同為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，雖啟動(dòng)背景有迫在眉睫與“未雨綢繆”之別，但兩國(guó)在制度建構(gòu)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面可比較性很強(qiáng)
亞洲金融危機(jī)后，資產(chǎn)證券化因其成為處置不良債權(quán)的最有效工具在亞洲得到快速發(fā)展。除日本外，韓國(guó)是亞洲區(qū)域資產(chǎn)證券化發(fā)展最快的市場(chǎng)。同為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，韓國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的經(jīng)歷，對(duì)中國(guó)具有較大的借鑒意義。
亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致的大量不良債權(quán)，是韓國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化最直接的原因。韓國(guó)政府為解決金融市場(chǎng)所發(fā)生的信用危機(jī)及急劇惡化的金融情勢(shì)，被迫在1997年12月接受?chē)?guó)際貨幣基金（IMF）提供的583.5億美元的援貸協(xié)議。在IMF援貸方案的監(jiān)督與指導(dǎo)下，韓政府于1997年底，開(kāi)始積極展開(kāi)一系列經(jīng)濟(jì)重整計(jì)劃。為阻止大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)、以及由此所產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)的激增，開(kāi)始從法律制度入手，進(jìn)行推動(dòng)資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)工作。
中國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的目的，更多在于金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這是因?yàn)椋诮?jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的背景下，我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)滯后，以銀行為主導(dǎo)的融資模式隱含著較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化可以連接信貸市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，使得原本分離的兩大金融體系融合起來(lái)，資本市場(chǎng)獲得了來(lái)自銀行領(lǐng)域的資產(chǎn)、拓展了品種，而銀行的信貸資產(chǎn)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行優(yōu)化配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整、加速信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、分散和轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。
在政府的主導(dǎo)下，韓國(guó)1998年9月制訂了《資產(chǎn)證券化法案》，1999年4月制定了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》。明確了可發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)和運(yùn)作。
中國(guó)在推出資產(chǎn)證券化試點(diǎn)之前，也在不斷完善法律環(huán)境。自2001年頒布實(shí)施《信托法》后，我國(guó)基本具備了設(shè)立特定目的載體（SPV）的法律環(huán)境。2005年間，與資產(chǎn)證券化相關(guān)的各項(xiàng)政策密集出臺(tái)，其中最重要的是，2005年4月頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》、11月7日頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》。這使資產(chǎn)證券化從一開(kāi)始就有章可循、規(guī)范運(yùn)作。
總體看，韓國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段。1999～2000年是引入資產(chǎn)證券化階段，主要目標(biāo)是金融重建和不良貸款的處置；2000～2001年是資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段，主要提高資產(chǎn)流動(dòng)性、克服期限集中到期的問(wèn)題；2002～2004年是不斷成熟階段，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)擴(kuò)大到中小企業(yè)融資、信用卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、未來(lái)收入債券等。中國(guó)的資產(chǎn)證券化還剛開(kāi)始試點(diǎn)，韓國(guó)的證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)值得我國(guó)借鑒。
韓國(guó)資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，不僅有效地處理了不良資產(chǎn)，而且成為金融創(chuàng)新的動(dòng)力，在推動(dòng)中小企業(yè)融資、妥善解決信用卡危機(jī)等方面發(fā)揮重要作用。
與韓國(guó)相比，中國(guó)資產(chǎn)證券化起步相對(duì)較晚，但隨著區(qū)域金融一體化的進(jìn)程不斷推進(jìn)，以及我國(guó)加入世界貿(mào)易組織后開(kāi)放金融服務(wù)業(yè)過(guò)渡期的不斷臨近，我國(guó)大力發(fā)展和培育金融市場(chǎng)迫在眉睫。因此，我國(guó)應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機(jī)，大力推進(jìn)和完善金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。為此，當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)著眼于下列問(wèn)題：
進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
首先，應(yīng)該加強(qiáng)信用制度建設(shè)，構(gòu)建信用平臺(tái)。其次，理順相關(guān)法律法規(guī)，完善法律制度建設(shè)。再次，加大金融人才的培養(yǎng)。
大力發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)
資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，其間涉及到很多中介機(jī)構(gòu)，如信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所。在“十一五”規(guī)劃，包括金融業(yè)在內(nèi)的服務(wù)業(yè)成為未來(lái)五年發(fā)展重點(diǎn)，我們應(yīng)以發(fā)展資產(chǎn)證券化為契機(jī)，大力發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)，使其充分發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。政府在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過(guò)程中應(yīng)該進(jìn)一步放松管制，讓更多的商業(yè)銀行去嘗試各種基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化。
加強(qiáng)資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)防范
毋庸置疑，資產(chǎn)證券化不可能消除風(fēng)險(xiǎn)，只是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分散了。由于資產(chǎn)證券化不僅仍然保留著信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且，由于其操作相對(duì)復(fù)雜，容易出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)，從而不僅導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)增加，也會(huì)增加道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，在實(shí)施資產(chǎn)證券化的同時(shí)，務(wù)必要防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
作者分別為亞太財(cái)經(jīng)與發(fā)展中心博士 上海商學(xué)院副教授
