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風(fēng)險(xiǎn)投資 對(duì)西部中小高新技術(shù)企業(yè)融資的支持

2006-4-7 15:45 中國(guó)農(nóng)業(yè)會(huì)計(jì)·徐鄭鋒 【 】【打印】【我要糾錯(cuò)

  中國(guó)正進(jìn)入一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)時(shí)代,高科技的發(fā)展正在迅速改變著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的面貌。作為高科技企業(yè)中最具活力的中小企業(yè),其成長(zhǎng)、發(fā)展越來(lái)越受到社會(huì)的廣泛關(guān)注。然而,進(jìn)入2005年后,融資難依然是許多西部中小高新技術(shù)企業(yè)難以擺脫的“成長(zhǎng)的煩惱”,而風(fēng)險(xiǎn)投資作為傳統(tǒng)融資渠道的“添加劑”,在中小高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)中起到了一種很好的助推作用。

  一、西部中小高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有融資模式的局限性

  有關(guān)機(jī)構(gòu)經(jīng)調(diào)研發(fā)現(xiàn),西部中小高新技術(shù)企業(yè)的外源性融資90%以上來(lái)自銀行貸款,但銀行安全性原則、盈利性原則和流動(dòng)性原則的經(jīng)營(yíng)理念,卻不利于中小高新技術(shù)企業(yè)從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取貸款。在以四大國(guó)有商業(yè)銀行為主要融資渠道的間接融資體系下,西部中小高新技術(shù)企業(yè)融資面臨著源自于自身和商業(yè)銀行體系兩大方面的約束。

  1.間接融資渠道不暢的原因。與東部發(fā)達(dá)地區(qū)相比,西部地區(qū)的中小高新技術(shù)企業(yè)對(duì)銀行的依賴性更強(qiáng)。但商業(yè)銀行安全性原則、盈利性原則和流動(dòng)性原則的經(jīng)營(yíng)理念對(duì)中小型高新技術(shù)貸款造成了種種限制:

 。1)信息不對(duì)稱的制約。金融機(jī)構(gòu)貸款主要有信用貸款、擔(dān)保貸款等形式。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)定時(shí),銀行更注重企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)以及經(jīng)營(yíng)效益的考慮。中小高新技術(shù)企業(yè)由于尚處于企業(yè)發(fā)展初期,規(guī)模較小,沒(méi)有建立完整的財(cái)務(wù)制度,銀行對(duì)其信用評(píng)價(jià)往往較低,因此很難獲得信用貸款。此外,中小高新技術(shù)企業(yè)是技術(shù)密集型的企業(yè),原始的積累只有智力、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和科研成果,沒(méi)有符合擔(dān)保品要求的固定資產(chǎn),所以在其發(fā)展初期,擔(dān)保貸款的融資方案也難以成功。

 。2)流動(dòng)性原則的制約。中小高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)周期要經(jīng)歷四個(gè)階段:種子期、初創(chuàng)期、擴(kuò)展期和成熟期,它們耗費(fèi)的時(shí)間一般要經(jīng)過(guò)3~7年,所投入的資金需要有一個(gè)較長(zhǎng)的固化期,因?yàn)榱鲃?dòng)性原因,商業(yè)銀行在向中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)放貸款時(shí),難免會(huì)投鼠忌器。

 。3)安全性原則的制約。投資高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)很大,雖然高風(fēng)險(xiǎn)通常意味著高回報(bào),但銀行貸款的條件是企業(yè)能按期還本付息,它的收益是固定的,與企業(yè)盈利的多少無(wú)關(guān)。所以銀行絕不會(huì)因所謂的高回報(bào)而承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn),再加上我國(guó)商業(yè)銀行正備受不良資產(chǎn)的困擾,呆壞賬占銀行總資產(chǎn)的比重超過(guò)20%,“惜貸”現(xiàn)象非常嚴(yán)重,這就進(jìn)一步降低了銀行向中小高新技術(shù)企業(yè)投放貸款的可能性。

 。4)交易成本的制約。中小高新技術(shù)企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的限制,其貸款往往呈現(xiàn)出金額小、筆數(shù)多、手續(xù)繁瑣等特點(diǎn),使得金融機(jī)構(gòu)在獲得低額利息收入的同時(shí),不得不付出更多的管理成本。所以,權(quán)衡成本與收益,金融機(jī)構(gòu)更傾向?yàn)榇笮推髽I(yè)提供貸款。

  2.直接融資渠道不暢的原因。

 。1)主板市場(chǎng)嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)扼殺了西部中小高新技術(shù)企業(yè)在主板市場(chǎng)上融資的愿望。我國(guó)的主板市場(chǎng)起步較晚,存在許多不完善的地方,再加上政府的行政干預(yù),更多的是偏向國(guó)有大中型企業(yè),而大多數(shù)急需資金的高科技中小企業(yè),卻由于種種原因未能利用這一重要的融資方式。在西部已有的上市公司中,基本上都是國(guó)有大中型企業(yè);而國(guó)內(nèi)僅有的一些民營(yíng)上市高科技企業(yè)都是一些實(shí)力雄厚、發(fā)展已經(jīng)非常成熟的企業(yè),并非那些處于發(fā)展階段的中小型高科技企業(yè)!豆痉ā、《證券法》等法律規(guī)定,公司要到主板市場(chǎng)融資,其凈資產(chǎn)必須超過(guò)5000萬(wàn)元,但西部的高科技中小企業(yè)都無(wú)法達(dá)到這一要求。同時(shí),中小企業(yè)更不可能依靠企業(yè)信譽(yù)、資產(chǎn)狀況發(fā)行企業(yè)債券。

  (2)中小企業(yè)板先天性的缺陷也給西部高新技術(shù)中小企業(yè)上市融資造成了障礙。中小企業(yè)板塊的推出對(duì)我國(guó)西部中小高新技術(shù)企業(yè)是一個(gè)利好消息。但是從目前運(yùn)行的情況來(lái)看,它的象征意義大于實(shí)質(zhì)意義,實(shí)際運(yùn)作中還有很多的局限性和弊病。

  第一,目前中小企業(yè)板塊基本上復(fù)制主板的模式,規(guī)章制度與主板相似,沒(méi)有很大的創(chuàng)新和特色。主板市場(chǎng)由于制度問(wèn)題存在的種種弊端,很可能會(huì)同樣出現(xiàn)在中小企業(yè)板塊中。

  第二,中小企業(yè)板塊的門檻相對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般所能具備的條件來(lái)說(shuō)還太高,限制了更多優(yōu)質(zhì)的、有潛力的西部中小高新技術(shù)企業(yè)通過(guò)上市渠道來(lái)融資。

  第三,中小企業(yè)板塊目前還無(wú)法實(shí)現(xiàn)全流通,這是一個(gè)很大的弊病和缺陷。其一,不能全流通對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出是很不利的,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也是一個(gè)很大的障礙。尤其是國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)可能會(huì)因?yàn)闊o(wú)法通過(guò)中小企業(yè)板塊退出而不愿進(jìn)入中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。其二,不能全流通從理論上講是不可行的。主板市場(chǎng)不能全流通是因?yàn)橐WC國(guó)有股份的控股主導(dǎo)地位,是擔(dān)心國(guó)有資產(chǎn)流失,這是由歷史原因造成的。而中小企業(yè)板塊不存在這個(gè)問(wèn)題。中小企業(yè)絕大多數(shù)是民營(yíng)企業(yè),國(guó)有控股不是主要問(wèn)題,不存在國(guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題。

  二、風(fēng)險(xiǎn)投資與西部中小高新技術(shù)企業(yè)的互動(dòng)

  風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種特殊的融資活動(dòng),是彌補(bǔ)高科技中小企業(yè)資金缺口的一種極佳方式,它通過(guò)加速科技成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化,推動(dòng)了高科技企業(yè)從小到大、從弱到強(qiáng)的長(zhǎng)足發(fā)展?梢哉f(shuō)中小企業(yè)是創(chuàng)新的執(zhí)行者和重要源泉,而風(fēng)險(xiǎn)投資是推動(dòng)中小企業(yè)創(chuàng)新的催化劑。

  1.風(fēng)險(xiǎn)投資是中小高新技術(shù)企業(yè)的資金后盾,為其提供發(fā)展所急需的資金,是中小高新技術(shù)企業(yè)首選的融資渠道。中小高新技術(shù)企業(yè)的生命力在于創(chuàng)新,而創(chuàng)新需要大量的資金投入。一般的高新技術(shù)企業(yè),大體要經(jīng)歷創(chuàng)立、研究與開發(fā)、成長(zhǎng)、成熟四個(gè)階段。如何使技術(shù)順利開發(fā)并迅速轉(zhuǎn)化為商品,是中小企業(yè)所面臨的緊迫問(wèn)題。而技術(shù)轉(zhuǎn)化為商品所需的大量資金,則是阻礙中小企業(yè)前進(jìn)的最大障礙。中小企業(yè)一無(wú)資產(chǎn),二無(wú)信譽(yù),很難從商業(yè)銀行獲取貸款。而風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種股權(quán)投資形式,期限較長(zhǎng),不加重企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān),很適合資金比較緊張的中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資。它的出現(xiàn),正好解決了中小企業(yè)最為頭疼的問(wèn)題,為企業(yè)的發(fā)展提供了充足的動(dòng)力。

  2.風(fēng)險(xiǎn)資本是中小企業(yè)的“生死搭檔”,與其“同甘苦,共患難”。它不僅為中小高新技術(shù)注入最為寶貴的資金,而且也與企業(yè)共同承擔(dān)眾多的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資一般將企業(yè)的發(fā)展分為四個(gè)階段,分別為:種子期、開始期、成長(zhǎng)期、成熟期。每一個(gè)階段,企業(yè)都面臨著眾多的不確定性和危險(xiǎn)。因而,中小企業(yè)的失敗率非常大。風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入企業(yè),往往是集中在開始期、成長(zhǎng)期,少數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本也投入企業(yè)的種子期。風(fēng)險(xiǎn)投資家一般具有豐富的融資經(jīng)驗(yàn)與深厚的管理能力。風(fēng)險(xiǎn)投資家一般向中小企業(yè)派去管理顧問(wèn)、財(cái)務(wù)顧問(wèn),幫助企業(yè)建立行之有效的科學(xué)管理機(jī)制和健全的財(cái)務(wù)制度。風(fēng)險(xiǎn)投資家往往與高新技術(shù)企業(yè)的管理層并肩作戰(zhàn),共同分析所面臨的風(fēng)險(xiǎn),并拿出有效的解決方案。風(fēng)險(xiǎn)投資家一方面與高新技術(shù)企業(yè)共同商討企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略,另一方面也投入大量的資金。風(fēng)險(xiǎn)投資家投入的資金一般換取企業(yè)的部分股份。也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資家與中小企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者共同承擔(dān)企業(yè)的所有風(fēng)險(xiǎn),共同分擔(dān)企業(yè)失敗時(shí)的損失。

  3.風(fēng)險(xiǎn)投資為中小企業(yè)提供的增值服務(wù)能夠促使中小高科技企業(yè)明晰產(chǎn)權(quán),有助于中小企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)。中小型高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平不高,治理機(jī)制不甚完善,而風(fēng)險(xiǎn)投資不僅為企業(yè)提供急需的資金,而且為企業(yè)帶來(lái)新的管理理念和模式,把資本、技術(shù)和管理有機(jī)結(jié)合。風(fēng)險(xiǎn)投資家積極為企業(yè)出謀劃策,為企業(yè)管理層提供多種咨詢的建議。這些服務(wù)一般包括:為企業(yè)的后續(xù)融資提供支持;安排企業(yè)與其他公司的合作或者收購(gòu)兼并其他的分公司;幫助被投資企業(yè)挑選高級(jí)管理人員;作為管理顧問(wèn),為企業(yè)管理層提供處理經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的思路和方法?傊L(fēng)險(xiǎn)投資家作為企業(yè)權(quán)益股本的擁有者,往往以企業(yè)的迅速成長(zhǎng)為自己的目標(biāo),調(diào)動(dòng)自己的有利資源,盡可能地幫助企業(yè)的管理層解決實(shí)際中的問(wèn)題與困難,不斷提高企業(yè)的管理水平。

  4.風(fēng)險(xiǎn)投資有利于中小高科技企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品創(chuàng)新。在資金實(shí)力、管理水平及營(yíng)銷手段等方面,中小企業(yè)無(wú)法與大企業(yè)相抗衡,而且大企業(yè)利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低成本的優(yōu)勢(shì)更是中小企業(yè)所不及的。中小企業(yè)要在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上站穩(wěn)腳跟,必須避免在已進(jìn)入成熟期的產(chǎn)品市場(chǎng)上與大企業(yè)一爭(zhēng)高低,而唯有利用自己相對(duì)規(guī)模較小、產(chǎn)品轉(zhuǎn)換靈活性大的優(yōu)勢(shì),在搜尋市場(chǎng)信息、發(fā)現(xiàn)潛在需求熱點(diǎn)的基礎(chǔ)上,推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步,將新產(chǎn)品推向市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資青睞的正是這種依靠科研力量和科技成果造就的具有科技創(chuàng)新能力、其產(chǎn)品有著巨大市場(chǎng)潛力的中小企業(yè)。雖然創(chuàng)新的產(chǎn)品對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期具有一定的不確定性,但只要產(chǎn)品開發(fā)成功并為市場(chǎng)所接受,企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)迅速提高,投資者會(huì)獲得極為豐厚的收益。因此,風(fēng)險(xiǎn)投資能推動(dòng)科技成果產(chǎn)業(yè)化,促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

  三、建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系,促進(jìn)西部中小高新技術(shù)企業(yè)融資的對(duì)策和建議

  1.進(jìn)一步完善與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)和制度,為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的順利開展提供制度保障。鑒于目前《公司法》、《合伙企業(yè)法》等法律限制風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的現(xiàn)實(shí),以及關(guān)與風(fēng)險(xiǎn)資本形成、運(yùn)作、退出等有關(guān)的法律法規(guī)的欠缺,我國(guó)政府應(yīng)相應(yīng)從風(fēng)險(xiǎn)投資的體制、資產(chǎn)管理、相關(guān)創(chuàng)業(yè)板等方面完善法律法規(guī),包括修改《公司法》,完善《合伙企業(yè)法》,出臺(tái)《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《信托法》、  《投資基金法》等,從而真正從法律上確立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合法利益,為風(fēng)險(xiǎn)投資體系樹立一個(gè)良好的框架,規(guī)范和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的發(fā)展,從而為西部中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供融資支持。

  2.拓寬風(fēng)險(xiǎn)資金的來(lái)源渠道,實(shí)現(xiàn)資金籌集方式和投資主體多樣化。風(fēng)險(xiǎn)資金來(lái)源渠道包括:政府投資,即政府有計(jì)劃地將用于技術(shù)創(chuàng)新的資助金轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)投資主體的股本,然后由風(fēng)險(xiǎn)投資主體利用這筆資金對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行實(shí)際投資;商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)性貸款;發(fā)行股票、債券以籌集社會(huì)游資;在技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)開始前,向保險(xiǎn)公司擔(dān)保,借助保險(xiǎn)機(jī)制,分散投資風(fēng)險(xiǎn)等。其中我國(guó)政策性投資主體的大部分資金應(yīng)由政府通過(guò)財(cái)政撥款、發(fā)行特種債券以及向國(guó)外金融機(jī)構(gòu)借款等方式來(lái)解決,其余部分可以運(yùn)用股票市場(chǎng)向社會(huì)公眾籌集。商業(yè)性投資主體的資本金則毋需國(guó)有資本占主體,可由社會(huì)公眾廣泛持股,國(guó)有資本進(jìn)入其中不過(guò)是為了尋覓一處更為有利的投資場(chǎng)所。

  3.構(gòu)建和完善多樣化的風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,美國(guó)、加拿大等風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的國(guó)家的政府,在這些方面都采取了一系列有效的措施,包括成立官方的、非盈利性的中介機(jī)構(gòu)和投資網(wǎng)絡(luò)等。我國(guó)應(yīng)根據(jù)自己的情況,適當(dāng)借鑒國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn),成立一些非盈利性的社會(huì)中介機(jī)構(gòu),為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供所需的各種信息和評(píng)估報(bào)告等。同時(shí)為了避免腐敗現(xiàn)象的滋生,應(yīng)鼓勵(lì)個(gè)人和相關(guān)機(jī)構(gòu)成立相應(yīng)的中介機(jī)構(gòu),展開競(jìng)爭(zhēng)。關(guān)于投資網(wǎng)絡(luò)的建設(shè),應(yīng)主要由政府出資建設(shè)一個(gè)全國(guó)性的風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái),為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)提供實(shí)時(shí)、便捷的信息服務(wù);同時(shí)鼓勵(lì)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的建立。

  4.建立多元化的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)資本的“出口”問(wèn)題是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重大難題。退出機(jī)制不健全成了現(xiàn)階段制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的最主要因素,我們要及早完善退出機(jī)制,為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供良好的通道。目前,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本已初具規(guī)模,但民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的比重卻極低。因此,政府要采取措施,進(jìn)一步完善深圳的中小企業(yè)板市場(chǎng),為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供IPO通道;允許和鼓勵(lì)非銀行金融機(jī)構(gòu)、科技類上市公司、產(chǎn)業(yè)投資基金和其他公司及個(gè)人,對(duì)高新技術(shù)中小企業(yè)實(shí)行并購(gòu),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益;通過(guò)股權(quán)回購(gòu),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出;充分利用現(xiàn)有的產(chǎn)權(quán)技術(shù)市場(chǎng),進(jìn)行高新技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易;利用境外證券交易市場(chǎng)上市,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出等等。

  5.在制度創(chuàng)新、政策扶持方面充分發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用,使政府行為與市場(chǎng)行為相結(jié)合。為了最大限度地利用風(fēng)險(xiǎn)投資解決高科技中小企業(yè)“融資難”的問(wèn)題,西部地區(qū)的政府要轉(zhuǎn)變觀念,利用西部大開發(fā)的有利時(shí)機(jī),用好國(guó)家對(duì)西部地區(qū)的各種優(yōu)惠政策,不僅要為風(fēng)險(xiǎn)投資的起步提供啟動(dòng)資金,通過(guò)“政府資金先行投資→非政府民間資本(大企業(yè)資本、國(guó)內(nèi)民間資本、海外資本)跟進(jìn)→民間資本成為主體→政府資金逐漸減退”的政府主導(dǎo)型牽引機(jī)制,引導(dǎo)更多的資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域,而且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的收入和資本收益給予減免稅優(yōu)惠,放寬企業(yè)股票發(fā)行和上市條件;進(jìn)一步完善二板市場(chǎng),疏通風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制,以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本的有效循環(huán)。

  作者單位:暨南大學(xué)管理學(xué)院、云南財(cái)貿(mào)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院、鄭州華源會(huì)計(jì)師事務(wù)所

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