G恒豐引入戰(zhàn)略合作者的動(dòng)機(jī)所在：在行業(yè)多變、競爭對手強(qiáng)勢且紛紛擴(kuò)張而自身資金又捉襟見肘的局勢下，通過引入戰(zhàn)略合作伙伴，不僅可以緩解自身運(yùn)營狀況，而且還可以利用合作伙伴投入的大量資金引進(jìn)產(chǎn)品線、迅速做大企業(yè)規(guī)模、升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、進(jìn)行組織變革、提高管理水平，從而搶先獲得競爭優(yōu)勢
2006年9月30日，牡丹江恒豐紙業(yè)股份有限公司（以下簡稱“G恒豐”）第五屆董事會(huì)第五次會(huì)議全票通過了關(guān)于非公開發(fā)行股票引入凱士華（中國）基金（Steel Partners China Access I L.P.）作為外國戰(zhàn)略投資者的議案。
G恒豐此次計(jì)劃非公開發(fā)行股份不超過6000萬股，按照上限計(jì)算，發(fā)行完畢，新入股東將占到公司30%的股權(quán)，而大股東的持股比例也將從42.86%降至約30%.也就是說，如果本次計(jì)劃順利實(shí)施，G恒豐國有股“一股獨(dú)大”的局面將會(huì)得到改變，有助于完善公司的治理結(jié)構(gòu)。當(dāng)然這并非是G恒豐定向增發(fā)的惟一動(dòng)機(jī)，亦不是最主要的動(dòng)機(jī)。那么G恒豐引入外國戰(zhàn)略投資者的主要原因又是什么呢？
行業(yè)特質(zhì)及煙草業(yè)變革
G恒豐主要生產(chǎn)卷煙紙、濾嘴棒紙、鋁箔襯紙等屬于煙草生產(chǎn)配套產(chǎn)品的卷煙系列用紙，在行業(yè)上歸屬于紙業(yè)的細(xì)分類——卷煙紙行業(yè)。
因?yàn)榫頍熂埉a(chǎn)品的惟一用戶是卷煙制造商，而煙草業(yè)又是政府管制行業(yè)，所以中國卷煙紙行業(yè)具有不同于紙業(yè)的某些特質(zhì)：一是行業(yè)具有行政壟斷性，卷煙紙市場具有壟斷競爭的特性（中國政府對卷煙紙行業(yè)實(shí)施行政管制，規(guī)定生產(chǎn)卷煙紙的企業(yè)必須取得國家煙草專賣局核發(fā)的煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證）；二是消費(fèi)市場容量有限。中國政府對卷煙生產(chǎn)進(jìn)行計(jì)劃產(chǎn)量控制。
這兩個(gè)特質(zhì)對于卷煙紙企業(yè)的主要影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先特許權(quán)因素在一定程度上減弱了現(xiàn)有被保護(hù)企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的動(dòng)力。同時(shí)，行業(yè)的行政壟斷性雖然可以有效阻絕潛在進(jìn)入者，維系現(xiàn)有少數(shù)企業(yè)之間的競爭。但是，行業(yè)內(nèi)的競爭程度并不會(huì)因此而溫和，競爭可能會(huì)更加激烈。因?yàn)榧词故窃谑袌錾现挥袃蓚�(gè)廠家時(shí)，也會(huì)進(jìn)行激烈的價(jià)格競爭。甚至只有一個(gè)廠家時(shí)，有時(shí)也會(huì)存在競爭性的定價(jià)。其次，政府對卷煙市場總量的限制決定了卷煙紙制造企業(yè)自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度和力度將是其脫穎而出的關(guān)鍵所在。
顯然，卷煙紙制造企業(yè)不僅并不能夠因?yàn)榫哂行姓S可權(quán)而可以高枕無憂，且還面臨著產(chǎn)品必須要經(jīng)常升級(jí)換代，否則就可能出局的壓力，而在煙草業(yè)新政下，這種壓力還將會(huì)是持久的。
2005年11月國務(wù)院辦公廳下發(fā)的57號(hào)文件和2006年1月的全國煙草工作會(huì)議揭示了中國煙草行業(yè)的一個(gè)大勢，那就是全國煙草行業(yè)資產(chǎn)最終統(tǒng)歸中國煙草總公司，并在其框架下組建10個(gè)左右的大型煙草集團(tuán)。實(shí)際上煙草業(yè)的重組趨向早在1998年就被提到，當(dāng)時(shí)中國政府表示，到2010年要培育出幾個(gè)不僅在國內(nèi)市場站得住，而且在國際市場也打得響的年產(chǎn)100萬箱到200萬箱的大牌號(hào)。新政下，煙草業(yè)整合的速度前所未有。截止2006年6月底，中國卷煙工業(yè)企業(yè)已減少到40家。
應(yīng)該說煙草業(yè)的重組不僅是對煙草制造企業(yè)的洗禮，同時(shí)也是對其配套產(chǎn)品供應(yīng)商——卷煙紙制造商的考驗(yàn)。因?yàn)闊煵輼I(yè)的重組不僅使適應(yīng)降焦減害、健康環(huán)保及特色化和高檔化煙草產(chǎn)品的比重不斷攀升，轉(zhuǎn)換了行業(yè)的競爭焦點(diǎn)——更加關(guān)注組織革新和技術(shù)提升。同時(shí)，也在客觀上增強(qiáng)了煙草制造企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的話語權(quán)。這一切對于卷煙紙企業(yè)來說是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。
首先，對于卷煙紙企業(yè)來講，煙草產(chǎn)品的變革趨勢在為其開發(fā)新功能卷煙紙、水松紙和系列創(chuàng)新型產(chǎn)品拓展市場空間的同時(shí)，亦對其技術(shù)裝備提出了更高的要求。而相比國外同行，技術(shù)更新恰恰是包括G恒豐在內(nèi)的國內(nèi)企業(yè)普遍具有的弱勢。其次，卷煙紙企業(yè)之間的競爭力度因煙草業(yè)集中度的提升將變得更加激烈。因?yàn)樾袠I(yè)的資本密集型特征，競爭的結(jié)果是國內(nèi)卷煙紙生產(chǎn)廠商數(shù)量會(huì)進(jìn)一步減少，市場集中度將進(jìn)一步提高，最終只有那些基于組織革新和技術(shù)提升，能夠源源不斷地創(chuàng)造出競爭優(yōu)勢的卷煙紙制造企業(yè)才可能勝出。
競爭壓力激增
相比上百家企業(yè)同臺(tái)競技的紙業(yè)來說，卷煙紙業(yè)的競爭者并不算多，但是現(xiàn)存企業(yè)的實(shí)力均不可小覷。目前，中國內(nèi)地TOP5企業(yè)分別是云南紅塔藍(lán)鷹紙業(yè)（合資）、牡丹江恒豐紙業(yè)（G恒豐）、四川錦豐紙業(yè)、杭州華豐紙業(yè)、嘉興民豐紙業(yè)（G特紙）。此五家共同分割了中國卷煙紙約85%的市場份額（綜合市場占有率），而它們每一家企業(yè)的市場份額都在伯仲之間。這意味著，在行業(yè)整合進(jìn)程中，它們當(dāng)中任何一家企業(yè)皆有出局的可能。
這種態(tài)勢催生了各卷煙紙制造商對于固定資產(chǎn)投資的熱情。因?yàn)樾袠I(yè)的資本密集型特征和市場容量的有限性決定了企業(yè)要想保持競爭優(yōu)勢，必須首先要在生產(chǎn)上實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�；其次要能夠快速調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（依賴技術(shù)更加先進(jìn)的生產(chǎn)線）。盡管2005年國內(nèi)用來生產(chǎn)A級(jí)紙的進(jìn)口高檔卷煙紙生產(chǎn)線的年生產(chǎn)能力已經(jīng)增長到約12萬噸，但是企業(yè)引進(jìn)生產(chǎn)線的行動(dòng)并未減緩。國內(nèi)TOP5企業(yè)在過去的兩年里，有的已經(jīng)開始安裝新的生產(chǎn)線，或者同時(shí)開始新的項(xiàng)目。這種行為可能導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過剩，而產(chǎn)能過剩勢必會(huì)加大企業(yè)間的非正常競爭。
實(shí)際上，最大的競爭危機(jī)并非來自本土企業(yè)，而是來自國外同行。自我國加入WTO后，卷煙紙關(guān)稅逐漸下調(diào)，到2005年，關(guān)稅已經(jīng)降低至7.5%，進(jìn)口高檔卷煙紙完稅后加上其他費(fèi)用，其銷售價(jià)格與國內(nèi)同類卷煙紙基本持平，國產(chǎn)卷煙紙不再具有價(jià)格優(yōu)勢。同時(shí)，國內(nèi)卷煙紙技術(shù)大多從國外引進(jìn)，即便是具有了同等技術(shù)，在應(yīng)用上也與國外企業(yè)存在一定差距，因而只能拱手出讓國內(nèi)煙草業(yè)發(fā)展引致的新產(chǎn)品市場空間。
更令G恒豐憂心的是，國外卷煙紙制造商為擴(kuò)大自己的實(shí)力，加強(qiáng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，在全球范圍內(nèi)的收購兼并活動(dòng)仍在繼續(xù)。同時(shí)，歐美煙草市場的疲軟正促使跨國卷煙紙制造商攜帶一百多年的卷煙紙制造經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)向亞洲及中國區(qū)域轉(zhuǎn)移。
轉(zhuǎn)移的方式是收購或者合資。比如多種特種紙以及世界上最大的煙草業(yè)優(yōu)質(zhì)紙供應(yīng)商Schweitzer-Mauduit在印度尼西亞完成了對一家卷煙紙廠的購并后，對亞洲其他項(xiàng)目的評估進(jìn)展很快，已經(jīng)與中國達(dá)成協(xié)議：與中國國家煙草公司合資成立一家生產(chǎn)卷煙紙和多孔的濾棒卷紙的企業(yè)，該企業(yè)將在江蘇省江門附近新建一個(gè)技術(shù)先進(jìn)的造紙廠，其兩部造紙機(jī)的年生產(chǎn)能力接近1.8萬公噸。又如占全球卷煙紙市場份額22%的全球紙業(yè)巨頭，奧地利的Wattens與四川錦豐紙業(yè)的子公司四川錦豐斯貝克紙品有限公司合資組建了以國際市場為導(dǎo)向的合資造紙廠——四川Wattens（瓦騰斯）錦豐紙業(yè)有限公司。
這些合資公司不僅將具備跨國集團(tuán)所擁有的經(jīng)驗(yàn)、資金、技術(shù)、人才、管理及相關(guān)支持性產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，而且還會(huì)享有國內(nèi)企業(yè)所擁有的廉價(jià)勞動(dòng)力、短運(yùn)距、快速的市場服務(wù)等優(yōu)勢。競爭者隊(duì)伍中有它們的加入，勢必會(huì)掀起黑色風(fēng)暴。
G恒豐內(nèi)憂
紙業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，固定資產(chǎn)投資比例較大，60%以上的投資是設(shè)備投資，自動(dòng)化程度高于一般制造業(yè)。卷煙紙業(yè)既屬于它的一個(gè)分支，那么在生產(chǎn)上具有同樣的屬性——資本密集。因而引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備、投資新生產(chǎn)線，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模便是卷煙紙制造企業(yè)盈利增長的關(guān)鍵。
G恒豐自2001年4月在上交所上市以來，投入大筆資金新建、擴(kuò)建、技術(shù)改造工程，包括1萬噸襯紙項(xiàng)目、1.2萬噸特種薄頁紙張技改項(xiàng)目、1000噸煙用高透氣濾嘴棒紙技改項(xiàng)目、6000噸高檔卷煙紙技改項(xiàng)目、5000噸特種紙斜網(wǎng)紙機(jī)技改項(xiàng)目、30000噸特種紙擴(kuò)建工程等等。這些工程的投入使用對G恒豐的業(yè)績提升功不可沒。2001～2004年，G恒豐的銷售收入以每年百分之十幾的速度增加。2005年其銷售收入達(dá)到6.9億元，增幅首次突破20%.然而伴隨銷售收入大幅提升的，卻是G恒豐的財(cái)務(wù)緊張。
G恒豐的對外融資依存度在經(jīng)過2004年大幅收縮后（0.85%），在2005年反彈，甚至超過歷史水平，擴(kuò)大至10.34%，而長期資本凈值從2002年至今，一直顯示為正值。說明G恒豐已經(jīng)從財(cái)務(wù)平衡狀態(tài)滑落于增長陷阱之中。另外，連續(xù)幾年的工程投資使得G恒豐銀行貸款持續(xù)增長，截止2005年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)51.18%，長期貸款期末余額為4，66萬億元，占公司資產(chǎn)總額的32.24%，償債壓力進(jìn)一步加大。
2003～2005年連續(xù)三年，G恒豐的營運(yùn)資本能夠保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，現(xiàn)金支付能力也強(qiáng)，經(jīng)營處于協(xié)調(diào)狀態(tài)。然而進(jìn)入2006年，狀況有所轉(zhuǎn)變。其2006年中期報(bào)告顯示：其營運(yùn)資本、營運(yùn)資金需求和現(xiàn)金支付能力分別為1.53億元、1.93億元和－4067萬元。說明，G恒豐的產(chǎn)期資本在滿足長期資產(chǎn)資金占用后，已經(jīng)不能完全滿足其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所需資金，缺口由銀行的短期借款填補(bǔ)。
當(dāng)然資金對G恒豐的掣肘并非僅表現(xiàn)在運(yùn)營上。從長遠(yuǎn)看，新產(chǎn)品的開發(fā)關(guān)系到企業(yè)能否在卷煙紙行業(yè)生存下去。像Schweitzer-Mauduit的子公司Papeteries de Mauduit和Wattens這兩大卷煙紙生產(chǎn)巨頭，100多年來從未放棄過基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究，研發(fā)投入前者為600萬美元/年，后者為880萬美元/年。那么，中國同行可用于研發(fā)的費(fèi)用是多少呢？
我們知道，長期資本凈值越高，意味著企業(yè)用于長線投資的財(cái)務(wù)能力越強(qiáng)。這個(gè)指標(biāo)對中國卷煙紙上市公司的意義在于，企業(yè)究竟能拿出多少錢來用在新產(chǎn)品開發(fā)上。2005年G恒豐和G特紙的長期資本凈值分別為2.24億元、-6.64億元（短融長投）。比照跨國卷煙制造企業(yè)動(dòng)輒接近億元的新品開發(fā)投資，中國卷煙紙企業(yè)自身顯然不具備大規(guī)模進(jìn)行研發(fā)的能力。
2006年G恒豐出資29422萬元投資年產(chǎn)2萬噸的高檔印刷型水松原紙工程，并計(jì)劃出資2406萬元新建涂布紙機(jī)項(xiàng)目。同時(shí)還要加強(qiáng)高透氣度濾嘴棒紙、印刷型水松原紙、噴鍍鋁原紙等各種新型、高附加值特種紙生產(chǎn)技術(shù)和配方的研究與開發(fā)。以公司現(xiàn)有的財(cái)務(wù)狀況，應(yīng)付起來頗為吃力。
至此我們可以看到，G恒豐引入戰(zhàn)略合作者的動(dòng)機(jī)所在：在行業(yè)多變、競爭對手強(qiáng)勢且紛紛擴(kuò)張而自身資金又捉襟見肘的局勢下，通過引入戰(zhàn)略合作伙伴，不僅可以緩解自身運(yùn)營狀況，而且可以利用合作伙伴投入的大量資金引進(jìn)產(chǎn)品線、迅速做大企業(yè)規(guī)模、升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、進(jìn)行組織變革、提高管理水平，從而搶先獲得競爭優(yōu)勢。
