至五月底，滬深兩市完成股改和進入股改程序公司總數(shù)已經達到近1000家，占上市公司總數(shù)的70％，股改公司市值已占兩市總市值的71.64％。
縱觀這900多家股改公司，絕大部分采用了簡單送股的對價方案，平均對價水平達到10送3.07股。其中，絕大部分上市公司股改方案順利通過，而先后只有僅僅14家上市公司股改方案被流通股股東否決。
雖然，14家被否決公司所占比例甚小，占目前股改公司總數(shù)不足1.5％。然而，對于這些公司而言，卻是百分之百的不愿意，因為股改方案被否不僅意味著前面所有的努力都將付之東流，而且更意味著下次方案必將付出更大的代價以結流通股股東之歡心。
而對于上市公司的財務總監(jiān)來說，自然是有喜有憂，共同演繹著股改時代的財務總監(jiān)眾生相。
歡樂篇
股改順利通過的上市公司的財務總監(jiān)無疑是快樂的一群，此前方案設計的煎熬以及與流通股股東苦心孤詣的推薦都在歡樂中煙消云散，尤其是對于股改中方案有所創(chuàng)新的上市公司財務總監(jiān)而言更是如此。
譚定華看著公司的股價，一定會樂開了懷。
身為財務總監(jiān)，譚定華一向行事低調，絕少在媒體上露面。然而，他所在的貴州茅臺（600519）卻絕對是近期股市的明星——經過自2月24日以來長達40天的停牌后，已經創(chuàng)出股改以來因方案未公布停牌時間之最。
但是，貴州茅臺也創(chuàng)下了另一個兩市之最。自股改方案公布以來，貴州茅臺股價連續(xù)大幅上漲，最高達到93.20元，成為滬深兩市名副其實的第一高價股，在此其中，得到流通股股東認可的股改方案功不可沒。
貴州茅臺的股改方案為送股＋派現(xiàn)＋派發(fā)認沽權證三合一的對價方式，相當于每10股送2.04股。該對價由三部分組成，首先，用資本公積金向全體股東每10股轉增10股，轉增后總股本增加為94380萬股，流通股增加為26992.68萬股。公司以轉增后的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派現(xiàn)金2.4元（含稅），非流通股股東將現(xiàn)金股利全部執(zhí)行給流通股，則每10股流通股將獲得8.39元現(xiàn)金（含稅），相當于每10股流通股獲0.2股對價。
其次，非流通股股東以轉增后的流通股股本為基數(shù)，向全體流通股股東每10股送1.2股。再次，貴州茅臺酒廠以轉增后的流通股股本為基數(shù)，向全體流通股股東每10份無償派發(fā)16份存續(xù)期為12個月，行權比例為4：1的歐式認股權證，權證行權初始價為29元。相當于每10股獲0.64股對價。
最終，在參加投票的10028.09萬股流通股中，9898.30萬股投了贊成票，125.42萬股、4.37萬股流通股分別投了反對票和棄權票，股改方案以高達98.71％的贊成率通過。
事實上，貴州茅臺股改方案的出臺背后經歷了復雜的博弈過程，平衡國資部門、流通股東各自利益并非一件易事。
貴州茅臺于3月5日進入第23批股改名單，但此后遭緊急撤單。自2月24日公告公司股票開始停牌的茅臺，3月8日再次公告稱，股票將繼續(xù)無限期停牌。3月15日貴州茅臺正式發(fā)布公告稱，公司已正式列入第24批股改名單。
此后，貴州茅臺對價方案成為市場一大猜想。有報道稱，因貴州茅臺是藍籌績優(yōu)股，市場形象好，上市以來沒有套牢盤，大股東方面可能考慮推出零對價方案。顯然，這不會符合持有貴州茅臺近一半市值的40多家基金的利益，也接受不了零對價方案。
在幾方角力博弈之后，貴州茅臺最終推出了這個皆大歡喜的方案——國資部分以較小的代價獲得了股改方案的通過，而流通股股東不僅獲得了較為滿意的對價，而且更是在二級市場的上漲中賺得盆滿缽溢。
事實上，每家方案最終獲得通過的上市公司，其財務總監(jiān)都是快樂的。而如果能夠是以創(chuàng)新方案獲得股改標竿案例性的方案，則更是一件幸福的事情。比如第一家采取“縮股”股改方案的G敖東（000623）、“零對價”方案第一股的G農產品（000061）、權證方案第一股的G寶鋼（600019）、“A＋H”股改第一家的鞍鋼新軋等。
每個創(chuàng)新股改方案的出臺，都凝聚著上市公司財務總監(jiān)的心血，每個方案的最終通過，也都飽含著財務總監(jiān)艱苦的溝通，他們的快樂是建立在此前辛苦工作的基礎上的。
痛苦篇
歡樂是別人的，而痛苦卻是自己的，股改方案被否的上市公司財務總監(jiān)必定是最郁悶、最痛苦的一群——如果說，方案因本身對價水平不高而被否決，那還可以承受，現(xiàn)在卻是并不比別人差的方案卻惟獨自己沒有被通過，而且此前煞費苦心的設計與溝通交流一樣也沒少比別人少做，豈不是很郁悶嗎？
股改賦予了流通股股東從未有過的權力，第一次凸顯了流通股股東的話語權。自然，出于各自的考慮，權力也被流通股股東充分挖掘利用，而一些上市公司卻成為了流通股股東權力彰顯時代的祭品，財務總監(jiān)也只能是一聲嘆息。
“不解、遺憾、對公司經營造成一定影響�！弊鳛楣筛闹械谖寮椅传@通過的公司，三愛富（600636）董事長周云鶴在拿到股改表決結果后的第一時間，發(fā)出了這樣的感嘆。昔日還以基金重倉股為驕傲的三愛富想必此時對基金充滿了抱怨，而不單是董事長，身為三愛富財務總監(jiān)的趙力群也充滿了不解。
在方案被否后，趙力群表示，股改方案公布后，公司共與銀華基金進行了三次溝通。第一次是在方案剛剛公布后，當時銀華基金是明確表示反對的。銀華基金曾提出，讓非流通股股東作出三年內不進行再融資，三年內業(yè)績增長率不低于40％的承諾。但這對大股東或公司來說是很難實現(xiàn)的。方案經過修改后，公司又到銀華基金進行了第二次和第三次溝通，在這兩次溝通中，銀華基金沒有明確表態(tài)。
趙力群則認為，公司無法控制募集法人股，要求募集法人股鎖定三年，不符合目前的政策，這樣的條件過于苛刻。
然而，在關鍵的投票時刻，銀華基金、華夏基金等五家基金卻聯(lián)手投了反對票，三愛富也成為股改以來首家由于基金反對而未獲通過的公司。
投票結果顯示，參加三愛富股改方案表決的流通股股數(shù)為7985.99萬股，其中，贊成方案的為3569.70萬股，反對的則達到4414.52萬股，另有1.76萬股棄權，贊成率僅為44.70％，而現(xiàn)場中小流通股股東的贊成率卻達到98.88％。由于沒有達到證監(jiān)會規(guī)定的三分之二以上多數(shù)通過的要求，三愛富股改方案最終折戟。
而在參與投票的前十大流通股中，有五家基金投了反對票，分別為基金天華、博時精選、銀華優(yōu)勢企業(yè)、全國社保基金一零七組合、銀華保本增值。
趙力群將三愛富股改的失敗歸因于流通股的“一股獨大”，他認為公司股改方案被否決與銀華基金的反對票關系密切，因為該基金持有的流通股占到了公司流通總量的17.15％。
更讓三愛富郁悶的是，銀華基金雖然投了反對票，但在股改復牌期間反而增持了三愛富的股票，旗下的道瓊斯88開放式基金和基金天華各增持了56萬股和126萬股。
“三愛富是一家高成長、業(yè)績優(yōu)異的國內氟化工行業(yè)龍頭企業(yè)，近年來受到包括銀華基金在內的諸多基金的青睞。如果不看好三愛富，銀華基金怎么會大舉建倉呢？”趙力群表示。
顯然，銀華基金是沖著下次股改的方案來的——第一次方案被否，下一次只會對流通股股東更有利。
果然，4月10日，三愛富再次啟動了股改，并將上次10送2.5股的對價提升至10送2.8股，對價水平增幅12％。
此次，股改表決沒有重蹈上次失敗的覆轍，獲得了絕大部分流通股股東的贊同。在總計5958.27萬股的流通股投票中，5688.79萬股投了贊同票，反對及棄權股數(shù)分別為268.36萬股、1.12萬股，流通股股東贊成率高達95.48％。
但是，三愛富為此不僅付出了半年的時間代價，而且大股東還為之多送出了321.25萬股，按照當前的二級市場股價，市值約3000萬元。
趙力群認為，“過去市場非流通股一股獨大常常做出許多損害公司利益的事，現(xiàn)在股改中流通股一股獨大的不良影響也值得注意，為了小團體的利益而犧牲全體股東利益應該值得有關部門警惕。”
5月24日，廈門港務（000905）送股加現(xiàn)金的股改方案也遭到了流通股股東的否決，贊成率為61.64％，倒在了距離三分之二通過率的門檻前。而此前，上電股份（600627）、東湖高新（600133）股改方案也先后被否，成為股改方案被否最密集的一次。
自此，從清華同方（600100）開始，包括上述三家在內的以及飛亞達（000026）、新華股份（600782）、大紅鷹（600830）、裕豐股份（600559）、湘火炬（000549）、健康元（600380）、深紡織（000045）、金豐投資（600606）、科達機電（600499）等14家上市公司股改方案被否決。
其中，對價水平最高為10送4股的深紡織。這對尚未股改上市公司的財務總監(jiān)是一個極好的借鑒，股改方案能否通過，并不能完全由對價水平的絕對高低所左右，公司以往的業(yè)績、市場表現(xiàn)、溝通的誠意等也同樣重要，忽視了其中任何一方面的因素，都有可能帶來不利的結果。
