編者按
由于目前的分業(yè)監(jiān)管格局，作為重要金融創(chuàng)新的信貸資產(chǎn)證券化一直受到抑制。為改變這種狀況，監(jiān)管層正在研究資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所和銀行間兩個市場交易，增加產(chǎn)品的活躍度。筆者認(rèn)為，這犯了舍本逐末的錯誤，流動性問題不是僅靠拓展市場可以解決的，中國的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品自身先天不足。
信貸資產(chǎn)證券化，作為一項直接融
資的金融技術(shù)，在經(jīng)過多年的學(xué)界討論后，離我們現(xiàn)實的金融生活漸行漸近了。但已經(jīng)發(fā)行的三期信貸資產(chǎn)支持證券總量不足130億元，僅限于國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行，并且局限于銀行間債券市場，這些試點不具有代表性，也無法積累信貸資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗。
“天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往”。在市場經(jīng)濟條件下，信貸資產(chǎn)證券化市場是否繁榮，決定于這個市場是否能夠給其主體帶來利益。在目前的金融環(huán)境下，我國金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化還難以擴大和推廣。
外部——
流動性風(fēng)險壓力不足
金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化始于美國的國民住房抵押儲蓄信貸銀行，化解銀行“短融長貸”的流動性風(fēng)險是產(chǎn)生信貸資產(chǎn)證券化的最主要原因。
第二次世界大戰(zhàn)后，美國政府為刺激內(nèi)需，推行“人人有住房”的政策，這給國民住房抵押儲蓄信貸銀行帶來了空前的發(fā)展機遇。但是這類銀行數(shù)量多、規(guī)模小：20世紀(jì)70年代，全美共有4700家國民住房抵押儲蓄信貸銀行，資產(chǎn)總額6000億美元，平均每家的總資產(chǎn)只有1.2766億美元。這類金融機構(gòu)非常類似于我國的城市信用社和農(nóng)村信用社。
美國經(jīng)濟是高度市場化的，金融機構(gòu)自生自滅。美國的銀行類金融機構(gòu)大約12000～15000家，類似摩根大通和花旗這樣的大型商業(yè)銀行并不多，絕大多數(shù)是中小銀行，抗風(fēng)險能力很差。在80年代，美國共有1894家金融機構(gòu)倒閉，其中一般銀行1059家、國民住房抵押儲蓄信貸銀行835家。
從70年代開始，美國的通貨膨脹率和市場利率持續(xù)攀升，居民紛紛從銀行提取存款，然后轉(zhuǎn)存。國民住房抵押儲蓄信貸銀行規(guī)模小，難以承受“擠兌”風(fēng)險。在這種金融背景下，為了擺脫儲蓄存款被大量提取的流動性困境，其開始公開發(fā)行“過手證券”，換取現(xiàn)金，支付儲戶。
反觀我國的商業(yè)銀行，雖然存在巨大的不良資產(chǎn)風(fēng)險，但是并不存在信貸資產(chǎn)的流動性風(fēng)險和壓力。我國商業(yè)銀行的存貸差很大，目前貸不出去的資金只能轉(zhuǎn)存在中央銀行獲取很低的利息差，流動性過剩，并不存在流動性風(fēng)險，更沒有流動性壓力，信貸資產(chǎn)證券化的外部壓力根本體現(xiàn)不出來。
內(nèi)部——
不存在“利差損”動力
美國的銀行積極推動信貸資產(chǎn)證券化的另一個重要原因是規(guī)避存貸利差倒掛的致命風(fēng)險。當(dāng)時，國民住房抵押儲蓄信貸銀行的大量貸款被“套牢”在低于通貨膨脹率的住房抵押貸款上面（貸款時約定了固定利率），而吸收的居民存款必須按照市場利率進行支付，出現(xiàn)借款與貸款利率倒掛的現(xiàn)象。
“利差損”導(dǎo)致國民住房抵押儲蓄信貸銀行的嚴(yán)重虧損，其走到了全行業(yè)破產(chǎn)的邊緣。1989年9月13日，美國國會批準(zhǔn)了“美國有史以來最龐大的金融救助計劃”——在10年內(nèi)用1590億美元拯救全美的國民住房抵押儲蓄信貸銀行。為了化解“利差損”風(fēng)險，后者積極采取證券化的手段。
我國商業(yè)銀行的住房抵押貸款不是固定利率，貸款銀行可以根據(jù)金融市場情況，由央行統(tǒng)一調(diào)整，不存在利差損的問題，并且順差很大。商業(yè)銀行并不存在信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)在動力。
不良資產(chǎn)難以誘惑市場
目前，我國商業(yè)銀行的最大風(fēng)險是不良貸款風(fēng)險，1998年設(shè)立四大資產(chǎn)管理公司并沒有成為化解不良資產(chǎn)的良方。那么，不良資產(chǎn)證券化能否成為商業(yè)銀行化解這一風(fēng)險的“康莊大道”呢？
投資機構(gòu)是資產(chǎn)證券化市場最重要的主體之一，《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》和《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》的第一條就指明了“制定辦法的目的是保護投資人的合法權(quán)益。”
用來證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須是預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)，也就是說，應(yīng)該至少是性質(zhì)良好的貸款。在我國地價和房價持續(xù)上升的今天，早期發(fā)放的住房抵押貸款都是優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)，沒有任何風(fēng)險。在當(dāng)前的金融環(huán)境下，商業(yè)銀行是不愿意拿出自家的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進行證券化、與社會廣大投資者“共享”的。
證券投資講究風(fēng)險與收益對等，如果我國的商業(yè)銀行為了轉(zhuǎn)移其不良貸款風(fēng)險，投資機構(gòu)不會答應(yīng)。如果發(fā)起機構(gòu)動用風(fēng)險難以評估的不良信貸資產(chǎn)進行證券化，這種證券肯定沒有市場，特定目的信托受托機構(gòu)也不會愿意承銷這種證券，信用評級機構(gòu)也不會愿意給予信用增級，即使給予信用增級，也會向發(fā)起機構(gòu)提出高額的補償條件。
目前，信貸資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場發(fā)行和交易，這個市場都是理性的機構(gòu)投資者。即使將來把交易市場擴大到深滬證券交易所，中國的老百姓或機構(gòu)投資者也不會用口袋里的真金白銀來購買商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)。
綜合來看，已經(jīng)點燃的信貸資產(chǎn)證券化的“星星之火”難以在中國金融市場“燎原”。
點評信貸資產(chǎn)證券化試點
用銀行資金投資于“銀行的信貸資產(chǎn)支持證券”，這是一個封閉系統(tǒng)，與外界沒有能量交換，只是在試驗“用銀行的信貸資產(chǎn)去直接向銀行融資”，這種試點沒有多少現(xiàn)實意義。
在這個封閉的試驗場里，沒有化解銀行系統(tǒng)的信貸資產(chǎn)風(fēng)險，也沒有增加銀行系統(tǒng)的直接融資。信托公司等資產(chǎn)證券化的中介機構(gòu)從銀行收取了證券發(fā)行傭金，銀行系統(tǒng)反而流失了現(xiàn)金。
政策推進信貸資產(chǎn)證券化
2005年4月20日，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，這是我國第一個規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的法規(guī)文件，它預(yù)示著信貸資產(chǎn)證券化這個令大多數(shù)中國老百姓陌生的金融名詞即將從學(xué)界的深宅大院走向喧鬧的市井生活。
2005年11月7日，銀監(jiān)會發(fā)布了《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，這是規(guī)范資產(chǎn)證券化的第二個法規(guī)文件。我國的信貸資產(chǎn)證券化首先從“金融機構(gòu)”開始，將在商業(yè)銀行等金融機構(gòu)開辟“信貸資產(chǎn)證券化”的試驗田。
有了上述兩個法規(guī)文件，試點性的資產(chǎn)支持證券就可以正式登堂入室。2005年12月15日，國家開發(fā)銀行推出41.77億元信貸支持證券，中國建設(shè)銀行推出30億元個人住房抵押貸款支持證券；2006年4月，國家開發(fā)銀行再次發(fā)行57.2988億元資產(chǎn)支持證券。三期資產(chǎn)支持證券的發(fā)行總量為129.0688億元。
央行和銀監(jiān)會加緊推進信貸資產(chǎn)的證券化工作，2006年6月份向國務(wù)院上報《擴大金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點》的方案。在經(jīng)過兩個月的沉寂后，國務(wù)院作出了批復(fù)：遵循謹(jǐn)慎推進原則，審慎擴大試點規(guī)模。
