期陳賬回收。
。ㄋ模┖粚(shí)資產(chǎn)。在存貨方面,合理利用價(jià)值鏈,防止在存貨上大量占用資金;在應(yīng)收賬款方面,注意進(jìn)行信用調(diào)查和評(píng)估,控制賒銷風(fēng)險(xiǎn);在委托理財(cái)、有價(jià)證券投資和預(yù)付賬款方面,一定要把風(fēng)險(xiǎn)控制放在最重要的地位,謹(jǐn)慎為先;在固定資產(chǎn)投資方面,要進(jìn)行可行性分析,合理規(guī)劃,防止盲目投資;在無形資產(chǎn)投資方面,要充分評(píng)估其價(jià)值先進(jìn)性和未來對(duì)公司利潤的貢獻(xiàn)能力,防止購買落后的技術(shù)。
。ㄎ澹┒苏(cái)務(wù)行為。企業(yè)要把回報(bào)股東當(dāng)成財(cái)務(wù)目標(biāo)而不是一種手段,杜絕“圈錢”現(xiàn)象。改進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu),發(fā)揮董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、股東會(huì)的作用,優(yōu)化決策過程,確保決策民主化、程序化、科學(xué)化,建立決策失誤責(zé)任追究制度。完善企業(yè)的信息披露和傳遞制度,及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營和管理中存在的問題。不斷推進(jìn)我國證券市場建設(shè),大力培育理性機(jī)構(gòu)投資者,降低市場投機(jī)成份,使市場產(chǎn)生內(nèi)在制衡力量,使財(cái)務(wù)守信者能從資本市場和金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)行再融資,為上市公司獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)效益創(chuàng)造條件。