近期，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與商業(yè)銀行、證券交易所、證券公司等相關(guān)機(jī)構(gòu)召開了多次研討會(huì)，就開展融資融券業(yè)務(wù)，進(jìn)行了廣泛的意見征詢和方案討論。市場(chǎng)參與各方，也在會(huì)中進(jìn)行了多層次的溝通和交流。融資融券業(yè)務(wù)的開展，已經(jīng)被鄭重的提到了資本市場(chǎng)發(fā)展的議事日程中。
市場(chǎng)呼喚融資融券
融資融券業(yè)務(wù)，是建立在市場(chǎng)對(duì)未來投資預(yù)期的需要基礎(chǔ)上衍生出來的一種金融工具，實(shí)質(zhì)上是一種信用交易。其最重要的作用，是在實(shí)現(xiàn)投資者利益最大化的同時(shí)，利用市場(chǎng)自身的力量博弈，達(dá)到平衡和發(fā)展的目的。
我國(guó)股市在經(jīng)歷了四年多的漫漫熊途后，已經(jīng)變得遍體鱗傷。受市場(chǎng)因素影響，作為證券市場(chǎng)參與主體的券商，生存空間已經(jīng)變得越來越狹小。近一年多來，在國(guó)家有關(guān)部門的大力整頓和協(xié)調(diào)下，部分券商已經(jīng)開始走出低谷，步入了良性發(fā)展的軌道。但是，資金的充足性和流動(dòng)性問題，仍是擺在他們面前的一道難題。這道難題如果不能破解，將極大地限制券商的發(fā)展空間，資本市場(chǎng)的前進(jìn)步伐也會(huì)因此而放緩�？释厣娜虃�，迫切的希望能夠獲得合法的融資渠道，更迫切地希望融資融券業(yè)務(wù)能夠早日“開閘”。
這個(gè)“閘”，為什么一定要開呢？記者采訪了前人大財(cái)經(jīng)委證券法小組組長(zhǎng)許健。他表示，“過去，券商普遍存在挪用客戶保證金問題。出了事后，大都由國(guó)家埋單了。開展合規(guī)的融資融券業(yè)務(wù)，就是要杜絕這種現(xiàn)象的發(fā)生，在交易制度上予以規(guī)范。另外，也要給證券公司新的活路，拓寬他們的收入渠道，增加他們的利潤(rùn)來源。這樣，對(duì)降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是十分有利的�！�
應(yīng)該說，我國(guó)券商前幾年在融資問題上，是走過一段彎路的，甚至是不歸路。在一個(gè)只有做多才能博取價(jià)差的單邊市場(chǎng)中，由于正規(guī)融資渠道的缺失，挪用客戶證券保證金，就成了券商唯一可以選擇的途徑。另外，對(duì)資金強(qiáng)烈的渴求，也使所謂的“三方監(jiān)管”、“兩方監(jiān)管”等擦邊球業(yè)務(wù)有了滋生的土壤，加劇了整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。痛定思痛，在經(jīng)過了幾年熊市的洗禮之后，建立一個(gè)合法的融通資金和證券的體系，就顯得越發(fā)重要。這是市場(chǎng)的呼聲，更是資本市場(chǎng)走向成熟的必由之路。
據(jù)招商證券私人客戶部總經(jīng)理趙斌介紹，融資融券業(yè)務(wù)除了能為券商帶來不菲的傭金收入和息差收益外，還可以衍生出很多產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(huì)，為自營(yíng)業(yè)務(wù)降低成本和套期保值提供了可能�！叭谫Y融券業(yè)務(wù)如果‘開閘’，市場(chǎng)將肯定發(fā)生一個(gè)質(zhì)的轉(zhuǎn)變�！蹦匙C券公司營(yíng)業(yè)部老總感慨地對(duì)記者說，“首先，在股市處于牛市的時(shí)候，對(duì)客戶開展融資，將會(huì)增加股票交易量，活躍股市；其次，如果處于熊市，開展融資做空，也能夠得到投資收益，市場(chǎng)將不再是單向的；第三，融資融券作為一種金融工具，也有平衡股價(jià)和指數(shù)的功能，避免市場(chǎng)的大起大落；另外，融資融券業(yè)務(wù)還會(huì)給銀行帶來利息收入，而券商也可以拿到息差。市場(chǎng)將因此而變得更有味道。”同時(shí)，他還對(duì)記者說：“這個(gè)工具其實(shí)早就應(yīng)該開放了，不然，市場(chǎng)也不會(huì)走到今天這種窘境�！�
風(fēng)險(xiǎn)控制仍是第一要?jiǎng)?wù)
開展融資融券業(yè)務(wù)雖好，但其實(shí)也是一把雙刃劍。舞得好，可以促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)育；舞得不好，也會(huì)弄巧成拙。因此，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，就成為了在制度設(shè)計(jì)階段需要重點(diǎn)考慮的問題。在國(guó)際上，當(dāng)前證券監(jiān)管的核心，已經(jīng)在向以企業(yè)資本金為中心的評(píng)價(jià)體系轉(zhuǎn)移，并結(jié)合其他指標(biāo)，來構(gòu)建綜合風(fēng)險(xiǎn)防范體系。我國(guó)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》（征求意見稿）及《證券公司凈資本計(jì)算規(guī)則》已明確規(guī)定，證券公司對(duì)單個(gè)客戶融資和融券的業(yè)務(wù)規(guī)模，不得超過凈資本的1%；對(duì)所有客戶融資和融券的業(yè)務(wù)規(guī)模，不得超過凈資本的10倍。因此，證券公司的凈資本，將會(huì)成為內(nèi)控的重要指標(biāo)。而對(duì)凈資本比例的具體要求，也體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)控制在實(shí)際操作中的重要性。
融資融券業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的杠桿效應(yīng)。這種杠桿效應(yīng)，能夠起到資源配置的作用，也能在一定程度上改變目前我國(guó)單邊市場(chǎng)的現(xiàn)狀。一方面，凈資本的大小，決定了券商開展融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模；另一方面，對(duì)券商資信度等指標(biāo)的評(píng)價(jià)，也會(huì)影響到分配給券商信用額度的大小。市場(chǎng)會(huì)通過自己的方式，對(duì)資本進(jìn)行合理的配置。此外，融資融券制度的建立，客觀上也給市場(chǎng)提供了做空的可能。資金的流向，將不再是單向的、被動(dòng)的，目的性將會(huì)更強(qiáng)。長(zhǎng)時(shí)間后，這種業(yè)務(wù)所顯現(xiàn)出來的杠桿作用，就會(huì)更加明顯。對(duì)券商的資本金指標(biāo)，也會(huì)起到重要的牽引作用。
因此，圍繞企業(yè)的資本金，設(shè)計(jì)一套科學(xué)的管理控制體系，在融資融券制度出臺(tái)之前，就顯得尤為重要。融資的比例、利率和券種等要素，也需要進(jìn)行詳細(xì)的論證和分析。既要充分發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)節(jié)功能，又要嚴(yán)格防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在這二者之間，找到平衡點(diǎn)。給以后業(yè)務(wù)的全面展開打下必要的基礎(chǔ)，為股指期貨的開設(shè)創(chuàng)造條件。
銀證博弈 合則雙贏
融資融券是塊大蛋糕，垂涎的人自不在少數(shù)。商業(yè)銀行和證券公司作為開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的兩大主體，爭(zhēng)奪已經(jīng)進(jìn)入了白熱化。銀行方面傾向于建立一個(gè)專門的證券融資公司，通過這個(gè)公司來進(jìn)行具體的融資融券業(yè)務(wù)。銀行的這種態(tài)度，一方面是對(duì)券商仍存戒心，不敢過分放權(quán)；另一方面，也是想在整個(gè)融資融券業(yè)務(wù)體系中，占據(jù)更重要的位置，從而獲得更大的利潤(rùn)空間。而券商顯然不愿輕易放棄這塊幾乎到手的肥肉，他們認(rèn)為，銀行應(yīng)直接給證券公司建立授信額度，將業(yè)務(wù)開展的主動(dòng)權(quán)交到券商的手上。融資融券業(yè)務(wù)尚未推出，市場(chǎng)各方的博弈就已經(jīng)開始。從記者了解到的情況看，由于銀證雙方難以在一些涉及自身利益的問題上達(dá)成統(tǒng)一意見，甚至爭(zhēng)論頗多，因此，客觀上也延緩了融資融券業(yè)務(wù)的推進(jìn)速度。
從實(shí)際情況來看，銀行和券商其實(shí)各有所長(zhǎng)。銀行有著豐富的信貸市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，以及強(qiáng)大的資金實(shí)力。但無論是證券專業(yè)人員的儲(chǔ)備，還是證券風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的能力，以及資本市場(chǎng)運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，都還存在著一定的缺陷。而這些缺陷，恰恰是券商的優(yōu)勢(shì)。在多年的困境中，券商久病成醫(yī)，已經(jīng)逐漸摸索和建立起了一套較為完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控體系，完全有能力承載融資融券業(yè)務(wù)。因此，銀證雙方加強(qiáng)溝通和合作，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，是眾望所歸，也是最好的結(jié)果。雖然當(dāng)前雙方仍存爭(zhēng)議，但不會(huì)阻擋資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的大方向。分羹而食，是比較合理的結(jié)局。
加速洗牌 優(yōu)勝劣汰
融資融券業(yè)務(wù)一旦推出，將對(duì)證券公司目前的市場(chǎng)占有率格局產(chǎn)生劇烈的沖擊。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)逐漸成為市場(chǎng)的主角，中小散戶的力量漸趨式微。而從種種跡象看，融資融券業(yè)務(wù)的開始階段，將主要針對(duì)實(shí)力較大的機(jī)構(gòu)投資者。因此，大客戶的流動(dòng)，將變得不可避免。券商是否具有開展融資融券業(yè)務(wù)的資格，將成為能否留住大客戶的關(guān)鍵因素。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為，拿到創(chuàng)新類券商牌照的證券公司，很有可能第一批獲得融資融券業(yè)務(wù)的資格。因此，創(chuàng)新類券商在未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，將占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。這也是各券商爭(zhēng)相申報(bào)創(chuàng)新類資格的重要原因之一。趕在融資融券盛宴之前，盡快地拿到入場(chǎng)券，成為了部分券商近期最重要的工作內(nèi)容——不成功，毋寧死！另外，券商持券量的多少，也是能否順利開展業(yè)務(wù)的重要因素。如果持券量很大，那么對(duì)開展融券業(yè)務(wù)來說，就掌握了很大的主動(dòng)權(quán)，有了更大的彈性空間。運(yùn)作得當(dāng)?shù)脑挘苋菀撞饺肓夹匝h(huán)；反之，則非常被動(dòng)。
具備融資融券業(yè)務(wù)資格，并運(yùn)作良好的的券商，將強(qiáng)力吸引客戶和資金的流入，加速證券業(yè)的洗牌。如今的券商，早已告別了那個(gè)架上兩條滬深跑道，就能坐地收錢的年代了。殘酷的市場(chǎng)，處處都充滿著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。要在競(jìng)爭(zhēng)中勝出，就必須創(chuàng)新，爭(zhēng)奪新的市場(chǎng)。融資融券業(yè)務(wù)便是這種競(jìng)爭(zhēng)的催化劑。優(yōu)秀的券商會(huì)得到更多的資源和資金支持，越做越大；而平庸的券商則將變得步履維艱，被市場(chǎng)擠壓得越來越小，直到消失。市場(chǎng)期待這種競(jìng)爭(zhēng)，它將推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)走向成熟。
雖然還是“猶抱琵琶半遮面”，但該來的總會(huì)來。券商原罪的救贖少不了你；銀行資金的解困缺不了你；資本市場(chǎng)的發(fā)展不能沒有你。歡迎你——融資融券。
