G股的全流通標志著證券市場建設(shè)的完成，也可以說是從計劃經(jīng)濟的證券市場轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鼋?jīng)濟的證券市場
如果說IT業(yè)的“3G”意味著系統(tǒng)的升級換代，中國證券市場的“3G”則可以說是一個新時代和大牛市的開端。證券市場的“3G”，一是G股的全流通；二是A股市場的全球關(guān)注（Global Attention）；三是中國證券業(yè)出現(xiàn)第三代券商（Generation III）。
中國證券市場開辦的時候，《憲法》還沒有承認私人產(chǎn)權(quán)，在公有制基礎(chǔ)上搞證券市場是違法的，所以，深交所和上交所在完成籌備后都不敢貿(mào)然開盤。這時老鄧南巡，深交所趁機匯報，還是鄧大人拍了板：“開吧，不行再把它關(guān)了！”于是就有了十五年驚心動魄的證券市場。當時不僅《憲法》不承認私有制，甚至連《公司法》都沒有，當然也不可能有《證券法》和證監(jiān)會。有道是：非法法也。
偉人決策看來隨心所欲，其實都心里有數(shù)。證券市場的開辦在當時已經(jīng)爭論了很久，“改革派”為說服“反對派”編了兩個故事：第一個故事是從恩格斯的一封信中找到依據(jù)來證明馬恩當年就講過“股份制是公有制的一種形式”，甚至還發(fā)現(xiàn)當年恩格斯很熱衷于炒股票。顯然，這個故事說服不了明白人，只說服了唯“馬恩列斯毛”至上的教條主義者。于是改革派又編了另一個故事，說證券市場可以幫國有企業(yè)脫困。反對派當然會問：國企上市之后還是國企么？經(jīng)歷過“寧要社會主義'草'也不要資本主義'苗'”的時代，這種邏輯思維是很正常的。所以，為了保證上市后的國企還是國企，改革者就創(chuàng)造了股權(quán)分置，讓主導公司控制權(quán)的大多數(shù)股票不進入流通。如今看來，這兩個故事打開了一扇門：讓教條主義者接受了“公有制”的證券市場；讓反對派接受了“永遠忠于國家的上市公司”，從而造就了一代股民，成就了一個行業(yè)，譜寫了一段既轟轟烈烈又凄凄慘慘的歷史。
中國的改革總是土洋結(jié)合，把土的變洋了，洋的變土了，就在這些土洋變換的革命之中，中國創(chuàng)造了一個又一個奇跡。在這里我們看到了一個黑格爾的“否定之否定”，兩個“土改”加一塊兒就成了真正的“洋”，中國股市由此完成了現(xiàn)代化�；叵氘斈昀相嚨挠⒚鳑Q策，沒有人會不對他佩服得五體投地。其實，中國的各項改革幾乎都走過這樣的輪回，由于直接照搬走不通就先搬它一半，等大家都覺得別扭了再搬另外一半，這才是真正的股權(quán)分置改革理論。
G股全流通必然會改變現(xiàn)行的市場規(guī)范。現(xiàn)行證券市場有兩大缺陷：一是控制權(quán)缺乏流動性；二是上市公司沒有退出機制。這兩大缺陷在微觀層面的直接結(jié)果是上市公司的治理結(jié)構(gòu)弱化，證券市場無法對上市公司形成有效制約。在宏觀層面的直接結(jié)果是證券市場的走勢與國民經(jīng)濟的成長脫節(jié)，證券市場難以成為國民經(jīng)濟的“晴雨表”。全流通市場使控制權(quán)的交易成為一種新的證券商品，以控制權(quán)交易為標的物的權(quán)勢博弈將逐步成為市場的主導，從而消化股票全流通所帶來的股票增量，這才能使中國證券市場也上演美國華爾街式的“偉大博弈”。
在上市公司和市場投資人之間的博弈之中，上市公司的進退有序就會成為新的博弈手段，并使退市行為作為博弈雙方的自然選擇之一。如果說公司經(jīng)營的成功在于合規(guī)上市，則證券市場的成功在于有序退市，上市公司的質(zhì)量保證不可能完全靠自律和教育，必須有程序性的強制退市和經(jīng)營性的自愿退市。美國的納斯達克市場成立僅34年，目前已取代紐交所成為全球第一大融資市場，其成功的秘訣之一就在于平均每個月有60余家公司退市。我國證券市場開辦十五年了，至今才有60余家公司真正退出市場，這顯然是證券市場斗不過上市公司的明證之一。流水不腐，戶樞不蠹。以控制權(quán)交易為背景的權(quán)勢博弈和進退有序?qū)⑹荊股全流通時代的基本市場規(guī)范。G股全流通肯定會有更多的股票進入市場，但只要有人爭權(quán)，有人退市，市場就能達到新的均衡，同時大大強化市場的融資功能和流動性。
第二個G也非常重要。在國際投資界的主流市場中，中國的A股市場以前充其量不過是基金經(jīng)理們茶余飯后的談資。2005年不同了，QFII開了一扇窗，雖然總量尚未超過百億美元，但這一扇窗戶就像名品店的櫥窗一樣帶來了誘惑與遐想。透過這扇窗，國際投資界不僅看到了中國的A股市場，而且看到了中國經(jīng)濟的高成長、低通脹，還有人民幣升值的巨大潛力。2006年初又開了一扇窗，市場又為之一振連漲數(shù)日，這就是政策允許國際戰(zhàn)略投資者長期持有10%以上的A股上市公司股票。這扇窗一開，不僅引進了參與全流通股市權(quán)勢博弈的外國投資人，而且引進了入市就有長期投資取向的市場穩(wěn)定性。
這兩扇窗戶推動了中國牛市的重新啟動，我曾說過2004年是一個中途夭折的牛市，現(xiàn)在相信2005～2006年是牛市的再次啟動，而這次啟動有外來的“推手”。2005年亞洲股市成長排名第一的是韓國市場，上升54%；排名第二的是日本市場，上升42.3%.韓國和日本市場指數(shù)上升的共同原因之一是外資大舉進入，日本股市去年的最后一沖還創(chuàng)下了外資流入近850億美元的歷史新紀錄。新年伊始，業(yè)內(nèi)自然要問：誰會是亞洲市場的新亮點？于是就有文章預言說：“中國！下一個日本市場”。比較一下中日兩個市場的指數(shù)圖型（見左圖），確實也很容易給人以這種聯(lián)想。
第三個G 就更重要了，因為外資進入只能通過兩扇窗戶，因此，不可能在中國唱主角。牛市是要有人推的，2004年的牛市之所以中途夭折，其實是因為沒人“養(yǎng)牛”、沒人“吹�！薄ＷC券業(yè)陷入了全行業(yè)的經(jīng)營性危機，危機和破產(chǎn)重組是過去兩年中國證券業(yè)的主基調(diào)。證券業(yè)有兩大基本功能，一是發(fā)行，二是交易。通俗的比喻，發(fā)行就是“養(yǎng)�！�，交易就是“吹�！�，沒有“養(yǎng)牛吹�！钡淖C券業(yè)就不可能有牛市，所以，一定要先有能養(yǎng)牛吹牛的券商。
現(xiàn)在已經(jīng)走出危機的券商可以說是中國證券業(yè)的第三代。第一代券商靠天吃飯，可以說是“無法有天”。因為當年沒有《證券法》，證券業(yè)經(jīng)營的半是股票半是國家信用，是國家把投資人“忽悠”進市場，券商只管發(fā)股票做投資；第二代券商“有法無天”，但是法并沒有給證券業(yè)新的空間，卻把“天上掉餡餅”的利潤拿走了。這就導致整個行業(yè)被迫鋌而走險，借高利貸“做莊”，從而釀成了全行業(yè)的生存危機；第三代券商從此“有法有天”了。股權(quán)分置改革和《證券法》修訂是第三代證券業(yè)的兩個里程碑，前者確認了全流通的市場，后者確認了全方位的投資�！蹲C券法》的修訂打開了三大邊界：產(chǎn)品邊界、市場邊界、資金邊界，所以，證券業(yè)有了新的盈利模式和利潤空間，這就有了再次啟動牛市的行為主體。
中國證券市場正在進行著一次革命，革命的目的是要解決四個基本問題：第一是證券公司能活。在原來的市場格局下，證券公司誰也活不了；第二是商業(yè)銀行能活。銀行的中間業(yè)務必須依賴于多層次市場；第三是上市公司能活。一方面是市場對上市公司的治理結(jié)構(gòu)施加影響，另一方面市場開始對上市公司直接進行優(yōu)勝劣汰；第四是投資機構(gòu)能活。要讓投資機構(gòu)在市場上有更大的盈利空間，需要有更多的交易品種。這是金融業(yè)的四大支柱，缺一不可，互相依存。以這四大支柱為基礎(chǔ)搭建起一個新的平臺，就能為中國的經(jīng)濟奠定持續(xù)增長的基礎(chǔ)，并從根本上解決中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟接軌的過程中存在的四個“不對稱”。第一個不對稱是直接融資和間接融資比例的不對稱，所以，要強化多層次的證券市場建設(shè)來提高直接融資的比例，從而化解間接融資比例過高給中國銀行體系帶來的風險；第二個不對稱是證券化水平和經(jīng)濟增長率的不對稱，因此，要努力開發(fā)多樣化的證券產(chǎn)品來提高國民財富的證券化水平；第三個不對稱是證券市場的走勢和經(jīng)濟成長的趨勢不對稱，因此，要通過全流通的市場來實現(xiàn)控制權(quán)的交易，從而優(yōu)化上市公司的治理結(jié)構(gòu)，強化股票市場對上市公司業(yè)績的反向驅(qū)動；第四個不對稱是股權(quán)融資和債權(quán)融資的不對稱。所以，要大力發(fā)展多樣化的金融工具來提高金融市場整體的信用管理水平，開發(fā)出各種固定收益產(chǎn)品來豐富中國的債市，從根本上解決中國債市單一依賴國家信用和銀行信用的基本缺陷。
作者系湘財證券首席經(jīng)濟學家
