未來(lái)五年，天津?qū)⒊蔀橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心，高調(diào)出場(chǎng)的濱海新區(qū)無(wú)疑在各方面都引人注目，而近期批準(zhǔn)的人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換試點(diǎn)，更是一大亮點(diǎn)。雖然此次改革還不算完全意義地實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可自由兌換，但這一小步，卻的確是我們邁向“自由”的一大步。我們有理由預(yù)期，此次改革以及今后進(jìn)一步的改革將給企業(yè)帶來(lái)許多驚喜。
——解讀濱海新區(qū)資本項(xiàng)目可兌換改革
風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，在深圳和上海浦東先后引領(lǐng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)近30年的風(fēng)騷之后，未來(lái)五年天津?qū)⒊蔀橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心，高調(diào)出場(chǎng)的濱海新區(qū)無(wú)疑在各方面都引人注目，而近期批準(zhǔn)的人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換試點(diǎn)，也成為最新熱點(diǎn)。盡管市場(chǎng)預(yù)期人民幣完全自由兌換需要10年時(shí)間，但以目前速度來(lái)看，這個(gè)時(shí)間可能會(huì)提前一些。
今年9月初，國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)七項(xiàng)外匯改革政策在天津?yàn)I海新區(qū)實(shí)施。這七項(xiàng)政策具體包括：在天津?yàn)I海新區(qū)實(shí)施意愿結(jié)售匯、在新區(qū)改革進(jìn)出口核銷(xiāo)制度、對(duì)天津?yàn)I海新區(qū)作為特殊經(jīng)濟(jì)區(qū)的外匯政策的整合、在該區(qū)的跨國(guó)公司資金集中管理、允許金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)、改革外匯指定銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、改進(jìn)外商投資企業(yè)外債管理方式與為該區(qū)個(gè)人和企業(yè)境內(nèi)資金直接投資境外提供方便。
這些新的外匯政策在一定基礎(chǔ)上加大了資本項(xiàng)目開(kāi)放程度，放松了對(duì)資本流出的管制，也為實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換創(chuàng)造了條件。
不可避免的開(kāi)放
“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”的字眼出現(xiàn)在了《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃的建議》“加快金融體制改革”的章節(jié)中。這是中國(guó)首次將人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換的進(jìn)程納入了五年規(guī)劃中。
事實(shí)上，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅猛發(fā)展，人民幣走向可自由兌換是大勢(shì)所趨，在經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)放開(kāi)的情況下，對(duì)資本項(xiàng)目的放開(kāi)已經(jīng)是無(wú)可避免。
入世以來(lái)，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，國(guó)際收支持續(xù)較大順差，外匯儲(chǔ)備也創(chuàng)記錄地達(dá)到萬(wàn)億美元。國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司司長(zhǎng)鄒林在由外匯局主辦的《中國(guó)外匯》雜志上也曾表示，中國(guó)近年資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目的雙盈余導(dǎo)致了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)失衡，因此政府在過(guò)去兩年之中推行了一些改革措施，以更多鼓勵(lì)資本向外流動(dòng)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)資金進(jìn)入境外市場(chǎng)，中國(guó)需要維持在資本流入和資本流出上的總體平衡，進(jìn)一步要求開(kāi)放資本項(xiàng)目下人民幣自由兌換。
原中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍上任天津市市長(zhǎng)之后，這一政策在天津?yàn)I海新區(qū)的實(shí)施也就日漸明朗。在其帶領(lǐng)的領(lǐng)導(dǎo)班子奔走之下，天津?yàn)I海新區(qū)獲得了國(guó)家外匯管理局七項(xiàng)外匯政策改革的批示，但這僅僅是一個(gè)起步。
并非完全意義的實(shí)現(xiàn)
“此次國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)的試點(diǎn)政策有七項(xiàng)，實(shí)際上并不能說(shuō)是在真正意義上放松了資本項(xiàng)目下的外匯管制，只是一定程度上放寬了資本流出的限制，大部分改革還是面向經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯管制�！碧旖蚴袊�(guó)家外匯管理局相關(guān)人士對(duì)記者直言。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)際金融研究中心研究員李婧也表示：“國(guó)際基金組織一般將資本項(xiàng)目細(xì)分43個(gè)子項(xiàng)目，只有當(dāng)一國(guó)實(shí)現(xiàn)2/3左右可兌換項(xiàng)目時(shí)才能稱之為資本項(xiàng)目基本可兌換，顯然這在濱海新區(qū)并不成立�！�
而國(guó)家外匯管理局負(fù)責(zé)人胡曉煉對(duì)于資本項(xiàng)目可兌換的理解是，隨著對(duì)跨國(guó)資本交易本身管制的取消，與資本交易相關(guān)的外匯（包括資本跨境轉(zhuǎn)移及本外幣兌換）管制也相應(yīng)取消。對(duì)比濱海新區(qū)資本項(xiàng)目可兌換開(kāi)放程度與管制，同樣不難看出此次外匯改革并非完全實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可自由兌換。
由于放松資本項(xiàng)目管制和開(kāi)放的復(fù)雜性，資本項(xiàng)目可兌換并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)志和終結(jié)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外對(duì)此的定義也并不一致。但大致公認(rèn)的定義是，資本項(xiàng)目可兌換是指一國(guó)出于實(shí)現(xiàn)對(duì)外開(kāi)放和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的需要，減少對(duì)居民和非居民之間的資本交易活動(dòng)因貨幣不同而受到限制的過(guò)程。而從濱海新區(qū)此次放寬資本項(xiàng)目下的管制來(lái)看，中國(guó)離資本項(xiàng)目完全可兌換還有很長(zhǎng)的路要走，當(dāng)然也不能片面追求速度，需要相互協(xié)調(diào)發(fā)展。
那么，此次改革是否又陷入“雷聲大，雨點(diǎn)小”的泥潭？其實(shí)不然，據(jù)天津市外匯管理局有關(guān)人士介紹，此次外匯改革國(guó)家給予了濱海新區(qū)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在外匯上的極大扶持，也為企業(yè)的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的后盾。從監(jiān)管來(lái)看，對(duì)新區(qū)試點(diǎn)企業(yè)服務(wù)貿(mào)易的外匯管理將從事前審批轉(zhuǎn)變?yōu)槭潞蟊O(jiān)管；試點(diǎn)企業(yè)在核銷(xiāo)方面也由不再逐筆辦理，改為總量核查。同時(shí)，新區(qū)試點(diǎn)企業(yè)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支、結(jié)售匯等可納入外匯賬戶管理系統(tǒng)（見(jiàn)表1）。
究竟給企業(yè)帶來(lái)什么
的確，此次改革為天津市濱海新區(qū)的企業(yè)帶來(lái)怎樣的機(jī)遇，才是企業(yè)管理者最為關(guān)注的。
據(jù)上述外匯管理局有關(guān)人士介紹，雖然此次出臺(tái)的政策中雖沒(méi)有直接放松資本項(xiàng)目下外匯管制的措施，但對(duì)外商投資企業(yè)和企業(yè)員工都放寬了投資渠道。比如，規(guī)范資本流出入行為，改進(jìn)外商投資企業(yè)外債管理方式，將新區(qū)外商投資企業(yè)舉借外債不分長(zhǎng)短期限，均按余額納入“投注差”管理�，F(xiàn)在，其他地區(qū)的外資企業(yè)長(zhǎng)債以發(fā)生額，短債以余額方式納入管理。例如，一家注冊(cè)資本為1000萬(wàn)元的外資企業(yè)，其投資規(guī)模預(yù)計(jì)為3000萬(wàn)元，根據(jù)“投注差”管理方式，它擁有2000萬(wàn)元的可借外債額度。當(dāng)該企業(yè)借入1500萬(wàn)元的長(zhǎng)債時(shí)，如果按照發(fā)生額計(jì)算，它將被扣除1500萬(wàn)元的可借外債額度，如果按余額計(jì)算，該企業(yè)可在歸還外債后重新?lián)碛?000萬(wàn)元的可借外債額度。
除了對(duì)企業(yè)放寬企業(yè)的外債管理，有關(guān)部門(mén)還將第一次對(duì)個(gè)人小幅打開(kāi)對(duì)外股權(quán)投資的出口。對(duì)于海外資本市場(chǎng)，許多投資者垂涎已久，但過(guò)去一直為政策所制，更不可購(gòu)匯用于投資�，F(xiàn)在濱海新區(qū)試點(diǎn)內(nèi)企業(yè)的員工可以按股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，委托境內(nèi)機(jī)構(gòu)用自有外匯或購(gòu)匯來(lái)購(gòu)買(mǎi)所屬企業(yè)相關(guān)聯(lián)的境外上市公司股權(quán)，出售股票的外匯收入調(diào)回境內(nèi)可存入銀行或結(jié)匯，這也就為證券投資與資本流出開(kāi)辟了新的渠道。
而此次在經(jīng)常項(xiàng)目中改革的按意愿結(jié)售匯，也為境外投資提供了條件。實(shí)際上早在2003年《天津市境外投資外匯管理改革辦法》的實(shí)施中，天津市政府就已經(jīng)開(kāi)始對(duì)相關(guān)條例進(jìn)行試行，為企業(yè)境外投資“亮綠燈”。據(jù)天津市外匯管理局介紹，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)、股份制企業(yè)或民營(yíng)企業(yè)，到境外（含香港、澳門(mén)和臺(tái)灣地區(qū)）設(shè)立企業(yè)或者購(gòu)股、參股，從事生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)等投資行為的外匯資金，均可通過(guò)外匯管理局天津市分局辦理相關(guān)手續(xù)后購(gòu)得，這就放寬了境外投資購(gòu)匯管制，允許符合條件的無(wú)自由外匯資金的企業(yè)通過(guò)人民幣購(gòu)匯向境外投資。
此外，天津?yàn)I海新區(qū)的跨國(guó)公司還將享有更為便利的企業(yè)財(cái)務(wù)管理，可先行集中管理、運(yùn)作境內(nèi)外成員公司外匯資金，提高資金的使用效率。具體來(lái)說(shuō)，即可以集中辦理境內(nèi)關(guān)聯(lián)公司與境外關(guān)聯(lián)公司資金結(jié)算中心的進(jìn)出口收付匯，并在委托貸款的法規(guī)框架下實(shí)行境內(nèi)成員公司外匯頭寸集中管理；在新區(qū)設(shè)立資金中心的企業(yè)集團(tuán)可開(kāi)立離岸賬戶，集中管理境外成員公司外匯資金和境內(nèi)成員公司境外放款；符合條件的企業(yè)集團(tuán)可在核定額度內(nèi)購(gòu)匯向境外放款，并可辦理人民幣對(duì)外幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期業(yè)務(wù)。
但此項(xiàng)改革仍對(duì)于多數(shù)企業(yè)門(mén)檻偏高。根據(jù)《國(guó)家外匯管理局關(guān)于跨國(guó)公司外匯資金內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，對(duì)中資跨國(guó)公司境內(nèi)成員向境外成員公司進(jìn)行外匯資金境外放款業(yè)務(wù)，其境外成員公司不得少于三家，且其在境內(nèi)從事全球或區(qū)域（含中國(guó)）投資管理職能的公司對(duì)境外借款成員的投資總額不得少于500萬(wàn)美元。新設(shè)立的境外投資企業(yè)根本不具備向境外銀行融資的條件，國(guó)內(nèi)投資主體卻有閑置資金，但根據(jù)文件規(guī)定，又不能進(jìn)行外匯資金拆放。另一方面，對(duì)于外資跨國(guó)公司而言，提供放款資金的境內(nèi)成員公司，上一年度外匯應(yīng)收款占外匯資產(chǎn)的比例要低于所在行業(yè)外商投資企業(yè)上一年度外匯的正常平均水平，所有者權(quán)益不低于3000萬(wàn)美元，凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比不低于20%，多數(shù)跨國(guó)公司認(rèn)為難以達(dá)到上述資格審查標(biāo)準(zhǔn)。例如，某美資跨國(guó)公司中國(guó)境內(nèi)外商投資企業(yè)有近1億元人民幣未分配利潤(rùn)，該公司也有閑置外匯資金，對(duì)于境外關(guān)聯(lián)公司的流動(dòng)資金需求，因?yàn)椴荒軡M足跨國(guó)公司資金內(nèi)部運(yùn)作的全部條件而無(wú)法實(shí)現(xiàn)。
由于我國(guó)境外投資還處于摸索階段，境外企業(yè)投資規(guī)模普遍較小，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨一定困難，天津市外匯管理分局正計(jì)劃取消中資跨國(guó)公司境內(nèi)成員公司向境外成員公司放款的“門(mén)檻”，真正實(shí)現(xiàn)對(duì)境外投資企業(yè)的資金支持；在外資跨國(guó)公司境內(nèi)成員向境外成員公司放款方面，以金額不超過(guò)當(dāng)期的分配利潤(rùn)為限，從而方便投資小但經(jīng)營(yíng)狀況良好的企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部資金運(yùn)作。
此次改革對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的一個(gè)重大突破是，外匯指定銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理方式將發(fā)生變化，允許在天津注冊(cè)并在濱海新區(qū)經(jīng)營(yíng)的銀行，包括農(nóng)村金融合作機(jī)構(gòu)總行及外資銀行分行實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸正負(fù)區(qū)間管理。此前，銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理只有正區(qū)間，不允許有負(fù)區(qū)間，即不允許出現(xiàn)空頭。據(jù)一名股份制銀行外匯管理部門(mén)人士解釋稱，顧名思義，頭寸的正負(fù)區(qū)間管理即是允許銀行外匯頭寸管理上出現(xiàn)負(fù)頭寸。正、負(fù)的意思可以是交易角度上的多、空，也可以是資金管理角度上的正數(shù)、負(fù)數(shù)。他舉例稱，比如一家中小銀行當(dāng)前外匯頭寸余額是10億美元，但是如果有交易對(duì)手詢價(jià)一筆12億美元的交易，按當(dāng)前的正頭寸管理，這家中小銀行連報(bào)價(jià)都不能報(bào)，因?yàn)槿绻灰壮晒蜁?huì)出現(xiàn)2億美元的負(fù)頭寸。
在當(dāng)前外匯市場(chǎng)逐步完善的前提下，實(shí)施外匯頭寸的正、負(fù)區(qū)間管理，有利于外匯市場(chǎng)的活躍，包括即期交易、遠(yuǎn)期交易和代客服務(wù)，也有利于商業(yè)銀行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
引進(jìn)來(lái)還是走出去？
似乎人們一直以來(lái)在涉外經(jīng)濟(jì)管理方面都陷進(jìn)了一個(gè)誤區(qū)，那就去不斷地“引進(jìn)來(lái)”，不斷地招商引資，而天津?yàn)I海新區(qū)資本項(xiàng)目可兌換的試點(diǎn)向中國(guó)拓寬實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的道路。
2006年上半年國(guó)際收支報(bào)告中，我國(guó)國(guó)際收支繼續(xù)保持“雙順差”，外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)。資本和金融交易項(xiàng)目順差比例不斷上升，成為國(guó)際收支順差的主要來(lái)源，資本大量?jī)袅魅氤蔀橛绊憞?guó)際收支平衡的重要因素。因此，疏導(dǎo)境內(nèi)外匯資金流出，逐步建立健全資本流出有序可控的監(jiān)管體系成為當(dāng)前外匯管理工作的重點(diǎn)。今年9月首家合格的境內(nèi)投資者（QDII）華安基金的正式發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)QDII制度的正式施行。這些都為天津?yàn)I海新區(qū)外匯改革試點(diǎn)創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)。天津市外匯管理局則力求在政策方面鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資（見(jiàn)表2）。
首先，簡(jiǎn)化審批手續(xù)。例如，以往設(shè)立海外中資企業(yè)以及收購(gòu)國(guó)外公司都必須送交國(guó)內(nèi)多個(gè)部門(mén)審批，審批時(shí)間往往要幾個(gè)月甚至更長(zhǎng)。改革后，天津市外匯管理局根據(jù)外經(jīng)貿(mào)主管部門(mén)對(duì)境外投資的批復(fù)一次性辦理境外投資外匯登記和匯出手續(xù)，如圖表所示。將審批手續(xù)（1）簡(jiǎn)化，將（3）中外匯登記和外匯匯出手續(xù)同時(shí)辦理。通過(guò)簡(jiǎn)化境外投資審批手續(xù)，企業(yè)可減少10～20天的審批時(shí)間。
其次，為拓寬企業(yè)境外融資渠道，外匯局研究制定了《境外投資企業(yè)后續(xù)融資管理辦法》，加大中資海外金融分支機(jī)構(gòu)對(duì)境外投資企業(yè)的扶持力度，擴(kuò)大境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)境外機(jī)構(gòu)的擔(dān)保范圍和余額，適當(dāng)放寬境內(nèi)投資主體為境外投資企業(yè)融資提供擔(dān)保的審查標(biāo)準(zhǔn)，以便于更多的境外投資企業(yè)享受融資便利，同時(shí)縮短擔(dān)保審批時(shí)間，以便境內(nèi)投資主體及時(shí)解決境外投資企業(yè)資金的困難。
但與此同時(shí)，也浮現(xiàn)一些新的問(wèn)題，例如相關(guān)部門(mén)間的協(xié)調(diào)不夠，缺乏對(duì)資本流出的后續(xù)管理，資本流出監(jiān)管手段不完善等等。
藍(lán)圖規(guī)劃
根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展要求，天津?yàn)I海新區(qū)極其重要的定位之一就是努力建設(shè)成為我國(guó)北方對(duì)外開(kāi)放的門(mén)戶。而對(duì)這個(gè)門(mén)戶的要求就是在國(guó)家做出的各種政策制度上先試先行，達(dá)到一定效果再向周邊地區(qū)推廣。此次外匯制度改革正是順應(yīng)了這一定位發(fā)展的要求。
我們可以清楚的看到濱海新區(qū)在國(guó)家政策制度的支持下蓬勃發(fā)展的現(xiàn)狀，外匯制度的改革為濱海新區(qū)發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇是不可估量的。
但是，在大環(huán)境下人民幣資本項(xiàng)目可兌換是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，可兌換的進(jìn)程要與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管能力、金融市場(chǎng)發(fā)育程度、市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)管理能力等相適應(yīng)，要與其他改革通盤(pán)考慮配套推進(jìn)，同時(shí)還要考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融環(huán)境。
胡曉煉在十六屆五中全會(huì)上提出，推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換必須維護(hù)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和安全，必須有利于促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又快又好地發(fā)展。要在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，有選擇、分步驟地放寬對(duì)跨境資本交易活動(dòng)的限制，逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。
在經(jīng)常項(xiàng)目可兌換情況下，隨著內(nèi)地金融市場(chǎng)改革的進(jìn)一步深化，隨著對(duì)外開(kāi)放的不斷深入，內(nèi)地對(duì)資本流動(dòng)的管制效率會(huì)越來(lái)越低，資本項(xiàng)目開(kāi)放已經(jīng)成為內(nèi)地經(jīng)濟(jì)融入全球化的必然結(jié)果。因此，在總體上保持資本流出與流入平衡的情況下，中國(guó)政府積極鼓勵(lì)資本流入與流出是必由之路，它也是內(nèi)地金融市場(chǎng)發(fā)展之必然，而這些資本流入或流出都會(huì)通過(guò)更為有效的制度來(lái)進(jìn)行。實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目下的基本可兌換，會(huì)對(duì)內(nèi)地的資本流動(dòng)、人民幣匯率、內(nèi)地證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生不小的影響，新政策的推出也是指日可待。
濱海新區(qū)的外匯改革也不會(huì)僅僅止步于此，在利率市場(chǎng)化這一基礎(chǔ)之下，相信它將會(huì)在不久的將來(lái)給我們帶來(lái)更多的驚喜。
